この記事は、チェーン ヒル キャピタルのチーフ インデックス アナリスト、アン スーによって書かれたものであり、無断転載を固く禁じます。転載については、チェーン ヒル キャピタルの公式アカウントまでご連絡ください。記事本文は以下のとおりです。

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新しい暗号化インデックスファンド BITW

東部時間の 2020 年 12 月 9 日、暗号資産インデックス資産管理製品プロバイダーである Bitwise が管理する Bitwise 10 暗号インデックス ファンド (Bitwise 10 暗号インデックス ファンド) が米国の店頭市場である OTCQX に無事上場されました。ファンドの流通市場取引コードはBITWです。

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出典：ビットワイズ公式Twitter

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Bitwise10 暗号化インデックスのコンパイル ルール

Bitwise10 Encryption Index Fund は、完全に複製されたインデックス ファンド戦略を採用しており、追跡する基礎インデックスは Bitwise 10 Large Cap Crypto Index (BITX) であり、中国語の正式名は Bitwise Encryption Large Cap 10 Index です。この指数は、仮想通貨市場における時価総額上位 10 位の仮想通貨の傾向を構築するために、流通時価総額によって重み付けされ、インフレ調整 (5 年間) されています。指数の基準期間は2017年1月1日、基準ポイントは964ポイントで、仮想通貨市場の時価総額の80％以上をカバーしています。

サンプルスペース、サンプル選択方法、指数計算、およびサンプル調整に関するビットワイズ暗号大型時価総額 10 指数の作成ルールは次のとおりです。

(1) サンプル空間

以下の基準を満たす暗号通貨:

①暗号化された匿名のデジタル資産。

② 非安定通貨、非安定通貨、非安定通貨と法定通貨の組み合わせ、非ハード資産。

③自由に取引・保有できるデジタル資産。

④上場廃止銘柄が発生することなく少なくとも2つ以上のプラットフォームで取引を行い、単一の適格プラットフォームの取引高が過去30日間の米ドル建て総取引高の90％を超えてはなりません。

⑤ オフラインウォレットやオフライントランザクション署名を生成できるデジタル資産を含む、エアギャップコールドストレージを可能にするデジタル資産。

⑥ 既知のセキュリティ脆弱性のないデジタル資産。セキュリティ脆弱性には、重大なバグ、51% 攻撃環境への過剰な露出、または Bitwise によって特定されたその他のセキュリティ脆弱性要因が含まれますが、これらに限定されません。

⑦ 過去 30 日間の取引高がインフレ調整後の流通市場価格の 10% を超えるデジタル資産。

⑧ ニューヨーク州またはサウスダコタ州の規制対象信託会社が第三者カストディアンとして保管できるデジタル資産、またはBitwiseが認める他の規制対象カストディアンが保管できるデジタル資産。

⑨現行の法令に違反しないその他のデジタル資産。

⑩その他。

(2) サンプリング方法

①最初のステップ：

サンプル空間に基づいて、次の条件を満たすデジタル通貨が選択されます。

1) 少なくとも 2 つの適格なプラットフォームで取引され、入出金資本規制の対象ではないデジタル通貨。

2) 過去 3 か月のそれぞれにおいて、対象となる上位 100 位の暗号資産のうち少なくとも 1 つが、過去 30 日間の米ドル建て取引量に基づく最大の暗号通貨取引ペアである。

②第二段階：

適格な取引プラットフォーム上のすべての法定通貨取引ペア（暗号通貨から法定通貨）を要約し、出金に問題がある取引ペアを除外します。

③第三段階：

非米ドル建て取引ペアを米ドル建てに変換します。

④第4ステップ：

過去 1 時間の各取引ペア (仮想通貨から法定通貨へ) の米ドル建ての合計取引高を要約します。

⑤第5ステップ：

各取引ペアには、過去 1 時間のすべての取引ペアの合計取引量に占める割合に基づいて重みが割り当てられます。

⑥ステップ6：

各取引ペアの価格に対応するウェイトを乗算して、複合価格を取得します。

⑦第7ステップ：

各取引ペアのフリーフロートとインフレ調整後のフロートが合計され、取引ペアの総合価格を乗じてインフレ調整後のフロート市場価値が得られます。

⑧第8ステップ：

インフレ調整後の流通時価総額によって高位から低位までランク付けされ、上位 10 位の仮想通貨が指数サンプルを形成するために選択されます。

(3) 算出方法

(4) サンプル調整

Bitwise は定期的に (毎月) 指数サンプルの構成とウェイトを調整します。調整には、サンプル通貨調整、自由流通調整、および 5 年間のインフレ調整が含まれます。この記事は展開されません。

Bitwise10 暗号インデックス ファンドの投資プロセス

投資市場によると、投資家は発行市場と流通市場を通じてBitwise10暗号化インデックスファンドに投資できる。

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投資家は、発行市場での非公開公募に参加することで、Biwise10 暗号化インデックス ファンドのファンド株式を申請することもできます。

Bitwise は、個人、機関、退職金口座などの事業体への投資家にサブスクリプション チャネルを提供しています。投資家が非公開投資に参加するには、米国 1933 年証券法規則 D の第 506 条にある適格投資家の要件を満たす必要があります。プライマリーマーケットでの提供。

