イーサリアムエコシステムの財務構造: どのように機能するのか?

編集者注: この記事は以下から引用しましたブルーフォックスノート (ID:lanhubiji)編集者注: この記事は以下から引用しました

ブルーフォックスノート (ID:lanhubiji)

、原題は「Ethereum: Digital Financial Stack」、著者：David Hoffman、訳者：SIEN、Odailyは許可を得て転載しています。

概要

序文: イーサリアムのスケーラビリティの問題にもかかわらず、イーサリアムに基づく分散型金融は徐々に成長してきました。 ETH住宅ローン金利、MakerDAOが提供する安定通貨DAI、複合融資、ETHおよびDAIベースのアプリケーション、プロトコルの流動性と取引量を提供するユーザーインターフェースなど、安全なネイティブ通貨を提供します。イーサリアムの分散型金融は、相互に構築された複数のスタックで構成され、最終的にイーサリアム経済内部の市場操作力を形成し、最初はネットワーク効果を形成しました。

イーサリアムは金融上部構造の構築をサポートするプラットフォームです。金融上部構造におけるユーザーの行動は、その内部で稼働する資産を押したり引いたりする押し引きの力を生み出します。金融スタックの各層で見られる指標は、イーサリアムの経済性を説明します。

概要

Layer1——MakerDAO

イーサリアムは、相互に積み重ねて構築された一連のレイヤーです。各レイヤーは、上のレイヤーが効果的に表現するための基盤と安定性を提供します。各レイヤーには独自の指標もあり、イーサリアム経済内で市場の力を構築し、それに対応します。

レイヤー 0 - イーサリアム

ETH 住宅ローン金利

安定化手数料、DAI 貯蓄率

レイヤー 2 - ローン + 借入

DAI ボリューム - 加重平均借入/供給レート

Layer3 - アプリケーション層

DeFiにロックされたETH

資産取引高

各層の安定性により、上の層に可能性が加わります。これが、イーサリアムの開発が非常に重要である理由です。同様に、イーサリアムの構築ほど重要ではありませんが、MakerDAO を正しく理解することがいかに重要であるかも示しています。

イーサリアム経済のこれら 2 つの基盤が十分に構築されれば、コードによって完全に管理され、市場参加者と対話できる金融アプリケーションの活気に満ちたエコシステムの構築をサポートできるようになります。

副題

レイヤー 0: 世界の債券市場

指標: ETH プレッジ率

イーサリアム 2.0 は ETH ステーキングをサポートします。 32 ETH を持つユーザーは、コンピューター上でネットワーク トランザクションを確認し、収入を得ることができます。報酬のサイズはバリデータープールのサイズによって異なります。 (Blue Fox 注: 現在の設計によれば、住宅ローンプールの規模に応じて、年換算収益率は 1.56% から 18.1% の範囲であり、誓約金額が小さいほど収益は高くなります。年間流通量は 181,019 件の範囲です。 ～ 2,097,152 ETH; インフレ率は 0.17% ～ 1.56% ですが、ETH の貸出金利を考慮すると、ETH の年率リターンは 5% を超えるのは難しく、3.3% 程度になる可能性があります。プールが 3,000 万 ETH の方が高いです。具体的に何が起こるか、ETH2.0 が稼働するときに見てみましょう。)

PoS ネットワークは、単一のデジタル債券市場の始まりです。 ETHを通貨として使用すると、資本を持つ個人が担保に入れて、低リスクのリターンを得ることができます。収益は資本の規模とステーキング時間に比例します。これは、低リスク、低メンテナンスの ETH およびイーサリアムのデジタル経済へのエクスポージャーを希望する人にとって安定した投資戦略です。

従来の債券市場では、米国財務省から債券や紙幣を購入します。債券や債券が償還されると、買い手は通常 1 ～ 3% の利回りを受け取ります。ただし、これらの金利は変動し、流通市場で有価証券として自由に取引され、全体としてイールドカーブを生成します。言い換えれば、債券を購入すると、米国の経済ネットワークにドルを担保に入れることになり、担保した資産の規模と債券の満期に比例した収益が保証されます。

