Coinbase効果か、それともCoinbaseの呪いか?データを活用してベンチャーキャピタル企業の投資神話を打ち破る

オリジナル・コンピレーション: オールド・ヤッピー

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分散型"分散型"しかし、Twitterの元最高経営責任者（CEO）であるジャック・ドーシー氏はベンチャーキャピタル企業に対し、アルトコインから利益を得るよう呼びかけている。そこで考えたのですが、Coinbase が彼の投資トークンを一般に発表したのと同時に、Marc Andreessen 氏は実際に Coinbase の取締役会の席を獲得しているのです。これは利益相反ではないでしょうか?

これらのコインが長期的にどのようなパフォーマンスを発揮するのか疑問ですが、特にビットコインやイーサリアムとスタックした場合、関連するリターン指標を計算するのは困難です。

Coinbaseに上場後、トークン、特にVCが支援するトークンのパフォーマンスが一貫してビットコイン/イーサリアムを下回っている場合、それは私にとって、インサイダーが米ドルベースの仮想通貨取引の大規模な上場機会を待って販売できることを意味します – VCは小売りを犠牲にして利益を得ています投資家たち。

これらの内部関係者には、a16z のような VC 企業や、信じられないことに、Coinbase でポートフォリオの多くを公開している Coinbase 自身の VC 部門も含まれます。 Kraken、FTX、Gemini などの他の取引所もベンチャーキャピタルに積極的に参加しており、独自のポートフォリオを上場しています。

ステップバイステップのオタク的な投資ではなく、なぜこれが重要なのでしょうか?まず、Coinbase は仮想通貨のニューヨーク証券取引所のようなものです。そこに上場すると膨大な取引量が発生し、多くの場合、関係者全員に巨額の利益がもたらされます。しかし、NYSEやナスダックとは異なり、Coinbaseは独自のプロセスを使用して、上場したい暗号資産を選択できます。

第二に、a16z はこの分野で最高の投資家と言われており、利益相反の可能性があるため、a16z と Coinbase 自身のリターンは特に興味深いものです。この金融ゲームは仕組まれているのでしょうか？

第三に、コインベースは昨年、戦術を慎重から攻撃的なものに転換した。これにより、彼らとそのユーザーにとっての敷居はさらに高まります。

それで私は調査を始めました、そして、私が見つけたものは私を驚かせました：ほとんどの暗号通貨はパフォーマンスが低く、時間の経過とともにリターンが悪化し、VCの支援を受けた通貨のパフォーマンスは最悪でした。

ここ数年、Coinbaseは上場を検討したが上場しなかったコインの名前を公表してきた。これらのコインを分析したところ、Coinbase に上場できたコインよりもさらに優れたパフォーマンスを示したことがわかりました。

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Coinbase効果か、それともCoinbaseの呪いか?

Coinbase への上場は長年にわたって仮想通貨の聖杯であり、ウォール街での IPO に相当します。仮想通貨調査会社のメッサリは、コインベースの平均上場件数が5日間で91％上昇したと報告書に記録している。

しかし、この分析には 2 つの欠陥があると思います。

• これは非常に短い期間です。私と同じように、ほとんどの通貨はファンダメンタルズ価値ではなく、非流動性から戻ると考えるのであれば、上場後の突然の買い手の流入はポップを生み出すでしょうが、インサイダーロックアップが終了してマイナスになると、最終的には利益が得られるでしょう。
  非流動性とはどういう意味ですか?基本的に、多くの人が大量の物資を確保しているか、"ロックする"DeFiプロトコルにおいて。プロジェクト開発者と投資家は大量のトークンを保有しますが、時間の経過とともに供給は解放されます。

• 絶対ベースでリターンを示すのは意味がありません。あなたがヘッジファンドであれば、ベンチマークを超えなければなりません。あらゆる暗号通貨のベンチマークは、ビットコイン (BTC) および/またはイーサリアム (ETH) である必要があります。私の意見では、イーサリアムは理にかなっています。"web3 "トークンは主にビットコインではなくイーサリアムのビジョンに基づいて構築されています。

• たとえば、上記の Coindesk の記事では、Filecoin の"6回"画像の説明

注: 黄色の線はビットコインと比較したパフォーマンスであり、緑色の線は米ドルで表されます。

彼らが引用するリターンのほとんどはビットコインの上昇であり、それ以来、ファイルコインは実際にビットコインを大幅に下回っています – 55%!