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高いプレミアムが裁定取引の機会を生み出す

Bitwise10暗号化インデックスファンドは、市場間流通と移転の方法を採用しています。つまり、発行市場と流通移転はそれぞれ暗号通貨市場と米国株式市場にあり、償還を開かずにビットコインを許可する運用モードを重ね合わせます。この操作モードは私たちのものとは異なります 以前に公開された記事「Deep: Deconstructing Grayscale Bitcoin Trust」のグレースケール モデルは同じ目的を持っています。この運用形態では、ファンド株式のロックアップ期間が満了すると、仮想通貨市場の売り圧力が米国株式市場に伝わり、価格が正味価値から大幅に乖離するため、ローン裁定現象が頻繁に発生します。が発生します。ローンアービトラージの存在により、株式満期後の資金返還の圧力がかかるが、資金をビットコインで現物投資すれば、米国株式市場で株式を売却した後に得た資金を仮想通貨市場に戻すことができる、これは暗号通貨の購入における上昇傾向を構成し、完全な閉ループを形成します。私たちの調査の結果、Bitwise10暗号化インデックスファンドもGrayscaleと同じ戦略を採用しており、時代の要求に応じて裁定取引の機会が出現していることがわかりました。

また、Bitwise では現金投資とビットコイン現物投資の 2 つの方法を提供しており、流通市場での建値にはプラスのプレミアムがあり、償還がオープンではないため、裁定取引の方向性は発行市場で購入し、流通市場で売却することになります。一般的なアービトラージ モデルには、現金ローン アービトラージ モデル、現物ローン アービトラージ モデル、および株式ローン アービトラージ モデルの 3 つがあります。この記事ではこれら 3 つのアービトラージ モデルに焦点を当てており、他の拡張アービトラージ モデルは当面は開始されません。

現金貸付裁定取引モデル:

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現物融資裁定取引モデル:

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貸株裁定取引モデル:

株式貸付裁定取引モデルでは、投資家は利用可能な BITW ファンド株式を借り、米国株式 OTCQX 市場でファンド株式を売却し、現金を取得します。投資家には現金を入手するか購入するための 2 つの選択肢があり、1 つは現金で発行市場での購入に直接参加する方法、もう 1 つは最初に現物でビットコインを購入してから発行市場での購入に参加する方法です。

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グレースケール製品との類似点と相違点

Bitwise10 Encryption Index Fund は、Grayscale の Grayscale Digital Large Cap Fund と非常に似ており、商品設計と市場運営モードの点で多くの類似点があります。この記事では、Grayscale Digital Large Cap Fund を例として比較します。

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Btwise10 暗号化インデックス ファンドおよびグレースケール大型株ファンドのターゲット画像の説明

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また、募集と償還の点で 2 つのファンドの設計には類似点と相違点があります。 2 つのファンドの主要市場購入は両方とも非公募（私募）であり、どちらも 1933 年証券法規則 D の第 506 条に基づく適格投資家の要件を満たす必要があります。購入チャネルも公式サイトからオンラインで購入できます。どちらのファンドも現在、償還は受け付けられていません。

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Bitwise10 Encryption Index Fund は、Grayscale Large Cap Fund よりも少し早く設立されましたが、現在はどちらも OTCQX 市場での送金をサポートしています。2 つのファンドの新規発行株式のロックアップ期間も 12 か月です。両社は、 Coinbase Custody は、ファンドの暗号化資産の保管者として機能します。

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インデックスファンドのメリット

近年、仮想通貨市場におけるインデックス投資の傾向はますます顕著になり、市場インデックスに基づくパッシブ型のインデックスファンド商品を投入する資産運用会社が増えています。インデックス ファンドは、伝統的な金融分野で数十年にわたって実践されており、強力な理論的基盤と優れた実践結果があり、仮想通貨市場におけるインデックス投資の実践に優れた参考資料となります。インデックスファンドには以下のようなメリットがあります。

①市場の効率性の観点から

EMH（効率的市場仮説）理論から出発すると、強力で効率的な市場に近づくほど、市場の価格設定効率が高くなり、アクティブファンドマネージャーが過剰なアルファを獲得するのが難しくなります。仮想通貨市場は、完全な競争があり、透明性が高く、流動性の高い市場であり、長期的には、市場の価格設定効率はますます強化されるでしょう。インデックス投資が市場全体の利益を享受できることを考えると、パッシブインデックスファンドは長期的にはアクティブ運用ファンドを上回るパフォーマンスを発揮します。

②高い透明性

インデックス投資の透明性の高い性質により、アクティブなポートフォリオにおける不透明な資産エクスポージャーのリスクを相殺できます。

③ 強い流動性

時価加重で表されるインデックスは、広範囲の時価と良好な流動性をカバーするインデックスサンプルであり、インデックス投資の分散配分の特徴と相まって、大規模ファンドの流動性要件を引き受けることができます。

④適者生存機能付き

指数の作成には、市場パフォーマンスや原資産のファンダメンタルズに応じて定期的に調整される定期的なリサンプリングの機能があり、作成計画に従ってリサンプリング ルールが実行されるため、人為的な主観的なリバランスによる不確実性のリスクが軽減されます。

Qianfeng Capital は暗号化デジタル資産市場にパッシブ運用商品を積極的に展開しており、現在 2 つの暗号化インデックス ファンドを運営しています。同じ業界のインデックスファンドとは異なり、Qianfeng Capital の暗号化インデックスファンドは強化されたインデックスファンドに似ており、インデックスの追跡と複製に基づいて、特にリスク管理の面でいくつかのアクティブな管理要素が追加されています。収益向上の効果を達成するための差別化された調整。主な利点は次の 2 つです。

(1) 効率的な位置制御方式。前豊キャピタルのインデックスファンドは、ポジション構築リンクに独自に研究・開発した「前豊多要素固定投資戦略」を追加してポジションを管理しており、この戦略は同業者間で独自のものであり、保有コストを効果的に削減できます。コストの上昇を抑制し、収益率を高めます。

(2) 定量的ヘッジリスク管理戦略。 Qianfeng Capital のインデックス ファンドは、少量の資金を使用して純資産曲線の大きな変化を遅らせる定量的ヘッジ モデルを導入しています。