核心指标（香港时间 9 月 8 日 16:00 至 9 月 15 日 16:00）

• BTC/USD 上涨 3.8%（111,300 美元至 115,500 美元），ETH/USD 上涨 7.2%（4,290 美元至 4,600 美元）

• BTC 现货走势符合我们逐步演变的观点：始于 2024 年 9 月的上涨进程已基本完成，正进入调整阶段。预计此次将以横盘为主，市场正在酝酿测试前高（甚至突破历史高点），随后展开更大幅度的下行修正。这次调整可能击穿 101,000 美元支撑位，导致价格重回 88,000–92,000 美元的高波动区间，并最终引发持续数月（甚至全年）的三浪结构调整，目标下看 60,000–75,000 美元区间。上方阻力位于 118,000 美元及 120,000 美元，突破后或将挑战历史高点；目前为止下方 112,000–113,000 美元支撑较为稳固。

市场主题

• 上周市场聚焦美国经济数据与企业财报。在非农就业数据疲软的背景下，市场对 9 月美联储降息的预期已处于高位，而疲软的密歇根大学消费者信心指数和 PPI 数据进一步强化了降息预期 — — 甚至在 CPI 公布前，利率市场已开始定价 2026 年底前累计 6 次降息的完整周期。尽管核心 CPI 月率 0.346%创今年 1 月以来最高，但市场因美联储近期表态及就业数据关注而快速消化该影响，美股得以延续涨势至周末。
• 加密货币在风险偏好升温的背景下受益：BTC 回补了杰克逊霍尔会议后形成的 116,000–110,000 美元缺口。经历数月低迷表现后，市场信心逐步恢复，ETF 资金流入在”夏季淡季”后显著回升。DATs（比特币信托）净值溢价率的崩溃反而提振了整体情绪，因为币价价格与 DAT 股权价格再度脱钩。此外，银河数码宣布领投 16.5 亿美元建设 Solana 生态国库，推动 SOL 价格逼近 250 美元。

BTC 隐含波动率

• 实际波动率上周显著回落至 20%-25%区间，ETF 资金回流支撑现货价格，但每逢上涨均有大量卖盘压制，限制了上行波动率。随着价格逐步逼近 120,000–124,000 美元心理阻力带，卖盘的流动性可能逐渐稀疏，接下来实际波动率的走势需要密切关注。
• 低迷的实际波动率拖累了隐含波动率（尤其是短期限），但在本周三 FOMC 会议召开再加上币价不断试探区间上沿，短期波动率已自然回升。有可能我们会重新看到看涨价差入场，以博弈 BTC 会补涨以追上其他市场上已经出现的降息行情，这对 9 月后到期的期权合约提供了支撑。

BTC 美元偏度/峰度

• 偏度指标显示看跌期权溢价持续收窄：ETF 资金流入抑制了下方的实际波动率，再加上风险偏好的环境助力现货突破 113,000–114,000 美元初步阻力。但与过往周期相比，结构性看涨需求仍显不足，鉴于波动率处于低位，长线现金投资者仍在涨势中购入下行保护。
• 峰度在周末前走高：由于历史上 9 月 BTC 季节性表现疲软，且（其他）市场已充分定价美联储数据风险偏好，投资者持续寻求翼侧的保护。之前需求主要集中在看跌端（偏度持续偏向下方），但近期的币价反弹使历史高点往上的看涨期权进入视野，推动峰度走高（同时看跌偏度收窄） — — 表明市场强烈避免在突破前高时持有过少期权头寸。

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