「もし生まれ変わるなら、大統領かローマ法王、あるいは40パーセントの野球選手になりたいと思っていた。でも今は債券市場に戻りたいだけだ。みんなを怖がらせることはできるよ。」

債券市場がすべてをコントロールします。債券市場は 18 兆米ドルに達し、世界の証券市場としては群を抜いて最大であり、債券市場は世界資本にとって最も強力な指導力となる可能性があります。

債券市場はすべての市場の基礎層であるため、強力です。資本コスト (または債券の金利) が、株式、不動産、または基本的にあらゆる資産クラスの価値を最終的に決定します。

これは、債券市場とETHステーキング金利がそれぞれの金融市場の最下位層であるためです。これらは上流に存在するすべての市場動向を決定します。

ETH2.0: 債券市場の再構築

ETH2.0では、中央政府の機能とその財政準備金がプロトコルコードに書き込まれています。 ETH2.0の固定かつ事前に決定された質入率は、中央当局が紙幣を印刷するという問題を解決します。さらに、ETH ステーキングレートはネットワークへの資本流入を促進し、ブロックチェーンにセキュリティを提供します。

つまり、政府は国債を発行して経済を成長させ、政府と経済を守る軍隊を支援するのです。イーサリアムでは、ブロックチェーンは、デジタル経済のセキュリティの支払いに賭けた人々に報酬を発行します。

副題

レイヤー 1: MakerDAO: コーナーストーン

指標: DAI 貯蓄率、安定化手数料

MakerDAO は DAI が生成される場所です。 DAIが生成されるためには、DAIの生成者、つまりCDPの保有者は安定化手数料を支払うことを約束します。安定化手数料は融資金利であると同時に、流通市場におけるDAIの価格を管理するツールでもあります。

また、資本コストも決まります。安定化手数料は、CDP保有者が担保資産に対して負う負債に対して特定の年に受け取ることが期待できる収益の予測値の尺度です。安定化手数料が 20% で、CDP 保有者が DAI を生み出す場合、彼らはこれらの DAI を通じて収入の 20% 以上を生み出すことができると考えます。安定化手数料は、DAI の市場価値総額の「プル」を表します (Blue Fox 注: 安定化手数料は、DAI の流通量にプルダウン効果をもたらします)。安定化手数料が高くなると、供給される DAI が少なくなります。

MakerDAOは2018年のDAI貯蓄率を発表した。 DSR は、MakerDAO が DAI の価格を管理すると同時に、時価総額を拡大する能力を高めるのに役立つツールです。 DSR の導入前は、CDP 保有者によって支払われたすべての安定化手数料は、MKR (または PETH) の書き込みに使用されていました。これはMakerDAOが請求するリスク管理手数料です。すべての資産が同じようにリスクがあるわけではなく、一部の資産はリスクがほとんどありません (例: トークン化された米国国債)。

資産のリスクが低いほど、その安定化手数料は MKR の燃焼ではなく DSR に向けられます。 DSR に DAI を閉じ込めた人はより多くの報酬を獲得できるため、DSR が高いほど DAI の供給量も多くなります。

左: リスクなし、料金は DSR に支払われます ||| 右: リスクあり、料金は MKR に支払われます

DSRはESRの双子の兄弟です。 (Blue Fox 注: ESR は ETH プレッジレートです)。 DSR を使用すると、リスクを負うことなく収益を得ることができ、価値が安定しており、収益の予測可能性が高い通貨です。 DSR は永続的なリスクフリーの収益を可能にするため、流通市場の引力から DAI を誘い出します。

DAIが存在する限り、安定化手数料を支払う人々が存在するでしょう。誰かが安定化手数料を支払えば、DSR に支払われた DAI を誰かが回収することができます。より多くの人が安定化手数料を支払うことで、より多くの人がDSRの金利を獲得できるようになります。

副題

レイヤ 2: 借入

指標: DAI 加重平均借入金利 (WABR) および供給率 (WASR)

