テザーの狂った発行の裏側：仮想通貨界は「ドル化」に向かっているのか？

編集者注: この記事は以下から引用しました炭素鎖値(ID:cc-value)、著者：Jiang Xiaoyu、許可を得てOdailyによって複製されました。

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炭素鎖値(ID:cc-value)

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かつては、「USDTの無制限発行はビットコインにとって素晴らしいことだ。なぜなら、制限のあるビットコインを無制限のUSDTで購入するということは、ビットコインの価格が上昇する余地が大きいことを示しているからである。」という見方がありましたが、今はそれが必要かもしれません。この問題を別の方法で見てください。

「3.12」のビットコイン暴落以来、テザーは14億米ドル以上のUSDTを発行し、その総市場価値も62億米ドルに増加し、仮想通貨の総市場価値で第4位にランクされました。

USDTの前には、ビットコイン（時価総額：1,163億9,000万ドル）、イーサリアム（147億ドル）、XRP（76億3,000万ドル）が並んでいます。 3月のテザーの値上げによれば、他の仮想通貨の市場価値が変わらないと仮定すると、USDTは4月中旬にXRPを追い越し、仮想通貨の市場価値でトップ3にランクインすることになる。

では、一体何がテザー発行の狂気の原因となったのでしょうか？ USDTに加えて、他のステーブルコインの追加発行はありますか?テザーの追加発行は仮想通貨（特にビットコイン）市場にどのような影響を与えるのでしょうか？この記事では、これらの問題について説明します。

副題

実際、テザーを除いて、他のステーブルコインの発行は急増しています。

第三者機関コインメトリクスのデータによると、3月のUSDTの発行部数は51.5%増加、USDCの発行部数は55.4%増加、PAXの発行部数は26.5%増加、HUSDの発行部数は74.7%増加した。時価総額上位4つのステーブルコインの発行額はいずれも3月に急増した。

このような大規模なテザーの追加発行にもかかわらず、USDTは依然として米ドルに対して高いプレミアムを維持しています。本稿執筆時点で、Huobi と OK の USDT 法定通貨取引価格はどちらも 7.23 人民元で、米ドル対人民元のリアルタイム為替レートは 7.07 です。プレミアムの高さは、テザーの異常な発行が市場のUSDTの需要を満たしていなかったことを示しています。 ——言い換えれば、市場における米ドルステーブルコインの需要は前例のないほど増加しています。

では、ステーブルコインの需要がこれほど大幅に増加した原因は一体何でしょうか?

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3 つの需要源: デリバティブ、ヘッジ、国境を越えた流通

まず、デリバティブ市場におけるUSDTの需要は日に日に高まっています。実際、テザーは2019年後半から追加のUSDTを発行していますが、そのペースは比較的遅いです。当時、USDTの市場価値は30億ドル強に過ぎませんでしたが、現在では62億ドルにまで成長しています。

これに対応するのが、一時はスポット市場を上回る規模となった仮想通貨デリバティブ市場の空前の隆盛である。同時に、主要取引所は通貨価格の上昇と下落に賭けるための証拠金としてUSDTを使用する取引商品を開発しました。 「9.4」以降、USDT の最大の用途は、暗号通貨市場への入金チャネルとして使用されることです。 2019 年以降、USDT のもう 1 つの主な用途は、デリバティブ市場取引への参加です。暗号通貨デリバティブゲームに参加する人が増えるにつれて、USDTの需要も自然に増加します。

「3.12」ビットコイン暴落当日、USDTは7.6元という高値でも売られていたことが分かります。こんな時にUSDTをあんな高値で買う人がいるでしょうか？これは部分的にはバーゲンハンターの軍隊によるものですが、それよりもデポジットを補うためにUSDTを使用することに熱心なデリバティブプレーヤーによるものです。バーゲンハンターにとってUSDTの購入はビットコインに投資するための単なる借り入れチャネルですが、デリバティブプレイヤーにとってUSDTの購入は人生のリニューアルを意味するため、価格がどんなに高くても買わなければなりません。

注目に値するのは、「3.12」の暴落後、仮想通貨デリバティブ市場（そのほとんどはビットコインデリバティブ市場）のバブルが崩壊し、取引量が激減したにもかかわらず、取引高はますます増加しており、参加者のほとんどが取引高を維持していることです。ビットコイン契約の代わりにUSDT契約を行うことを選択します。その理由は、「3.12」でビットコインを空売りした人々は、取引を通じてより多くのコインを獲得できたにもかかわらず、ビットコイン自体の価値も下落したためです。安定した利益を得るために、ビットコイン基準から法定通貨基準、つまりUSDT基準に切り替えるプレイヤーもいます。彼らのアイデアは、契約を通じてより多くのビットコインを獲得することから、より多くのUSDTを獲得することに変わりました。

ステーブルコインの需要が急増した2番目の理由は、3月のビットコイン市場の激しい変動によるものです。 3月にはビットコインが数時間で40％下落するという稀な相場が見られ、仮想通貨市場はまさにジェットコースターに乗っているような、「バンジージャンプ」と言っても過言ではない状況でした。このような激しい変動に直面して、多くの中小規模のプレーヤー（一部の巨大クジラさえも）は心理的に耐えられず、ヘッジのために暗号通貨をUSDTに切り替えました。これは、USDT に対する市場の需要を直接促進します。

