Glassnode: USTの暴落を振り返って、将来の市場にどのような影響を与えるでしょうか?
元のソース: グラスノード
元のソース: グラスノード
ビットコイン市場は歴史的な週を迎え、400億ドルのLUNA/USTプロジェクトがインフレしすぎて崩壊し、LFGは8万BTCを売却し、テザーの1ドルペッグは圧力を受け、ステーブルコインの供給は75億ドル減少し、ビットコインの下落は実現価格に近づいた。
暗号通貨市場がボラティリティと混乱の歴史的な一週間に耐える中、2 つのステーブルコイン UST と USDT の為替レートが注目を集めました。わずか数日で、時価総額トップ 10 のデジタル資産 (LUNA と UST) は、投資家から 400 億ドル近くの価値を消し去りました。 USTは完全に米ドルとのペッグを解除しましたが、LUNAは過剰な供給により価格が崩壊し、0.00001ドルまで下落しました。そこで、ルナ財団ガード（LFG）は、ドルペッグを取り戻す試みとして失敗に終わり、最近購入した準備金80,394 BTCを投入しました。
今週後半、USTのデカップリングのニュースを受けて、市場は一時的にテザー（USDT）のペッグの品質について懸念を抱いた。 USDTは一時、対米ドルで0.9565ドルの安値まで下落したが、24時間以内に通常の水準に戻り、現在は1米ドル＝0.998ドルの為替レートを維持しており、両者の差は小さい。
ステーブルコインパニックは各地に広がり、LFGは32億7,500万ドル相当のビットコインを売却し、重みを受けてビットコインは21.2％下落して2万6,513ドルとなった。これは2020年12月以来の安値であり、当然のことながら市場の大部分は財政的ストレスにさらされている。
今週のチェーンレポートでは、次の 3 つの主要トピックを紹介します。
USTとLUNAの市場力学、LUNAとUSTの供給、LFGのビットコイン準備金がどのように展開されるか。
USDT の簡単なペッグ解除と、それが USDC、BUSD、DAI などの他のステーブルコインに対する市場の認識にどのような影響を与えるか。
ビットコインは、歴史的に重要なサポートレベルであった実現価格と、このイベントに対する観察可能な市場の反応に徐々に近づいています。
LUNA スペクタキュラー フォールズ アンド リフレクションズ
過去数年間、私たちはステーブルコインがデジタル資産の時価総額のかなりの部分を占めているのを見てきました。 5 月 8 日、USDT、USDC、BUSD、DAI、UST のステーブルコインの価値は 1,350 億ドルを超えました。
ステーブルコインには多くの種類がありますが、一般的には次の 3 つのタイプで表すことができます。
住宅ローンコイン (USDT、USDC、BUSD)
暗号通貨超過担保コイン (DAI)
アルゴリズムステーブルコイン (UST)
UST と LUNA に関しては、このアルゴリズムは、2 つの資産の市場価格に関係なく、ユーザーが 1 UST を 1 ドル相当の LUNA に交換できるように設計されています (その逆も同様)。これは事実上、UST の需要があると LUNA の供給が減少する (そして価格が上昇する) ことを意味します。しかし、この反力は逆にも作用し、需要が減り、価格が下落すると、LUNA の供給が過剰に膨らむ可能性があります (そして実際に膨れ上がってきました)。
USTが米ドルからのデペグを開始した5月9日、LUNAの価格は約60ドルだった（過去最高値の119ドルから49.5％下落）。次の 36 時間で、LUNA 価格は 0.1 ドルを下回り、UST は 0.30 ドルから 0.82 ドルの両極端の間で取引されました。これにより、すべてのユーザーがパニックに陥り、1 UST を 1 ドル相当の LUNA と交換したため、プロトコルの償還メカニズムが暴走し、供給の急速なインフレを引き起こし、価格がさらに下落しました。
執筆時点では、LUNAは現在0.0002ドル（ATHから99.9998％下落）、USTは0.1251ドル付近で安定しており、希望する1ドルペッグを大きく下回っています。
以下のグラフでは、LUNA 供給のインフレの大きさがわかります。UST 供給 (緑、右) は直線的にスケールされ、LUNA 供給 (赤、左) は対数的にスケールされています。 1 週間で 75 億 UST (供給量の 40%) が償還され、LUNA の供給量は 3 億 4,300 万から 6 兆 5,300 億を超え、年間インフレ率は 99,263,840% に膨れ上がりました。
5月13日のある時点では、過剰な供給がネットワークの安定性とガバナンスに二次的な影響を及ぼしたため、プロジェクトはLUNAブロックチェーンを一時停止しました。
Terra ブロックチェーンは正式にはブロック高さ 7607789 で停止します。 Terra バリデーターはネットワークをシャットダウンし、ネットワークを再編成する計画を準備しています。さらに多くのアップデートが近日公開されます。 --Terra (UST) 2022 年 5 月 13 日
USDペッグ取引が低下したため、ルナ財団ガードはUSDペッグを安定させるために、最近購入したビットコインの準備金を活用し始めました。彼らの総準備金はここ数カ月間で80,394 BTCにまで蓄積されており、最大の買収は3月21日から5月5日の間に行われた。彼らのビットコイン保有額がウォレットに追加された時点での実現価値の総額は、32 億 7,500 万ドルでした。
