原作者：Grayscale
オリジナルの編集:原作者：
ダーリンシンクタンク
イーサリアム (ETH) のようなスマート コントラクト プラットフォーム (SCP) は分散型コンピューターと呼ばれることが多く、ビットコインのような支払い暗号資産はより単純な分散型台帳です。この記事では、スマート コントラクト プラットフォームの独自の特性を分析し、そのネイティブ トークンがビットコインなどの従来の決済暗号化資産とどのように異なるのかを説明し、需要と供給の要因を調査することによる評価フレームワークを提案します。
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スマートコントラクトプラットフォームとは
ビットコインのような支払い資産はアドレス間のやり取りデータを追跡できますが、イーサリアムのようなスマート コントラクト プラットフォームでは、トランザクションで任意のデータを保存、取得、計算することもできます。スマート コントラクト プラットフォームを使用すると、開発者はオンチェーン コンピューティング操作を実行するスマート コントラクト コードを作成できます。そうすることで、開発者は従来手作業が必要だったプロセスの部分を自動化する分散型アプリケーション (DApps) を作成できるようになります。たとえば、スマート コントラクトを使用すると、従来の銀行でローンを取得するために数週間かかるプロセスを経る代わりに、ユーザーは人間の介入なしに数秒で担保を即座に預け、資産を借りることができます。スマート コントラクトを使用する利点は数多くあります。人間による無意味な対話ではなく、中立的なコード部分と対話することで、多くのプロセスをより安価、より高速、かつ透明にすることができます。
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図: イーサリアムインジケーター
基本的
スマート コントラクト プラットフォームを評価するためのフレームワークは商品に似ており、消費可能なリソースのプラットフォームです。商品に対する需要が高まるにつれて、人々が支払ってもよい価格も通常は上昇します。同様に、多くの SCP では、ユーザーが取引を行うためにネイティブ トークン (ガス料金と呼ばれることが多い) を燃やす必要があることを考えると、ETH のようなネイティブ SCP トークンの価格は、通常、ネットワーク上のトランザクション数などのネットワークのユーティリティに関連します。増加すると、バーンされたトークンの量も増加し、その結果、市場で利用できる供給が減り、トークンの価値が高くなる可能性があります。より便利な分散型アプリケーション (DApps) が SCP 上に展開されるにつれて、支払いトランザクション用のネイティブ トークンの需要が増加する可能性があります。
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供給/経済モデル
ビットコインと同様に、イーサリアムの供給メカニズムも事前にプログラムされています。ただし、ビットコインとは異なり、イーサリアムの供給メカニズムには複数の変更が加えられています。これら 2 つの主要なマイルストーンを振り返ってみましょう。
1. 2021 年 8 月 - 基本料金の廃止を実施します。イーサリアムが最初に作成されたとき、ETH の供給はブロックごとに 2 ETH の形でマイナーに分配され、取引手数料の 100% がマイナーに支払われました。
ロンドンのアップグレードが開始されたとき、イーサリアム改善提案 1 (EIP) 1559 を含む手数料バーン メカニズムが実装され、その結果、基礎となる取引手数料がマイナーに割り当てられる代わりにバーンされることになりました。より多くの取引手数料が消費されると、イーサリアムのインフレ率は低下します。
図: EIP-1559以降に消費されたETHの合計
2. 2022 年 9 月 - マイナー報酬の統合とキャンセル。マージ後、マイナーはブロック報酬を受け取れなくなります。代わりに、バリデーターはトランザクションを検証するためにイーサを投入することに対する報酬としてステーキング報酬を受け取ります。マイニングとは異なり、ブロックのマイニングに成功すると、ブロックごとに 2 ETH の固定報酬が得られますが、ステーキングでは、ペッグされたすべてのステーカーに対して可変のステーキング レートが提供されます。これは、エコシステム全体の誓約された ETH の合計量に依存します。 ETH ステーキング量が多いほど、ステーカーあたりの年率 (APR) は低くなり、その逆も同様です。 2022 年 12 月の時点で、ETH 投資家は総投資額 1,590 万 ETH で年率 4% を獲得しています。
