“加密媽媽”Hester Peirce離場，SEC監管進入兩人時代

原創 | Odaily 星球日報（@OdailyChina）

作者｜jk

美國當地時間 10 月 2 日，「加密媽媽」Hester Peirce 離開美國 SEC，正式卸任委員一職。接下來，她將前往 Regent 大學法學院任教，而她身後的 SEC，只剩主席 Paul Atkins 與委員 Mark Uyeda 兩人，且均為共和黨人，SEC 正式進入「兩人時代」。

回望這八年，與其說是一段任期，不如說是一場漫長的辯論：Peirce 一個人從少數派的位置出發，成了一位孤獨的加密行業支持者，一點點把自己的主張，走成了今天加密行業的規則雛形。

2022 年之前：一個人的異議

Peirce 於 2018 年 1 月 11 日宣誓就任。此前，她曾在參議院銀行委員會擔任高級法律顧問，也在喬治·梅森大學 Mercatus 中心做過高級研究員。

SEC 官網上的 Hester Peirce 照片，來源：SEC

那一年的 7 月 26 日，SEC 再度拒絕 Winklevoss 兄弟的比特幣 ETF 申請。Peirce 隨即發表異議聲明，認為相關規則變更符合《1934 年證券交易法》，按先例應當批准。加密社群記住了這封異議，也把「加密媽媽」這個暱稱送給了她。

2020 年，她提出一項方案，給開發者三年時間去構建功能性或去中心化的網路，期間不立即適用完整的證券註冊要求。2021 年 4 月 13 日，她發布了 Safe Harbor 2.0，新增半年度披露更新和退出報告的要求。這份方案最終沒有獲得委員會通過。但它並沒有因此消失，企業律師把它當作設計代幣發行結構的參考框架，反覆引用。

2021 年之後，Gary Gensler 出任主席，SEC 沒有出台針對代幣發行、DeFi 協議或加密交易所註冊的規則，而是以執法行動推進。Peirce 把這種做法稱為「監管即執法」，類似的批評可以追溯到 2020 年。

據報導，她在 2021 年 DeFi Money Market 和解案中提出異議，認為部分被追究的項目是失敗的實驗，而非詐欺。當 SEC 起訴 Coinbase、Kraken、Nexo 和 Ripple 等公司時，她公開質疑，把資源投入這些訴訟是否值得，也擔心這會擠占機構的其他工作，並留下不當的先例。

The Defiant 的回顧文章認為，在 2022 至 2023 年間，她是委員會裡唯一對加密持支持態度、同時擁有投票權的人，合規律師只能靠閱讀她的異議來替代官方指引。

2024：遲到的批准

比特幣 ETF 是貫穿她任期的另一條主線。她曾在演講中批評，SEC 連續四年拒絕與加密用戶和開發者建設性溝通，並在 ETF 審批中為加密資產增設了專門的門檻。

2024 年，比特幣現貨 ETF 終於獲批。但她在當時的異議意見裡，針對的更多是此前漫長的拖延：她認為 SEC 浪費了十年，損害了公眾信任，消耗了員工資源，模糊了機構的角色，也讓一代產品創新者對 SEC 產生疏離。業界認為，她早年的異議，為這次批准以及 2025 年 SEC 對 meme 幣和開發者活動態度的軟化，鋪平了道路。不難理解，為什麼很多人願意這樣記住她。

Hester Peirce 在比特幣大會上

同年，白宮換屆，加密行業的上層通道被打開，SEC 也迎來了新的掌舵人。

2025：從少數派到掌舵人

1 月 21 日，代理主席 Mark Uyeda 宣布成立加密工作組，並任命 Peirce 為負責人。

工作組成立時，SEC 的聲明坦率地承認，此前主要依靠執法來事後、被動地監管加密，在為尋求註冊的人提供可行方案方面，SEC「可以做得更好」。

Hester Peirce 的參會照片

工作組隨後列出包括證券屬性界定、託管方案在內的十個重點領域，舉辦公開圓桌會議，撤銷此前的銀行託管指引，並增補行業人士就代幣化和交易所規則提供意見。她自稱「自由最大化主義者」，也曾表示許多 meme 幣「很可能不在 SEC 的管轄範圍內」，並建議國會和 CFTC 處理這一問題。

