行业生态的节奏变化：从“快”到“稳”

Web 3 行业的发展轨迹，正经历着一次深刻的节奏转变。

在早期，叙事驱动和投机风潮构成了加密生态的主旋律。比特币减半、DeFi Summer、NFT 狂潮——这些故事曾在短时间内汇聚了大量资金与注意力，推动了基础设施的加速建设。然而，快速奔跑也带来隐忧：过度依赖融资、轻视长期落地，导致许多项目昙花一现。

快节奏的悖论在于：它确实催生了创新，但也掏空了用户与资本的耐心。随着 2022–2023 年行业进入冷静期，投机泡沫逐渐褪去，市场情绪趋于理性。这并非退潮，而是进入了真正内化成长的阶段。

据 CoinMarketCap 数据显示，比特币和以太坊等主流币重新巩固了主导地位：2022 年比特币市值占比曾跌至约 39%，而 2023 年均值回升到 45.6%，2024 年进一步升至 51.9%，2025 年迄今已接近 59.3%。这意味着经历上一轮熊市洗礼后，资金更倾向流向比特币、以太坊等头部资产。

与之相对，长尾的山寨币和 Memecoin 虽在局部掀起浪花，但整体增长乏力。例如 2023 年第二季度掀起的 Pepe 等 Memecoin 热潮使 Pepecoin 市值截至 2024 年底一度飙升至约 15 亿美元高峰，但此后迅速回落到 7 亿美元以下；2024 年底的 meme 发射平台 pumpfun 曽一度金狗倍出，平台手续费收入超过 Tier 2 交易所，但随着市场理性回归目前手续费已降低至最高点的 5%。

（红线：pumpfun 累计交易量；蓝柱：pumpfun 当日手续费；source: Dune）

这类缺乏基本面支撑的meme币往往“昙花一现”，难以长期留住市值。相比之下，比特币、以太坊等具备网络效应和应用生态的加密资产在本轮复苏中表现更稳健，其市值增长和占比提升显著高于绝大多数长尾项目。

投资者风险偏好降低和价值回归，使市场资金加速向头部集中，市场信号十分清晰：投机项目越来越难长期维系，资金集中回归头部资产。

（Source: crypto rank）

VC 投资逻辑也发生了转变。2022 年行业创投募资达到顶峰，但在 2023 年骤然萎缩。进入 2024–2025 年，资金回暖但重心不同：投资者更偏好团队背景扎实、MVP跑通且具备现金流模型的平台，而非靠叙事驱动的早期实验性项目。

面对一级市场投资机会的聚焦与萎缩，产业资本正将目光转向二级市场和公开市场机会。

一方面，传统 VC 对早期加密项目投资日趋谨慎；另一方面，大型机构资金开始通过投资公开交易的加密标的来布局。例如，加密投资机构 Pantera 近期投入 3 亿美元专门投资“数字资产司库(Digital Asset Treasury, DAT)”模式的公司，押注这些将加密资产纳入财报的上市公司能够获得优于直接持币或 ETF 的回报。

这些 DAT 公司通过在公开市场发行股票融资，用筹得资金大量持有比特币、以太坊等并参与质押收益，从而实现每股资产净值的增长。这类创新模式迅速吸引了华尔街的关注——据报道，华尔街涌现出多家加密资产司库公司募集了数十亿美元资金，股价飙升，引来传奇投资人如 Stan Druckenmiller、Bill Miller 和 ARK 基金等入局。

传统资本市场的估值范式也由此正影响并重塑原生Web 3规则。这些公司虽名为“加密概念”，实际却按传统企业标准运营：以资产负债表和现金流定价，强调每股净资产、收益折现等基本面。例如，MicroStrategy（现更名为“Strategy”）自 2020 年以来大量购入比特币，其股票表现与比特币价格联动，被视作“准比特币 ETF”；以 BitMine Immersion 为代表的新一代 DAT 模式公司则更进一步，大胆通过股权和可转债融资换取以太坊持仓，并利用质押和 DeFi 策略提高资产收益。

这意味着，Web 3 生态正在构建一种“马斯洛式需求层级”的转移：从高风险冒险，走向安全、支付与信任的基本需求。

过去的 Web 3 充满投机与速度，而如今，随着资金和叙事的冷却，行业转向更稳健的构建期。比特币与以太坊市值占比的提升、VC 投资逻辑的转变、政策监管的推进，以及“DAT”等新型资产运作模式的兴起，都是“本分（BenFen）时代”来临的信号。