DAI加重平均借入金利と供給金利は、さまざまな銀行からの借入の平均借入コストを測定する金融ツールであるLIBORに由来しています。

加重平均借入金利と供給金利

DAI加重平均借入金利および加重平均供給金利は、すべてのDAI貸付/借入プラットフォームの平均金利を使用します。平均価格を重み付けし、各プラットフォームの取引量 (Compound、DyDx)、借入レート、および供給レートを計算して数値を算出することにより、DAI が「市場」に供給または借入されるレートを示します。資産管理者は意思決定を裏付けるデータを必要とするため、これら 2 つの数字は有用な指標となります。

2019年6月29日のDAI相場

加重平均供給率：16.5%

（DAIの融資による年平均収益率は16.5％）

（DAI借入、平均年利19.5％）

（ブルーフォックス注：現在、DAIの借入金利も借入金利も低下している。例えばコンパウンドは直近では12.9％、8.1％程度）

現在の価格は当日の市場状況を反映しているため、これらのレートは将来的に大きく変化する可能性があります。

レイヤ 3: アプリケーション層

指標: DeFiにロックされたETH

これは、上位レベルの通貨、式層、およびアルゴリズムの中間層です。

画像の説明

From: デフィパルス

イーサリアムを興味深いものにしているのは、イーサリアムのアプリケーション層です。

イーサリアムのアプリケーション層とは何ですか?

イーサリアムの大きなイノベーションは、ブロックチェーンへの「EVM」の統合です。 「仮想マシン」は、プログラマが「コンピュータ」と呼ぶものです。イーサリアムの EVM は、イーサリアム ブロックチェーン上で計算がネイティブに処理される方法です。言い換えれば、EVM によりイーサリアムはソフトウェアを実行できるようになり、ソフトウェアがデジタル資産 (通貨、資産、トークン) をオンチェーンで処理できるようになります。これが「プログラマブルマネー」という用語の由来です。イーサリアム アプリケーションは基本的に、通貨やその他の資産の運用をプログラムするコンピューター ソフトウェアです。

イーサリアム アプリケーション層: 「価値のインターネット」

プログラム可能なお金は強力です。これは非常に強力であるため、イーサリアムの研究者や開発者は、その可能性のほんの表面をなぞっただけです。インターネットの可能性を想像するのが難しかった 1990 年代と同様に、インターネット オブ バリューも同様の可能性を秘めた初期の兆候を示しており、多くのアプリケーションやユースケースが考えられます。重要な違いは、インターネットはデータで動作するのに対し、イーサリアムは価値で動作することです。

イーサリアム初の大規模アプリケーション

MakerDAO: デジタル ネイティブ ステーブルコイン、DAI

複合: デジタルネイティブな自動資産貸付

Kyber Network: イーサリアムのさまざまな部分の流動性を集約するオンチェーン流動性プロトコル

Uniswap: デジタルネイティブな自動資産スワップ

Augur: デジタルネイティブな予測市場

dYdX: アルゴリズムで管理されるデリバティブ市場

UMA (Universal Market Access) 協定: 合成資産プラットフォーム

0x: オーダーブックベースの取引所のためのプラットフォーム

これらのアプリはすべて、ある種の金融原始的なものを表しています。それぞれが、成長する金融アプリケーションのための主要な構成要素を追加します。これらのアプリケーションの多くは、中央集権的な企業の従来の金融サービスにも似ています。 UMA プロトコルによって生成されたトークンは、NYSE の株式などの他の資産の価値を追跡できるため、世界中の投資家が株式市場にアクセスできるようになります。 dYdX は資産のロングとショートを行うためのプラットフォームであり、TD Ameritrade や Robinhood などの他の信用取引プラットフォームの代替品です。 Augur は、将来の結果の確率的な株式を売買するためのプラットフォームであり、その商品は理論的には一元的な形式で取得できますが、常に規制の対象となります。 Uniswap は NYSE のような単なる取引所ですが、アルゴリズムによって管理されており、あらゆる資産の買い手と売り手をマッチングできます。同様に、Compound は、資産を借りて貸し手に支払うだけで資産を担保にしている人々をサポートします。

