Uniswap V3 の完全ガイド
導入
導入
この記事では、LP (流動性プロバイダー) サービスを自動的に管理する Uniswap v3 を紹介します。
Automated Liquidity ManagerやVaultなど様々な名称がありますが、本記事ではVaultで統一したいと思います。
Uniswap v3 Vault は、報酬として LP 料金 (流動性料金) の一部の代わりに、v3 LP でリバランスと複利管理を実行します。
リバランスについては後ほど説明しますが、時間とガソリンがかかるので、Vault（プール）を使うお金がない私のようなDeFiユーザーにはおすすめです。
なお、この記事の内容は執筆時点（6月27日～7月3日）の情報に基づいています。
方針などが変更される可能性が高いので、すぐに情報が古くなってしまう可能性がありますが、運営のお役に立てれば幸いです。
また、本文に入る前に、私がさまざまな製品をサポートしていることを明確にしたいと思います。 Vault のパフォーマンスはリバランス戦略に依存するため、私は Vault を Uniswap v3 専用の投資ファンドだと考えています。また、私がこの記事を書き始めたのは、投資信託には透明性が必要だと考えているからです。
リバランスとは何ですか?
Uniswap v3 では、狭い範囲の流動性を提供することで、v2 よりも多くの手数料を獲得できます。
そのため、手数料を稼ぎたい人は、時価に近い価格帯（以下、レンジ）で流動性を提供することになります。したがって、以下のチャートに示すように、流動性は通常、現在の価格の周囲に山を描きます。
引用: https://info.uniswap.org/#/pools/0x8ad599c3a0ff1de082011efddc58f1908eb6e6d8
一方、価格が範囲外の場合、流動性プロバイダーは手数料収入を得ることができなくなります。つまり、ユーザーは価格がレンジに戻るまで待つか、価格を一度ブリードして別のレンジに再フローする必要があります。
後者はリバランスと呼ばれますが、v3 Vault は、すべての人のためにそれをまとめて実行することを目的としています。
さらに、Vault の共通の利点として、Vault が発行する各 LP トークンは ERC-20 の形式をとることができるため、住宅ローンや流動性マイニングに使用しやすいです。
組織のリバランス戦略
Vault の紹介に入る前に、Uniswap v3 LP はリバランスによって異なるリターンを得ることができるため、最初にリバランス戦略について説明したいと思います。
リバランスの方法
Charm Finance の言葉によれば、リバランスにはパッシブ リバランスとアクティブ リバランスの 2 つの方法があります。
「アクティブリバランス」とは、リバランス時に管理するトークンの数を調整し、新たな範囲で流動性を交換・提供する方法です。欠点は、リバランスのたびに、たとえ少額であってもスワップ手数料がかかることです。
一方、「パッシブ・リバランス」は、スワップを行わずにリバランスを行い、エスクローされたトークンで可能な限り多くの流動性を提供し、残りのトークンを一方的な流動性として提供します。一方的な流動性についてはよくわかりませんが、要点は指値注文と同じで、残りのトークンを残りのトークンに変える範囲内で流動性を提供するというものです。
例えば、下の画像はVaultの管理下にある2500 USDCと1 ETHで、1 ETHと2000 USDCで流動性を提供し、残りの500 USDCで一方的な流動性を提供するイメージを示しています。
このとき、ETHの価格が2000USDから1750USDまで変動すると、流動性の部分が役割を果たし、余剰USDCが徐々にETHに変換されます。
為替リバランスを行わないため手数料がかからないというメリットはありますが、市場価格が強気または弱気に変動（一方的流動性）し続ける場合、アクティブリバランスに比べて得られる手数料が減額されるため、セックス部分は機能せず、双方の可動性も低下します）。
範囲の決め方
リバランスの範囲をどのように決定するかは、リバランスの方法よりも重要です。
手数料収入だけを考えて理想的なことを書くと、リバランスが1日1回なら24時間以内に動く値幅（厳密には値幅内イーブン）に設定するのがベストです。スワップなどの仮定が十分ではありません。価格がどのように動くかは神のみぞ知るです）。
IL（未払損失）だけを考慮して書くのが理想なら無限に広い範囲にした方が良いです。
