美國銀行股財報前瞻：摩根大通、高盛、花旗與富國銀行將給出什麼信號

概述

未來一週，美國六家最大銀行將在兩天內集中披露三季度業績。據 Reuters 10 月 8 日的財報前瞻，摩根大通、高盛、花旗與富國銀行於 10 月 13 日發布，美國銀行與摩根士丹利於 10 月 14 日跟進。富國銀行在其財報日程公告中確認，業績將於美東時間上午 7 點前後發布，電話會議定在上午 10 點。

真正讓這輪財報值得提前布局的，是預期與股價之間的背離。同一篇 Reuters 報導指出，大型銀行三季度利潤同比最高可能增長約 20%，信貸質量尚未出現惡化跡象，但 KBW 銀行指數已從 8 月的收盤高點回落約 13%，三季度整體下跌 6%。市場在用腳投票表達一個擔憂：當十年期美債收益率升至二十多年來的高位，高利率帶給銀行的究竟是淨利息收入的擴張，還是存款成本、交易與承銷放緩以及信用風險的反噬。這組財報將第一次給出帶數字的答案。

核心要點

利潤向上與股價向下同時存在。 Reuters 援引 LSEG 截至 10 月 7 日的一致預期顯示，摩根大通三季度每股收益預期為 5.94 美元，上年同期為 5.07 美元；富國銀行預期 1.85 美元對應上年 1.66 美元；花旗預期 2.41 美元對應 2.24 美元。利潤預期普遍抬升，但銀行指數自 8 月高點已回撤約 13%。

收益率曲線是這輪分歧的源頭。 根據美聯儲 H.15 利率統計，10 月 7 日十年期美債收益率為 5.28%，兩年期為 4.77%。長端快速上行既抬高了資產端定價，也壓低了存量證券組合的市值。

投行業務的指引分化前所未有地明顯。 摩根大通預計三季度投行費用與交易收入同比均增長 mid-to-high teens 區間，而美國銀行此前警告投行費用同比降幅至少 10%，高盛則預計三季度偏平淡，FICC 相對疲軟而股票業務保持強勢。

信用端目前仍在改善而非惡化。 美聯儲信用卡貸款違約率序列顯示，2026 年二季度全部商業銀行信用卡貸款違約率為 2.85%，已連續八個季度回落，低於 2024 年二季度 3.22% 的週期高點。

資本返還的空間已經被壓力測試確認。 美聯儲在 2026 年壓力測試結果中表示，受測的 32 家銀行全部高於最低 CET1 要求，總體 CET1 比率在嚴重不利情景下下降 1.6 個百分點，且本次結果不改變大型銀行的資本要求。

最關鍵的信息可能不在三季度數字裡。 10 月 27 日至 28 日的聯邦公開市場委員會會議緊隨財報之後，管理層對四季度淨息差、存款成本和交易管道的口徑，比已經發生的季度數據更能決定股價方向。

財報週的時間表與市場的核心矛盾

兩天之內，六家大行把答案攤開

這一輪披露的密度決定了它的信息價值。10 月 13 日上午，摩根大通、高盛、花旗與富國銀行幾乎同時公布，覆蓋了投行、交易、消費信貸和財富管理的全部主要條線；10 月 14 日，美國銀行與摩根士丹利補上剩下的拼圖。由於六家機構的資產負債表結構差異很大，對同一個宏觀環境會給出六種不同的讀數，這也是銀行財報季歷來被視為經濟體檢的原因。

對投資者而言，真正要做的不是逐家對比每股收益是否超出一致預期，而是把六份財報當作同一張問卷的六份答卷：高利率環境下，資產端的收益擴張有沒有被負債端的成本抵消，資本市場活動的回暖能否延續到四季度，以及消費者的還款能力是否仍然穩固。

