セルシウス危機の暴露: なぜ DeFi は CeFi よりも「優れている」のか?
オリジナル編集: アンバー
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強気市場では、ハッキング、ラグプル、アンアンカリングなどのことは決して真剣に受け止められません。人々は通常、これらのことを夕食後の会話として扱うだけです。結局のところ、「お金を印刷する」ことは強気市場の絶対的なテーマです。
しかし、弱気相場では、いかなる「無礼な」行為にも、より終末的な色彩が与えられることになる。あらゆる種類のパニック発言がツイッターやその他のチャネルを通じて急速に広がり、すでに不安定な通貨価格にさらに影響を与えることになる。
しかし、市場の悪い局面は無駄ではなく、そのような局面は実際に業界に、もみ殻から小麦を分離できる貴重な経験を提供します。この段階になって初めて市場全体のリズムが鈍化するため、弱気相場は本物の建設業者にとって非常に貴重です。
最近のTerraの墜落事故は、メカニックを設計する際の持続可能性の重要性を私たちに教えてくれました。今週の市場暴落で急速に発酵したセルシウスとstETHの事例は、メカニズムを設計する際の透明性の重要性を認識させました。
実際、これは DeFi が CeFi よりも「優れている」理由を改めて証明しています。
stETH イベントの簡単なレビュー
Lido はリキッド ステーキング プロトコルであり、これに基づいてユーザーは ETH をイーサリアム 2.0 に誓約し、その見返りに stETH を受け取ります。 stETH は、リベースを通じてステーキング報酬を蓄積するリキッド ステーキング デリバティブ (LSD) であり、プロトコルが保持する基礎となる ETH への交換権を表します。これらの ETH は、ビーコン チェーンでステーキングするためにさまざまなバリデーターにルーティングされます。
Lidoは、ステーキングの機会費用を排除する貴重なサービスを提供し、ETH保有者が資産自体の流動性を維持しながらステーキング報酬を蓄積できるようにし、資産のこの部分を活用し続けてDeFi内で関心を生み出すことができるようにします。
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Lido に保管されている ETH、出典: Nansen
Beacon Chainの出金機能は合併後のみ有効となり、その際、各stETHはLidoに入金されたETHの総額に比例して交換することが可能となります。これ以前は、stETH 保有者がポジションを手放す唯一の方法は、DEX の流通市場を通じて売却することでした。
現在、stETHには償還メカニズムや流動性がありませんが、合併が成功すると信じている保有者にとっては問題ありません。しかし、大規模なポジションを早期に手放そうとしている企業にとって、これは明らかに多くの問題を引き起こします。
stETH のいわゆる「アンアンカーリング」問題
stETH の最大の流動性源は、Curve 上の stETH-ETH プールです。このプールの目標は、2 つの資産間の 50/50 のバランスを維持することです。ただし、この記事の執筆時点では、その比率は 21.7% ETH 対 78.2% stETH です。
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ETH/stETH プールの重み変化曲線、出典: Parsec
この不均衡は、アラメダ・リサーチのような「大手企業」がポジションを退くことによって引き起こされている。これにより、過去 5 週間で stETH/ETH の価格が 1 から約 0.935 に下落しました。
市場のこの不確実な段階において、一部の市場参加者は保有資産の流動性を確保することを優先しています。
stETHは必ずしもETHと等価で取引する必要はないことに注意してください。 LSD の価格は、Lido の動作やイーサリアム 2.0 の組み込みには影響しません。実際、流動性が重視される弱気相場では、この割引が予想されます。
しかし、この下落は、保有者だけでなく、stETHを担保として使用するプロトコルにも重大なリスクをもたらします。
DeFi における stETH への曝露
DeFi の担保としての stETH のリスクは、主に Aave と Maker の 2 つのプロトコルに集中しています。
のみと比較してstETHの総供給量の4.9%Aave は Maker Vault に閉じ込められるよりもはるかに大きなリスクにさらされている、とプロトコルは主張している146万stETH以上、約18億5,000万ドル相当で、LSD総供給量の約34.6％を占めます。
多くの DeFi ユーザーは、stETH の固有の「超過」誓約収入を獲得するために Aave を使用しています。その戦略は次のとおりです。
stETHを担保として預けます。
ETHを貸し出す。
ETHをより多くのstETHと交換します。
