レポート: ステーブルコインの台頭

編集者注: この記事は以下から引用しましたブロックレコード (ID: BlockchainInsights)、許可を得て掲載しています。

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ブロックレコード (ID: BlockchainInsights)

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Bitstamp と Coin Metrics が共同で発表したステーブルコイン調査レポート

2020年にステーブルコインの供給量が爆発的に増加しましたが、正確な理由は不明です。 3月12日の仮想通貨暴落後、ステーブルコインの供給量が5年間で60億枚に達した後、ステーブルコインの供給量が60億枚から120億枚に急増するまでにわずか4か月しかかかりませんでした。

テザーの台頭

安定したデジタル通貨を持つという考えは、ビットコインよりもずっと前から存在していました。実際、ステーブルコインの台頭は、仮想通貨取引所が取引用にテザーを上場し始めた2015年初頭に始まりました。

テザー (USDT) は、最初に成功したステーブルコインであり、これまでで最も時価総額が高いステーブルコインであり、2014 年末にテザーによって開始されました。テザーは、安定した価格を維持する暗号通貨資産を作成するという比較的単純な概念を導入しています。発行される USDT ごとに、テザー財団はそれを裏付ける 1 ドルの準備金を持っています (少なくとも理論上は)。これにより、USDT の各単位は準備金の 1 ドルと交換できるため、USDT の価格は 1 ドルで安定します。その意味で、テザーは基本的に米ドル決済機能を持ったデジタル通貨です。

テザーは、初年度はほとんど動きがなく、出遅れた。しかし、2017年にビットコインの価格が上昇し始めると、テザーは勢いを増し始めた。 2016年1月、テザーの供給量は初めて100万個を超えた。 2017 年 1 月までに、それはほぼ 1,000 万件に達しました。ビットコインの価格が2万ドル近くの高値にあった2018年1月には、テザーの供給量は14億にまで増加していた。

2017 年にテザーが注目を集め始めた後、すぐに他のステーブルコインがローンチされ始めました。テザーの準備金は比較的不透明なテザー・コーポレーションによって管理されているが、多くの新しいステーブルコインは取引所を含む大規模機関によって支援されている。

2018 年 9 月に開始された USD Coin (USDC) は、Coinbase と Cirle を含む Center コンソーシアムによって管理されています。同月、ジェミニは GUSD ステーブルコインの開始を発表しました。 PAX も 2018 年末に開始されました。 PAX は、以前にシンガポールで itBit 取引所を立ち上げた会社である Paxos によって作成されました。

USDC と PAX も米ドル準備金によって裏付けられていますが、異なるパターンが現れ始めています。 2017 年 12 月、MakerDAO は分散型ステーブルコイン DAI を開始しました。 DAI も 1 ドルに固定されるように設計されています。ただし、USDT、USDC、PAX とは異なり、DAI は単一の組織によって管理される準備金によって裏付けられていません。代わりに、DAI は ETH などの他の暗号資産によって担保されています。さらに、DAI リザーブは 1 つの事業体によって管理されるわけではありません。誰でも MakerDAO のプラットフォーム上で債務担保ポジション (CDP) を作成して新しい DAI を生成し、元の担保と引き換えることができます。

同じ頃、テザーに関するいくつかの懸念が浮上し始めました。 2017年11月、パラダイス文書は、ビットフィネックス関係者がテザー・コーポレーションを所有するテザー・ホールディングス株式会社の設立に責任を負っていたことを明らかにした。その後、2019年4月にニューヨーク州司法長官は、Bitfinexが損失を補うためにテザーの準備金を使用したとして訴訟を起こすことになる。テザー社が実際にテザー準備金にどれだけの資金を保有しているのかについても疑問が続いている。 2019年4月、テザーの弁護士は、各USDTは実際には0.74米ドルの法定通貨によって裏付けられており、これはテザーのホワイトペーパーで規定されている1USDT当たりの固定通貨である1米ドルよりも低いと主張した。

しかし、テザーの問題やさまざまな新しいステーブルコインの出現にもかかわらず、USDTは依然として優勢であり、成長し続けています。当初、ビットコイン ブロックチェーン上のオムニ プロトコルを使用して開始されたテザーは、2018 年初頭までに他のネットワークへの拡張を開始しました。オムニバージョン（USDT）に加えて、テザーは2017年末にイーサリアムブロックチェーン上でUSDT_ETHを開始し、2019年にTron上でUSDT_TRXを開始しました。それ以来、テザーのイーサリアムおよびトロンバージョンは、総供給量の点でオリジナルのオムニバージョンを上回りました。