全球参与者正在“本分化”：一种行业成熟的迹象

如果说“节奏转变”是行业的外在表现，那么“本分化”则是更深层次的内在逻辑。所谓“本分”，是指不同角色都在回归到建设性、可持续的发展路径。

政策环境的演变正在塑造新的行业边界。美国的 GENIUS Act、欧盟的 MiCA、香港的稳定币牌照制度，虽然细节各异，但共识鲜明：保障投资者、强化透明度，为合规资金入场打开通道。对项目方而言，这意味着“擦边球”生意将越来越难，合规与透明将成为必须遵守的门槛。

•美国：《稳定币创新与保护法》（GENIUS Act）要求稳定币发行必须100%以高流动性资产（美元、短期美债等）作为储备，并强制发行方每月公开储备构成，以确保稳定币“名副其实”。

•欧盟：《加密资产市场管理条例》（MiCA）规定加密资产服务商（CASP）必须取得牌照并满足资本金等要求，对客户资产损失承担法律责任；稳定币发行人需保持1:1的准备金并定期披露，大型稳定币还将受欧洲央行和欧洲银行管理局（EBA）监管。

从搜索趋势来看,如果说 2021 年 Google Trends 上“DeFi”“NFT”“yield farming”等是区块链领域的高频关键词，那么 2024–2025 年，搜索热度的主角已悄然变成了“stablecoins”“compliance”“cross-border payment”。

尤其在欧盟《MiCA》实施和美国《GENIUS法案》签署等监管利好节点，而谷歌趋势也显示全球对“stablecoins”搜索热度在监管利好（如 MiCA 生效、美国《GENIUS 法案》签署）时飙升至历史高点(见下图）。

谷歌稳定币搜索(来源: Google Trends)

这些数据表明，行业增长虽未再呈现早期的爆发式狂欢，但却在稳健回升、增长可持续。从关键词的演变，不难看出行业从投机叙事转向稳定和应用场景的轨迹,区块链技术成为支付场景的基础设施技术底层。

在这种趋势下，资本市场也在寻找更稳健的切入方式。ETF 是将传统资金引入加密领域的一条路径，而近期火爆的 BitMine 股价证明了的 DAT 策略的有效性：通过溢价增发股票换取加密资产，用可转债套现波动收益，并获取质押及 DeFi 利息，最终将收益反哺每股资产。

其成功示范表明，将传统DCF估值模型应用于加密资产运营是可行的：市场开始根据这些公司的每股资产增值能力来定价，而非仅凭加密资产的概念溢价。这一趋势已经反映在传统企业与上市公司财务中：越来越多机构不再仅仅观察，而是直接将比特币、以太坊纳入资产负债表。

目前，上市公司和机构的资产表中持有的比特币和以太坊数量正创下新高。截至 2025 年二季度，全球共有超过 100 家上市公司在资产负债表中持有比特币，合计持有约100万枚BTC（约占比特币总供给的 4.7%，价值约 1100 亿美元）；以太坊方面，据统计 11 家机构合计持有将近298万枚ETH（约占以太坊供应量的 2.5%，价值约 138 亿美元)这些数据表明，传统资金正在通过ETF、上市公司财务配置等方式加速进入加密资产市场。

立法的推进为投资者提供了保护伞，也为主权基金、上市公司财务部等长期资金进入铺就了康庄大道。当大量合规资金涌入时，加密行业的游戏规则愈发向传统资本市场靠拢——透明度、合规性和内在价值将成为市场关注的焦点，大规模普及应用由此变得更有可能。当资本逻辑逐渐制度化，行业的注意力也随之从炒作转向建设。

这种趋势的实质，是Web 3正在进入“建设者时代”。信任与秩序的价值，正在取代短期逐利成为核心。中世纪行会的规章制度曾为商业提供信任基础，如今稳定币和合规框架，则成为数字金融的“柴米油盐”,而这种‘柴米油盐’的价值在稳定币数据中得到了直接体现。

（图片源自网络，侵删）

稳定币数据的爆发式增长也表示格局在重塑

根据 Artemis 数据，2024年12月全球稳定币月结算额约5.1万亿美元，是2023年同期的三倍、2021年的22倍；VanEck 称，目前稳定币日均结算规模已经达到 1000 亿美元左右，逐步逼近 SWIFT 等传统跨境支付网络的体量。

链上交易结构也随之改变,根据 chainalysis 的数据,稳定币交易量占全链上交易总量的50%–75%，成为链上最重要的资产类别。

这就是为什么我们投资孵化的公链BenFen上原生支持稳定币支付Gas、一键发币和链上商户收款接口——因为这是未来需求中最基础的部分。

市场表现从“高波动”转向“稳健增长”

