テザー（USDT）について
はじめに: USDT の方向性を確認するにはどうすればよいですか?この記事の著者は、ニューヨーク司法長官事務所の訴訟後も価格が依然として 1 ドルに固定されている理由を分析しています。未来はどこへ向かうのでしょうか？この記事の著者であるtheblockは、「Blue Fox Notes」コミュニティの「Leo」によって翻訳されました。
先週、USDTの価格は、ニューヨーク州司法長官局によるUSDTに対する訴訟により、0.96ドルから1.06ドルの間で激しく変動した。本稿執筆時点では0.98ドル付近で取引されていた。 (Blue Fox Note からのメモ: 現在約 1 ドル)
いくつかの疑問が残ります: なぜ価格はまだ 1 ドルなのでしょうか?将来的には何が変わるのでしょうか？もしそうなら、どのようなシステミックリスクがあるでしょうか?
これらの質問に答えるには、テザーとは何なのかを正確に理解することが重要です。テザーは、発行されたトークンを超える米ドルの準備金を保有する集中企業によって発行されたデジタル トークンです。元々は2014年に元マイティ・ダックスのスター、ブロック・ピアースによって「リアルコイン」として作成され、同年後半にテザーと改名されました。テザーの背後にある会社のトップも、ブランド変更中に変更されました。ちなみに、Bitfinex CEOのJan Ludovicus Van der Velde氏とCFOのGiancarlo Devasini氏です。
テザーの中心的な使用例は、今日の法定トークンの背後にあるのと同じ動機、つまり、取引所ユーザーがブロックチェーン上でドルを転送および保管するための簡単な方法を提供することです。これは、一貫した法定通貨バンキングへのアクセスを持たず、代わりにテザーの断続的なコルレスバンキングサービスに依存することを選択する一部の「暗号ネイティブ」取引所にとって特に便利です。 (Blue Fox 注: ここで断続的とは、銀行サービスを何度も変更したことを意味します。)
銀行のように見えるにもかかわらず、Wikipedia を 5 分間閲覧した後に一部の管理者が主張するように、テザーが「フラクショナル準備銀行」であるという意味ではありません。銀行には厳格な規制監視と信用リスク制限があり、監査などの通常の業務に制限されることに加えて、端数準備金での運営が許可されています。テザーは、一連の保証によって裏付けられた中央発行会社からの資産です。
2014 年から現在までの間に多くのことが起こりました。 Bitfinex は 2016 年にハッキングされ、7,500 万ドルの損失をもたらしました。 Bitfinex は、取引可能で 1 ドル相当の Bitfinex 株を表す $BFX トークンを顧客に提供することで損失を埋め合わせました。
これらのトークンは後に全額買い戻され、焼却されました。陰謀論者、特に「Bitfinex'ed」匿名の荒らしは、Bitfinexが暗号通貨のスポット市場を盛り上げるためにUSDTを使用しているなど、潜在的な欺瞞に関する多くの理論を考案しています。
Bitfinex の暴走は、テザーとの関係にある程度関連していますが、経営陣によるいくつかの創造的なビジネスと会計プロセスを指摘する以上に、今日ではあまり関連性がありません。
暴落後、憶測が広がる中、先週の法的提出により、これがUSDTが1対1の米ドル準備金によって裏付けられているという一部の仮想通貨楽観主義者の主張に反することが明らかになった。文書によると、USDT の一部は売掛金によって裏付けられており、その売掛金は、Bitfinex の親会社である iFinex の株式によって担保され、貸付金利 6.5% で提供されています。
現時点で確かなことは次のことです。
1. テザーは、2018 年のある時点で米ドル準備金の全額によって裏付けられていたことは間違いなく、テザーは「準備金プール内の伝統的な通貨」によって裏付けられているという歴史的な主張と一致します。
2. 頻繁に銀行を切り替えた後、Bitfinex は Crypto Capital と呼ばれる仲介業者と協力することを選択しました。そしてクリプト・キャピタルはその後、法的問題に遭遇し、その結果、8億5,000万ドルの管理を失うことになった。
3. Bitfinex/Tether チームは、左手と右手のローンを逆にすることで、この問題を解決しようとしました。
4. ある時点で、テザーの公式声明は次のように変更されました。テザーは準備金によって裏付けられており、その裏付けには「従来の通貨および現金同等物が含まれ、場合によっては、テザーが第三者に行った融資からの他の資産および債権が含まれる場合があります。」この声明は、第 3 条の融資が行われた後に更新されます。
ここで、Bitfinex と Tether は依然として別個の存在であることに注意することが重要です。これは重要であり、特に重要なことは、Bitfinex の長期維持は、関連性はあるものの、テザー保有者が全額の準備金で裏付けられるかどうかを決定する上でそれほど重要な要素ではないということです。債務の流れは一方通行です。支払能力があるかどうかに関わらず、Bitfinex は依然としてテザーから 9 億ドルの借金を負っているという重荷を負っています。
このローンの延長がテザー所有者にとって「良いアイデア」であるかどうかは別の問題です。融資を延長する場合、不足している資金が合理的な期間内に回復されることを期待する場合があります。 Bitfinex は、世界最大級の非常に強力な取引所ビジネスを持っており、すぐに消滅する危険はありません。これらの要因を念頭に置くと、米ドル預金の 6.5% という金利は非常に合理的であり、特にテザー保有者が Bitfinex 株に対して多数の請求を行っていることを考えると、Bitfinex にはこれを回避するインセンティブが与えられます。
