生物学的ですか、寄生的ですか？指数関数的に成長する DeFi レンディングと交換プロトコルの関係を理解する

編集者注: この記事は以下から引用しましたチェーンニュース ChainNews (ID:chainnewscom)、許可を得て掲載しています。

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チェーンニュース ChainNews (ID:chainnewscom)
編纂者: ザン・ファン

、許可を得て掲載しています。Bankless原題：「アクアポニック・イールド・ファーミング」bankless.substack.com

著者: Dan Elitzer、IDEO CoLab 投資家、MIT Bitcoin Club 創設者編纂者: ザン・ファン1年以上前、

Source: DeFiPulse

Source: Dune Analytics, @sassal0x

オープンファイナンスにおける超流動性担保

「記事の中で、私はいくつかのアイデアについて詳しく説明しました。DeFi貸付契約で要求される過剰な担保は資本の非効率性を引き起こしますが、これは資産を複数の目的で同時に使用できるようにすることで解決できる可能性があります。」この記事のタイトルに「DeFi」ではなく「オープンファイナンス」と書かれているという事実は、今回エコシステムがどれほど進んだかを雄弁に物語っています。以下の 2 つのグラフは、この劇的な変化を示しています。

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「超流動性住宅ローン」の記事で提案された多くの具体的なコンセプトは、後に実現されました。これには、Compound cToken の作成、Uniswap プールでの cToken の使用、ローンの担保としての Uniswap プール株式の使用などが含まれます。

それでも、私はまだ、DeFi資産の超流動性の表面をなで始めたばかりだと信じています。幸いなことに、最もホットなトレンドの 1 つが暗号通貨分野に現れています。これは、利益を求める人々が自分の資産をできるだけ多くのプロトコルに導入する非常に強力なインセンティブです。

SAFG / 流動性マイニング / 利回りの育成を理解する

5 月 27 日、人気の Compound レンディング プロトコルの元の設計者である Compound Labs は、今後 4 年間で COMP ガバナンス トークンの 42% をプロトコルのユーザーに配布し、プロトコルを完全に分散化する機会を与えると発表しました。ビジョンへの大きな前進。

それはシンプルで合理的で、善意に基づいたコンセプトです。ただし、理論と実際の仕組みが完全に一致することはほとんどありません。私たちがこれまで見てきた事例では、配布されたガバナンス トークンの価値は、さまざまな形態の行動に対する既存の市場価格をはるかに上回っており、この機会を利用するためにこれらのプロトコルに数億ドルの資本が注ぎ込まれています。

Source: DeFiPulse

この現象は「流動性マイニング」または「イールド・ファーミング」（イールド・ファーミング）として知られており、後者の用語の人気が高まっています。

• ヘンリー・彼は、COMP の配布が開始される前に、この動作を予測していました。同氏は、コンパウンド社の私募最終ラウンドの公開された評価額では、補助金の初期配分が1日当たり4万3000ドルに達しており、これは以前のすべての市場で支払われた1日当たりの利息の25倍以上に達していたと指摘した。ヘンリーの予測通り、インセンティブはすぐに制御不能になり、収穫農家は貸付資産よりも借入資産のほうが高い収益を上げたが、翌週COMPが1,000％を超えて取引されたことで問題はさらに悪化した。

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Source: DeFiPulse

Compound が唯一のケースではなく、契約の成長を促進するために収益を獲得する他の例も挙げることができます。

4月には、最大20倍のレバレッジを提供する分散型先物取引プロトコルであるFutureswapが、ガバナンストークンであるFSTをプロトコルのユーザーに配布することを含むアルファ版の立ち上げを行った。彼らは追加の監査ラウンドを完了する間、ユーザー資金の安全を確保するためにアルファ版を早期に終了するまでの 3 日間で 1,700 万ドルを超える取引高を集めました。