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図: 年間換算された ETH 誓約額と ETH 誓約デポジット総額
簡単な供給ダイナミクス モデルのチュートリアル
これら 2 つのイベントを考慮に入れると、投資家は供給ダイナミクスのモデルを作成できます。
1. フレームワーク: まず、マージ前とマージ後の 2 つの列を作成します。これは、統合前と統合後のインフレ率を比較するためのものです。
2. 供給: 供給部分を作成し、ステーキング報酬やマイニング報酬を通じてインフレを解消します。
マイニング報酬: マイニング報酬は合併前にのみ存在し、各ブロックは 2 ETH を提供します。 1 日あたり平均約 6,250 ブロック、1 年が 365 日であるとすると、2 ETH/ブロック * 6250 ブロック/日 * 365 日/年 = ~460 万 ETH/年となります。統合後、マイニング報酬は失われます。
3. 需要: これは、1 日あたりに消費される ETH の平均量を推定することで計算できます。 1500 ETH/日を基礎として使用すると、4/1500 ETH/日 * 365 日/年 = 年間約 550,000 ETH が消費されると想定できます。
図：ETHの発行モデル
以前のプルーフ・オブ・ワーク発行とプルーフ・オブ・ステーク発行を比較することで、モデルの仮定を適用し、発行総額が年換算で 98% 以上減少していることがわかります。
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図 5: ETH の年間流通量の変化
"ETH 発行量の変化は、BTC の 3 倍以上の半減に相当します。将来的にイーサリアムのエコシステムが発展すると、取引手数料の増加によるETHの破壊が発行額を上回り、ETHがデフレ資産となる可能性があります。イーサリアムプロトコルに対する今後の変更を追跡し、それらの変更が総供給量に及ぼす影響を理解することは、潜在的な投資家にとって重要です。"
"供給力学に大きな変化が生じていないビットコインなどのほとんどの決済暗号資産とは異なり、SCP はより複雑なインフラストラクチャに取り組んでいることにより、コードベースにさらに大きな変更を加えたようです。その結果、供給などの特定の構造力学が時折急激に変化することがあります。投資家としては、供給ダイナミクスの大きな変化による二次的な影響を理解することが重要です。たとえば、トークンのインフレが大幅に低下した後（EIP-1559 や合併後など）、人々がイーサリアムの本質的価値が比較的安定していると信じているシナリオを想像してください。マイナーからの年間約 450 万 ETH の売り圧力がゼロに減少したことを考えると (マイナーはブロック報酬を受け取らなくなったため)、市場価格が短期的には比較的安定していると仮定すると、このような質問をすることができます。"
1年間450万ETHの売り圧力がかからず需要が変わらない場合、価格はどうなるでしょうか?
需要が同じでもETHがデフレになったら価格はどうなるでしょうか?
投資家が、トークンインフレ率の低下による影響を市場がまだ完全に織り込んでおらず、強気だと考えている場合には、その資産を購入することができる。
最初の 2 つの変更 (EIP-1559 と合併) は、需要と供給のダイナミクスにおける最も明白な変化を表していますが、包括的なものではありません。これらのダイナミクスに影響を与える可能性のあるその他の変更には次のものがあります。
1. 金融政策の変更: イーサリアムネットワークが新しい ETH を作成する方法を変更すると、ETH の供給、ひいてはその価格に影響を与える可能性が高くなります。より多くの人々や組織がイーサリアムの使用を検討するにつれ、ETH ネットワークの需要が増加する可能性があります。
2. ユースケースの変更: プラットフォーム上で構築できるアプリケーションの範囲を拡大するためにイーサリアムのコード ベースが変更された場合、より多くの人々や組織がイーサリアム ネットワークを使用したいと考えるため、ETH の需要が増加する可能性があります。
トークンの配布
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図: さまざまな SCP の高度なトークンエコノミクス
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必要
定量的指標
上記の発行モデルでは、需要の代用として 1 日あたり 1500 ETH の燃焼を使用しましたが、この需要の基本的な要因は何でしょうか?以下では、需要を決定するために使用できるいくつかの定量的指標を検討します。
監視すべき定量的指標には次のようなものがあります。
