DEX 7 年間: Uniswap への道

編集者注: この記事は以下から引用しましたゴールデンファイナンス、許可を得てOdailyによって転載されました。

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序文

2020年にDeFiが人気を博した後、多くの投資家はUniswapのようなDEXにしか注目しませんでした。実際、Uniswap は決して最初の DEX ではなく、DEX は 7 年以上開発されてきました。最も初期の DEX はビットコイン ネットワーク上で誕生しました。 Hardcore の今号は、DEX の 7 年間の進化に焦点を当てています。DEX がビットコインのカウンターパーティから、イーサリアムの非常に薄い分散型取引所である IDEX、そして AMM メカニズムを備えた Uniswap にどのように発展したかに焦点を当てています。 BitMEX Research の「Battle of DEXes」。

副題

Counterparty

序文

2019年1月の記事「アトミック・スワップと分散型取引所」で述べたように、分散型取引所（DEX）と分散型ステーブルコインの概念はある程度関連しており、金融テクノロジーの2つの聖杯と考えるべきです。より明確に言うと、分散型取引所またはステーブルコインの目的はかなり単純かつ簡潔であり、規制の圧力に直面してもシステムが停止されないようにすることです。これらのシステムが実際に機能することができれば、最も極度の懐疑論者であっても、その潜在的な変革的影響を疑う人はいないでしょう。分散型取引所に対する合理的な批判は、分散型取引所が堅牢に機能しないというものかもしれません。

ブロックチェーンシステムとシステムトークンに関しては、DEXは技術的にはもちろん可能です。すべてのトークンはこのブロックチェーンにネイティブであるため、一元化されたオーダーブックと決済メカニズムを使用してこのブロックチェーン上に取引所を構築できます。これは、ビットコイン (カウンターパーティなど) またはイーサリアムで行うことができます。主な課題は、スケーラビリティ、流動性、使いやすさ、取引所の公平性の確保です。このレポートでは、クロスチェーン機能を持たない DEX に焦点を当てます。複数のブロックチェーンにわたる資産または米ドルなどの非暗号資産の取引を可能にしようとする DEX については、別のトピックです。

副題

2013 年、マスターコインは DEX 分野における最初の ICO として広く認められました。プロジェクトの目標は、ビットコインでトークンを発行するためのプロトコルになることです。 Mastercoin プロトコルは基本的に、追加のビットコイン トランザクション データを追加のトークンの発行または消費として解釈します。 ICO の収益を管理するためにマスターコイン財団を設立しました。しかし、コミュニティは、少数の人々が基金の管理と制御の特権を得るのは不公平であると主張して、財団の設立に反対しました。

そこで、2014 年の初めに、競争プロジェクト Counterparty が創設されました。マスターコインと同じ目的を持っており、トークンXCPを発行しており、マスターコインのトークンはMSCです。違いは、カウンターパーティが資金管理に小規模なチームを必要とする ICO を実施しなかった点であり、カウンターパーティはビットコインを使用できないアドレスに送信する「プルーフ・オブ・バーン」と、XCP トークンの初期配布を採用したことです。それは誰が最も多くのビットコインを燃やすか次第です。これにより論争が避けられます。おそらく、この「より公平な」トークン発行と主任開発者アダム・クレレンシュタインの熱心な努力のおかげで、カウンターパーティプロトコルはなんとかこの分野で支配的なトークン発行プラットフォームになることができました。新しいトークンを作成するには、XCP トークンを支払う必要があります。しかしそれを超えると、その用途は限られます。

Counterparty は業界で最も人気のあるクラウドファンディング プラットフォームになりました。 Counterparty は、起業家や開発者がクラウドファンディングを通じて新しいトークンを立ち上げたい場合に最適なプラットフォームです。懐かしい目的で、Counterparty を使用して発行された人気のあるトークンの例をいくつか示します。

Storj: 「分散型クラウド ストレージ」プラットフォームの最初のトークン。後にイーサリアム上で別のトークンが発行されました。

FoldingCoin: 病気の研究のために DNA を折りたたむための計算能力に貢献した人に報酬を与えるために使用されるトークン。

BitCrystals: 参加に報酬を与えるトークン。

Swarm: 新しいクラウドファンディング プラットフォームのトークン。

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複数のトークン残高を表示する Counterwallet のスクリーンショット、出典: You Tube

