第1四半期のAlethio DeFi調査レポート: 2ラウンドの死亡テストの下でのDeFiの将来展望

副題

1. 第1四半期のDeFiデータの概要

Open Finance は、ブロックチェーンベースの新しい金融商品の実行を自動化するスマート コントラクトを通じて動作します。通常、「ロックされた」資金の量は、DeFi製品の成功を測る重要な指標となります。 「ロックされた」資金は、ユーザーによってスマート コントラクトに送信された資金です。 「ロックされた」ファンドの増加は、DeFiに対するユーザーの信頼の高まりを表しています。

DeFi にロックされた資金は、ロックされた ETH とロックされた USD の 2 つの方法で評価できます。

1. ロックされた ETH は、スマート コントラクトに送信された ETH と WETH の量から得られます。

2. ロックされたUSDは、DeFiスマートコントラクトでロックされた資産のドル価値を示します。ロックされたUSDはイーサリアムの市場価格に直接関係します。 DeFiにロックされているETHの量が同じであっても、ETHの価格が変化すると、ロックされたUSDの価値は増加または減少します。

• DeFiにロックされたETH

2019年の初め以来、DeFiにロックされているETHの量は増加しており、そのほとんどはMakerとCompoundからのものです。ロックされたETHに関するMakerの優位性は、2018年のDeFiの初期におけるその存在と役割によるものです。

Maker は、分散型ステーブルコインである SAI に依存する金融プロトコルの新しい波を実現します。 MakerがSAIを発行したとき、このステーブルコインを使用する事実上唯一のDeFi参加者でした。したがって、DeFiによってロックされたETHの増加分は、ほとんどがMakerの契約に集中しています。

2019年半ばから、DeFiプロジェクトの新たな波が現れ始め、その多くはSAIステーブルコインを使用しています。ロックされているETHの量に関してはMakerが引き続き優位を保っているが、新しいプロジェクトはSAI（そして現在では多担保DAI）を活用する新たな方法を考案することでその市場支配力を侵食し始めている。

1月30日、イーサリアムコミュニティは、DeFiプロジェクトにロックされた最高額のETH、31,786,95 ETHを目撃しました。ロックされた ETH の 81% (250 万) は Maker (MCD + SCD) からのもので、12% (376,000) は Compound からのものでした。

第1四半期のbZxイベントと暗黒木曜日という2つのイベントがDeFiにロックされたETHの量に影響を与えました（図2）。ロックされたETHへの影響という点では、2月18日のbZxイベントはブラックマンデーよりも大きな影響を与えました。 2月18日から2月19日までに、DeFiにロックされたETHの総量は約175,000、約5.8%減少しました。

bZxプロトコルの違反が相次いだ後、ロックされたETHの数が減少したことは、かなりの数のDeFiユーザーが依然としてDeFiプロトコルのセキュリティに警戒していることを示しています。一部の市場参加者にとって、フラッシュローンとそれに伴う仮想通貨の経済的インセンティブの不適切な使用は、DeFiに対する信頼の低下につながっています。これは、フラッシュローン事件の後、bZxだけでなくすべてのDeFiプロジェクトにロックインされたETHが減少したという事実に反映されています。

暗黒木曜日に世界市場が暴落し、ほぼすべての既存資産の価値に影響を与えました。仮想通貨も影響を受けず、ETHとBTCの価格は24時間以内に40％以上下落した。仮想通貨市場と従来の市場は必ずしも相関しているわけではありませんが、仮想通貨価格の急落は株式市場の暴落を引き起こしたのと同じ要因、つまり新型コロナウイルス感染症への恐怖と原油価格によって引き起こされていると結論付けるのが合理的と思われます。

暗黒木曜日の後、DeFiにロックされたETHの下落はbZxイベントによって引き起こされた下落よりも小さかった。ロックされたETHの総量は、2月18日から19日にかけて5.8%減少したのに対し、3月12日から13日までは2.69%減少しました。しかし、暗黒の木曜日の段階的な影響はより深刻です。 3月12日の翌週にはロックされたETHの合計が12.2%減少し、2月18日の翌週にはロックされたETHの合計が7.8%減少しました。

2月と3月にロックされたETHの量は急激に減少しましたが、第1四半期の終わりには、ロックされたETHの量は四半期前とそれほど変わりませんでした。おそらく結論としては、DeFiエコシステム全体が過去2四半期のうちのある時点で「ノーリターン」という重要な閾値を超えた可能性があるということだ。個々のプロジェクトは困難に直面し（後述）、一部の消費者は自信を失っていますが、エコシステム全体としては、深刻なストレスに直面しても回復力を維持しています。

• DeFiにロックされたUSD

DeFiは今四半期再び見出しを飾り、イーサリアムDeFiプロトコルにロックされたETHの価値は2月6日に10億ドルに達した。その約 64% は ETH または WETH からのもので、約 36% は ERC-20 トークンからのものです。

ETH と ERC-20 の米ドル価格を計算する際に考えられる問題の 1 つは、二重カウントです。ユーザーが Maker で ETH をロックし、生成された DAI を Compound でロックした場合、ETH と ERC-20 のロックされたドルを計算すると、ロックされた ETH と DAI が同時に計算され、実際にロックされた金額は元の ETH のみになります。

2 月 6 日、WETH と ETH の米ドル価値だけで 6 億 5,000 万ドル近くになりました。 2月15日までに、それは8億5,000万ドル弱に増加しました（ETHとERC-20の米ドル価値は当時約11億ドルでした）。 ERC-20トークンをカウントするかどうかに関係なく、2月にはロックされた米ドルの価値が史上最高値を記録しました（当時ETHは300ドル未満で取引されていました）。