現時点では、仮想通貨取引の経験のある人のほとんどは、USD の価格ではなく、BTC または ETH の価格を見て評価を行っています。

Coinbaseへの上場状況はどうですか？ Coinbase から 128 件のリスト (ステーブルコインとアルゴリズム ステーブルコインを除く) を取得し、リストを年ごとに分けました。

注: ほとんどの場合、Coinbase によって公開されている公式の Coinbase Pro の日付を使用しました。ほとんどのトークンの取引は通常 2 日以内に開始され、多くの場合同日に開始されます。

コミュニティ"コミュニティ"）これらのネットワークの成長に参加します。

しかし現実は、ほとんどのリターンは上場後の非常に早い段階で得られることを示しています。2021 年のコインは好調ですが、2020 年以前のコインはすべて低調です。これは何を示していますか? 2021年のリターンもメッサーリ氏が挙げた91％の普及率よりも低く、普及率を過ぎるとどちらも価値が失われることを示唆している。

コインが Coinbase に 1 年間掲載されると、ビットコインやイーサリアムにかなり遅れをとっているように見えます。

また、これらのコインが設立以来それほど悪い成績を収めていないことを示すために、上場前にその年のリターンが得られるコインをいくつか探しました (128 枚中 68 枚)。

昨年上場されたコインを分析すると、依然として同じパターンが見られます。過去 6 か月のコイン (65 コイン) は、前の 6 か月のコインよりも好調であり、過去 6 か月のコインも遅れています。平均して 91%通貨。

6 か月以上古い 63 コインのうち 2 コイン (Polygon と Solana) だけを取り出した場合、Coinbase のリターンもマイナスになります (ビットコインでは -10.5%、イーサリアムでは -55.0%)。

ヒット率を見ると、1 年以上前に上場された時点では、上場された全コインの 91% がイーサリアムに遅れをとり、70% がビットコインに遅れをとっていた。これらの通貨も今後はさらに悪化します。

Coinbase で a16z のリストをフィルタリングすれば、より良い結果が得られるでしょうか?まったく逆です...

A16z の全体的なリターンは Coinbase の上場よりもはるかに悪いです。ネズミ小屋のような匂いがする。 A16z のアクセスを考慮すると、これらは最高のコインであるはずですが、代わりに、12 か月にわたるコインの 100%、6 か月にわたるコインの 90% がイーサリアムに遅れをとっています。

1) 個人投資家はベンチャーキャピタル会社のように完全なポートフォリオを作成することができない

2) これは公募であるため、リターンは株式に似ており、平均収益率はプラスである必要があります。

3) VC"ヒット率"あるべきです"100回"数十の失敗を埋め合わせようとしましたが、a16z のリストにあるプロジェクトのうち BTC 換算で少なくとも 2 倍に達することができたのは 1 つ (Solana) だけでした。

2018年に私がトークンをトレードしていた頃、アンドリーセン・ホロヴィッツのような有名投資家のキャップチャートを見るのは、巻き込まれないようにするためでした。"カーペット"最良の投資方法: コインが突然詐欺であることが判明した場合、それは役立つと思います。

しかし、2021年にCoinbaseで同様の戦略を展開しようとすると、損失が続きました。今ならその理由がなんとなくわかるような気がします。

Coinbase Ventures からの投資も調べてみました。古いコインもパフォーマンスが低下しているものの、パフォーマンスは向上しているようです。 Coinbase のポートフォリオは比較的新しく、そのアウトパフォーマンスは完全に 2 つのコインによって推進されています。ポリゴンとラップされたルナ。これら 2 つがなければ、Coinbase Ventures の他の 15 コインのポートフォリオは、平均で -6.0% BTC と -42.6% ETH の収益をもたらしました。

私のお気に入りの角度は、Coinbase と a16z が一緒に投資するときです。これは業界の最愛の人のようです（DeFiの最愛の人？（興味があるなら、5つはUniswap、Celo、Keep Network、Rally、Compoundです）。

米国のVC投資家として、Coinbaseで売却する十分な理由もあります。 (1) 二重課税を望まない場合、USD 以外の通貨ペアで取引すると二重課税が発生します (2) あなたは米国法人であるため、まず Binance またはこれらのコインをリストしている他の取引所で口座を開設することはできません (3) Coinbase でホストすると、他の取引所ではハードウェア ウォレットなどを使用する必要があるため、トランザクションはより安全になります。

また、なぜ Coinbase への投資が成功するのかについても考察しました。私が気づいた点の 1 つは、Coinbase がより小さな時価総額で投資を発表しているようだということです (以下を参照)。

Coinbaseが支援する18コインのうち7コインについて、CoinbaseかBinance（より規制に厳しい取引所）が最初にリストアップされているかを確認したところ、7ケース中5ケースで最初に動いたのはCoinbaseだった。その比率は、Coinbaseよりもはるかに高かった。普通。疑問に思うのは、Coinbase は、Binance への上場が利益を吸い上げて利益を損なうことを知っていたのだろうか？