1. 開発ロードマップ: ブロックチェーン ネットワークの開発ロードマップは、プロジェクトの長期的なビジョンと方向性についての洞察を提供します。人々は、イーサリアム ネットワークの開発の優先順位と目標、そしてそれらが時間の経過とともにネットワークにどのような影響を与えるかを理解する必要があります。
3. 規制環境: ブロックチェーン ネットワークが運用される規制環境は、その開発と導入に大きな影響を与える可能性があります。イーサリアムを取り巻く規制環境と、それが将来ネットワークに与える可能性のある影響を理解することが重要です。
4. 機関による導入: 大手または既存の金融機関が特定のサービスを提供する予定であるという発表は、これらのプラットフォームには増分の純購入者となる可能性のあるユーザーが多数いるため、長期的には価格にプラスとなる可能性があります。
事例分析
イーサリアムの価値は DApps の使用に結びついているため、どのユースケースがユーザー エコシステムのニッチな分野であるかを理解することは役に立ちます。イーサリアムで成功したアプリケーションの範囲を理解することは、将来的に使用範囲が広がった場合に需要が増加する可能性がある分野を特定するのに役立ちます。
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図: 主要なイーサリアム DeFi DApp の合計ロック価値
アリスとボブがデジタル資産を取引したいと考えていますが、従来の取引プラットフォームを使用したくなく、中央集権型エンティティで発生する可能性のあるリスクを回避したいと考えていると想像してください。代わりに、集中型取引所を必要とせずに資産を相互に取引できるプラットフォームである非集中型取引所（DEX）を使用することにしました。 DEX には、従来の取引プラットフォームに比べていくつかの利点があります。
以下の図 8 に示すように、これは許可のない資産取引を可能にするテクノロジーであるため、その人気は大幅に高まりました。
図：UniswapのUSD累積取引高
貸借同意書
DEX はまだ初期段階にあり、集中型取引プラットフォームに比べて機能やユーザー エクスペリエンスが不足していますが、Uniswap のイーサリアム上での DEX 総額は 2022 年 5 月に 3,500 億ドルを超え、市場適合性を示しています。 DEX が開発を続け、徐々に改善するにつれて、集中型取引プラットフォームからさらに多くの市場シェアを奪うことになります。
アリスが ETH を売らずにボブから XYZ を借りたいというシナリオを想像してください。アリスは、アリスがローンを返済しなかった場合にボブが損失をカバーするために使用できる保証金である担保としてプロトコルに ETH を送信します。ボブはアリス XYZ に融資することに同意し、融資プロトコルはスマート コントラクトを使用して融資条件と返済スケジュールを処理します。スマートコントラクトは、アリスが借りている金額、金利、返済スケジュールなど、ローンを自動的に追跡します。アリスがローンを返済すると、スマート コントラクトによって自動的に担保がアリスに返されます。ローンが全額返済されると、スマート コントラクトはローンを完了としてマークし、プロセスは終了します。
以下の図では、Aave などのプロトコルはスマート コントラクトを使用して、安定金利ローン、変動金利ローン、有利子ローンなどのさまざまな金融商品をユーザーに提供しています。 Aave のような融資プロトコルは、スマート コントラクトを通じて、これまで従来の銀行のみが提供していたさまざまな金融サービスを自動的に取得したり、従来の金融にはまだ存在していないフラッシュ ローンを取得したりする自動化された方法をユーザーに提供します。
図: Aave レンディング プロトコル
DEX と同様に、融資プロトコルも人気が高まっており、過去 2 年間で Aave をプロキシとして使用して数十億ドル相当のトークンが入金されました。
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図: Aave の総ロックアップ量
融資プロトコルには、分散化、プライバシー、アクセシビリティなどの利点もあります。さらに、従来の貸し手と比べて貸し出しプロトコルには次のような利点があります。
スピード: ローンは即座に担保されるため、ユーザーは従来の金融業者との取引とは異なり、遅延なくすぐに借りることができます。
自動実行: 返済スケジュール、利息の支払い、清算はすべて、プロトコル スマート コントラクトによって自動的に処理されます。
利回り: 暗号資産を利子として貸し出すことで、ユーザーは借入需要に応じて利回りを得ることができます。
透明性: ローンの決済価格、住宅ローンの金額、借入金利、金利はユーザーに対して完全に透明であり、誰でもチェーン上の残高を確認できます。
