4月14日の13時43分、コインベースが正式にナスダックに上場しようとしていた最後の瞬間に、「劇的な」場面が起きた。

Coinbaseの上場文書(S-1)で名前が挙がっている最大の競合企業であるBinanceは、上場しないことを明らかにしていたが、Coinbaseの株式トークンCOINを上場すると正式に発表した。

人々はトランス状態になり、伝統的な資本と暗号通貨の間の壁を突破するという点で、コインベースとバイナンスの2つのトップ取引所が異なる道を歩み始めたようであることに突然気づきました。前者は伝統的な資本市場に個人的に参入することを選択し、従来の証券市場の投資家に、暗号化分野の高品質企業に投資するための便利なチャネルを提供します。後者は、より暗号化された手法を選択し、暗号化された投資家に従来の資本市場の高品質資産への投資を開放します。株式トークンウィンドウの形式。

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01 次の目的地は、伝統的な資本市場ですか、それとも新興の暗号化の世界ですか?

Coinbase と Binance Station の間の道路の分岐点の時間ノードは、およそ昨年の夏から秋まで遡ることができます。

2020年7月、ロイターは複数の事情に詳しい関係者から、コインベースが密かに上場準備を始めていることを知った。

イーサリアムのガス価格が高止まりし、状況がますます悪化した同年9月、バイナンスはEVM互換のバイナンス・スマート・チェーン（BSC）メインネットの正式立ち上げを発表した。わずか半年が経過し、BSC 上に豊かな生態学的規模が構築されています。DeBank のデータによると、BSC チェーン上の DeFi の総ロックアップ量 (TVL) は現在 237 億 5,000 万米ドルで、これは 1 に達しています。イーサリアム チェーン上の TVL の 3 番目。

運営の特徴とビジネスの焦点の観点から見ると、Coinbase と Binance は長い間まったく異なっていました。

Coinbaseは創業以来、伝統的かつ厳格なプレイスタイルを堅持しており、規制当局の許可を得た場所でのみビジネスを行っており、プラットフォームトークンの発行やデリバティブの作成は行わず、トークンの削除も率先して行います。規制レベルでは物議を醸しているもの（XRPなど）ですが、これらのほぼ極端な自己規律は、彼が伝統的な資本市場に着陸することを選択するための良い基盤を築き、最終的に彼にこのトラックでナスダックに着陸する最初の切符を勝ち取りました。 。

Coinbase の成功は、数え切れないほどの後発参入者にも影響を与えました。今年の初め、ジェミニの創設者であるウィンクルボス兄弟はインタビューで「我々は市場全体を観察しており、現時点でジェミニを上場する意味があるかどうかについても議論している」と答えた。来年中にはCoinbaseと同様の直接上場が検討されている。

米国市場に焦点を当てているCoinbaseとは異なり、Binanceは従来の市場と新しい世界の両方に向けた計画を持っています。

Binance は世界的な事業範囲が広く、より多くの管轄区域に関与しているため、標準化されていない、より柔軟なコンプライアンス戦略を採用する必要がありました。具体的には、バイナンスは、より厳格で明確な規制がある地域の現地のコンプライアンス団体と協力し、これらのパートナーは、コインベースと同様に米国市場に特化したバイナンスUSなど、独立した運営のための現地の規制要件を完全に満たすプラットフォームを立ち上げる予定です。Binance.US) は現在 37 の州で運営ライセンスを取得しており、将来的に上場の可能性は排除されませんが、比較的積極的な監督が行われている地域では、バイナンスの選択はメインの Web サイト (Binance.com）はすぐに市場を掌握し、ユーザーのニーズに基づいて契約、オプション、ステーキング、DeFiマイニングなどの新しいサービスを継続的に立ち上げました。

そしてBSCは、これまでもそしてこれからも長い間、Binanceの開発における最優先事項です。最高の集中型取引所の創設者である趙長鵬氏自身は、分散型取引所（DEX）が将来の一般的なトレンドであると繰り返し強調しており、これがバイナンスがコインベースのような伝統的な資本市場を採用することを選択せず​​、潜在力に移行した理由である可能性があります暗号通貨の世界がさらに深化する理由。

現在、BSCエコロジーでは多数のプロジェクトが誕生し、各種インフラ、DeFi、NFTコンポーネント等が完成傾向にあり、独自のエコロジーが継続的に活動し続けていることに加え、ユーザーデータやロックアップデータが蓄積されています。イーサリアムに追いつき、BSC は取引所パブリック チェーンの集団的爆発も主導しました。

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02 本業と比べてBNBは飛び続けられるのか？

Coinbaseが差し迫った上場を確認して以来、取引所の評価額に関する憶測が絶えることはなかった。今朝ナスダックが提示した基準価格（始値ではない）は1株当たり250米ドルに設定されており、この価格に基づくと完全希薄化後のコインベースの評価額は約653億米ドルに達することになる。投資銀行モフェット・ネイサンソンが提示した1株当たり600米ドルの目標価格に従って計算すると、コインベースの完全希薄化後の評価額は1,567億米ドルにも達する。

Coinbase に対する外部の評価推測が高まるにつれ、BNB の価格と市場価値も上昇を続けています。どのコア ビジネス データが優れているでしょうか?収入のレベルはどのくらいですか?バリュエーション（トークン流通時価）は妥当か？誰が過大評価されていますか、または過小評価されていますか?