預期在漲，股價在跌

Reuters 的前瞻給出了這種背離的量化描述。大型銀行三季度利潤同比最高可能增長約 20%，但 KBW 銀行指數從 8 月收盤高點下跌約 13%，三季度累計下跌 6%，原因正是債券收益率升至數十年來的高位。UBS 銀行分析師 Erika Najarian 在客戶報告中把銀行股的回調直接歸因於收益率上行，並指出投資者需要在這輪財報中得到三件事的確認：資本市場管道足夠充沛、貸款增長仍在軌道上、存款成本的上升處於可控範圍。

換句話說，市場並不懷疑三季度的利潤數字，它懷疑的是這個利潤的可持續性。當長端利率停留在 5% 以上，任何一個環節的裂縫都會被放大，而財報恰恰是檢驗裂縫是否存在的唯一方式。

高利率的兩面性

淨利息收入與存款成本之間的賽跑

淨利息收入是這輪財報最核心的變量。資產端重定價速度快於負債端時，淨息差擴張；一旦儲戶開始大規模把活期存款搬向貨幣基金或定期產品，存款 beta 抬升，淨息差的改善就會被迅速吞噬。

目前的行業數據偏向樂觀。根據 美國聯邦存款保險公司發布的二季度行業簡報，全行業淨息差環比上升 1 個基點至 3.32%，淨利潤為 901 億美元，環比增長 12.0%，資產回報率 1.37%，國內存款環比增長 0.8%，為連續第八個季度上升。存款仍在流入而非流出，是存款成本尚未失控的直接證據。

Angel Oak Capital Advisors 高級投資組合經理 Cheryl Pate 在 Reuters 的前瞻中表達了類似判斷，她表示不預期會出現客戶為追逐更高收益而大規模搬家的存款流動，也不預期存款成本急劇上升。不過這正是財報需要驗證的部分，因為九月才剛剛加息，存款定價的傳導通常滯後一到兩個季度。富國銀行首席財務官 Mike Santomassimo 在九月的巴克萊全球金融服務會議上表示，三季度淨息差將好於此前預期，全年淨利息收入維持在約 500 億美元的指引。

貸款增長仍在擴張區間

貸款增長決定了淨息差改善能否轉化為真實的收入增量。FDIC 的同一份行業簡報顯示，二季度全行業貸款環比增長 1.8%，同比增長 6.8%，並明確描述增長是廣泛分布而非集中在個別類別。Santomassimo 在同一場會議上表示，富國銀行 2026 年的貸款增長將好於此前中個位數的指引。

這組數據對銀行股估值的意義在於，它說明高利率尚未把信貸需求壓垮。真正需要警惕的信號是量價同時走弱，也就是貸款餘額停止增長的同時淨息差見頂，那通常意味著經濟活動在收縮。目前還沒有看到這種組合。

證券組合的未實現虧損重新被提起

長端收益率升至二十多年高位，不可避免地會讓市場重新想起 2023 年的教訓。銀行持有的債券組合在收益率上行時產生未實現虧損，可供出售類資產的浮虧計入其他綜合收益並侵蝕帳面權益，持有至到期類資產雖然不逐日盯市，卻會在被迫出售時變成真實損失。

Pate 在 Reuters 的報導中給出了相對克制的看法，她指出多數銀行此後已經縮短了組合久期並管理了相應風險，因此不預期重演 2023 年那種規模的未實現虧損衝擊。久期縮短意味著同樣幅度的收益率上行所造成的市值損失更小，但這不等於浮虧消失。真正要在財報中查看的是其他綜合收益科目的變動、證券組合的久期披露，以及管理層是否在本季度進行了組合重組。

投行與交易業務的分化

併購與 IPO 數據給出的背景板

資本市場活動是這輪財報裡彈性最大的部分。據 Reuters 10 月 1 日援引 LSEG 的統計，全球併購交易在 2026 年前九個月增長 28% 至 3.9 萬億美元，為 2001 年以來同期最高水平，但交易數量下降 8%；三季度單季併購規模為 9,930 億美元，環比下降 41%，是 2025 年二季度以來首次低於 1 萬億美元。股權融資方面，三季度全球股票發行募資 2,840 億美元，環比下降 26%，同比增長 39%；剔除 SPAC 後的年內 IPO 募資規模達到 2,150 億美元，為 2021 年以來最高。

