原題：「流動性マイニングは死んだ。次に何が起こるのか?」
著者: アンドリュー サーマン
オリジナルコンピレーション: ジェームス、チェーンキャッチャー
現在、流動性マイニングの石油は枯渇しているようで、仮想通貨分野のさまざまな下位産業がそれに代わるものを見つけることに熱心です。
2020 年の「DeFi サマー」ブームの主な原動力は、実際には流動性マイニングです。この概念は、ユーザーがステーブルコインや貴重なトークンを担保にしてプラットフォーム上で取引、貸し出し、借入を行うなど、プラットフォームに流動性を提供することを指します。報酬としてプラットフォームから送信されたトークンを取得できます。
しかし、ここ数カ月で流動性マイニングは「不正確な」インセンティブツールと化し、イーサリアムマイナーのグループから激しい批判さえ受けている。その結果、債券、時間加重投票システム、「DAO-DAO」に焦点を当てたステーブルコイン発行者など、流動性マイニングの代替案として多数の新しいプロジェクトが登場し始めています。これらの最新プロジェクトは、社会の状況を永遠に変える可能性があります。 DeFiプロトコルがステーキングを誘致する方法。
さまざまなプロジェクトによると、実際に役割を果たすことができるメカニズムは、「サービスとしての流動性」と呼ばれたり、「プロトコル制御値」、さらには「DeFi 2.0」と呼ばれたりする可能性がありますが、どのような名前であれ、基本原則はすべて同じです。インセンティブを通じて得た多額のお金を管理することです。
これらの取り組みは、一見単純な質問に答える試みであるように見えます。つまり、これまで、「無料」のお金が DeFi の導入を推進する舞台裏にあったということです。では、より正確な方法は何でしょうか?
新年の到来とともに、上記の問題を解決できるプロジェクトがトレーダーや投資家にとって最も人気のあるプロジェクトとなっています。市場の低迷にもかかわらず、流動性の獲得に重点を置いたプロトコルが人気を集めています。この傾向は Web 3 の発展とも一致しており、インターネット上の情報のように価値が搾取され商品化される可能性があると考える人もいます。
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流動性を制する者がDeFiを制する
ベンチャーキャピタルのeGirl Capitalなど、他の一部の投資機関は、流動性取引は時代遅れだと考えている。サービスとしての流動性が最終的に流行となるか、気まぐれな仮想通貨経済の一時的な押し上げとなるか、それともオンチェーン市場構造の新たな基礎となるかにかかわらず、少なくとも現時点では、DeFiにおけるステーキングフローを制御するための闘いが続く。革命的な軍拡競争は本質的に、2,300億ドル規模の産業を巡る戦いである。
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しかし、流動性マイニングは時代遅れのようです
使用プロトコルの観点から見ると、当初、流動性マイニングはプロジェクトマイニングの製品市場適合性の未来を象徴しているように見えました。
2020年夏の「DeFiブーム」の際、DeFiプロトコルCompoundは、COMPトークンの報酬を使用してレンディングプラットフォームのステーキング収益率を高めることでブームを引き起こしました。同様のインセンティブ制度に支えられて、Sushi などのプロトコルは一時的に競合他社の Uniswap を追い越すことに成功しました。
しかし、批評家たちは最近、ユーザーに多額の報酬を配布することは確かに短期的にはステーキングを奨励する一方で、流動性マイニングは不完全なツールであり、多作のDeFi開発者であるアンドレ・クロンジェ氏が「流動性イナゴ」と呼ぶもの、いわゆる「一時的なもの」を引き寄せる不完全なツールであると指摘している。マイナー」は、トークンがなくなると報酬を受け取り、次のトークン プールに移動します。