• DeFiプロジェクトの現状

DeFiプロジェクトの開発は、ロックされたETHの数、ユニークなアドレスの数、ユーザーのトランザクション量の3つのデータによって適切に評価できます。これら 3 つの数字を通して、第 1 四半期にさまざまな DeFi プロジェクトが発展していることがわかります。

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2.MakerDAO MCD

2019 年 11 月 18 日、MakerDAO のマルチ担保 DAI (MCD) が正式に開始されました。これは、これまでで最大の DeFi プロジェクトにとって最も期待されているマイルストーンとなります。

11月18日以前は、MakerDAOはユーザーがSAIステーブルコインを取得するための担保としてETHを使用することのみを許可していました。 11月のアップグレードにより、ユーザーはETHを含む複数の形式の担保を使用して新しいDAIステーブルコインを取得できるようになります。このアップグレード プロセス中に、SAI 保有者は自分の SAI を新しい DAI と 1:1 の比率で交換できます。 SAIはまだ存在しますが、DeFiコミュニティが複数担保システムとして機能し続けることを保証するために、コミュニティはある時点でSAIを無効にするよう投票する予定です。

新しいプラットフォームのステーキングオプションは決まったものではありません。これらは「スケーラブル」です。つまり、Maker ガバナンス プロセスを通じて担保タイプを追加 (または削除) できることを意味します。暗黒木曜日以前は、MCD プラットフォームによって提供される担保の種類は ETH と BAT でした。 3月17日の投票後、MKR保有者はUSDCを3番目の担保として受け入れた。

12 月 17 日、流通している SAI の 50% 以上が DAI への移行に成功しました。 SAI から DAI への移行は 2 月下旬までは順調に進みましたが、その後失速し、その後 DAI の総供給量が減少しました。 DAI供給量の大幅な減少は主にETH価格の下落によって引き起こされた清算によるものでした。

以下のグラフは、USD での MKR 価格と MKR 燃焼率を示しています。 3月12日にETHの価格が下落すると、清算の急増により、それまで安定していたMKRのバーンレートが急激に上昇しました。 MKR バーンの増加は、MKR の購入とバーンに清算された DAI を使用したためです。しかし、取引高はMKR価格の下落（3月11日の500ドルから3月16日の200ドル）を防ぐには十分ではなかった。

以下のグラフは、清算量とETH価格の相関関係を示しています。歴史的に、清算総額のピーク（赤）はETH価格の下落（緑）と一致していました。ただし、清算される量は、PETH (オレンジ色) で清算される量に必ずしも比例するとは限りません。

Makerプラットフォームの混乱は、偽のオラクル価格と深刻なネットワーク混雑によって引き起こされ、抵当に入れられた6万2000ETH（約700万米ドル相当）の入札に0元で入札することが可能になった。

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3. コンパウンド v2

2019 年 5 月に発売された Compound v2 は、Compound DeFi プラットフォームの次期バージョンです。それ以来、プラットフォームにロックされている ETH の量とユーザー数が示すように、Compound v2 は DeFi エコシステムで重要な役割を果たしてきました。

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4.ユニスワップ

Uniswapは2019年末に分散型取引所市場のリーダーとして浮上し、前四半期にはその地位を固めた。 2020年の第1四半期には、合計270万ETH/WETHがUniswapで取引され、3月13日の取引だけで総取引量の13％を占めた。この日はイーサリアムのエコシステムにとっては厳しい日でしたが、分散型取引所にとっては大きな瞬間でした。 24時間以内に、Uniswapプラットフォームで取引されたETHの量は2月の最高値の8倍になりました。

特に注目すべきは、3 月の市場混乱中にステーブルコインの取引が増加したことです。

• 1 月 6 日（1 月で最高の取引高）、その日の取引高の 27.1% が DAI と USDC でした。 • 2 月 14 日（2 月で最高の取引高）、その日の取引高の 17.0% が DAI と USDC でした。

• 3 月 13 日（ブラック サーズデイの翌日）、その日の取引量の 80.8% が DAI と USDC でした。

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5. 未来に目を向ける: 2020 年の DeFi

• 注意点: ロックされたETH

ロックされたETHは2020年第1四半期の最後の2か月で減少し、1年以上続いた上昇傾向から大きく逸脱しました。この削減にもかかわらず、本質的には4分の1だけ「縮小」しており、これは2019年後半にロックされているETHの量とほぼ同じです。 bZxショックやブラックマンデーショックの後も人々がDeFiを使い続けるにつれて、このデータの上昇傾向は正常化すると予想されます。

• 焦点: DeFi保険

イーサリアムのエコシステムにとって、第 1 四半期の DeFi のパフォーマンスは重要です。 bZxとブラックマンデーの出来事は、DeFiの重要な要素である保険の重要性が高まっていることを明らかにしました。特に Nexus と Opyn の 2 つのプロトコルは、DeFi 消費者に保険カテゴリーの複雑さと多様性を示しています。 Nexus は、スマート コントラクトの脆弱性に重点を置いている会社です。 bZxの最初の事件の数日前、2月12日にサービスを開始した保険プラットフォームのOpynは、補償範囲を技術的リスクから「流動性危機などの財務リスク」に拡大した。

bZx と MakerDAO のイベントの後、人々はこのプロジェクトがリスクのためにエコシステムの発展を遅らせるのではないかと懸念しています。しかし、Nexus と Opyn はこれに対抗し、プロトコルの潜在的な脆弱性から身を守る方法をユーザーに提供します。

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免責事項：この記事は著者の独立した意見であり、ブロックチェーン研究所（パブリックアカウント）の立場を代表するものではなく、投資に関する意見や提案を構成するものではなく、当初の意図を変えることなくこの記事は削除されました。

オリジナル：https://cdn2.hubspot.net/

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