これらのウォレットは、5 月 9 日から 10 日までの 21.5 時間以内に完全に空になりました。
以下の図に示すように、LFG のビットコイン残高は 3 回空になりました。約7億5,000万ドル相当のビットコインの最初のバッチ（22,189 BTC）が展開され、5月9日3時30分にUSTのペッグ価格は0.98ドルに下落しました。 2 番目のバッチ 30,000 BTC (9 億 1,600 万ドル) が 15 時間後に展開され、最後のバッチ 28,205 BTC (8 億 7,300 万ドル) が 6.5 時間後にウォレットから空になりました。
5月9日の18時30分から5月10日の01時10分までの間、LFGが雇ったマーケットメーカーがカストディアン間でビットコインを移動させたため、同規模の一連の為替流入（青色で表示）があった。私たちの評価によると、これらのコインの元々の目的地は次のとおりでした。
52,189 BTC が OTC 経由でジェミニ取引所に送金されました (これらの資金はすぐにバイナンス取引所を含む他の場所に送金されました)
28,205 BTC が直接送金で Binance に送金されました
LFGはその後、ビットコインのほぼすべてを売却し、5月16日の時点で在庫には313BTCだけが残っていることを認めた。
現時点で、財団の残りの埋蔵量は次の資産で構成されています: 313 ビットコイン、39914 BNB、1973554 AVAX、1847079725 UST、222713007 LUNA (うち 221021746 はバリデーター・プレッジ状態)
この期間中、取引所の総残高は約 88,000 BTC 増加しました。これは、LFG が展開した 80,394 BTC を超えています。これは、ビットコイン投資家が売り側の圧力を強めているため、これらの出来事が引き起こした伝染とパニックにとって良い前兆です。 5月14日、Coinbaseから大幅な資金流出があったが、CoinbaseはLFGが調達したビットコインの受け取り手ではないようだ。
揮発性コインの感染
今週は十分な混乱がなかったかのように、時価総額で最大のステーブルコインであるテザー（USDT）も5月11日にデカップリングの圧力にさらされた。 USTの規模は大きい（210億ドル）ものの、多くの人は830億ドルのUSDTが現在の形で市場にとってシステム的に重要であり、多くの取引所で支配的な相場ペアであると考えています。
5月11日の正午から5月12日の正午まで、USDTの価格は1ドルペッグを突破して0.9565ドルの安値に達しましたが、36時間以内に回復し、最終的には0.998ドルまで回復しました。この期間中、投資家がリスクが低いと考える資産にシフトしたため、他の主要なステーブルコインUSDC、BUSD、DAIは1％から2％のプレミアムを経験しました。
テザーはデカップリング圧力が最悪だった5月12日、償還期限はまだ残っており、すでに20億ドル相当の償還が進行中であると発表した。
市場のボラティリティが高い中、テザーは認証済みの顧客に償還を提供し続けており、現在 20 億ドルの償還リクエストを処理しています。
USDTの供給量を見ると、実際に今週74億8,500万ドルを超えるUSDTが償還されたことがわかります。 USDTの総供給額は812億3,700万ドルに近いATHから757億5,000万ドルに減少した。先週のレポートで述べたように、ステーブルコインの供給量は最近、主にUSDCの影響で史上最大の29億ドル減少しました。したがって、この規模の資金流出により、この指標では 1 週間が先のことになることになります。
今週は他の主要なステーブルコインの供給にも興味深い変化が見られ、ストレス時の市場の好みについての洞察が得られました。 USDCは2月下旬以来の供給縮小傾向を反転させ、26億3,900万ドルを追加した。過去 2 年間の USDC の圧倒的な成長を考えると、これはステーブルコインの選択として市場の好みが USDT から USDC に移行していることを示す指標である可能性があります。
供給量に大きな変化が見られたもう 1 つのステーブルコインは DAI で、20 億 6,700 万ドルが燃焼され、供給量が 24.4% 減少しました。 DAI は、Maker プロトコルに預けられた他のデジタル資産を裏付けとした過剰担保のステーブルコインです。トークン保有者がDAIを返済してバーンすることでポジションを清算すると、DAIの供給は減少します。
このプロセスは、金庫清算の場合には任意または強制される場合があります。しかし、不安定な担保資産、DAI に対する需要の高まり、清算イベントにもかかわらず、DAI はわずかなプレミアムで 1 ドルという強力なペッグを維持することに成功しました。
オンチェーン実装の重大な損失
LUNA の物語が進むにつれて、LFG が取得したビットコインは購入時よりもはるかに低い価格でオンチェーンで販売されました。 USDTの米ドルペッグも圧力を受けており、価格は2021年7月に設定された29,000ドルのサポートレベルを下回っている。これにより、事実上、2021～22年のサイクルではすべての投資家が赤字となり、大規模かつ広範な純損失が発生した。