Deribit Insightsの研究者Hasu氏は最近のポッドキャストで次のように語った。
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鍵となるのはコアユーザーでしょうか？
対照的に、流動性を活用した新たなプロジェクトにより、収益の透明性がさらに高まりました。彼らは、契約で何ドルのトークン報酬が支払われたのか、また何ドルの誓約が集まったのかを数えようとしました。場合によっては、プロトコルの流動性を効果的に DAO の直接制御下に置いています。
これらの代替収量マイニング スキームの最初のものは偶然に生まれました。
自動マーケットメーカーの Curve は、2020 年 8 月に「投票ロック」機能を開始しました。これにより、CRV トークン所有者は、veCRV (投票エスクロー付き CRV) と引き換えに最大 4 年間トークンをロックできるようになります。逆に、VeCRV はどの流動性プールが CRV 報酬を獲得できるかについて投票することができ、投票権は自分のトークンを長期間ロックする人に偏ることになります。
その間、これは個々のマイナーが収益率を最大化するためのツールであるように見えました。CRV 報酬の一部をロックアップすることで、より多くの報酬をお気に入りのマイニング プールに振り向けることができ、長期的にはマイナーはより大きな利益を得る。しかし、それとは反対に、個々のマイナーではなく、他のプロトコルがシステムの主な受益者であることが証明されています。人々は「Curve Wars」と呼ばれるこの競争でCRVトークンを獲得するために競い合っています。
匿名のアナリストによると、「Ve経済モデル」としても知られるこの投票ロックシステムは、「時間優先を選択しているふりをしているが、実際には誰が最も多くのトークンを蓄積できるかにガバナンスを集中させている」という。
つまり、最も多くの veCRV を蓄積した人が CRV 報酬の放出を制御します。
現在、Curve の報酬を制御する「キングメーカー」プロトコルは Convex Finance です。 Dune Analytics のデータによると、Convex は CRV トークンの総流通量の 43% を占めており、議決権のうち 1 Convex ガバナンストークン CVX は 5.1 CRV トークンに相当します。
実際、Curve と Convex は DeFi の 2 つの最大のプロトコルでもあり、DefiLlama のデータによると、これら 2 つのプロトコルのロックアップ総額は 400 億米ドルに達しています。
予想通り、その結果、「新しい産業」が市場に急速に出現しました。Votium などのプラットフォームの使用では、プロトコルを使用して投票エスクロー CVX 保有者に「賄賂」を提供し、重要な資金プールに流動性チャネルを移すことができます。彼らへ。
実際、預金による「賄賂」には、DeFiプロトコルにとって明らかな利点があります。
一例として、Terra の UST のようなステーブルコインの場合、カーブ プールの預金は実際に UST が健全で流動的な市場を確保するのに役立ち、UST がドルとのペッグを維持するのに役立ち、ステーブルコインの実用性を生み出す - 流動性マイニング プログラムを可能にする 考えられるすべての目標一方で、コスト、報酬、目標はより透明になります。
実際、最近のガバナンスフォーラムの投稿で、UST Stablecoin チームのメンバーは、CVX の「賄賂」を通じて預金を奨励し、CVX トークンを蓄積するというプロトコルの進行中の計画は「非常にうまくいっている」と結論付けています。
一部の人によると、これらの利点は、「DeFi Ve の経済性」が今後も存続する可能性があることを意味します。
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DeFiエコシステムへの「賄賂」は信頼できるのでしょうか?