2019 年を通じて、新しいステーブルコインが継続的に発行されました。 2019 年 9 月、Binance は Binance USD (BUSD) を開始しました。これは、同社の取引所で頻繁に使用されています。その後すぐに、Huobi は Huobi USD (HUSD) を開始しました。金に裏付けされたステーブルコインも2019年に成長を始めました。年末に向けて、Paxos は米ドルの代わりに現物の金を裏付けとする Paxos Gold (PAXG) を立ち上げました。 PAXG の価格は 1 オンスの金 (この記事の執筆時点では約 1800 ドル) に固定されています。

2020 年の第 2 四半期には、ステーブルコインの供給が再び爆発的に増加しました。しかし、この供給量の増加は、ビットコイン価格の大幅な高騰と一致しませんでした。実際、それは歴史的な暴落の後に起こりました。

ステーブルコイン供給量の増加

2020 年 3 月 12 日、新型コロナウイルスの発生により世界の株式市場は急落し、ほとんどの暗号通貨資産の価格は 50% 以上下落しました。 2週間の急落の間に、8億以上のUSDT_ETHが新たに発行されました。 1月1日から3月11日までに約7億4,000万USDT_ETHが発行されました。さらに、USDT_TRXの供給量は6月末までに20億以上増加する予定です。

他のステーブルコインの供給も増加していますが、その規模は10億のレベルには達していません。テザーが再び大差でリード。

不安定なステーブルコイン

名前が示すように、ステーブルコインは通常、比較的安定した状態を保ちます。私たちのサンプルでは、​​ほとんどのステーブルコインは昨年 0.99 ドルから 1.01 ドルの範囲に留まっています。しかし重要なのは、ステーブルコインの価格の小さな変動でも大きな影響を与える可能性があるということです。

ステーブルコインの価格

2020年3月12日、ビットコインの価格が50％以上下落した後、ステーブルコイン市場は突然混乱に陥りました。市場の変動時には、需要と供給の急激な変化によりステーブルコインの価格が変動します。たとえば、ビットコインの価格が突然急落すると、投資家が安全な資産を求めてステーブルコインの需要が増加する傾向があります。この需要の増加により、選択された取引所ではステーブルコインの価格が 1 ドルを超える可能性があります。

以下のチャートは、3 月 11 日から 3 月 14 日までの 1 時間ごとのステーブルコイン価格を示しています (Coin Metrics の 1 時間ごとの参照データを使用)。ほとんどのステーブルコインの価格は、協定世界時3月13日の2時から6時の間に1.03ドルから1.06ドルの間で上昇しました。これは、ビットコイン価格が 3,900 ドルまで下落した BitMEX 清算スパイラルのタイミングと一致します。

特に、GUSD と DAI の 2 つのステーブルコインが残りのコインを下回りました。 GUSDの価格はアンカー価格を大きく下回り、0.90ドルまで下落した。また、他のステーブルコインほど回復していません。これは、GUSD の供給量が比較的少なく、流動性が低いことが原因である可能性があります。 3 月 12 日、GUSD の総供給量は 500 万未満でしたが、サンプル内の他のステーブルコインのほとんどの供給量は 1 億を超えていました。

DAIのペッグからの離脱は、MakerDAOエコシステムにおける分散型ステーブルコインとしてのDAIのユニークな構造に関係しています。 3月12日のETH価格の暴落を受けて、DAIを支援する担保付き債務ポジションの清算が相次ぎました。これにより、システム全体で DAI が極度に不足し、価格がペッグを超えて急騰しました。

USDT、USDC、PAX、BUSD、HUSDはかなり回復しているようで、暴落から数日以内に1ドル近くに戻りました。しかし、以下のチャートが示すように、USDTの価格は依然として1ドルを超えています。 5月中旬までUSDTの価格がUSDC、PAX、BUSD、HUSDよりも大幅に高かったことは注目に値します（DAIとGUSDは乖離が大きいため、以下の図には含まれていません）。