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証拠

彼らの広報担当者は、数字だけではCoinbaseやa16zについて何も証明できないと言うだろう。新しい暗号通貨は、優れたテクノロジーのおかげでパフォーマンスが向上しています! さて、訴訟を起こす前に、黙ってください。

しかし、私たちは幸運です、私たちは経済学で言うことを持っています"自然実験"。 2020年までに、Coinbaseは一連のトークンの上場を検討していることを発表する予定です。ゴーサインが出た人もいれば（上記の分析に含まれています）、そうでなかった人もいます。

それらの非上場トークンの利益は何でしょうか?それらの多くは勃発しています。 USDとBTCベースでは、非上場コインは上場コインを大幅に上回りましたが、ETHをわずかに下回りました（ETHが最良のベンチマークであるという私のスタンスを踏まえて）。

重要なのは、コインが古くなるとリターンも悪化し、Coinbaseのコインよりもさらに悪化することです。これにはいくつかの理由があると思います。 (1) Coinbase の選択基準により、最悪の腐ったコインが除外された可能性があります。 (2) 非上場コインは古いため、劣化する時間が長くなります。

2020年だけを見てみると、かなり均等な比較ができており（Coinbase上場17社対非上場13社）、リターンの差は天文学的です。 -- 非上場トークン 4 社が ETH を上回りましたが、実際に上場している企業 17 社のうち ETH を上回ったのは 1 社だけでした。

この悪影響は非常に強いため、2019 年と 2020 年に Coinbase にリストされていないコインを選択した場合、リターンが BTC または ETH を上回る確率は大幅に高くなり、2020 年の確率は ETH の 5 倍となります (Coinbase 2020年コインの94％がパフォーマンスを下回ったのに対し、69％はCoinbaseによって拒否されました）。これは、米ドルの流動性がコインベースの流動性を上回っているようであることを強く示唆しています。"ハロー効果"...または人々が販売していること。

これは私の両方の議論をうまく裏付けるものです。 (1) ほとんどのコインの価値の上昇は、価値ではなく非流動性によるものです (上場と非上場の両方が時間の経過とともに低下するため) (2) Coinbase の流動性により、これらのコインのパフォーマンスが低下します。これは、おそらく部分的にインサイダーによって販売されているためです。

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ロックする

私たちはa16zコインを調べたところ、BTC、ETH、Coinbaseの平均上場量を下回っていることがわかりました。

非上場のトークンについてはどうですか? 4 つのコインのサンプルははるかに少ないですが、結果は非常に厳しいものです。

a16z が投資する非上場通貨の収益率は、実際にはビットコインを超える可能性があり、上場通貨には匹敵しません。 Arweaveはa16zとCoinbase Venturesから投資を受けているが、一度も上場していない - Coinbaseが発表して以来、断然最強のパフォーマンス"評価する"上場以来2倍10倍になりました！

基本的には2020を使用できます"DeFi Summer "私たちのストーリーを伝える 3 つの通貨。

これらのトークンはすべて同じ経験をしています"マクロ"環境。非上場トークンが最良であり、上場非VCトークンはより優れており、上場トークンとVC支援トークンは最悪です。

これは何を意味するのでしょうか？

これを見たときに私が最初に思ったのは、特に最初の誇大広告の後は、Coinbase に掲載されているものは自分では買わないだろう、VC が支援するトークンを信頼するのはやめよう、ということでした。結局のところ、私はトレードス​​キルをすべて失ったわけではありませんでした。

論理的な帰結としては、BTCとETHを購入するだけということになりますが、これらの収益も前年比（昨年を含む）で減少していますが、それでもこれらの小型コインよりもリスクははるかに低いです。全体的にはもっと多いようです"web3 "トークンにはより大きなチャンスがあります。 (上部の免責事項をもう一度お読みください)。

これは、暗号通貨におけるいくつかの大きな議論にも重要な意味を持っていると思います。

• 右"Balaji "理論への反論。バラジはこう繰り返すのが好きです。"web3 "の重要な価値提案は、"小さな人々"サポート

• サポート"Jack"口論。ジャックの主張は、トークンのほとんどはベンチャーキャピタル会社によって所有されており、彼らは"web3 "デフレによる資産需要によって生み出された流動性を枯渇させるという主張により、ビットコインは台無しになった。ジャックはビットコインの大物だ、それは彼自身の意見だが、今のところ彼の意見は一理あるように見える。