這組數據描述的是一個被利率打斷節奏的市場：全年總量強勁，但三季度明顯降速。LSEG 的統計還顯示交易筆數在下降，意味著總量的增長主要由大額交易驅動，而這類交易的費用貢獻高度集中，不同投行之間的分配會非常不均衡。摩根大通全球併購業務主管 Charlie Bouckaert 在同一篇報導中表示，人工智能等強勁的長期趨勢正在推動交易活動，並預期 2027 年仍將是活躍的一年。高盛歐洲、中東與非洲併購聯席主管 Carsten Woehrn 則表示，董事會在推動戰略交易上感到更強的緊迫感。

收益率飆升在九月底已經造成實際影響。Reuters 的財報前瞻提到，Oura 與 SB Energy 的 IPO 因收益率上行而推遲，這類延期直接影響承銷費用在季度之間的歸屬。

各家的指引差異已經擺在檯面上

九月的巴克萊會議上，幾家大行給出了罕見清晰且方向相反的指引。摩根大通預計三季度投行費用與交易收入同比均增長 mid-to-high teens 的百分比區間。美國銀行首席執行官 Brian Moynihan 則警告三季度投行費用同比下降至少 10%，銷售與交易收入大致持平。高盛首席執行官 David Solomon 表示三季度相對平淡，FICC 業務在相對基礎上偏軟，而股票業務繼續保持強勢。摩根士丹利方面描述投行管道依然充沛。

這種分化比總量數據更有信息量。它說明在同一個市場環境下，業務結構的差異正在放大業績差距：以大額併購和股票交易見長的機構在受益，依賴中端市場承銷和固定收益做市的機構在承壓。對投資者而言，這意味著不能用一家銀行的結果去推斷整個板塊。

六家銀行各自的觀察重點

摩根大通

10 月 13 日

投行費用與交易收入能否兌現 mid-to-high teens 的增長指引，以及管理層對四季度管道的描述

高盛

10 月 13 日

股票業務的強勢能否抵消 FICC 的疲軟，非薪酬費用上升與撥備變化對利潤的侵蝕程度

花旗

10 月 13 日

有形普通股回報率能否站上 11% 目標上方，以及回購規模相對 2025 年的增量

富國銀行

10 月 13 日

貸款增長超預期的幅度、淨息差改善的持續性，以及消費信貸的表現

美國銀行

10 月 14 日

投行費用下滑是否止步於 10%，淨利息收入能否對沖資本市場業務的拖累

摩根士丹利

10 月 14 日

財富管理的資金淨流入、併購管道的兌現節奏，以及人工智能相關融資帶來的業務增量

花旗的看點有明確的管理層口徑作為參照。首席財務官 Gonzalo Luchetti 在九月表示，全年有形普通股回報率預計略高於 11% 的目標，2026 年回購規模將高於 2025 年的 130 億美元。他是在 2025 年 11 月宣布的首席財務官交接中接替 Mark Mason，於今年三月正式就任，因此這是他給出的首個完整年度框架，市場對其指引的可信度會格外關注。

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信用質量與資本返還

消費信貸目前在改善

信用卡違約率是檢驗高利率是否已經傷及消費者的最直接指標。美聯儲的全部商業銀行信用卡貸款違約率序列顯示，2026 年二季度讀數為 2.85%，低於一季度的 2.91% 和 2025 年二季度的 3.04%，已連續八個季度下降，距離 2024 年二季度 3.22% 的週期高點回落 37 個基點。

紐約聯儲的二季度家庭債務與信貸報告提供了另一個角度。截至二季度末，美國家庭債務總額為 18.771 萬億美元，環比下降 0.1%；信用卡餘額為 1.263 萬億美元，環比增加 210 億美元，同比增加 540 億美元；信用卡新增嚴重拖欠（逾期 90 天以上）的年化比率為 6.97%，與上年同期的 6.93% 基本持平。餘額在增長而拖欠率持平，說明消費者