Pan Chao: ステーブルコイン分類の新しい視点

編集者注: この記事は以下から引用しました編集者注: この記事は以下から引用しましたマネーネス研究所（ID:moneyness）

、著者: Chao Pan、MakerDAO China 責任者、許可を得て公開しました。

「ステーブルコインには、法定通貨担保、デジタル資産担保、無担保アルゴリズムの 3 種類があります。」 この分類は、ステーブルコインを分析する際の一般的な視点となっています。

このペーパーでは、安定性メカニズムに基づいたステーブルコインの分類に関する展望を提供します。ステーブルコインは、安定性メカニズムの観点から、クローン通貨とペッグ通貨の2種類に大別できます。

副題

クローンコイン

クローンコインは、その名前が示すように、法定通貨を直接「カットアンドペースト」したものです。同額の基礎となる法定通貨または資産を確保することで、同じ額面のトークンが発行され、ブロックチェーンに基づいて自由に流通します。このステーブルコインの最大の用途は、法定通貨口座にアクセスしたり、特定の資産を取引したりできないユーザーが同じエクスポージャーを得られるようにすることです。

• クローン化されたステーブルコインの本質は厳格な固定為替レート システムであり、発行者は従来の通貨ボード システム [1] を満たす必要があります。

• 発行者はいつでも安定通貨と原資産を無制限に受け入れます。

• 発行者は 100% を超える準備金を維持する必要があります

• 貸借対照表には、対応する法定通貨以外の資産は含まれていません。

• 貸借対照表に他の資産がある場合、それらは凍結する必要があり、取引できなくなります

• 発行者は預金利息を吸収することによってのみ利益を得る

発行体には金融政策の余地がない

クローンコインにとって、金融政策を行わないことが最善の政策です。投機や取り付けを防ぐために、クローン通貨の価値を安定させる方法は、原資産を100％厳密に留保し、兌換性を確保することです。ユーザーが原資産を預けると、1:1トークンが発行されます。ユーザーが資産を引き換えると、対応する 1:1 トークンは流通から撤退します。発行者には裁量権があり、過剰発行の余地があると言う事は許されません。

このモードでは、コンプライアンスが最大の前提であり、利点となります。 USDCとパクソスのPAX USDとその最近発売されたPAXゴールドは、保管資格と米国連邦預金保険を備えた「ピラミッドの頂点」にあります。対照的に、TUSD、Digix Gold、およびいくつかの中国の取引所が発行したUSDステーブルコインは、他の信託会社パートナーや商業保険に依存する必要があります。

USDC を例に挙げます。

• 対照的に、USDT は例外です。 USDT は他の法定通貨のステーブルコインと分類されることがよくありますが、カレンシーボード システムのルールに従っていません。

• テザーは即時承認を保証するものではありません

• USDT は 74% だけの準備金です

• テザーの貸借対照表にはビットコインなどの他の資産も含まれている

• テザー、ビットコインの取引と準備金の貸し出しに参加

テザーは超発行（信用の創造）を通じて通貨市場に影響を与える「USDTについては、ほとんどの人が間違っています」。

副題

アンカー通貨

アンカー通貨は、融資枠金利や「中央銀行」手形などの内部金融政策を通じて、アンカー通貨に対する安定通貨のバランスを維持することを目的としています。アンカー通貨は常に1対1の完全な安定を意味するわけではなく、小さな範囲での短期的な変動は許容されます。

アンカー通貨を実現するには、一般に 2 つの方法があります。チェーン上の資産抵当モデルと鋳造シェア モデルです。両者の違いは主に、住宅ローン資産と償還メカニズムの有無にあります。

オンチェーン資産モーゲージモデルの代表的なものはMakerDAOのDaiであり、そのメカニズムはオープン買戻契約（買戻し契約）に似ており、ブロックチェーン上の自動化された分散型保管質屋として理解されています。このモデルの利点は、従来の銀行や保管機関に依存する必要がなく、一般に公開されており (許可なし)、外貨準備、発行、政策調整の独立性が保たれていることです。

適格担保を保有するユーザーは、対応する資産を質入れし、純資産価値よりも小さい負債（Dai）を発行できます。資産を回収する必要がある場合、借金と利息が返済され、担保のロックが解除され、Dai の対応する部分が流通から回収されます。

追加の担保を発行者の貸借対照表に追加することができ、過剰担保を維持する必要があります。

過剰な担保により、チェーン上の資産担保ステーブルコインは、Dai システムの世界的な決済など、潜在的に不利な条件下でも、ユーザーが 1 対 1 の固定価値で資産を償還できることを保証できます。グローバル清算の償還可能性は、Dai の安定メカニズムの基本的なサポートです。

発行者は、融資制度の金利を通じて安定通貨の価格に影響を与えるツールを持っています。ステーブルコインの価格が常に 1 ドルを超えている場合、それは需要が供給を上回っていることを意味します。ステーブルコインの生成を促進するために、ローン金利を引き下げることができます。ステーブルコインの価格が常に1ドルを下回っている場合、それは供給が需要を上回っており、市場に流通しているステーブルコインが多すぎることを意味します。融資金利を引き上げることでステーブルコインの生成を遅らせ、ステーブルコインを貸す者に債務返済と市場流通からの撤退を目的として市場からステーブルコインを購入するよう促すことができる。

さらに、MKRは預金保険として機能するためにDaiシステムにも導入されています。破産した場合の自己資本規制の実行については、ここでは繰り返しません。

もう一度鋳造シェア モデルを見てみましょう. 鋳造シェア モデルにおけるステーブル コインは、多くの場合、アルゴリズム ステーブル コインに関連付けられます。しかし、アルゴリズムによる安定通貨の概念は、金融政策と準備資産を曖昧にする傾向があります。アルゴリズムとは、単に確立されたルールに完全に基づいた金融政策です。

ステーブルコインのミントシェアモデルでは、ステーブルコインと「債券」という 2 つの金融商品が導入されています。安定通貨の価格が 1 ドルより低い場合、システムは安定通貨で購入できる債券を発行し、その債券は将来さらに安定した通貨を受け取ることができます。市場からのステーブルコインの供給が停止されることで、価格は1ドル程度まで押し戻されることになる。ステーブルコインの価格が 1 ドルより高い場合、システムは債券保有者にさらに多くのステーブルコインを発行し、市場でのステーブルコインの供給を増やし、価格を約 1 ドルに安定させます。副題。

まとめ

まとめ

クローンコインとアンカーコインはどちらもステーブルコインに分類されますが、基盤、目的、金融政策の点で全く異なります。クローン通貨は法定通貨の影です。通貨の安定を達成するには、外貨準備高を 100% 厳密に遵守し、伝統的な財務コンプライアンスと監督に依存する必要があります。独立した金融政策の余地はありません。アンカー通貨は、暗号通貨の世界の「初期段階」の権利と利益を測る尺度であり、独立した金融政策と「暗号主権」を保持します。どちらもリザーブ資産とある程度の呼び出し可能性を必要とします。