最大8資産の任意に割り当てられた流動性プールをサポートするUniswapに似た交換プロトコルであるBalancerは、3月31日の開始直後に、将来の分配がそのプールに提供される流動性の量に基づいて行われることを発表しました、そのガバナンストークンであるBAL。彼らは 3 か月以内に流動性をゼロから 5,500 万ドル以上に増やしました。

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明らかに、私たちはガバナンス・トークンの形での極めて多額の補助金に基づく流動性の全面的な争奪戦が起こる段階に入りつつあり、その保有者はいつかこれらのガバナンス権を利用して一部を獲得することを決定するかもしれないし、しないかもしれない。さまざまなプロトコルを介して流れる値。

これはゼロサムゲームですか？流動性プロバイダーは、資産をどこに保管するかを選択する必要がありますが、最も高い補助金収益を獲得できる場所に基づいて、異なるプロトコル間を自由に移動できるのでしょうか?補助金がある程度持続可能な状態まで削減されれば、賢明な供給側は消え去り、悲惨な利益の山が残るだろうか？

資産がこれらの協定に長期間留まることを可能にする十分な補助金なしの資本効率を生み出すなど、この現象のより短期的な進化はあるのでしょうか?ある種の現代のブリーダーは、この質問に答えるのに特に適しているのではないかと思います。

農業共生と共生

20代の頃、私は一時的に都市農業というアイデアに夢中になりました。ブルックリンのレッド フック ファームのようなコミュニティ ガーデンとして始まったものは、その後、密集した都市部のスペースを効率的に利用して、健康的な地元産の食品を提供する垂直農業へと進化しました。

特にアクアポニックスの概念が私の興味を引きました。このシステムは、水産養殖 (魚やザリガニなどの水生動物の飼育) と水耕栽培 (土ではなく水中でトマトやレタスなどの植物を栽培する) を組み合わせたものです。この 2 つの活動は共生的であり、水耕システムからの廃棄物が分解されて水耕システムに栄養素が提供され、精製水が水耕システムにリサイクルされて戻されます。プロセスを統合すると、両方にメリットが生まれます。さらに、水耕栽培システムは農家に 2 つの収入源を提供し、潜在収入の増加と収入の多様化を可能にします。

なぜ私がこれについて言及したかがわかると思います...

融資プロトコルと交換プロトコル、特にプールされた流動性と自動マーケットメーカーを利用するプロトコルは、本質的に共生関係にあります。 Compound や Aave などの融資プロトコルは、借入コストを最小限に抑えながらローンの利用可能性を最大化するために、流動性プールに大量の資産を預けることを望んでいます。 Uniswap や Balancer などの取引プロトコルは、スリッページを最小限に抑えながら潜在的な取引サイズと取引量を最大化するために、流動性プールに大量の資産を預けることを望んでおり、プール内の資産の量は気にしません。融資プールに未使用の流動性が十分にある限り、要求に応じて引き出すことができます。

通常の状況では、貸付契約では、流動性プロバイダーは資産ローンの長さに基づいて手数料を獲得し、交換契約では、流動性プロバイダーは資産取引額に基づいて手数料を獲得します。他のすべての条件が等しい場合、流動性プール内の 2 つ以上の資産が融資可能になったときに同じ金利を獲得する可能性は低いため、プール内のそれらの割合は当然のことながら目標から外れます。これにより、裁定取引者がプールに参入し、プールのバランスを取り戻すために取引できる機会が生まれ、その結果、取引手数料が発生します。したがって、通常の状況では、融資による収益が取引による収益を促進し、その収益が融資に使われます...これは美しく、論理的で、自然な共生関係です。

しかし、素晴らしく合理的で自然な時代の代わりに、これは巨大産業、GMOバイオ燃料、そしてヘリコプター補助金の狂った時代の始まりです。

仮想通貨ファーミングのこの新時代が始まってわずか 1 週間の時点で、収量生産者はすでに本格的に活動しています。下の写真を見てください。最も流動性の高いバランサー プールです。