価格に固定された資産としての性質により、ステーブルコインの価格の変動は裁定取引の機会を生み出します。たとえば、ステーブルコインの価格が 1 ドルより高い場合、新しいコインを 1 ドルで鋳造し、取引所で販売して利益を得ることができます。十分な規模で取引されると、たとえ 1 ドルをわずかに超える価格であっても、多額の利益をもたらす可能性があります。

以下のグラフは、USDT_ETH が 1 ドルのアンカー (青いバー) と毎日発行される浮動供給量 (赤いバー) からどれだけ離れているかを示しています。フリーフロート供給量は、財団によって保管されているような非流動的な供給量を除いて、市場で自由に使用できる供給量を測定するために Coin Metrics によって作成された指標です。ステーブルコインの場合、浮遊供給量には鋳造されたものの未発行のコインは含まれません。

この図から、新規発行された USDT_ETH 供給の大部分は、USDT_ETH の価格が 1 ドルより高かった 3 月から 5 月に生成されたことがわかります。新規発行は5月末に急激に減速し、USDT_ETH価格はアンカー価格に向かう傾向があり、さらには1ドルを下回りました。これが、3月12日以降にUSDT_ETH供給が爆発的に増加した理由を説明している可能性があります。需要の増加により、USDT_ETH価格がアンカー価格まで上昇しました。 、これにより、USDT_ETH を 1 ドルで購入する裁定取引の機会が生まれます。

しかし、重要な疑問が残っています。需要が増加しなければ、裁定取引の機会も増加しません。では、何が需要の増加を引き起こして価格を上昇させているのでしょうか？

安定に戻る

3月12日の仮想通貨の急落は、コロナウイルスに対する恐怖の中での世界の株式市場の大規模な下落によって引き起こされた。これにより大量の現金が流入し、世界的なドル不足が生じた。ステーブルコインを選択すると、投資家は全額を法定通貨で現金化して手数料を負担することなく、資金を保管することができます。この安全に対する切迫感が、3 月 12 日以降のステーブルコインの需要増加の大部分を占めたと考えられます。

USDT_ETH のオンチェーン供給分布は、この理論を裏付けているようです。以下のグラフは、少なくとも X USDT_ETH を保持するアドレスによって保持される総供給量を示しています。X の範囲は 100 万ドルから 1,000 万ドルです。下から上に見ると、供給の大部分は大量の USDT_ETH を保持するアドレスによって所有されていることがわかります。少なくとも 100 万ドル相当の USDT_ETH を保持するアドレスが総供給量の 43 億 5,000 万を占めます。グラフの上部に示されているように、1,000 ドル以下のアドレスは総供給量の一部しか保持していません。

100万ドル以上相当のUSDT_ETHを保有するアドレスのうち、取引所が大部分を占めた。これらの大規模アドレスが保有するUSDT_ETHの量は3月末と4月末に大幅に増加し、取引所が突然より多くのステーブルコインを保有していることを示しています。また、取引所自体が法定通貨をUSDT_ETHなどのステーブルコインに変換していることが原因である可能性もあります。ステーブルコインを使用すると、取引所間の資金の移動が比較的簡単になり、従来の送金方法に依存せずに決済機能を提供できます。

テザーは暗号資産取引でも広く使用されており、それが価格変動の原因となっている可能性があります。ほとんどの取引所では、ステーブルコインは暗号資産取引ペアの相場通貨として法定通貨をはるかに上回っています。当然のことですが、ステーブルコインの取引量の大部分はテザーによって占められています。私たちの調査では、USDT は他のすべてのステーブルコイン取引ペアを合わせたよりも多くの値を提示しました。

以下のグラフは、取引所が集計したステーブルコイン相場の 3 日間の平均取引量 (対数プロット) を示しています。まず注目すべきことは、他のすべてのステーブルコインと比較して、取引量の点でUSDTが圧倒的に優位であることです。 USDT は毎日数十億ドル相当が取引されていますが、他のステーブルコインの平均取引量は 1 億ドル未満です。調査サンプルに含まれる他のステーブルコインの中で、USDC と BUSD は 2020 年を通じて最も高い平均取引量を記録しました。

USDT、USDC、BUSD、および HUSD はすべて、3 月 12 日頃に取引量が大幅に急増しました。 DAIの取引高も3月にピークに達したが、1日の最高取引額は500万ドル未満だった。