その他の考え: Coinbase はここでもブランドを失ったのかもしれません。取引を促進するには新たな資産が必要かもしれないが、慎重なアプローチからの反動はバラジ氏の影響かもしれないと考える人もいる。"ヘルプ"投資家の議論は理にかなっていますが、データから判断すると間違っている可能性があります。また、Balaji は以前は a16z と Coinbase で働いていました。そのため、彼の動機が何であるかを実際に言うことはできません。

そして最後に、この 2 つの会社で何か不適切なことが起こっていると思いますか?実際のところ、私はそうではないと思います。彼らが数字自体を見ていない可能性もあります。他の投資家や取引所に関するデータを入手するのが難しいため、透明性が保たれているだけかもしれません。しかし、彼らはまた、群を抜いて最も影響力のある存在でもあります。

むしろ、これは仮想通貨のインセンティブがいかに悪いかの縮図だと思う。以前は流動性を得るために10年待たなければならなかったベンチャーキャピタルや個人投資家が、今では1年以内にそれを手に入れることができるのだ。最後にこのようなことが起こったのは 1999 年で、私たちはそれがどのように終わったかを知っています。それはリスクの秘訣であり、そのリスクはすぐに一般大衆に転嫁されます。

私の分析に対して読者は次のような反論を持つかもしれない。

あなたは暗号通貨を保有していません。いいえ、私は BTC、ETH、NEAR をロングしており、最近のボラティリティをヘッジするために 3 月 22 日の 26 ドルの BITO を使用しています。

• あなたはビットコインの大ユーザーです。いいえ、私は Joe Lubin と ConsenSys で 3 年間働きました。

• 他の取引所を見ていません。これまでのCoinbaseの取引所上場を考慮すると"爆発的なスタイル"せいぜい、流動性の希薄化もそこで最も強いと思います。また、a16z と Coinbase は密接に関連しており、最大の影響を与えるため、a16z と Coinbase の関係は研究するのに最適な主題だと思います。また、a16z は、Coinbase への既得権益を考えると、Kraken または Gemini のアカウントを持っているのではないかと疑っています。Binance で分析を行うことに興味があるので、それは将来の分析になるかもしれません。

• 悪くないリターンだ。昨年（基本的には2021年）上場されたコインのリターンは依然として良好で、米ドルのリターンはすべてプラスです。それはいいのですが、ビットコインのせいでこれらのコインが上昇した場合、ビットコインが下落した場合はどうなるでしょうか?そして、ビットコインに負けているだけなら、コインベースに何の意味があるのでしょうか？

• 最初のレベルのタイトル

私が提案した解決策 (こんにちは、ゲイリー・ゲンスラー)

最初に聞きたいのは、これは合法ですか？ということです。 NASDAQ と NYSE は両方ともベンチャー ファンドを持っていますが、上場する前に SEC が投資を承認する必要があります! Coinbase の上場をすべてチェックする規制当局はいません。確かに、プロセスはあるかもしれませんが、誰も監査していない古い会社の財務諸表を信頼できますか?

このように考えてみてください。これは、Google がゴールドマン サックスに投資し、その後ゴールドマン サックスが Google の取り組みに関する調査レポートを発行し、その後 Google が独自の投資を IPO するようなものです。そして、誰も自分の取引の内容を開示する必要はありません。このような貧弱なインセンティブに囲まれているのに、価値のある情報は得られていますか?

ここでは、投資家をより適切に保護し、これらの不十分なインセンティブの一部を修正するために必要であると私が考える解決策をいくつか紹介します。

1. ファンドの情報開示。ヘッジファンドと投資信託は 13F と 13D によって規制されています。13F では四半期ごとに保有株を開示する必要があり、13D では公開会社の 5% 以上を取得するたびに保有株を開示する必要があります。

私の言いたいことは、VCや他の仮想通貨投資家も仮想通貨に対して同じことをすべきだということです。一般向けの販売をお考えですか?公設市場のルールに従ってプレイしてください。そうしないと、Coinbase の 10 億件の YouTube 広告をクリックしているパトロンにとって不公平になってしまいます。

13Fや13Dは役に立たない、書類が読めない小規模投資家には役に立たない、という人もいるでしょう。しかし、私は、これによってプロの投資家が迅速な清算を引き受けた投資家のトークンを評価できるようになり、それによって評判の増減が生じるだろうと私は言います。

2. 規制緩和だけではなく、投資家のルールを修正します。ポピュリストはこう言うだろう。"許可された投資家ルールを削除してください。"。これは人々の経済成長への参加を妨げます！"私は確かに言いました。しかし、あなたは上場企業を知っています（ご存知のとおり、"免許がない"投資）も規制および開示規則の対象になりますか？