新興の「賄賂」経済の出現後、多くの新製品が市場に投入されています。これらの製品は、進化するテクノロジー スタックにおいてガバナンスまたは投票仲介者として機能し、プロトコルによる流動性のルーティングと制御を支援することに専念しています。これらの製品は次のとおりです: Warden、Bribe、ラマ空軍、ヴォティウム、ヴォテマク。
その中で、Votemak は最近 Redacted に買収され、ガバナンス市場プラットフォーム Bribe も最近、VEV プロトコルの構築を支援するための 400 万ドルのシードラウンドの完了を発表しました。Spartan Group が資金調達ラウンドを主導し、Dragonfly と Rarestone Capital も同様です参加しました。
率直に言って、これらのプロジェクトの増加の理由の一部は、他のDeFiプロジェクトが「バリアント」Ve経済モデルを実装し、それによってより多くの市場需要を生み出し、DeFiプロトコルがチケットを購入することで流動性を獲得できるようにしたことである可能性があります。
Tokemak はそのようなプロジェクトの 1 つであり、このプロトコルは分散型マーケット メーカーになることを目指しています: ユーザーは資金を預け、報酬として TOKE トークンを取得します。トークンは、どの DeFi プロトコルに流動性を導入するかを決定する投票に使用できます。したがって、「賄賂」を通じて流動性を誘導したいと考えているDeFI協定にとって、トケマックは今や彼らが「睨む」べき新たな標的となっている。同時に、他のプロジェクト (Frax や Yearn など) も Ve スタイルの経済モデルの導入を試み始めています。
賄賂プロトコルの匿名創設者であるコンドルセ氏は、「個人投資家は我々が何をしているのか、そしてそれを行うことの重要性を理解できるだろう。彼らは背後にいる人々と同じように賄賂を受け取りたいと考えているので、我々はそうするのだ」と語った。統合した結果です。
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トークン制御
一部の DeFi プロトコルは「賄賂」ゲームを行っており、流動性を自分たちに有利なプールに振り向けようとしていますが、他のプロトコルは流動性を直接制御することを選択しています。これは、「プロトコルがモビリティを所有する」という新たな傾向です。
アルゴリズム ステーブルコイン プロジェクトである Fei Protocol は、一時的な損失リスク移転の軽減に焦点を当てた DeFi プロトコルである Ondo Finance と提携しています。その目的は、プロトコルが財務省内のネイティブ ガバナンス トークンと Fei のステーブルコインを組み合わせて流動性プールを直接作成できる製品を構築することです。
これは、DeFiプロトコルが流動性プールにユーザーのデポジットを生成させるのではなく、DeFiプロトコルが流動性プールを直接作成できることを意味します。そして重要なことに、そうすることでプロトコルは流動性プールから取引手数料の一部を保持することができ、それによって新たな資金源を生み出すことができます。所得。
このロジックはオリンパスの債券プログラムであるオリンパス プロに適用されており、オリンパスのプロトコルは債券を流動性プールのポジションと交換し、プロトコルがトークンの流動性を制御して取引手数料を獲得できるようにします。
Fei Protocolの創設者であるJoey Santoro氏は、これは新たな「ダイレクト・トゥ・DAO」サービスの一部であり、つまりサードパーティがDAOのトークンの流動性やその他のニーズをより効果的に導くのを支援できるようにすると説明した。
プロトコルが所有する流動性はそれ自体が垂直になりつつあり、ワンダーランドやリダクテッドなどのプロトコルを含むオリンパスとそのさまざまなフォークされたプロトコルは、大量のCVXトークンや、送金できる「賄賂」収入の可能性のあるその他のトークンを蓄積していることが期待されています。トークンのリザーブは、将来の利益を生み出すために使用できます。
ワンダーランドプロトコルの開発者ダニエレ・セスタガリ氏は最近のツイートで、大中傷されているオリンパスの「年間収入計画」から遠ざかろうとしていることを率直に認めた。
一方、Redactedの0xSami氏は、このプロトコルがプロジェクトを単一の資産にすることを可能にする「メタガバナンストークン」になることを期待していると述べた。実際、Redacted はすでにこれを実行し始めています。たとえば、同社の「メタガバナンス トークン」BTRFLY は、複数のガバナンス プロセスで主導的な役割を果たしています。協定財務省はこのサービスを通じて手数料を稼ぎ、これらの手数料は債券や債券を通じて交換できます。ツールは再配布されます。 0xSami 氏はさらに次のように述べています。