据 Bloomberg 报道, 2024–2025 年，比特币与以太坊价格的动荡性明显下降，比特币两年隐含波动率降至双年新低；据 Coindesk 消息, Circle（USDC）等合规稳定币生态在政策利好后迅速扩容，其股价在新规公布后暴涨逾十倍。资金流向也更偏理性：一部分加密资本正脱离高风险股票，转向比特币和稳定币等数字资产作为“避险”配置。

据 McKinsey 进一步分析，区块链+稳定币支付可将传统跨境支付的2–3天结算周期缩短至秒级，极大改善了支付体验。这种变化不仅体现在市场数据上，也体现在用户需求的转向。

在 2021 年，用户追逐的是财富神话与刺激——一种近乎“自我实现”层面的激进冒险：DeFi 高收益池、NFT 破圈神话、GameFi 一夜暴富。这种情绪叠加，塑造了一个以欲望和投机为底色的加密叙事。

而在 2025 年，这种需求已悄然转向“基础功能”：支付的便捷性、资产的安全性、合规的确定性。这种转变，与监管落地、机构入场和基础设施成熟不谋而合。用McKinsey的话说，“区块链+稳定币支付的意义，不是炒作，而是把 2–3 天的跨境支付缩短到几秒。”

这也引发了一个更深的问题：在风控与稳定日益重要的背景下，数字货币真正的底气是什么？是投机热情，还是那份被普遍接受、能被日常使用的“秩序感”？或许，当加密货币被重新理解为“柴米油盐”的金融工具，而非一夜暴富的门票时，它才真正走向成熟。

这与用户需求的变化相呼应：如果说 2021 年加密用户追逐的是财富神话和高风险博弈，那么 2025 年，用户更看重的是支付便利、资产避险和合规安全。换句话说，数字货币从“激进冒险”回归到“基本功能”，从满足好奇到满足安全感。

这种转向或许更像一场“行业成年礼”：告别野蛮生长，进入制度化和稳健增长的建设周期。

项目方的出路：回归产品与运营，成功门槛日益抬高

在监管收紧、资本偏好转变的当下，项目方最大的困境是旧路径失效：再难通过“发币+叙事”轻松融资。新的生存之道，是对标传统互联网巨头，回归产品与运营。成功不再是运气，而是综合实力的比拼。

首先，赛道选择和用户需求匹配成为成败关键。正如美团专注于本地生活服务、字节跳动深耕内容社交，在各自领域通过卓越执行崛起，Web 3 创业也需要找准细分市场并持之以恒地提供优秀产品。

例如，以太坊在智能合约平台赛道上多年来不断升级网络能力（从 PoW 转 PoS、推进分片等），吸引了大批开发者和用户，最终巩固了不可撼动的生态地位。而相对的，大量所谓“以太坊杀手”项目虽然一时获得高估值，但因未能持续技术突破和拓展用户场景，热度迅速衰减。

再如去中心化金融(DeFi)领域的 Uniswap，在早期率先满足了用户对链上兑换的刚需，并通过持续改进算法（升级 V 3/V 4 协议等）保持了竞争优势，市占率远超后来的模仿者。这些案例表明，没有长期产品市场契合度（PMF）的项目终将被市场淘汰。

其次，用户体验（UX）与基础设施完善变得至关重要。Web 3 产品往往涉及私钥管理、Gas 费等复杂概念，这曾是普通用户大规模采用的障碍。但近来行业涌现出不少改善 UX 的探索，例如智能合约钱包、账户抽象、链下交易加速等技术，旨在让区块链交互体验接近 Web 2 应用的便捷程度。

那些重视 UX 的团队无疑更可能抓住大众用户。例如这轮牛市爆火的 hyperliquid，其 UX 对标 FTX 专为交易打造，牢牢把握 MM 团队和资管团队，个体交易员的用户习惯，针对性的创造了产品黏性。因此，项目方需要像互联网公司那样以用户为中心打磨产品，才能在竞品林立的市场中脱颖而出。

（图片源自网络，侵删）

最后也是最重要的一点，Web 3创业的综合门槛显著提高，资金、团队、管理和战略方向缺一不可。过去或许一个两三人的开发小组凭创意就能发币融到上亿美元，但如今投资人更加理性，用户也更加挑剔。

创业团队需要有充足的资金储备来度过漫长的研发和获客周期，因为区块链基础设施和生态培育往往比传统互联网更慢烧、更耗钱；也需要吸纳顶尖的人才组建强大战队，既包括区块链底层技术开发，也需要懂产品设计、市场运营的多元化人才；同时科学的管理和治理架构至关重要——不少去中心化项目在治理上缺乏章法，内部决策低效，最终错失良机；反之，一些项目通过基金会+社区双层治理、引入经验丰富的运营高管等方式，使团队运作更稳健高效。