これらの支持者は、公開市場のルール（これも必要）なしでベンチャーキャピタルの規制緩和（必要）を望んでいます。これは、S-1 フォームの公開提出を意味します。 S-1 は通常、投資家と取締役との関係、リスク、そして重要なことに、経営陣と主要投資家の所有権を開示します。

きっと世界中のバラジ・セルキスとライアン・セルキスは、このアイデアはこうなると言うでしょう。"殺すため"革新。一般に信じられていることに反して、私は、面倒な規則（面倒ではありますが）のせいで企業が長期間にわたって非公開にされているとは考えていませんし、公開市場は損失を許容するようになりました。

これは、損失額が増加しても上場できることを意味します。創設者または投資家として、希薄化を回避してより大きな（キャッシュアウト）リターンを得ることができるのであれば、なぜそうしないのでしょうか?

3. ユーティリティトークンとガバナンストークンの抜け穴を塞ぎます。 SECは、イーサリアムのトークンには実用性があるためイーサリアムは有価証券ではないと発言し、誤って巨大な抜け穴を作ってしまいました。

DeFi のほとんどの用途"ガバナンストークン"モードでは、1 トークンが 1 票となります。

Celo を例として使用してみましょう。"2018年から2020年にかけて、Celoは約1億2,000万のCELOトークンの販売を通じて4,650万ドル以上を調達しました。"。それ以来、トークンの総供給量が 10 億を超えることはなく、ローンチ時に流通しているのはそのうちの 6% (6,000 万) だけであると述べています。

それ以来、9 月 3 日に Coinbase に上場され (Coinbase と a16z が出資)、流通コインの約 12% を占め、それから 15 か月後の現在では 37% に増加しています。

このコインの価値は、その能力にあります。"ステーブルコインの生成を決定するための投票", したがって、もちろん、これらのコインが10億枚必要です。

ユーティリティ/ガバナンスコインが抜け穴のままであれば、発行企業は投資家が責任を負えるように、ユーザーが実際に必要とするトークンの数を開示の際に公正に見積もる必要がある。

リリーススケジュールが大幅に加速した（月あたり1.2％に）2021年4月以降の精彩のないパフォーマンスを見てください。

4. より厳格な（非）上場ルール。 Coinbase には現在、最低時価総額、最低株主数、または 1 日の最低取引量に関するルールはありません。これは、エアコインがどんどん下がっていく可能性があることを意味します。

結論は

結論は

ウルドゥー語では、従者のことを「スプーン」と呼ぶチャムチャといいます。なぜなら、彼らはあなたのニーズに応えてくれるからです。結局のところ、私は Substack の人間なのですが、残念なことに、今日の仮想通貨投資の現状は、得られるすべての「研究」が誰かのチャムチャから来ているということだと思います。

バラジやジャックの正しさが10年後に証明されるかどうかは分からないが、彼らは皆私の言っていることを支持している"チャーリー・リー」（ライトコインの作成者）: ビットコインのようなデフレ資産には大きな需要があるかもしれないが、大きな問題は、誰でも別の同様の暗号通貨を作成できるため、デフレはまったく本物ではないということだ。

来年のCoinbaseの2021年のコイン収益はどうなるでしょうか？私は同じパターンが今後も続く、つまりコインの価格が爆発的に上昇し、その後ビットコインのリターンを下回るだろうと賭けたいと思っています。少なくとも、ETF や投資信託と同じように、Coinbase ユーザーも最終的にこれを目にすることを願っています。

せいぜい投資家や取引所が金融を再発明したいと考えているものの、その複雑さを過小評価しているだけだ。マット・レヴィン氏が述べたように、多くの仮想通貨は金融の歴史の間違いを繰り返しているだけです。

述べる：

述べる：

• 8件のケースでは、非上場トークンはCoinbaseの評価前にまったく取引されていなかった。この場合、Coingecko で入手可能な最も古い市場データを使用しました。興味深いことに、まだどこにも取引されておらず、リストとして評価されている 8 つのコインのうち、5 つは a16z または Coinbase から投資されています。私はa16zとCoinbaseを使用しました。

• 私はa16zとCoinbase Ventures独自の投資リストを使用しましたが、あるケース（Livepeer）では、Coinbaseが投資を行っているがWebサイトに記録されていないという外部情報源を見つけました（後で投稿を取り消した可能性があります）。

• Coinbase のサポートと非サポートの時価総額の比較については、以下にリストされている企業の時価総額が見つかりませんでした。 Braintrust、Clover Finance、Jasmy、Kyber Network、Loom Network、Moss Carbon Credit、Voyager Token、Wrapped LUNA、Orchid-protocol。