反射結合: アンカーなしで安定性を実現

蓝狐笔记

特邀专栏作者

2020-04-29 17:05 (UTC+8)

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担保のボラティリティを下げる方法。

AI要約

担保のボラティリティを下げる方法。

編集者注: この記事は以下から引用しましたブルーフォックスノート (ID:lanhubiji)、許可を得てOdailyによって転載されました。

編集者注: この記事は以下から引用しました

ブルーフォックスノート (ID:lanhubiji)

、許可を得てOdailyによって転載されました。

前書き: 暗号化されたステーブルコインは 1 ドルに固定されるように設計されており、人々により直感的で安定した想像力を与えます。しかし、ブラック・サーズデイ事件を見る限り、一度高騰したDAIの価格を下げるのは難しい。この論文では、担保のボラティリティを低減することを目的とした反射債のモデルを提案します。リフレックス債はヘッジ戦略に似ており、「債券を作成するシステムは洗濯機と考えることができますが、衣服を洗う代わりに、担保のボラティリティの一部を洗い流します。」リフレックスボンドは、担保資産と最終契約の間のミドルウェアとして機能し、さらにはステーブルコインの担保としても機能し、より不安定な資産へのエクスポージャーを軽減します。この記事の著者は、Blue Fox Notes コミュニティの「SIEN」によって翻訳された Stefan Ionescu です。

古いアイデアを輝かせる時が来ました!

ここ数年、「ステーブルコイン」という用語は「アンカーコイン」を意味するようになりました。長期的には、その価値は特定の資産または資産のバスケットと密接に関連しています。最近の市場動向は、固定トークンの物語が資産担保型ステーブルコインプロジェクトに疑問を投げかけていることを示唆しています。

つまり、システムがステーブルコイン市場価格に影響を与えるために使用できる経済的インセンティブを制限しており、その1つはすべてのトークン所有者に対するマイナス金利の導入です。システムに金利が組み込まれている場合、ステーブルコインはペッグされていないため、元の「アンカー」の物語は破壊されてしまいます。

イーサリアムコミュニティの多くの人々は、ガバナンスが市場により大きな影響力を及ぼすことができるように、なぜ DAI レートをマイナスにすることができないのか疑問に思っています。答えは簡単で、1DAI=1USDという想像力は何としても維持しなければならないため、制度設計がマイナス金利をサポートしていないからです。

少なくとも現在のシステムではサポートされていません。当初の設計では、DAI はマイナス金利を採用していました。しかし、より重要なのは、この設計が、DAI の市場価格が常に同じ為替価格の 1 米ドルに戻るわけではないことを示していることです。対照的に、償還価格自体も変動します。率直に言って、ステーブルコインは（独自の担保と比較して）ボラティリティが低い資産として定義されており、その償還価格と金利は「分散型」ガバナンスではなく市場によって決定されます。

償還価格を変動させた当初の動機は、暗黒の木曜日のシナリオへの期待でした。もしシステムが当初の仕様に従って設計されていれば、ステーブルコイン市場の価格の急騰を相殺するために、より断固とした対応ができたかもしれない。残念なことに、正しいメカニズムは放棄されました。

副題

リフレックスボンドについて話す

次に、DAIパープルペーパーの独自のアイデアを融合させた新システムの全体の仕組みについてお話しましょう。このシステムによって生成される資産は何にも固定されていませんが、基礎となる担保に存在するボラティリティのほとんどを取り除くように設計されています。私は、この新しい資産を指すために、ニコライ・ムシェジャンによって開拓された「リフレクション・ボンド」という用語を使用します。

リフレクティブボンドの目的は、高レベルの信頼を維持しながら、担保をより安定的に表現することです。他のプロトコルで使用された場合、リフレクティブボンドは暗号通貨市場の重大かつ突然の変化からユーザーを保護できます。たとえば、メーカーが暗黒木曜日の前にリフレクティブボンドを担保として使用していれば、CDPの作成者は完全清算を避ける時間がもっとあっただろう。

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反射結合ETH = おいしいETH

反射結合がボラティリティをどのように低く抑えることができるかをいくつかの例で確認する前に、この記事で出てくる用語を確認してみましょう。

*リフレクションボンド

独自の担保と比較してボラティリティが低い担保化されたノンペッグ資産

※引き換え価格

システムが反射債券に求める価格。DAI は常に 1USD に維持しますが、反射債券は変動します

*市場価格

※還元率

借入能力: 1 単位の担保に対してどれだけの反射債を貸せるか。システムは、受け入れる担保の種類に対する価格フィードの更新を受け取るたびに、価格フィードデータを償還価格で除算し、計算します。借入能力を再度清算レートで割ります; ETH を例として使用する場合: ETH の価格が 100 ドル、清算レートが 150%、現在の債券償還価格が 1 USD であると仮定すると、1ETH の借入能力はほぼ等しいです100/1/1.5=66.67USDまで。

例として、次の 2 つのグラフは、暗黒の木曜日に似たシナリオと、比例コントローラーによって管理される反射結合がどのように反応するかを示しています。

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図1A

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図1B

30 日目まで、リフレックスボンドのコール価格と市場価格は 1 ドルです。両者の価格乖離は 0 であるため、償還率も 0 です。さらに、システム全体の平均担保率は 190% であり、簡単のため、担保価格は常に 100 ドル、清算率は常に 150% であると仮定します。

