分析：Strategyの資本再編により短期的な流動性リスクは緩和されるが、構造的なリスクは依然として残る

Odaily 星球日报 ニュース Galaxy Research の責任者 Alex Thorn 氏は、Michael Saylor 氏率いる Strategy（MSTR）が最近発表した資本管理改革により、短期的には流動性や優先株システムに対する市場の懸念は効果的に緩和されたが、これは「時間稼ぎ」に過ぎず、構造的な問題を根本的に解決するものではないと述べた。

Strategy は過去数週間、同社の優先株「デジタルクレジット」システムが圧力にさらされ、STRC（「ストレッチ」優先株）は一時額面を下回り、最低約71.25ドルまで下落した。これにより、ビットコイン価格の下落、米ドル準備金の減少、および優先株の配当金支払能力に対する市場の懸念が生じた。その後、市場はビットコインの売却、MSTR株式の増発による株主価値の希薄化、または優先株配当の削減・停止という3つのストレスシナリオに集中的に注目した。

これに対し、Strategy は月曜日に包括的な資本管理の再編を発表し、「デジタルクレジット資本フレームワーク」を導入した。これには、取締役会が承認した米ドル準備金ポリシー、STRC配当メカニズムの調整、10億ドルの優先株買戻し枠、10億ドルのMSTR普通株買戻し枠、およびビットコインの現金化メカニズムという5つのツールが含まれる。同時に、同社はSTRCの年率配当利回りを11.5%から12%に引き上げた。

市場はこれに好意的に反応し、MSTRとSTRCはともにその日に大幅に上昇し、ビットコインも同様に回復した。

Alex Thorn氏は、今回の調整により短期的な市場センチメントは改善され、Strategyは現金カバレッジ期間を約17ヶ月に延長し、新たな資金調達を通じて資金バッファーを強化したものの、同社は2027〜2028年までに約67億ドルの転換社債の満期を迎えるプレッシャーに直面しており、長期的な構造リスクは依然として残ると指摘した。中核的な問題は、Strategyが十分なBTC（約84.7万BTC）を保有しているかどうかではなく、米ドルの流動性が、いずれかの当事者の利益を損なうことなく優先株および資本構造の義務をカバーするには不十分であり、その結果、複数の株主間で利益が相互に圧迫される点にある。

しかし、今回の調整の重要な意義は、同社の資本手段の「オプション性」を高め、BTC購入戦略という一方向から、より能動的な資産負債管理モデルへと転換し、短期的な流動性問題がシステミックな危機に発展するのを回避できる点にある。現時点ではビットコイン市場の環境は弱含みで、まだ底を打っていない可能性もあるが、Strategyの新たなフレームワークは、同社がある程度の時間的猶予を与え、より有利な市場環境を待つことを可能にしている。