在她擔任加密工作組負責人期間，SEC 對加密行業的執法立場發生了明顯轉向。 2025 年 2 月，SEC 先與 Binance 聯合申請暫停訴訟，隨後同意撤銷對 Coinbase 的訴訟，並於 2 月 27 日提交了附帶不可再訴的撤訴申請。3 月 3 日，SEC 又同意撤銷對 Kraken 的訴訟，Kraken 稱這一結果不涉及承認不當行為、罰款或業務調整。5 月 29 日，SEC 與 Binance 聯合申請撤訴，同樣附帶不可再訴。

據彭博報導，到 3 月初的一個月裡，SEC 已撤銷或擱置了至少九起針對加密公司的案件。Consensys 的案件也被撤銷，Robinhood Crypto 則宣布 SEC 已結束對它的調查。Coinbase 案和 Binance 案的撤訴文件，都把加密工作組正在進行的工作作為理由。雖然撤訴是 SEC 的整體決定，並非 Peirce 一人之功，但這批案件的了解，不僅有她的影子，也讓她多年來批評的「監管即執法」做法徹底退場。

她留下的，與尚未完成的

多年的主張，如今正在變成文件。外界普遍認為，她當年安全港的思路，已經能在 SEC 的提案、豁免和指引中看到。但這些工作大多還在途中：

• Regulation Crypto Assets（代幣發行規則）：SEC 於 8 月 18 日提出該提案，設有一次最高 500 萬美元的「初創豁免」（四年內），以及每 12 個月最高 7500 萬美元的「融資豁免」，並讓加密資產不再被視為「投資合約」的標的。提案還將優先於各州的註冊和資格要求，意見徵詢於 10 月 20 日截止。這是 SEC 首個加密專項的公告評議式規則制定，由 Atkins、Peirce 和 Uyeda 以書面表決提出，無人反對。Peirce 在聲明中表示，這些豁免和安全港無法適配所有模式，這只是通往清晰、合理、可執行監管框架這條長路上的一步。
• 託管規則：SEC 於 10 月 1 日發布託管提案，在特定情形下允許投資顧問和受監管基金自行持有加密資產，並可使用州信託公司作為託管人，但須滿足一定條件。
• 過戶代理人規則現代化：9 月 1 日提出的這項提案，是 40 多年來對過戶代理人規則的首次實質性修訂。它允許過戶代理人把區塊鏈或其他分散式帳本用作主證券持有人檔案或其組成部分，但不強制使用，使用區塊鏈或處理代幣化證券的過戶代理人，需要在持倉明細記錄中保存錢包地址。不過，該提案並不判定某種加密資產是否屬於證券。
• Innovation Exemption（創新豁免）：9 月 17 日，SEC 發布了這項臨時性、附條件的豁免令，允許合格的代幣化證券場所使用自動做市商和流動性池交易代幣化的 NMS 股票。豁免期五年，至 2031 年 9 月 17 日屆滿，SEC 可隨時縮短、延長或調整，被定位為供未來規則制定參考的「沙盒」。第一檔股票（標普 500 和羅素 1000 成分股等）限 75 個標的、交易量不超過上月日均量的 0.25%，第二檔限 250 個標的、2.5%，且僅限二級市場交易。SEC 同時就該豁免徵求公眾意見。

兩人時代的變數

Hester Peirce 的第二個任期已於 2025 年 6 月屆滿，按規定可以繼續任職約 18 個月，這意味著她比期限提前了大約兩個月離開。

留下來的 SEC，只有兩位委員。1995 年通過的規則允許委員會在不足三名委員時繼續辦公，但兩人行事，一旦出現分歧或迴避，事項就會停滯。白宮尚未提名繼任者，加密工作組的接班人也沒有定論。國會層面，CLARITY 法案仍卡在參議院，行業缺乏全面劃分 SEC 與 CFTC 監管權限的立法框架，在立法停滯的情況下，Regulation Crypto Assets 暫時成為近期提供監管明確性的主要載體。有業內高管擔心，缺乏法律支撐的規則，未來的政府可能會改動。

結語

八年前，Hester Peirce 走進 SEC 時，加密還像一片沒有航標的水域。她只帶來一種不合時宜的固執：當所有人都站在加密行業對立面的時候，她仍要追問，好的規則本身應該長什麼樣。於是，一封異議成了石子，一次安全港成了草圖，一場漫長的少數派立場，成了後來者可以反覆引用的路標。

「加密媽媽」在行業法規領域留下的不是一座落成的大廈，而是一張畫好的圖紙、幾處剛立起的腳手架，和一條被她一步步走出來的小路。路還沒有名字，規則還沒有完全定稿，接棒的人還沒有出現，但加密這片水面已經不再像八年前那樣靜悄悄了。