「市場で競争上の優位性を得るために、現在、高い年率リターンが必要であることは明らかです。しかし、一度財務省が確立されれば、Token はリベース配布メカニズムを採用する必要すらありません。なぜなら、持続可能なリターンを持つプロジェクトを導入できるからです。」 」
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レイヤ 2 拡張機能
奇妙なことに、最近まで「サービスとしての流動性」の実験のほとんどはイーサリアムに焦点を当てていました。多くの代替レイヤー 1 が依然としてインセンティブ プランを実行しており、従来の流動性マイニング ツールを依然として使用しているため、効率が非常に低いことを知っておく必要があります。従来の DeFi モデルを覆すには今が最適な時期であると言えます。すでに比較的成熟しています。
ジョーイ・サントロ氏は、イーサリアムの代替チェーンについて話した際、「全く同じ声明が目に入ると思います。インカム・ファーミングのためにガバナンス・トークンを解放することで、それはDeFi契約によって所有される一種の流動性になるでしょう。」と述べた。
トークンをプラットフォームに割り当て、プラットフォームの将来の開発を促進します。これは間違いなく非常に強力なコンセプトです。
実際、「Ve経済モデル」を展開するDeFiプロトコルはすでに他のエコシステムにも登場し始めています。たとえば、アンドレ・クロンジェ氏とセスタガリ氏は、現在ve(3,3)と呼ばれる未発表のFantomベースのプロジェクトで協力している。これは本質的に「Ve経済モデル」とオリンパスのステーキングスキームのマッシュアップである。
この未発表プロジェクトはすでに大きな人気を示していますが、ちょうど今週の火曜日 (1 月 18 日)、ve(3,3) プロトコルの過半数の制御を獲得することを目的とした veDAO と呼ばれる新しいプロジェクトが登場しました。わずか数時間のロックインで7億8,500万米ドルを超えました。
同時に、ジョーイ・サントロ氏は、Fei プロトコルはそのエコシステムを移行するためにレイヤー 2 を選択することを計画していると述べ、このアプローチは Fei プロトコルにとって非常に有益であり、Fei プロトコルが今後も流動性マイニング代替手段のリーダーであり続けるよう促進できると信じています。 。ジョーイ・サントロ さんのコメント：
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未来はどこにあるのでしょうか？
「サービスとしての流動性」は現在、暗号通貨で最も急速に成長している分野の 1 つですが、問題は、この分野に従事している人でさえ、「サービスとしての流動性」が暗号通貨プロジェクトを推進する鍵になり得るかどうかを知らないことです。未来。
Redacted の創設者である 0xSami 氏は、インセンティブ プランを通じて流動性の中心ハブとなった Curve や Tokemak などのプロジェクトは、将来的に市場シェアのほとんどを獲得するか、完全に消滅するかのどちらかになると考えています。
「CurveやTokemakのようなDeFiプロジェクトの場合、どちらかが究極の流動性センターになるか、物語が枯渇し、1つずつ消滅するかのどちらかです。」
ここ数週間、一部のアナリストは、多くの DeFi プロトコルがこれまでよりも多くのロック ポジションを持っている一方で、低料金の Uniswap v3 プールが Curve の「領域」を侵食し続けているため、Curve のステーブルコイン スワップ取引量 (市場の基盤でもある) が減少していると指摘しています。の市場シェア）は実際には減少しています。
匿名を希望したあるアナリストも、Ve型経済モデルの勝利に疑問を表明し、Veトークンは「正しいことのために最適化されていない」が、「流動性ガバナンスとトークン放出制御は信じられない」と述べた。アナリストはこう語った。
「これは、DeFiエコシステムに対するCurveの最大の贈り物です。流動性解放の形でトークンをプラットフォームに配布できることは、プラットフォームの将来の成長を促進するのに役立ち、間違いなく非常に強力なコンセプトです。」
同時に、ジョーイ・サントロ氏は、DeFi市場の最終的な開発結果は、単一の勝者ではなく、多くの流動性を備えた複数の競合する共同プロジェクトが存在する世界になる可能性があると信じています。
「これは独占ではないと思います。多くの競合するエコシステムです。これは DeFi 市場の統合の物語の一部です。Tokemaks、Olympuses、Tribe DAO、Curves が流動性とコントロールを吸収し、DAO が現れることになるでしょう」彼らと歩調を合わせる人たちも利益を得るだろう。」
たとえ結果が不確実であっても、流動性マイニングのブーム期に出現したいくつかのプロジェクトは、ユーザーを引き付け、動機付ける方法を私たちに教えてくれます。 ?
ジョーイ・サントロはついに意味深に言った——
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