Swarmトークンの発行

トークンに加えて、Counterparty はギャンブルを含む、後にイーサリアムで人気となるさらなるテクノロジーをすぐに開拓しました。ギャンブルでは、サードパーティのオラクルマシンがスポーツゲームの結果を公開し、ユーザーはビットコインブロックチェーン上のゲームの結果に賭けたり、賭けをしたりすることができます。また、従来の保管型スポーツ賭博プラットフォームを廃止し、Counterparty プラットフォームを使用してブラジルで開催された 2014 FIFA ワールドカップの結果に賭けたときの興奮も思い出します。 Counterpary はまた、トークン所有者に配当を支払う機能や、プラットフォームを使用してじゃんけんゲームをプレイする機能など、他の機能もすぐに実装しました。

最もエキサイティングで興味深い機能は間違いなくカウンターパーティー DEX です。すべてのカウンターパーティ トークンは、ビットコイン ネットワークに基づいた DEX で取引できます。ビットコイン取引には、カウンターパーティプロトコルが指値買い注文（ビッド）、指値売り注文（オファー）、または注文のキャンセルとして解釈できる追加データが含まれています。ビットコイン ブロックに一致する買値と買値が含まれている場合、プロトコルはトランザクションの実行を検討します。当時、人々は、これが未来であるかのように、DEX の使用に信じられないほど興奮していました。

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Counterwallet DEX のスクリーンショット

副題

カウンターパーティ DEX が人を惹きつけられない

カウンターパーティの DEX が大きな牽引力を獲得できなかったのには、主に 5 つの理由があると考えられます。

ユーザー エクスペリエンス: 特にビットコインのブロック間隔が 10 分であるため、ユーザー エクスペリエンスは十分ではありません。つまり、ユーザーは注文の送信などのアクションを実行した後、注文帳に表示されるまでに数分間待たなければなりません。

スケーラビリティ: その頃には、ビットコインのトランザクション手数料は、特に大規模なカウンターパーティトランザクション (マルチシグネチャトランザクションまたは後で使用される OP_Return トランザクションのいずれか) の場合に、より高価になっています。注文を送信するためだけに、おそらく 1 ドルなどの高額な手数料を支払わなければならないのは、一部の人にとっては重すぎるかもしれません。

IDEX

ビットコインの文化: 文化的な問題はスケーラビリティよりも重要である可能性があります。ビットコインコミュニティの中には、この種のオンチェーン活動を歓迎しない人もいます。彼らは、ビットコインが、コミュニティの多くの人が検証コストを増加させたり、取引手数料を増加させたり、誤ったインセンティブにつながると信じているこれらすべての「ジョークコイン」よりも重要であると考えています。私たちの見解では、イーサリアムに対する多くのトークン発行と dex タイプのアクティビティを推進するのは、技術的要因ではなく、この文化的認識です。

Mastercoin は最終的に Omni に名前が変更され、古い Mastercoin トークンは廃止されました。その後、USDT がオムニ層で発行され、大成功を収めました。そしてカウンターパーティは無関係になります。最近のイーサリアム DEX の成功とその比較的高い手数料を考慮すると、オンチェーンのビットコイン DEX を Omni に展開して USDT/BTC トランザクションを可能にするのは興味深いアイデアかもしれません。

Uniswap

副題

第 1 世代のイーサリアム DEX は、カウンターパーティをある程度模倣しました。現在、ほとんどのアルトコインの価値はビットコインではなくイーサリアムで発行されているため、開発者は DEX プラットフォームとしてイーサリアムを選択する以外に選択肢はありません。これは現在変化しつつあり、WBTC や USDT などの取引ペアも「DEX」で人気があるため、集中管理者を持つトークンは理論的にはどのプラットフォームにも存在する可能性があります。私たちの意見では、イーサリアム上で最も有名で人気のある DEX は、かつては IDEX でした。これについては、2019 年 1 月の記事で説明しました。

カウンターパーティと同様に、買い、売り、キャンセルの注文はすべてイーサリアム ブロックチェーンに送信され、分散型注文帳を形成します。ただし、ユーザー エクスペリエンスの問題を解決するために、注文はまず IDEX サーバーに集中的に送信され、IDEX はトランザクションに署名を追加してから、イーサリアム ネットワークにブロードキャストします。これは、ユーザーがイベントの順序を決定するために集中管理されたエンティティを信頼する必要があるが、トランザクションは依然として非管理であることを意味します。私たちの意見では、IDEX は本質的に DEX ではなくノンカストディアル取引所ですが、それでも興味深い成果とビジネス モデルです。繰り返しになりますが、このような取引所は市場で大きな牽引力を生み出すことができませんでした。主な問題は、マーケットメーカーが生成する大量のオンチェーンデータが主な原因で、流動性を生み出すことが難しいことです。