したがって、各 Vault 開発チームはスコープ設定に異なる方法を使用します。ただし、これが話であり、蓋を開けてみるまで、どちらが優れたパフォーマンスを発揮するかはわかりません。
料金
パフォーマンス手数料は Uniswap v3 の LP 料金から請求され、ガス料金のリバランスやガバナンス トークンの買い戻しに使用されますが、戦略を検討する際には料金を考慮する必要があることに注意することが重要です。
たとえば、Vault1 の範囲が広く (LP 料金が低く、IL が小さい)、Vault2 の範囲が狭い (LP 料金が高く、IL が大きい) とします。この時点で、Vault 1 と Vault 2 の手数料が同じ 10% でパフォーマンス (LP 料金-IL) が同じ場合、Vault 2 の方が多く支払うことになりますが、これはユーザーにとってお勧めできません。
リバランスのタイミング
今後競争が激化した場合には「リバランスのタイミング」も重要になるかもしれない。理由は、リバランスのタイミングが複合手数料収入のタイミングとIL受け入れのタイミングだからです。
さらに、パッシブ・リバランスの一方的な流動性の部分は、市場が一方向に動く場合にはまったく役に立たなくなります。そのため、リバランスを行うと、時価をベースに再び一方的な流動性が確立され、手数料収入が得やすくなります。ただ、それが行き過ぎると、一方では「安く売って高く買う」という状況になってしまうので、デメリットもあると思います。
金庫の紹介
1. アルファ保管庫
Alpha Vault は、v3 がリリースされた 2 日後の 5 月 7 日に v0 をリリースしたオリジナルの Vault です。
私は先日監査に合格し、7 月 2 日に最大 100 万ドルまでの 2 つの新しいボールト (満たされた) を立ち上げました。
リバランス方法：パッシブリバランス範囲：TWAPを中心とした開発チームが指定した範囲幅
手数料：手数料収入の5％
画像の説明
(画像ソース Dune Analytics)
ここから読み取れるのは、ILを抑えて範囲を広げることで安定して稼げるということ。相場が急変動しても損失は少ないと考えられます。
ちなみにレンジ幅はバックテストで決まると言われています。
Alpha Vault公式サイト：https://alpha.charm.fi/
2. Visor Finance (アクティブ流動性管理)
Visor Finance のアクティブ リクイディティ マネジメントは、5 月 18 日にベータ版が開始されました。また、戦略研究 (実際には不明) に資金を提供するために、Gamma Strategies という組織も立ち上げました。
リバランス方法：パッシブリバランス（状況に応じて入れ替え）
レンジ: ボリンジャーバンドに基づくレンジ幅
手数料: 手数料収入の 10% ($VISR 買い戻しの場合)
Visor Finance の Web サイトに範囲が表示されます。薄くて見にくいですが、ボリンジャーバンドはグレー表示されており、ボリンジャーバンドに対してレンジを設定しているかのように、カーソルを移動すると読み取ることができます。
引用: https://vault.visor.finance/analytics?view=usdt-eth
画像の説明
(画像ソース Dune Analytics)
これは一目瞭然ですが、明らかに異なり、あまり正直とは言えません (グラフの期間が異なることに注意してください)。
オンチェーンで見られる戦略は、狭い範囲を指定して IL を受け入れながら、高い手数料を稼ぐことです。
懸念
懸念
心配なのは、契約所有者のアドレスが Vault から 50 万ドル (TVL 300 万ドル) を引き出し、Tornado.cash に送ったという最近のプル型事件です。
Visor のケースを要約すると、攻撃者は、全額を処分したい場合は流動性を一度処分する必要があることを理解していません。自分はチームメンバー（通訳）ではないという。
ところで、500,000 ドルは財務省の基金によって支払われ、所有者のアドレスには 2of4 マルチシグが導入されました (秘密鍵侵害レベル管理システムで 2of4 マルチシグが意味を成すかどうかは疑問です)。
バイザー・ファイナンス公式ウェブサイト：http://visor.finance
3. ソルベット・フラゴーラ
元々はクロスチェーン流動性管理製品であった Popsicle Finance は、v3 流動性を管理するために 6 月 26 日に Sorbetto Fragola を発売しました。