30 日から 40 日の間、人々がより多く支払い始めると (たとえば、借金を返済したいが、市場に十分な流動性がないなど)、反射債券市場価格は 1.1 米ドルまで上昇します。市場価格が下がるためには、システムはより多くの債券を生成する必要があります。債券の発行を促進するには、市場価格が 10% 上昇するにつれてコールレートを年間 -10% にする必要があります (図 1A)。 -10% の交換率では、1 年後の交換価格は 0.9 USD になりますのでご注意ください)

CDP 保有者は借入力が増大していることを実感しているため、たとえ担保価格が同じであっても、より多くの債券を発行するインセンティブが生まれます。より多くの債券が市場に投入されるにつれて、75 日目に市場価格がゆっくりと下落し始めるのはこのためです。同時に、市場と償還価格との乖離が縮小するにつれて、償還率は 0% に近づき始めます。

市場価格が償還価格よりも低い場合にも、同様の状況が発生します (図 2A)。償還率がプラスになり、償還価格が上昇し始めます。リフレックス債はコール価格の上昇に応じて価格が変更されており、発行コストが高くなります（たとえば、年換算コールレート 15%、最初のコール価格が 1 ドル、1 年後の担保価格が 100 ドルの場合）債券の価格は 1.15 米ドルに変更され、担保借入能力は 100/1.15/1.5=57.97 米ドル）、現在すべての担保金利により CDP の低下が生じています。 (図2B)

これは、CDPの作成者が、ポジションにさらに担保を追加するか、負債の一部を返済して清算を回避する必要があることを認識することを意味します。

図2A

図2B

簡単な例として、一部の詳細は意図的に省略しています。ほとんどの場合、市場価格と償還価格の間にはわずかな乖離があり、コントローラーはノイズを分類するように設定できます。また、理想的には、市場と償還価格の偏差を最小限に抑えるのに役立つ PI コントローラーによって償還率を変更するか (理想的な単純化されたシナリオに示すように)、最大偏差を減らすために積分器を介して PID コントローラーによってさえも変更する必要があります。。 (PI で利用できるスマートコントラクトコードがあり、おそらくすぐに PID コントローラーでも利用できるようになるでしょう)

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図3A

図3B

もう 1 つの重要な詳細は、償還率メカニズムが普通預金口座 (Maker の場合、Dai 普通預金口座) に取って代わり、ステーブルコインの保有者が利息を得る貯蓄金利 (DSR) を暗黙的に削除することです。

最後に、償還率がマイナスの場合でも、システムは安定手数料を請求することができます。金利反映債券が償還により価格が変更される場合でも、請求される安定化手数料の額は（反映債券の額面で）変更されません。しかし、それだけではありません。システムのバージョンによっては、固定の安定化手数料を請求し、償還率のみを変更することもできます。市場/償還価格スプレッドから見積もることができる固定手数料と償還率により、CDP 作成者はオープンポジションに関連するコストとリスクの点でより予測しやすくなります。

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償還率の符号は偏差の符号の逆であるため、いつでも予測できます。

副題

反射結合はどのようにしてトラストレスを実現するのでしょうか?

反射結合を作成するには、多くの要素を組み合わせる必要があります。

* 債券とその担保の価格フィードを提供する信頼性の高いオラクルシステム

* 交換レートを変更するレート設定ツール

*借入の仕組み

※クリアリング機構

※貸出金利を設定する要素（安定化手数料設定者）

すべてについては、今後のホワイトペーパーや今後の記事で詳しく説明します。ここで、債券に選択された担保の種類に応じて、ガバナンスが多くのパラメーター (安定化手数料、清算比率など) を一度に設定し、システムのほとんどの制御を解除できると仮定しましょう。さらに、それぞれが独自の担保資産タイプとガバナンスのレベルを持つ複数の反射債が発行される可能性があり、市場により多くの選択肢が提供されます。

難しいのは、オラクルと償還率の設定を設計するときです。 1 つのオプションは、さまざまなオラクルネットワークからの価格フィードに基づいてアグリゲーターを構築し、各ネットワークからの結果を並べ替えられた配列に保存し、中央値を選択することです。各オラクルネットワークのボンドと手数料固有のトークンの交換は Uniswap v2 を通じて有効になり、安定化手数料の一部をオラクルリクエスト手数料の支払いに使用できます。債券価格フィードは、BOND/COL Uniswap v2 プールから取得できます。COL は債券を裏付ける担保タイプです。または、BOND 価格フィードがオラクルネットワークによって提供されるまで、ガバナンスホワイトリストに登録されたオラクルによって価格設定することもできます。

レート設定者の場合、簡単な実装は PI コントローラーです。スマートコントラクトは自動的にスケーリングし、ガバナンスは積分項のみを設定します。より複雑な実装では、PID コントローラーを使用します。この場合、積分項と偏差項は、市場価格偏差アキュムレーターを使用する契約によって計算されます。

システムを起動すると、誰でも自動的に ETH を入金し、反射債を作成し、その後別のプロトコルで反射債 ETH を入金して、合成金、石油、株、さらには合成ドルなどの現在の人気のある合成資産などの他の暗号資産を貸し出したり作成したりすることができます。。