stETH を再デポジットし、プロセスを繰り返します。
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stETH 清算価格、出典: Parsec
確かに、このサイクルは有益であり、特に stETH/ETH 比率が 1 に近い場合、この種の運用にはほとんどリスクがないように見えますが、この比率が低下すると、これらの「プレイヤー」は清算の危機に瀕します。そしてこれが今起こっていることです。
stETH/ETH 価格が 0.75 に達すると、stETH の約 2 億 3,600 万ドルが清算されます。この数字はAaveの1日の取引高とほぼ同じだ。 AaveはstETH/ETHがさらに下落しても不良債権が発生するとは予想しておらず、プロトコルはリスクを軽減するための予防措置を講じることを検討しているが、潜在的な清算によりstETHの価格がさらに下落する可能性がある。
ただし、stETH/ETH比率の低下によって引き起こされる最大の損失はDeFi内ではなく、CeFi内にあるでしょう。
摂氏危機
CeFi融資プラットフォームのセルシアスは、stETHの価格の緩みによって危機に陥った。この貸し手は2021年に286億ドルの資産を運用する予定で、公式開示によれば現在170万人のユーザーがおり、151,534 BTCを保有。
セルシウスは集中管理されており、融資簿は不透明で、ユーザーも投機家もプラットフォームの健全性を評価する方法を持っていません。そして、セルシウスは stETH システムに多額の資産を賭けたため、そのポジションは非常に脆弱になりました。 stETH の清算が進行中であるため、セルシウスは顧客の出金要求に応えるためにこれらの保有株を清算する方法を見つける必要がありました。オンチェーンの流動性が枯渇していることを考えると、stETHの価格は下落しています。ロックされた ETH で資産を償還することは実行可能な選択肢ではありません。一方、セルシウス独自のトークンであるCELは、過去1週間で64％急落した。
有利子のstETH (StETH on Aave) の最大保有者として。セルシウスは6月12日、プラットフォーム上での出金、スワップ、送金を一時停止した。これは、いわゆるセキュリティ機能によってユーザーアカウントからの出金を一時的に制限する強制的な「HODLモード」に同社がアカウントを設定しているとして、一部のユーザーが同社を非難したことを受けてのことだ。状況がいつ変わるかについてのスケジュールはまだありません。
プラットフォームからの引き出しの停止は不吉な兆候です。セルシウス社の最近の行動とCeFiインフラの不透明さによって、不確実性はさらに高まっている。セルシウスは運営中に引き出しを停止し、既存および将来の潜在的なユーザーとの信頼を著しく傷つけた。
これがプラットフォームの支払い能力にリスクをもたらすかどうかは不明ですが、期待できるものではないようです。過去 7 日間で、CEL トークンは 0.76 ドルから 0.15 ドルに下落しました。もしセルシウスが預金者に「補償を認める」、さらには「破産」宣言を要求すれば、これはCeFiに対する最も厳しい非難となるだろう。セルシウスの悪い経験は、それに関連する CeFi 機関の間で伝染を引き起こす可能性があります。
さらに考えてみると、なぜ DeFi > CeFi と言えるのでしょうか?
セルシウスの大失敗は、DeFiの価値、特に「高い透明性」の意味を血なまぐさい再確認させた。 DeFi を通じて、プラットフォームのリスクと支払い能力を 24 時間 365 日リアルタイムで監視できます。 Aave がどれだけ stetH にさらされているか、これらのポジションがどのくらいの価格で清算されるか、それらのポジションにサービスを提供するためにどの程度の流動性が利用可能であるかを正確に知ることができます。したがって、ユーザーは情報に基づいた意思決定をより簡単に行うことができます。
セルシウスやその他の CeFi プラットフォームの場合、私たちには判断の手段がなく、不安定な中央集権的なエンティティを信頼するしかありませんが、この「メカニズム」には明らかに大きな抜け穴があります。弱気相場はこの脆弱性をさらに増幅させる可能性があります。
結局のところ、これは仮想通貨業界の発展におけるケーススタディになるので、私たちはゴミを時間内に捨てる方法を学ばなければなりません。脆弱性、脆弱なインフラストラクチャ、集中化された単一障害点が市場原理によって悪用されることになります。おそらく、私たちは短期間の陣痛を経験することになるでしょうが、長期的には最終的には健康でいられるのです。
イーサリアムのエコシステム内ではすべてが接続されているため、これは短期的にはETHの激しい変動につながる可能性があります。 LSDがETHに「損害」を与え続けた場合、ビーコンチェーンでの出金が可能になったときに、賢明な投資家にとっては大きなチャンスとなる可能性がある。
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