次の DEX プロトコルは Uniswap です。これは、長年にわたる試行錯誤の末、最終的に膨大なトランザクション量を伴う驚異的な成功事例となりました。

Uniswapでマーケットを作るために、マーケットメーカーはイーサリアムのスマートコントラクトにトークンをロックし、取引ペアごとに個別のプールを使用します。マーケットメーカーは、流動性プール内の 2 つのトークン間でトークン価値を 50:50 に分割するよう奨励されます。 2 つのトークン間の価格は、流動性プールにロックされているトークンの数によって計算されます。たとえば、プールに 4000 USDT と 10 ETH が含まれている場合、ETH 価格は 4000/10 = 400 となります。つまり、この 400 ドルは、スマート コントラクトにより、もちろん少額の場合でも ETH を USD に交換できる価格です。

この巧妙かつ合理的に単純なメカニズムにより、流動性プロバイダーは、流動性プール内の 2 つのトークンの価値が 50:50 に保たれるようになります。マーケットメーカーが流動性プールのサイズを変更せずにいずれかのトークンの市場価格が変化した場合、トレーダーは市場価格よりも割引してトークンを購入することで裁定取引を行うことができます。前の段落の例に戻ると、ETH 価格が突然 200 ドルに下がった場合、トレーダーはスマート コントラクトを使用して ETH を USDT に交換するインセンティブが与えられます。これにより、契約内の ETH が減り、より多くの USDT が契約に追加されるまで、契約に追加されます。価値は比例していました また 50:50 です。

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ユニスワップ価格曲線チャート

4000 USDT と 10 ETH の同じ流動性プールを使用した上記の次の 2 つの例を考えてみましょう。

ユニスワップの模倣品

SushiSwap

2020 年 9 月まで、Uniswap はトークンを発行していません。 0.3% の取引手数料はすべて流動性プロバイダーに発行されます。もちろん、流動性プロバイダーには 0.25% の手数料、プロトコル トークン所有者には 0.05% の取引手数料など、別のモデルもあります。トークンは、プロトコル ユーザーに部分的に配布することもでき、ユーザーはトークンを保持して、ユーザーにプロトコルをさらに使用するよう促すことができます。このトークンインセンティブモデルはDeFi分野で人気があり、何らかのアクティビティに基づいてトークンが発行され、トークン保有者に手数料が発生することが判明した。このモデルは人気がありますが、ポンジスキームと多くの特徴を共有しており、多くのイーサリアムスマートコントラクトにとって非常に不安定な使用モデルをもたらしています。これらのトークンの多くは初期発売スケジュールが大幅に設定されているため、これらのビジネス モデルやプロトコルの持続可能性を疑問視する人もいます。

ただし、Uniswap にはトークンがないため、模倣者がネイティブ トークンを発行する際に Uniswap のアプローチを使用する機会が生じます。模倣者のネイティブトークンは、より多くの人々にそれを使用するよう促し、Uniswapから市場シェアを獲得することができます。たとえば、SushiSwap。

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副題

Uniswap チームは、多くの場合食べ物にちなんで名付けられた、10 億シリーズの DEX 模倣者の出現により対応する必要がありました。 2020 年 9 月に、UNI と呼ばれる Uniswap プロトコル トークンの開始を発表しました。トークンは4年分割で発行され、総供給量は10億で、約1億5,000万のトークンがUniswapスマートコントラクトユーザーに配布されています。現時点では、UNI トークン所有者はいかなる経済的利益も受け取っていませんが、将来的に投票して取引手数料を徴収する権利を付与することができます。

Uniswap チームはトークンの 21% を取得します。これは、特に DEX の場合に問題となる可能性があります。 DEX は検閲への抵抗に重点を置いているようです。たとえば、規制当局による攻撃や KYC の強制を恐れることなく、誰でも取引所を構築できます。理論的には、イーサリアム スマート コントラクトの開発者はコントラクトをロックして変更が不可能になるため、トランザクションを制御できなくなり、それを DEX にすることができます。ただし、開発者が自分たちにトークンを発行することで経済的に利益を得ている場合、規制当局は集中型取引所所有者と同じ方法でこれらの人々を取り締まり、場合によっては制裁を加えることができます。