以下は、さまざまなプロトコル間のトランザクションを示しています。

このグラフは、一部の暗号通貨愛好家の初期のビジョンである「お金のインターネット」が成熟していることを示しています。現在のインターネットはデータに基づいて動作し、新しいインターネットは価値に基づいて動作します。より多くの貴重な資産がイーサリアムに流入し、これらの資産をプログラムできるアプリケーションが増えるにつれて、新しい金融商品を作成するイーサリアムの能力は成長し続けています。

これは、イーサリアムが複合ネットワーク効果を成長させる方法でもあります。各金融プリミティブは、イーサリアム上に構築できるものの選択に別の次元を追加します。各プリミティブは個別のレゴであり、イーサリアム内にはますます多くのレゴが存在します。

財務スタック

これらのプラットフォームはすべて、DAI と Ether を利用して機能します。 DAIとイーサの取引量、およびこれらのプラットフォームで行われる毎日の取引量は、イーサのプレッジレート（レイヤー0）と安定化手数料/DSR（レイヤー1）、およびDAI WABRとWASRによって大きく影響されます。これら 3 つの指標は、上記のすべてのアプリケーションの資本利用可能性を決定する 3 つの市場によって生成されるレートを表します。

複合スタック

レイヤ 0 は、アルゴリズムによって制御される商品通貨発行レイヤです。新しいイーサの発行はすべて、イーサリアム ブロックチェーンのセキュリティを担当するレイヤー 0 で行われます。セキュリティが低い場合、レイヤー 0 はより多くのイーサを発行しますが、セキュリティが高い場合、レイヤー 0 はより多くのイーサを発行します (Blue Fox 注: つまり、ETH プレッジが少ない場合、セキュリティは低くなり、イーサリアムの順序は変わります)より多くの人々に ETH を誓約し、取引を確認するよう促すために、ネットワークはより多くの ETH に報酬を与えますが、十分なセキュリティが達成されると、イーサリアムの発行は削減され、ユーザーは他のより収益性の高い場所に ETH を送金することが奨励されます。アプリケーション層など）。これは、イーサリアムのより高い金融スタックへの転送をサポートしながら、イーサリアムのセキュリティを確保するのに十分です。

ETH プレッジ レートは、スタックの底部に向かうレイヤー 0 の重力、つまり ETH に向かう重力を決定します。

レイヤ 1 は安定したレイヤです。レイヤ 1 は、レイヤ 0 で発行されたイーサを取得し、安定した形式の DAI に変換します。レイヤー 1 を使用すると、個人は DAI が将来同様の価値を表すことを知り、情報に基づいた経済的意思決定を今すぐ行うことができるため、資本の管理方法について長期的な計算を行うことができます。

レイヤー 1 は資本生成レイヤーでもあります。レイヤー 1 は、個人がコインを直接鋳造できるレイヤーであり、これによりマクロ経済の総マネープールにお金が追加されます。安定化手数料は鋳造コストであり、イーサリアム内の資本のコストを表します。

安定化手数料は比例した DAI 貯蓄率を生成し、ETH ステーキング率と同様に、財務スタック内の DAI に重力効果を及ぼします。 DAI 貯蓄率は DAI の希少性を管理し、これは ETH の希少性を管理する ETH プレッジ率に相当します。

レイヤ 2 は「資本の可用性」レイヤです。レイヤ 2 は借入コストを決定します。借入コストは、資本提供者に支払われる利息によってバランスがとれます。レイヤ 2 は、「ピアツーピア クレジット ウィンドウ」レイヤです。

MakerDAOと比べて資産の貸し借りには制限が少ないですが、システミックリスクも少なくなります。このレイヤーでは、多くの場合、より少ない手数料と清算イベントでのペナルティが低い DAI を借りることができます。