はい、それは cDAI と cUSDT で、Compound での DAI と USDT のデポジットを表します。どうぞ！

農業と共生は簡単ではない

融資や交換のプロトコルは、農業共生の利益を育むのに役立たない方法で構築されている場合があることに注意することが重要です。たとえば、鋭い読者は、上のグラフのプールに 2% COMP が含まれていることにお気づきかもしれません。なぜ？ Balancer 上の標準パブリック プール。起動時に固定資産が割り当てられ、管理コントローラーはありません。プールに構成要素の 1 つとして COMP が含まれていない場合、蓄積された COMP はプロトコルに取り返しのつかないほどロックされます。これはバランサーでスマート プールを使用することで解決できますが、これにより追加の攻撃対象領域が発生する可能性があり、現在バランサー インターフェイスでは管理できません。

Curve は、COMP コイン配布の外部性から最も恩恵を受けるプロトコルです (利回りブリーダーは、USDT やその他のステーブルコイン トランザクションを活用して多くの取引を行っており、InstaDApp の COMP 最大化ツールをよく使用します)。 Curve では、既存のプールに蓄積されたすべての COMP は永久にそこに滞留し、LP (流動性プロバイダー) や Curve の作成者/管理者が引き出す方法はありません。今後のアップグレードでこの問題を修正する方法に取り組んでいると聞きましたが、これはまた、プロトコルの交差部分で予期せぬ問題が発生する可能性があることを示しています。

これらのクロスプロトコルの利回り育成の機会がどれほどクレイジーであるかを知りたい場合は、OG流動性補助機関Synthetixが厳選したこのマッシュアップ、BTC利回り育成プールをチェックしてください。イーサリアム上で 3 つの異なるビットコイン (wBTC、renBTC、sBTC) を特徴とし、SNX、REN、CRV、BAL の 4 つの作物で収量繁殖の機会を提供します。それはモンサントを塵に残すだけだ。

次は何ですか？

共生関係にはさまざまな形があることを忘れないでください。短期的には、利回りの向上により、貸付プロトコルと交換プロトコルの互換性が相互に有益となり、両方のプロトコルが超過累積利回りによって利益を得ることができます。しかし、収穫量を増やす補助金がより持続可能なレベルに低下すると、その関係が共利的になるのか寄生的になるのか、また、一方の協定の利益がもう一方の協定を犠牲にして得られるのかどうかはわかりません。

長期的には、これを実行できるプロトコルは、資産を同時に利用可能にして、特定のリスクプロファイルで可能な限り最大の利益を生み出す機会を提供することで、融資と取引の両方を備えたDeFiプライムブローカレッジプロトコルを作成するように進化する可能性があるのではないかと思います。自分のウォレットに一定の割合のさまざまな資産を快適に保持でき、受動的に最高の利回りを生み出したい場合は、取引手数料を稼ぐためにそれらすべてをプライベート バランサー プールに入れてみてはいかがでしょうか? ?そして、そのプールに、たとえば ETH、DAI、REP、ZRX が含まれている場合、ローンが私の資産クラスを含む他の資産によって過剰に担保されている限り、なぜ自分の資産すべてを貸したくないのでしょうか?もちろん、少額の手数料を取ることを前提として、プール内の資産もフラッシュローンに利用すべきではないでしょうか。おそらく、私はより多くのリスクを負い、Futureswapのような20倍のレバレッジ永久契約を希望するトレーダーにそれらを提供するつもりでしょうか？一言で言えば、パッシブ運用と個別化投資の究極の進化形と言えるでしょう。

このタイプの機関投資家仲介契約アプローチが実行可能な支配的な戦略になる場合、今後数年間で最も注目すべきトピックの 1 つは、バランサーがコンパウンドになりやすいのか、それともコンパウンドがバランサーになりやすいのかということになります。

イールド・ナーチャリングは気の弱い人には向いていない

はっきり言っておきますが、私たちはほぼ確実に投機マニアの時代に入りつつあると思います。トークンの評価に基づく資本育成利益は数十億ドルに達し、持続不可能なレベルに達し、共生的な収益育成が状況をさらに高いレベルに押し上げることになるでしょう。