ただし、安全な避難先の需要がUSDTのプレミアムを高めている主な理由ではない可能性があります。これは、市場の変動に耐えられなくなったプレーヤーが、仮想通貨を USDT に売却した後、USDT を人民元に売却して市場から退場することを選択したためです。実際にはUSDTは必要なく、送金ツールとしてUSDTを使用しているだけです。そして、プレッシャーに耐えられるトレーダーはすでにUSDTを使って「底値を買っている」。

USDTの需要が急増している3番目の理由は、USDTが仮想通貨界から抜け出したことです。 1つの観点は、感染症流行下での資本規制と米ドル高により、USDTが仮想通貨サークル内だけでなくサークル外でも必要とされているということです。

dFOrceの創設者であるヤン・ミンダオ氏は、「新型肺炎の流行の影響で、伝統的な国境を越えた流通経路が閉鎖され、需要がUSDTに溢れている。準拠したステーブルコインの貨幣価値は基本的に上昇しており、その傾向が見て取れる」と考えている。取引所によってサポートされているステーブルコイン（Huobi の HUSD や Binance の BUSD など）が実際に USDT の市場シェアを獲得しているのです。」

流行が終息したら、USDTの需要は減少するでしょうか?

ミンダオ・ヤン氏はステーブルコインについて楽観的で、「私の判断は常に、米ドルはステーブルコインの超循環性と国境のない特性を利用してドル化プロセスをさらに加速し、小国や資本規制のある国の通貨に取って代わるだろうというものだった。今年、米ドルのステーブルコインの発行額は軽く100億ドルを超え、ステーブルコインの市場価値の総額がETHを超える可能性が非常に高いです。」

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ゼロ金利下で、なぜ鋳造業者は大量の硬貨を発行しようとするのでしょうか?

これに先立って、ステーブルコインの発行者は、ステーブルコインを米ドルに交換し、その米ドルを銀行に預けるだけで利子が得られます。しかし、もしマイナス金利の時代に入ったら、ドルアンカー型ステーブルコインの発行者はどのようにビジネスモデルを運営するのでしょうか？安定通貨の発行が赤字事業になるとしたら、その発行の動機は何でしょうか？

これに関して、MakerDAO Chinaの責任者であるPan Chao氏は、「まず第一に、現在のマイナス金利政策は、中央銀行に保管されている銀行資金に対するマイナス金利を指しており、預金者がマイナス金利になることはほぼ不可能である」と述べた。 「金利は以前にはありませんでした。これは現時点では不可能です。第二に、金利差益を食いつぶしている銀行の存在は、法定通貨ステーブルコインプロジェクトの収入源の一部にすぎません。法定通貨を固定通貨とするプロジェクト当事者にとっては、 1:1、ステーブルコインを発行する主な動機はステーブルコインを使用することです. 独自の取引プラットフォームとエコロジーをサポートします. たとえば、USDTはBitfinexに、USDCはCoinbaseに、ステーブル通貨の発行は主にユーザーの参入と利用を容易にすることです」

ヤン・ミンダオ氏の見解はパン・チャオ氏と同様で、「集中型ステーブルコイン発行者のほとんどは、ステーブルコインを一種のトラフィックポータルとして運用しているため、短期的なビジネスモデルや実現にはあまり関心がありません。ステーブルコイン発行者は実際にはさまざまなビジネスを行っています」モデルでは、預金利息は最も基本的な収入にすぎませんが、貸付、USDT の発行者であるテザーなどのその他の収入は実際に貸付事業を行っており、これによりバランスシート上の収益がさらに増加する可能性があります。確かに利息収入源は減るが、これは消去法でもあり、最終市場では、力がなく鋳造から実現できない発行体が排除されることになる。」

さらに、銀行の金利収入はないものの、米ドルのステーブルコインに対する旺盛な需要の下、完全に抵当に入れられていないテザーのようなプロジェクトでもシニョレッジを集めることで収益を上げられるのではないかという意見もある。

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ステーブルコインはビットコインの機能の一部を置き換えています

ステーブルコインに対する市場の需要が急激に高まっており、ステーブルコインプロジェクト関係者（主に大手取引所）も喜んで市場にステーブルコインを提供していることがわかりました。安定した通貨市場にとってはこれは良いことですが、ビットコインにとってはこの問題の根底に深い懸念が潜んでいます。

USDTはビットコインと比べて通貨価値が安定しており、ビットコインと同様に国境を越えて24時間取引可能です。小国で戦争が勃発すると、富を移転する必要がある人は、移転のために富をUSDTに交換することもできます。 USDT が大規模に適用される前に、これらがビットコインの予想される用途です。

まとめ

2つ目は電子マネー機能です。サトシ・ナカモトの当初のビットコインに対する期待は「ピアツーピアの電子キャッシュ」でしたが、ビットコインは現在、ますます「デジタルゴールド」の道に向かって進んでいます。これには多くの理由がありますが、最も重要な理由は、ビットコインの通貨価値が不安定であり、急激な上昇と下落があり、当然のことながら取引に損害を与えることです。ビットコインと比較すると、米ドルのステーブルコインは電子マネーとしてより適しています。

Carbon Chain Value は、ユーザーがシンガポールの中西部レンタカー、香港のプライスライト、ドバイのブルジュ ハリファ、および日本の一部の店舗での支払いに安定通貨 HUSD を使用できることを理解しています。より幅広い取引量を誇るUSDTの場合、現実生活における電子マネーの役割はより明白です。たとえば、暗号通貨サークルの多くの企業は契約に署名し、USDT の形式で支払いを行っています。

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