最后还需要一位有远见的舵手来把握明确的战略方向，在行业浪潮中及时调整航线。正如一位加速器导师所言：“快速逐利的山寨币项目缺乏持续价值，创业者应聚焦长期愿景，解决真实问题，而非追逐转瞬即逝的风口”。只有在方向正确的前提下，不断根据市场反馈进行业务迭代优化，项目才能不断扩大用户基础和营收来源，进入良性循环。

总的来看，随着 Web 3 行业走向成熟，创业已经回归商业本质：不再有“弯道超车”的捷径，成功需要耐心打磨产品、持续运营社区、遵守合规要求并整合各方资源。

在这个过程中，那些能够对标传统巨头的创业团队——既有创新激情，又有务实作风和经营智慧——才有望在日益激烈的竞争中胜出，占据可观的市场份额。如今创业成功的门槛较几年前大幅提升：这既是挑战，也是行业走向成熟的标志。

未来真正脱颖而出的 Web 3 企业，或将同时具备传统互联网巨头的稳健运营能力和区块链技术所带来的创新张力，在新的数字经济版图中书写属于自己的传奇。

我们孵化的项目为什么叫本分(BenFen)

在喧嚣与波动的行业周期中，Bixin Ventures 一直在寻找能够跨越周期的基础设施机会。

我们清晰地看到，随着投机叙事退潮，稳定币支付与符合真实使用场景的合规应用正在成为 Web 3 的核心增量。真正缺乏的，不是新的币，而是一个能承接所有稳定币、支撑真实交易的底层系统。

“本分”，在中文语境中意味着踏实、尽责、长期主义。正是我们对这个行业长期投资逻辑的总结：不追风口，而是夯实底层。

这也是我们孵化 BenFen 公链的原因。

为什么是BenFen

作为由 Bixin 团队主导孵化的长期战略项目，BenFen 与市场上其他链不同，它的使命从第一天就非常清晰：做下一代稳定币的链。

我们选择投资与推动 BenFen，有三个理由：

趋势判断：稳定币正在从“交易所资产”走向“支付与结算资产”，行业需要一个专门为稳定币而生的公链。

团队背景：核心团队深耕区块链十年，经历多轮牛熊，在技术、资金管理、合规理解上具备跨界协作能力。

长期路径：BenFen 并不追逐短期热点和币价，而是围绕支付、跨境结算、RWA等真实场景逐步构建生态。

本分之道的具体实践方向

理念必须落实到实践。BenFen 链的技术与产品路径，正是围绕“长期基础设施能力”而设计，构建稳健、普适、可持续的链上金融底层。

•高性能执行环境：亚秒级确认速度与万级 TPS，为支付与交易等高频场景提供支撑。

•稳定币为核心：我们认为稳定币是 Web 3 与现实世界最可持续的接口，是全球支付与金融秩序重建的基础资产。

•一键发行机制：支持普通代币、稳定币、RWA 的低门槛智能合约发行，降低创业者与建设者的门槛。

•稳定币支付Gas：稳定币可用于支付 Gas，降低使用门槛，优化链上用户体验。

•原生免Gas支持（赞助交易机制）：链上支持交易费用由第三方赞助支付，用户无需持有原生代币即可完成转账、兑换等操作，大幅降低 Web 3 应用的使用门槛。

•原生跨链桥+预言机+ DEX：BenFen 链原生集成了跨链协议、预言机和去中心化交易所（DEX）三大模块，构建一体化去中心化金融基础设施。跨链桥支持多链资产流转，打通链间流动性；预言机提供可验证的链下数据上链，保障 RWA、汇率等关键场景的定价可信；DEX 模块（BenPay DEX）为稳定币及主流资产兑换提供链上流动性支撑，服务支付、借贷、资产配置等实际需求。

•原生隐私支付支持：探索集成零知识证明等隐私技术，支持链上支付过程中的交易金额与接收方隐私保护，在保障合规前提下提供抗审查性与金融匿名性。

•社交账户一键登录体系：基于 zkLogin，支持用户用 Google / Apple 账号一键创建钱包，实现“免插件、免助记词”的链上体验。

这些能力共同构成了 BenFen 的核心优势：不是制造短期增量，而是一步步构建跨越周期的长期能力，持续稳定地为稳定币在生活方式使用场景的落地提供一个长期可用的底座。

Bixin Ventures的选择

作为投资人和孵化者，我们深知行业的喧嚣尚未完全消退，但未来的秩序已经清晰：只有本分，才能走向可持续。

BenFen 选择花时间在研究、打磨和建设，而不是追逐短暂热点。或许这条路不会最快，但它一定会走得最远。

对于 Bixin Ventures 而言，BenFen 不仅是一条公链，更是我们对下一个十年的行业判断与投资答案。

官网：https://www.benfen.org/