そこで、ここでの疑問は、なぜテザーが依然として 1 ドルで取引されているのかということです。
簡単に説明すると、大量の USDT を保有する人々は、トークン資産を保有するリスクを鋭敏に評価し、次のように判断したということです。
1. Bitfinex は取引所事業を通じて負債を返済する能力があり、今後も株式公開を継続します。ニューヨーク州司法長官事務所は先週の提出文書で、訴訟の主な主張は消費者保護であり、それに基づいてBitfinexの運営を許可すると強く述べた。このように、BitfinexとTetherの運命は複雑に絡み合っている。
2. 当局と協力することで、Bitfinex は現在米国、スペイン、ポルトガル当局によって押収されている資金を取り戻すことができます。 (Blue Fox 注: スペインではなく、米国、ポルトガル、ポーランドであるという言い伝えがあります。)
3. 第 1 条も第 2 条も実現できない場合、Bitfinex の株式と資産価値はテザー通貨準備金の不足を補うのに十分です。貸借対照表にはいくらかの米ドルと暗号資産が残っている可能性があるが、取引停止時に同社の価値がいくらだったかは不明だ。
テザーのToSは年初に更新されたため、大量のUSDTを保有している人は不確実性が生じていることを知っているかもしれません。それにもかかわらず、テザーは依然としてその転換価値に近い価格で取引されており、これはUSDTの大手企業がテザーの全体的なアンカリング能力に自信を持っていることを示している。
ただし、さらに問題があります。テザーの最大の保有者は取引所です。この記事の執筆時点で、Binance は 7 億ドル相当の USDT を保有しています。この大部分は顧客が保有している可能性がありますが、一部の取引所が利益を固定するためにUSDTを使用していることは業界では公然の秘密です。
取引所にとっては、好むと好まざるにかかわらず、Bitfinex と Tether の安定性と一致することになります。これは、Bitfinexがローンを返済するまでドルからのペグを回避するために、エコシステム内の取引所がUSDTで最大1ドルの恒久的な入札を提供していることを意味します。
表面的には、USDT のショートは非常に魅力的です。短期的に実行される可能性は非常に小さいため、USDT アンカリングに問題がある場合、リターンは非対称になります。構造上、この操作を実行するのは見た目よりも困難です。 USDT を大規模に借りることは、不可能ではないにしても、非常に困難です。少額でも融資金利が15～20％を超えることもあります。実行できるトランザクションには次の 2 種類があります。
1. 指向性空売り手法はどのような規模にも適用可能です。 Bitfinex の閉鎖を除けば、テザーに対するシステム的なサポートと、テザーがペッグされていないことへの関心を考慮すると、収益性の高い機会となる可能性は低いです。
2. ソロス取引手法。1 人 (または複数) のトレーダーが、米ドルとのペッグを打破するために現在の現金準備金を消費するのに十分な USDT を販売します。
一見すると、大規模な借入の困難さは、ソロスの取引手法がまさに大口株主が恐れているものであることを示唆している。大量の USDT を保有している人が、非常に魅力的な 20% の金利から利益を得たくない理由は、他に簡単に説明できるものはありません。 USDTの価格暴落を過度に心配している場合、現在代替の法定通貨トークンがあることを考えると、USDTを保有するインセンティブはほとんどありません。
テザーの空売りに反対する最も強力な議論は、「大きすぎて潰せない」です。USDT はシステム上重要であるため、取引所や他の大口保有者はエクスポージャーを減らす良い方法がなく、アンカーをサポートするという選択を余儀なくされています (現在起こり得ることです) ）。
現在の状態では、テザーは囚人のジレンマゲームを提示しています。エクスポージャーのあるすべての大手取引所が売りたいと考えているかもしれませんが、どの取引所も売ることができません。もしいずれかの取引所が（おそらく OMNI が提供するプライバシー機能を使用して）売り出すと、売り圧力がかかるでしょう。 1ドルの入札はかなりの勢いで落札されました。
現在1ドルで取引されており、USDTがコール可能な価格に対して大幅なプレミアム（つまり1.1ドル以上）で取引される可能性は低いことを考えると、十分な資本を備えたトレーダーがレバレッジを適用して大規模なショートポジションを確立する機は熟しています。これが成功するかどうかは、Bitfinex の支払能力と、(1) 資金を回収して債務を返済するのに十分な期間持続可能性を維持する能力、(2) 代替資金調達を通じて行われる可能性が高い、という 1 つの要素にかかっています。現時点ではIEO。
それはどういう意味ですか？
Bitfinex は、ハッキングや悪い取引から立ち直る 9 つの命を持った猫のように、止められないように見えます。たとえテザーが誰もが期待していた現金準備金に裏付けられていないとしても、取引所の囚人のジレンマを超えて、取引所の顧客は正しいことをしようとしているという暗号通貨コミュニティの信頼によって支えられている。
コミュニティメンバーの大規模なグループは、Bitfinex がエコシステムの精神を体現し、さまざまなビジネス上の問題に対する自由市場のソリューションを提供すると信じています。銀行救済に反対した同じグループが、Bitfinex I EO 救済（株式融資）を支持する可能性があり、これにより彼らは業界の中核であり続けることができます。