比較する前に、まずデータ取得に関する 2 つの原則を宣言する必要があります。

• 全比較データのうち、明確な公式情報ソースが存在するデータはごく一部であるため、非公式データを引用する場合は評価の高いサードパーティデータソースを優先して選択します（CoinMarketCapはBinanceに買収されているため、以下のサードパーティ データ ソースは CoinGecko を選択することが推奨されます)、その他のサードパーティ データ ソースでは情報を提供できないため、特定のルールに基づいて計算および推定し、具体的な計算方法について説明します。

• 副題

比較の次元 1: 取引高データ

Coinbase はデリバティブ取引サービスを提供していないため、ここでの取引高の比較はスポット データに限定されます。

先週の火曜日、Coinbaseは取引所の2021年第1四半期を正式に発表した業績予想レポートレポートで言及されているように、第 1 四半期の Coinbase の総取引量は 3,350 億米ドルになると予想されています。 CoinGecko データの正確性を検証するためにこのデータを使用しようとしました. 以下の図からわかるように、過去 24 時間の Coinbase の取引高は約 42 億米ドルであり、3,000 億米ドルを超えるレベルでした。 。

改めてBinanceに目を向けると、過去24時間でBinance.comだけの取引高は506億米ドルに達し、Coinbaseの取引データの10倍以上となっている。

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比較の次元 2: 収益データ

理論上、取引所の収益の主な源泉はユーザーの取引手数料であるが、Binanceが現物取引量で圧倒的に優位に立っており、Coinbaseがまだ手を出していないデリバティブ取引分野で第1位であることを考慮すると、収益水準はCoinbaseを大きく上回るはずである。では、具体的にはどのような状況なのでしょうか？

あるいは、Coinbase自体が公開しているデータを破棄してください。 SECに提出したS-1フォームの中で、Coinbaseは、2020年の取引所の総収益が13億米ドル、純利益が3億2,000万米ドル、利息・税・減価償却前調整後利益（EBITDA）が約5.3であることを明らかにした。 1億米ドル。

Coinbaseは先週発表した2021年第1四半期の業績予測レポートで、第1四半期の総収益が18億米ドル、純利益が約7億3,000万〜8億米ドル、EBITDAが約11億米ドルになると予測した。

再びバイナンスに目を向けると、昨年12月、趙長鵬氏はブルームバーグとのインタビューで、バイナンスの2020年の純利益は約8億～1億ドルになるだろうと述べたが、同時期のコインベースの純利益3億2000万ドルと比較すると、アンはより高い収益性を持っていることがわかりました。

2021年第1四半期の収益状況については、バイナンスは非公開企業として運営状況を開示する義務がないため、正式な開示がなければ具体的な金額を知ることは困難ですが、過去の実績からおおよそ把握することができます。 BNB の破壊、いくつかの手がかり。

この記事の出版時点では、Binance は 2021 年の第 1 四半期の BNB 燃焼状況を発表していないため、過去 4 四半期の平均燃焼量を選択して計算します。バイナンスの公式発表によると、過去4四半期で燃焼されたBNBの数は3,373,988 BNB、3,477,388 BNB、2,253,888 BNB、3,619,888 BNBで、平均は3,181,288 BNBです。

BNBの価格について、第1四半期末日（3月31日）の市場相場270USDTを用いると逆算すると、第1四半期のBNBの燃焼額は8億5,900万ドルとなる; 市場が上昇している間、より合理的な方法は、四半期の最高価格と最低価格の中央値である 180 USDT を計算することです。このようにして、逆算の第 1 四半期に燃焼した BNB の量は 572 USDT となります。 100万米ドル。

次に、計算された BNB の燃焼額に基づいて、第 1 四半期の収益を逆推定します。ここで一つ明確にしておく必要があるのは、古いバージョンのBNBホワイトペーパーでは、バイナンスは四半期利益の20％を破壊のためのBNBの買い戻しに使うと明確に述べていたが、この記述は新しいバージョンのホワイトペーパーでは削除されている。紙。ただし、過去の経験に基づくと、過去数四半期に焼かれた BNB の数は依然として Binance プラットフォームの取引量と正の相関関係にあります。バイナンスに新しい非公開の破壊基準がある場合、理論的にはこのステップの計算誤差はさらに増幅されるでしょう。