リバランス方法：アクティブリバランス 範囲：TWAPを中心とした開発チームが指定した範囲幅
手数料: 手数料収入の 10% ($ICE の買い戻しに使用)
画像の説明
(画像ソース Dune Analytics)
射程幅の決め方が分かりませんが、チャームとバイザーの間くらいの幅です。まだ立ち上げたばかりで戦略もしっかりしていないのでしょうが、リバランスの度にスワップ手数料がかかるのでリバランスの回数を減らす方向性のようです。
Popsicle Finance公式サイト：https://popsicle.finance/dashboard
4.Harvest Finance
Harvest Finance が実際に Uniswap v3 Vault を提供していることをご存知の方も多いかもしれません。一方、この Vault はリバランスを行わず、手数料の請求と複利の管理のみを行うため、この記事で説明する Vault とはシステムが若干異なります。
ちなみに、レンジが大幅に変更されると、開発者はさまざまなレンジのトレジャリーをデプロイし、それに満足したユーザーは流動性をデプロイします。
引用：https://harvest.finance/
ハーベストファイナンス公式サイト：https://harvest.finance/
今後は、まだ発売されていない製品（主要プールのユーザー向け）を紹介します。
5.Gelato Network（G-UNI）
Gelato Network プロトコルによって提供される G-UNI は、現在、InstaDapp のガバナンス トークン INST-ETH の流動性供給管理と流動性マイニングに使用されています。
将来的には、Gelato が提供する Sorbet Finance と他の組み合わせも提供される予定です。
リバランス方法: アクティブ リバランス
Scope: 開発者が指定したスコープ(Mediumにざっと書いてあるが詳細は不明)
手数料：手数料収入の10％
以前に Gelato Network についての記事を書きましたが、ターゲットはスマート コントラクトを実行するボットのネットワークで、今回はボットがリバランスを実行します。
Gelato Networkの詳しい紹介：viviot-de.fi
6.Aloe Capital
Aloe Capital は、「自律的なクラウドソーシングによる流動性分配プロトコル」であると主張しています。
Aloe Capital の基本的な考え方は、予測市場を使用してリバランスの範囲を決定することです。
ユーザーは「流動性プロバイダー」と「ステーカー」の 2 つのカテゴリに分類できます。もちろん、「流動性プロバイダー」とは、Vault の使用で手数料を稼ぎ、Vault を手放したい人のことです。
次に、「ステーカー」が行うことは、Aloe Capital のガバナンス トークン Aloe を使用して、ターゲット資産の価格を予測することです。リバランスの範囲は、利害関係者の期待を集約することによって決定されます。また、予測が当たればご褒美のアロエが増え、予測が外れた場合はアロエが減ります。
興味深いのは、従来の価格予測はゼロサムゲーム（下限料金を考慮した減算ゲーム）であるのに対し、アロエキャピタルの場合は手数料収入の一部を取ることでサムゲームになることです。
リバランス方法: パッシブリバランス範囲: ステーキング価格予測の集計
手数料: 手数料収入の 17.5% (各プールの準備金に 7.5%、開発と運営に 5%、ステーカーに 5%)
また、片側流動性となった部分のリバランスを促進するため、「ダッチオークション」や「流動性スナイピング：ロボットによる片側流動性ストライクによるTXの大規模購入」も検討されている。
懸念されるのは、「ステーカー」として価格予測を行うユーザーが十分にいないため「流動性プロバイダー」が集まらず、「流動性プロバイダー」が集まらないため「ステーカー」が集まらないことです。スパイラルが原因でプロトコルが機能しない可能性があります。
アロエキャピタル公式サイト：https://aloe.capital/
7. Lixir Finance
おそらくこの取り組みをメディアに公表するのは初めてですが、この記事の執筆時点ではまだ開始されていません。
契約はすでに締結され、監査も行われているため、間もなく展開される可能性が高い。
さらに、ガバナンストークン LIX を売却し、プライベートセールで 170 万ドル、LBP で 327 万ドルを調達しました。ところで、LBPは最終的に8.03ドルで販売されましたが、ネイキッドマーケットと発売の遅れにより、現在は約4ドルまで下落しています（私募の場合は1.53ドル）。