DApp リサーチ
さまざまな DApp はさまざまな目的に使用されるため、プロジェクトを調査する際に需要を測定するための万能のアプローチはありません。ただし、Dune Analytics のような無料のデータ リソースを使用すると、投資家が DApp 業界に固有の特定の指標に集中するのに役立ちます。たとえば、イーサリアムの無担保クレジット プロトコル市場の合計サイズを調べたい場合は、Dune.com で「無担保クレジット プロトコル」を検索すると、作成されたローン総額など、さまざまな無担保クレジット プロトコルの指標を追跡するためのさまざまなダッシュボードを見つけることができます。 、アクティブローンなど。
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図: Dune ダッシュボードのスクリーンショット
投資家が SCP に対する潜在的な需要が安定しているかどうかを把握したい場合、Dune のようなツールを使用すると、ユーザーはさまざまな種類のグラフを描画してさまざまなプロトコルの使用状況を測定できます。全体として、データが消費者向け DApp の高い粘着性と使用状況を示していると仮定すると、これは SCP への長期投資を促進する要因となる可能性があります。
競争の形式
イーサリアムは時価総額とロックされた総額の大部分を占めていますが、イーサリアムと直接競合するスマート コントラクト プラットフォームは他にもあります。
分散型金融とゲームに焦点を当てたブロックチェーンとして、Avalanche は 1 秒あたり数千件のトランザクションを処理でき、イーサリアムと完全に互換性があると主張しています。開発者は、アプリケーションを Ethereum から Avalanche に簡単に移植できます。 Avalanche ブロックチェーン アーキテクチャには、さまざまな種類の DApp を実行できる独立したネットワークであるサブネットが含まれています。各サブネットは独立しており、独自のバリデータ、コンセンサス ルール、ガバナンス構造のセットを持ち、メイン ネットワークのセキュリティと分散機能を活用できます。
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図: 主要なスマートコントラクトブロックチェーンの活動
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投資家チェックリスト
一般情報
1. 市場の需要と採用: 市場の需要と採用が強いプラットフォームは、そのプラットフォームを使用する強力なユーザー ベースと開発者コミュニティがあることを示すため、投資家にとってより魅力的である可能性があります。
2. パフォーマンスとスケーラビリティ: プラットフォームのパフォーマンスとスケーラビリティは、ユーザー エクスペリエンスと、多数のトランザクションとユーザーを処理するプラットフォームの能力に影響するため、考慮する必要がある場合があります。
3. セキュリティ: バグやハッキングはユーザーや投資家に重大な影響を与える可能性があるため、スマート コントラクト プラットフォームはセキュリティを考慮する必要があります。
5. チームとガバナンス: プラットフォームのリーダーシップと意思決定プロセスはその方向性と成功に影響を与えるため、プラットフォームのチームとガバナンス構造も考慮すべき要素です。
経済モデル
6. エコシステムとパートナーシップ: プラットフォームのエコシステムの強さと他の企業や組織とのパートナーシップも、プラットフォームの成功の重要な要素です。
経済モデル
1. トークンの発行と配布: トークンはどのように発行され、配布されますか?事前にマイニングされていますか、それともプルーフ・オブ・ワークまたはプルーフ・オブ・ステークのメカニズムを通じてマイニングされていますか?トークンはどのようにして初期のサポーターや開発者に配布され、より広範な市場にどのように提供されるのでしょうか?
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要約する
スマート コントラクト プラットフォームの需要と供給のダイナミクスは、市場の需要と導入、パフォーマンスとスケーラビリティ、セキュリティ、規制環境、チームとガバナンス、エコシステムとパートナーシップなど、さまざまな要因によって左右されます。
要約する
スマート コントラクト プラットフォームの需要と供給のダイナミクスは、市場の需要と導入、パフォーマンスとスケーラビリティ、セキュリティ、規制環境、チームとガバナンス、エコシステムとパートナーシップなど、さまざまな要因によって左右されます。
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