単純な計算の結果、BNBの価格が270 USDTの場合、Binanceの2021年第1四半期の予想利益は42億9,500万ドルとなり、BNBの価格が180 USDTの場合、Binanceの2021年第1四半期の予想利益は28億6,000万ドルとなります。

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比較次元3：バリュエーション（流通市場価格）/収益データ

純粋な取引量と収益データと比較して、評価額（流通市場価格）/利益の特定の比率は、取引プラットフォームの株価（通貨価格）に対する市場のセンチメントをより明確に見ることができ、判断する方法でもあります両者が過大評価されているか、それとも重要な参照基準が過小評価されているか。

最初に Coinbase のデータを捨てましょう。Nasdaq が提示した基準価格が 250 米ドルだとすると、完全希薄化後の Coinbase の評価額は約 653 億米ドルに達し、第 1 四半期の純利益は 7 億 3,000 万〜 8 億米ドルに相当します (注:単一四半期で黒字）、評価額/利益率は約 81.6 ～ 89.5 です。投資銀行モフェット・ナサンソンが提示した1株当たり600米ドルの目標価格に従って計算すると、コインベースの完全希薄化後の評価額は1,567億米ドルに達し、第1四半期の純利益は7億3,000万〜8億米ドルに相当する。 （単四半期で非常に利益が出ていることに注意）, 評価額利益率は195.8～214.6程度です。

バイナンスをもう一度見てみると、BNBの最近の激しい上昇により、BNBの流通総額は現在907億米ドルに達しています。前のリンクを参照すると、第 1 四半期の予想利益 42 億 9,500 万ドルを考慮すると、Binance の流通時価総額/利益は約 2.11 となり、第 1 四半期の予想利益 28 億 6,000 万ドルを考慮すると、Binance の流通時価総額/利益は約 2.11 になります。利益は約31.7です。

要約すると、たとえ比較的保守的なナスダック基準価格 (250 ドル) がコインベースの 1 株相場に使用されたとしても、その評価額/利益 (81.6 - 89.5) の比率は依然として単一四半期の予想利益よりもはるかに高いということです。流通している時価総額/利益率 (31.7) は比較的保守的なデータです。

従来の資本市場に直接上陸した最初の仮想通貨取引所であるコインベースが、二次証券取引プラットフォームを通じて通貨サークルのトップ取引所の法的権利と利益を保持するオールドマネーにとって唯一の選択肢になることを考慮すると、短期間では株価に確実なプレミアムが付くのは驚くべきことではありません。

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03 上場していないBinance、結末はどこ？

2018年以来、Changpeng Zhao氏は公的または非公開のインタビューで、バイナンスには当面IPOの計画はないと繰り返し述べている。

Coinbaseの上場の成功は、取引所自身の開発プロセスにおける大きな段階的勝利であることは事実であるが、それはまた、Kraken、Gemini、その他の後発参入者にとっては茨の道を切り開くものでもあり、仮想通貨界全体にとってのマイルストーンとなるだろう。メインストリームへの移行、大きなマイルストーンイベント。しかし、それより気になるのは、上場していないBinanceの終着点はどこなのかということだ。

今年初め、趙長鵬氏はメディアの質問に答え、非公開の理由についてさらに説明した。 Changpeng Zhao氏は、「バイナンスは暗号化された世界により適した道を歩み、ユーティリティトークンBNBの有用性を拡大したいと考えている」と述べた。

Changpeng Zhao 氏が指摘した「暗号化された世界により適した道」には、明らかに BSC での彼の探求が含まれており、最近開始されたばかりでこれから実現しようとしている株式トークン取引ビジネスも含まれるはずであることを理解するのは難しくありません。コインベースをつかみます。これは、単なる取引所ではなく、仮想通貨世界のオープン サービス プラットフォームというバイナンス自身の位置付けにもある程度適合します。実際、長い間、Binance は取引を超えて、パブリック チェーン、投資ファンド、マイニング プール、ウォレット、データ分析、決済などの事業領域を拡大し続けてきました...Binance の足跡は暗号通貨の世界全体に広がっています。このコーナーでは、業界が冗談めかして「Binance Universe」と呼ぶのも不思議ではありません。

いわゆる終点は、高さが違えば当然見える「終点」の距離も異なりますが、逆に、より明確な方向こそが実際の方向なのです。これは同社の哲学に沿ったものであり、「暗号化された世界のすべてにサービスを提供する」というビジョンに従い、前進し続けます。