以下の取引所の出来高を分析しました。 Bitstamp、Binance、Binance.us、Coinbase、Kraken、Bitbank、Bithumb、Huobi、Bitfinex、Poloniex、Kucoin、および Bittrex。私たちがこれらの取引所を選択したのは、他の仮想通貨取引所と比較して比較的正確な出来高データを持っていると考えているからです。

さらに、ステーブルコインは法定通貨への参入の代替として機能し、法定通貨に直接アクセスできない仮想通貨投資家に流動性を提供します。これは、暗号化資産の取引に比較的厳しい制限がある国では特に重要です。過去の調査によると、USDT_ETH は主にアジアとヨーロッパの市場で使用されています。

テザーがそのような優位性を維持している主な理由の 1 つは、他のステーブルコインと比較してその優れた流動性です。以下のグラフは、Binance における USDT、BUSD、USDC に対する 0 ～ 100 BTC の取引実行コストを示しています。 USDTは、100 BTCを取引する場合、他の2つのステーブルコインよりも手数料が低くなります。流動性は流動性を生み、テザーは非常に有利なスタートを切りました。

上る・昇る

もう1つの可能性は、ステーブルコインが交換媒体として使用されることが増えていることです。ステーブルコインの国際送金が容易であることを考えると、世界送金や国境を越えた支払いはステーブルコインの自然な用途です。おそらく、3 月 12 日の暴落後の多くの法定通貨のハイパーインフレの影響で、この種の支払いが増加しています。

さまざまな量のステーブルコインを保持するアドレスの数を見ることで、さまざまなタイプのユーザーをより明確に把握することができます。以下のグラフは、少なくとも X ドル相当の USDT_ETH を保持しているアドレスの数を示しています。X は 1 ドルから 1,000 万ドルまで変化します。少なくとも 10 ドルを保持している USDT_ETH アドレスは 750,000 を超え、少なくとも 100 ドルを保持しているアドレスは約 325,000 あります。しかし、少なくとも 1,000 ドル相当の USDT_ETH を保持しているアドレスは 55,000 未満であり、大多数のアドレスが比較的少額を保持していることを意味します。興味深いことに、USDT_ETH を 1,000 ドル未満に保持しているアドレスの数は 3 月 12 日以降急速に増加しましたが、6 月 8 日頃から減少し始めています。

HUSD と BUSD は調整後の総送金額が比較的低いですが、送金金額の中央値がそれぞれ約 75,500 ドルと 8,000 ドルと最も高くなります。このことから、主に取引所間の決済や大規模な取引などの用途で利用されていると考えられます。これにUSDT、GUSD、USDT_ETH、USDCが続き、その送金額の範囲は400ドルから約1,000ドルです。 3 番目のレイヤーは DAI、USDT_TRX、および PAX で構成されており、これらの転送額の中央値はすべて 200 ドル未満です。そしてチャートの最下位はPAXGで、送金額の中央値は約6ドルです。

不確実な未来

BTCやETHと比較すると、ステーブルコインは取引頻度が比較的高いです。速度は、過去 1 年間に平均供給ユニットが何回転送されたかを示す尺度であり、回転率と考えることができます。以下のグラフは、ステーブルコインの回転速度を示しています（対数プロット）。比較のためにBTCとETHも加えています。 BTC と ETH のベロシティは 4 ～ 6 ですが、ステーブルコインのベロシティはほとんどが 25 ～ 50 の間です。 DAI のベロシティは特に高く、約 95 です。これは、ステーブルコインが BTC や ETH よりも交換媒体であることを示しています。

2020年6月、初めてステーブルコインを使用した送金額がBTCを使用した送金額を上回りました。これは重要なマイルストーンであり、ステーブルコインが主要な暗号通貨交換媒体として BTC を超えつつあることを告げるものです。

ステーブルコインの台頭は、良くも悪くもBTCとETHに大きな影響を与える可能性があります。ほとんどのステーブルコインはイーサリアム上で発行されるため、全体の使用量を増やすことでプラットフォームを推進するのか、手数料を引き上げることでプラットフォームに影響を与えるのかについては多くの議論があります。しかし全体として、ステーブルコインは成長を続けるにつれて、より多くの新しいユーザーを暗号通貨エコシステムに呼び込むのに役立つ可能性があります。ステーブルコインは、世界中で暗号通貨技術の導入を促進する手段となり、その過程でBTCやその他の暗号資産の使用を促進する可能性があります。

不確実な未来