実際の作業は何もせずに、リバランスのソース コードをざっと見たと思います。戦略は次のとおりです。
(実装はMediumで言及されている仕組みとは異なると思うので、保証はしません。)
リバランス方法: パッシブリバランス レンジ: TWAP中心のレンジ+現在価格での一方的なレンジ
料金: 従属変数不明 ($LIX リポジトリの場合)
リクシルファイナンス公式サイト：https://lixir.finance/
8. まろやかなプロトコル
Twitterが凍結され、Telegramも書き込み禁止になったため、公式サイトの既存情報には『Mellow ProtocolはUNI V3流動性提供に最適化されたソリューションです。
ホワイトペーパーを見ると、我々の目標は「Uniswap v3上で金融デリバティブを実現する」であり、その第一段階としてレバレッジド流動性供給（原文：Leveraging LP-ing）を実装する。
当初のレバレッジ流動性供給と流動性供給の最適化は若干異なるようで、方針が変更される可能性があります。
ホワイトペーパーの公式には従っていませんので、興味のある方はぜひご覧ください。
メロウ公式サイト：https://mellow.finance/vault
9. Sommelier Finance
Sommelier Finance は、ユーザーが v3 に流動性を簡単に追加できるインターフェイスを提供します (流動性を提供する際の範囲へのスワップなど)。
現在は単なるインターフェースなので、範囲外になった場合はユーザーが自分でバランスを調整する必要があるが、将来的にはSommelierを使って自動で調整する予定だという。
ソムリエファイナンスの詳細については、公式サイトの情報をご覧ください。
ソムリエファイナンス公式サイト：https://sommelier.finance/
10. Steer Protocol
ドキュメントやホワイトペーパーはありませんが、Steer Protocol 製品は最近 Sushiswap によって Sushi Incubator として選ばれました。
寿司シェフ.medium.com
プロダクトをざっくり説明すると、ユーザーは任意のDeFiを使った戦略を立て、その戦略に参加し、実行することができると感じます。
Uniswap v3 の自動流動性管理は、そのような戦略の 1 つです。
正直、この商品は派手すぎて高級感があると思いますが、寿司インキュベーターに選ばれたのでかなり期待していました。
ステアプロトコル公式サイト：https://steer.finance/
最後に
Uniswap V3 LP Vault (Automated Manager) の完全なキャプチャは次のとおりです。
v3リリース時は流動性の集中により手数料がXXX倍！しかし現実は甘くなく、ILを考慮したメインプールではv2よりもパフォーマンスが悪い気がします。
したがって、v3 に流動性を提供したい場合は、メイン プールで Vault を使用するか、小さなプールを開発して手動で維持することができると思います。
一方で、この記事で紹介しているVaultの性能は想像ほど高くないのが現実であり、追加したからといって大きく儲かるわけではありません。実際に Dune Analytics を使用してパフォーマンスを計算すると、戦略は異なりますが、各 Vault は IL の影響を受け、時間帯によっては v2 LP のパフォーマンスが高くなります (LP Fee を考慮しない)。
V3 ボールト データ: duneanalytics.com
結局のところ、「Vault を実際にどこで使用するべきか?」という問題ですが、最近のパフォーマンスを比較すると、Charm > Fragora > Visor のようになります。
もちろん断言はできませんが、性能を考慮しないコストもここから差し引かれますので、概ねそうなのではないかと思います。
また、一部のVaultで表示されるFee Based APRは公式サイト上のIL(ファイナンス)の存在を全く無視して非常に高く、誠実でないとお勧めしにくいです。
性能はより長いレンジで見る必要があるので、その点にも注目していきたいのですが、これまでの結果を見ると、レンジが広いほど性能が良くなるのは興味深いですね。
私は主に Aloe Capital に興味がありますが、IL を考慮すると、その範囲に到達するだけではだめで、そこに到達する方法を知りたいです。