2013 年のマスターコインの開始以来、私たちは次のような見解を持ってきました。トークンを発行するのは問題ありませんが、チームメンバーやアドバイザーにトークンを配布し、トークン発行のメリットを 1 つの組織が集中管理することは、トークンの完全性が大幅に低下し、規制の影響を受けることを意味します。リスク。しかし、おそらくこの見方は時代遅れであり、今日の環境では不適切です。

チームが自分たちにトークンを割り当てたとしても、Uniswap は集中型取引所とは大きく異なります。第一に、そして極めて重要なことは、それが非保管的であること、第二に、交換システムのコンポーネントがある程度分散化されていることです。たとえば、集中管理された IT インフラストラクチャは必要ありません。ほとんどの人は、スマート コントラクトを手動で操作する代わりに、トークンを発行したのと同じチームが所有および管理していると思われる Web サイト上で Uniswap アプリケーションを使用します。これらのコンポーネント (チーム トークンや Web サイト アプリケーションなど) に対する所有権と制御がより多様化すると、Uniswap の回復力がさらに高まる可能性があります。

副題

最近のDeFiブーム

DEX (2018/2019): Uniswap は 2018 年後半に開始され、プロトコルは 2020 年までゆっくりではありますが着実に成長しました。 Uniswap を使用すると、流動性プロバイダーは保管リスクを負うことなく、多額の金銭的利益を得ることができます。

新しいトークン発行に基づくイールド・ファーミング（2020年）：次の拡大の波は、DEXおよび融資プロトコルの上にある別のレイヤーから来ます。そこでは、トークンがDeFiプロジェクトによって作成され、ユーザーに配布され、より高い収益率が提供されます。いわゆる「収量農業」。繰り返しますが、このブームは主に投機と、これらのトークンを栽培することによる収益によって推進されています。この段階はトークン価格の上昇に大きく依存しており、持続不可能であると考えられます。

「自動化された」投資戦略（2020年）：DeFiピラミッドの最上部にある最後の層であり、当社はこれを「自動化された」利回り最大化投資戦略として分類します。財務上の利益を得るために、イールドファーミング、融資、取引、DEX流動性の複数の層に参加する投資ファンドのような構造を作成しました。次に、プロセスを実行するために別のトークンのセットが発行されます。典型的な例は YFI です。

DeFiレイヤーの相対的な複雑さイーサリアムイーサリアムのスケーラビリティとトランザクション手数料

イーサリアムネットワーク上での投機活動の熱狂、最新のトークンの調達ラッシュにより、オンチェーン手数料が高騰しています。トレーダーは競合他社に先んじることを切望し、確認のために法外な価格を支払うことをいとわないため、取引手数料は非常に弾力性がないことが判明しました。現在、イーサリアムの合計取引手数料はビットコインよりも高くなっており、Uniswap のような単一のイーサリアム プロトコルでは、ある期間ではビットコインとほぼ同じ取引手数料が発生しました。料金が高騰する一方、ユーザーは確認までにかなりの時間を待たなければならないことが多いため、ネットワークの可用性は悪化しています。トランザクションが滞り、追加料金が必要になることもよくあります。高額な取引手数料のために断念したプロジェクトもあった

イーサリアム

ガス料金が高すぎるため、Unilogin が閉鎖を発表

結論は

高額な手数料に加えて、イーサリアムノードオペレーターはトップを維持するのに苦労しています。ハイエンドの 64 GB RAM マシンを使用しても、Geth は最適なパフォーマンスを発揮するのに苦労することが多く、5 ～ 50 ブロック遅れていることがよくありました。イーサリアムは検証コストとオンチェーン手数料の両方の点で限界に達しています。もちろん、ビットコインはこの問題を回避します。ビットコインコミュニティの多くは、十分な大きさのブロック、オンチェーンでの効果的なスケーリング、検閲耐性の維持をすべて同時に達成することはできないことに何年も前に気づいていました。これらの人々は間違いなくこう言っています：私はすでにあなたに言いました...

しかし、イーサリアムコミュニティにとって、DeFiでの大成功を後悔しているわけではありません。ビットコインとイーサリアムの 2 つのコミュニティの違いは主に文化的なものであり、時間についての期待が大きく異なり、したがって堅牢性と実験のトレードオフにおける優先順位も異なります。