イーサは 3 つの場所のいずれかに存在できます。

1.誓約書

資本資産としてのイーサは定期的な配当金をもたらします。

イーサは価値の保存手段として機能し、その金融エコシステムへのトラストレス/パーミッションレス参加の担保として機能します。

3.流通市場

上記 2 つのサービスにアクセスするために流通市場で支払わなければならない価格。

画像の説明

このグラフは DAI にも当てはまります。 1.DSR 2.SF 3.DAI価格

イーサの価格は、1+2 と 3 の共通の引力によって決まります。

アプリケーション層 (APP にロックされた 1-ETH) は、市場の資金需要を反映しています。市場の需要と供給の状況。全体として、借り手は担保の価値よりも少ない金額しか借りることができないため、供給側と貸し手は市場に取り出すよりもはるかに多くの資本を市場に投入しています。 1,500 ドル相当の ETH を住宅ローン、1,000 ドル相当の ETH を融資可能: 全体的なロックイン: ETH ローン価値の 1/3。 (Blue Fox 注: つまり、過剰担保により、実際には資産の 1/3 以上がロックされています。)

すべてのアクションには、同じ大きさで反対方向の反応が起こります。システム 1 とシステム 2 は両方とも、ETH をそれぞれの制御範囲に引き付けることを目的としています。アプリにはより魅力的な機能やサービスがあるため、ステーキングから常にETHを引き出します。イーサリアム プロトコルは、ステーカーが少ない場合に高い収益率を提供します。 (Blue Fox 注: ETH のプレッジ層、DAI 生成層、およびアプリケーション層はすべて ETH にとって魅力的であり、これらの魅力の規模はそれぞれの収益率に依存し、その結果 ETH の価値の流れが決まります。)

1 と 2 は、イーサリアムの価格である 3 に対する引力を作成します。 1 と 2 に等しいが逆の引力を与えるために、流通市場ではイーサリアムの価格が上昇します。これがイーサリアム強気市場の基本です。イーサリアムの仮想マシンは十分な意味のあるアプリケーションを生成し、ETH の希少性を通じて ETH のプレッジ率が上昇し、同時にこれら 2 つのメカニズムが流通市場でのイーサリアムの価格に強い影響力を及ぼします。

副題

レイヤ 4: ユーザー集約

最終層。流動性提供層。ミドルウェア層。インターフェース層。効率的な市場仮説レイヤー。

レイヤ 4 は、その構造と目的がその下のアプリケーションに完全に依存しているため、最後に表示されるレイヤです。レイヤ 4 の最良の例は、InstaDapp のクロスプロトコル ブリッジです。

InstaDapp は、より良い金利を得るために、ある貸付プラットフォームから別の貸付プラットフォームに、MakerDAO から Compound に借金を自動的に転送するサービスを構築しました。 InstaDapp は、ユーザーが実行する 1 つのトランザクションを完了するために 13 の内部トランザクションを生成します。

Settle Finance も同様のサービスを提供しています。これは、市場データを集約し、あらゆる取引所の中で最高の為替レートを提供する分散型取引所インターフェイスです。優れたインターフェイスと流動性サービスを通じて、Settle はユーザーを獲得し、イーサリアムとの金融相互作用の摩擦を軽減し、イーサリアム エコシステム全体の流動性と効率性の提供に役立ちます。

TokenCard は、興味深い集約シナリオを提供します。 TokenCard は、Visa などの決済ネットワークを暗号クレジット カードに接続することでユーザーをプールし、分散型取引所に取引量を提供します。 TokenCard デビット カードの十分なユーザーは、アプリケーション層により多くの取引量と流動性を提供できます。

• RealIT はトークン化された不動産プラットフォームです。投資家は不動産の株式を購入し、毎日の株式賃貸料を受け取ります。 RealIT は、ユーザーをサービスに集約し、イーサリアム システム全体に DAI を分散させるため、DAI トランザクションの毎日のトランザクション量を増加させます。利用するユーザーが増えるにつれて、より多くの不動産資産が売却され、より多くの賃貸収入が DAI に変換されて RealToken 保有者に送られるため、アプリケーション層の流動性が高まります。

• 副題

• 予測と結論

• これらの指標は、イーサリアム経済を測定する上で常に重要です。