すべてのオンチェーン消費によって実現された純損失は、2 日連続で 25 億米ドル以上に達し、これは史上最大の降伏イベントに匹敵します (合計から考慮すると、損失は史上最大です)。
LFG だけでも 7 億 370 万ドルの実現損失をもたらしました。これは、LFG ウォレットに出入りするビットコイン間の損失を反映しており、過剰供給で BTC が UST および LUNA に取引された場合の追加損失は考慮されていないことに注意してください。
ビットコイン市場の規模が拡大するにつれて、ドル換算での損失は時間の経過とともに自然に増加します。したがって、"相対実現損失"期間全体の損失を比較するために、ネットワーク全体の毎日の実現損失を実現時価総額で割るメトリック。
ここでは、LUNA 降伏が依然として過去 5 年間で最大の損失イベントの 1 つを引き起こし、実現時価総額の 0.28% に相当する合計損失を被ったことがわかります。この減少は次のイベントと比較できます。
2018 年の弱気市場の販売イベントの開始と終了
2020 年 3 月の COVID-19 クラッシュ イベント
興味深いことに、2021年5月のセールは今週そのイベントから1周年を迎えます。
実現価格は目前に迫っている
実現価格は、オンチェーン分析における最も古く、最も基本的な測定概念の 1 つです。これは、実現時価総額 (すべてのビットコインが最後に移動されたときの価格の合計) を流通供給量で割ることによって計算されます。そのため、供給されるすべてのビットコインの総コストベースの推定値が反映されます。
歴史的に、実現価格は弱気市場で良好なサポートを提供し、市場価格がそれを下回ったときに市場の底が形成されるシグナルを提供してきました。以下の表は、過去の弱気相場サイクルと、価格が実現価格を下回った時間の割合を示しています。
各弱気サイクルでは、時間の経過とともに実現価格を下回る時間が比較的短くなっていることがわかります。これは、その存在が一般に認識されていることが部分的に影響している可能性があります (2018 年に初めて発見されました)。 2020 年 3 月は依然として最も顕著な乖離があり、これまでのサイクルのように数か月ではなく、実現価格をわずか 7 日間下回っています。
市場が今週の安値26,513ドルに達したとき、実現価格は24,000ドルでした。 LFG BTCの販売の重みで市場が崩壊し、LUNAとUSTが保有する価値が破壊され、テザーに対する恐怖により、スポット価格は実現価格の9.5％以内に下落した。
前述の実現損失総額により、実現時価総額は 79 億 2,000 万ドル減少し、ビットコイン ネットワークからの資本流出を表し、実現価格が 60 ドル下落して 23,940 ドルとなりました。
ボラティリティにもかかわらず、価格が実現価格まで下落すると、市場の強気派は強く反応したようだ。以下のチャートと表は累積トレンド スコアを示しており、市場の大部分がオンチェーン残高を増加させている場合、1 に近い値が返されます。
市場が最低点にあった 5 月 12 日木曜日、累積トレンド スコアは 0.3 未満の非常に弱い値から反転して、0.796 を超える値に戻りました。 30,000ドルへの上昇をサポートし、スコアは今週残り0.9を超える水準に戻り、旺盛な購入活動を示した。
参加しているさまざまなウォレットグループを見ることで、これをさらに確認できます。 5 月初旬のすべてのグループの弱い累積 (<0.3、暖色系) から、今週ほとんどのグループの強い累積 (>0.7、寒色系) への急速な反転が見られます。
少量のビットコイン (<1BTC) の保有者が圧倒的に最大の蓄積者であり、10,000 BTC (完全に割り当てられた LFG 残高を含む) を超えるクジラによって裏付けられています。 100 BTC から 10,000 BTC を保有するウォレットのグループは、純蓄積の点では依然として弱いです。
画像の説明
Glassnode エンジン ルームからの未公開メトリクス
今週起こったことは本質的に歴史的なものですが、多くの点でデジタル資産の典型的な弱気市場の特徴があります。有名な暗号通貨プロジェクトが不安定であることが判明し、最終的には自重で崩壊するさまざまな例があります。このようなイベントは、需要が弱まり、（多くの場合レバレッジを利用される）実験システムが圧力にさらされるため、弱気市場の価格下落圧力によって引き起こされることがよくあります。
ステーブルコインが市場のベースレイヤーインフラストラクチャになるにつれて、デカップリングイベントの衝撃波、特に最大のステーブルコインUSDTのデカップリングは広範囲に影響を与えるでしょう。 USTとUSDTのデカップリングの二重の力、約400億ドルのLUNA/UST価値は一掃され、LFGは8万BTCの売り圧力を高め、完璧な嵐を引き起こしました。この事件は間違いなくすぐに規制当局の緊急の注目を集めるだろう。
この弱気市場を落ち着かせるために実現価格への完全な復帰が必要かどうかはまだ分からないが、そうなるとしても数カ月、数週間、数日、あるいはほんの一瞬である。私たちが観察している蓄積が、強気派が2万ドルの範囲でサポートを提供する用意があることを示しているのであれば、その時代は終わったのかもしれません。また、依然として多くのマクロ、インフレ、金融政策の逆風要因が存在していることにも注意してください。これからの道はまだ険しいかもしれません。
