ステーブルコインの安定性を高める：保管資産の組み込みと緩衝市場メカニズムの構築

拔丝地瓜

特邀专栏作者

2020-04-13 09:00 (UTC+8)

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分散型ステーブルコインでは一見矛盾が生じます。私たちの目標はステーブルコインを非保管資産にすることですが、これらの資産を完全に安定化するには、現在は中央管理/保管されてい

AI要約

編集者注: この記事は以下から引用しましたクリプトバレーライブ (ID:cryptovalley)、著者：Ariah Klages-Mundt、翻訳：Ziming、Odailyの許可を得て転載。

クリプトバレーライブ (ID:cryptovalley)

背景

要約: 分散型ステーブルコインでは、一見逆説的な問題が発生します。私たちはそれらを非保管資産にすることを目指していますが、これらの資産は、現在両方が集中/保管されている相関関係のない資産を追加することによってのみ完全に安定化できます (例: Maker は最近、USDC を担保として含めています)。実際、合成資産とクロスチェーン資産も同じ問題に直面しています。私たちは、非拘留性を維持しながら危機時の安定性を高めるための代替的な市場ベースのメカニズムを設計します。これにより、危機時に（オプション購入者の継続的な利回りと引き換えに）ステーブルコインをカストディのような資産と交換しようとする人々と、完全な分散化を必要とする人々を隔てるバッファーが生まれます。"黒い木曜日"背景"安定した通貨"2020 年 3 月 12 日、いわゆる

黒い木曜日

資産のボラティリティが高く、担保清算プロセスが破綻している。ネットワークの混雑により市場の流動性が大幅に低下したため、一部の担保清算はゼロに近い価格で行われました。その結果、システムは担保不足に見舞われ、緊急対応が必要となり、新しい株式トークンを販売して資本を補充する必要がありました。

安定性の結果

この時期、Dai の需要は非常に高くなります。よりリスクが高く、より不安定な資産となったが、非常に高いプレミアムで取引され、貸出金利は中央値で2桁となった。レバレッジを活用した投機家は、レバレッジを解消するためにDaiを買い戻さなければなりません。これにより、Daiの流動性が枯渇し、Daiの価格が上昇し、将来のレバレッジ解消のコストが増加します（市場の非流動性のさらなる原因については、後の章の理由で説明します）。こうした投機家たちは、この場合、1ドルの債務削減が巨額の割増金を支払う可能性があるという具体的なリスクに直面していることに気づき始めている。最終的には、システムを安定させるための新しいタイプの担保として、新しい外生安定資産、つまり米ドルに裏付けされた保管ステーブルコイン USDC を導入する必要がありました。

新型コロナウイルス感染症によるパニックに加え、ビットUSD、BTC、Steemドル、NuBitsなどもDaiと同じリスクに直面しており、これらの通貨は2018年に「ペッギング解除」イベントを経験している。

副題

安定性の結果

私たちはステーブルコインの「安定領域」と「不安定領域」を正式に説明します。安定ゾーンでは、ステーブルコインのパフォーマンスは非常に優れています。高い確率で、ステーブルコインの価格は最小限のボラティリティで目標価格付近にあります。これらの領域以外では、ステーブルコインは価格の変動性が著しく高く、担保資産である ETH の変動性に匹敵する可能性があります。

この不安定性が、担保資産価格の大きな変動、ETH期待の崩壊、流動性問題を引き起こす危機時のレバレッジ解消（レバレッジ解消のデフレスパイラルにつながる可能性がある）によってどのように引き起こされるのかについて説明します。 CDP/ボールトのレバレッジを解除するには、投機家は債務を返済するためにステーブルコインを買い戻す必要があります。直感的には、投機家がカウンターパーティなしで多額のレバレッジを解消したい場合（新しいステーブルコインを発行するためにレバレッジを増やしたいマージナル投機家、またはステーブルコインを売りたいステーブルコイン保有者のいずれか）、投機家は最終的には、ステーブルコインの価格。基本的に、暗黒の木曜日で見られたように、投機家はこの状況でレバレッジを解消するために割増料金を支払う必要があります。

これらのトリガーとなるプロセスは、デジタル通貨環境での作業の現実を反映しています。それとも、これらのプロセスは長期的に発生する可能性が高いのでしょうか。したがって、それらの事実の存在を否定することも、変化することを期待することもできず、それらを考慮して設計を調整する必要があります。安定領域の幅を拡大することに集中できます。この領域がどれくらいの規模になるかは、正確な市場構造によって異なります。理想的な（非現実的な）設定では、ステーブルコインは広い範囲で安定しています。しかし重要なことは、理想的な設定であっても、市場の期待が崩れた場合には状況が悪化する可能性があり、投機家は採算が悪く、リスクの高いポジションに入っていると考え、ステーブルコインをさらに発行しなくなるからです。"私たちの分析結果は、ステーブルコインのデータドリブンリスクツールに適用することができ、例えば、ペッグ逸脱の確率を推定したり、安定ゾーンの境界をいつ超えるかを推測したりするために使用できます。ただし、明らかな問題があることに注意してください。特定の数値結果はモデルに非常に固有であり、市場構造と基礎となる資産の分布に非常に敏感である可能性があります。私たちの主な貢献は、これらのシステムの理論的理解と、危機をどのように抑制できるかにあります。"副題

1 つの解決策: 管理資産を含める

デレバレッジの現実は分散型設計に根本的なトレードオフをもたらし、ステーブルコインをより近いものにします。"完璧"安定化するための 1 つの方法は、需要と供給の適応性 (弾力性) を高めることです。

中長期的な回復力は、相関性のない優れた代替担保資産を備えたステーブルコインの存在に依存します。すべての非保管ステーブルコインは同様のレバレッジ解消リスクに直面する可能性が高いため、より大きな回復力は保管ステーブルコイン、または法定通貨との交換性の向上に依存します。しかし、短期的な弾力性の扱いは依然として難しい場合があります（たとえ需要側が長期的には本質的に弾力性があるとしても）。ステーブルコインの供給の大部分は、融資プロトコルや宝くじなどの他のアプリケーションにロックされています。これらのアプリケーションは、（ある意味で）過剰担保資産の価値ある安全性を約束しますが、市場から退出する際の流動性は保証しません。さらに、イーサリアムのトランザクションは並行して実行することができず、ボラティリティの高い時期には輻輳によりトランザクションが遅延し、タイムリーなトランザクション（特に集中型取引所を含む送金）が失敗する可能性があります。これは、これらの市場が原則として流動性がある場合でも発生します。"もう一つはステーブルコインを近づける"安定させる方法は、借り入れた投機家（より多くのステーブルコインを発行するためにレバレッジを利かせようとする人）の供給を増やすことです。 ETHに前向きな期待を持つ投機家の数は限られているため（特に長期にわたる弱気市場では）、これは相関性のない別の担保資産を持つことに依存しています。そして、すべての分散資産は非常に相関性があるため、これもまた、Maker が最近参加した USDC などの保管担保資産を含めることに大きく依存します。もちろん、保管資産も独自のリスクに直面しており、すべての極度の危機に無関係ではない可能性があることに注意することが重要です。これには、取引相手リスク、取り付けリスク、資産差し押さえリスク、マイナス金利の影響などが含まれます。しかし実際には、大幅なリスク分散の可能性がいくつかあります。