空頭擠壓退潮，比特幣遇阻8萬美元：主權收益率新高鎖定震盪箱體

原文作者：Glassnode

原文編譯：AididiaoJP，Foresight News

8 月中旬空頭擠壓後，市場短暫亢奮，比特幣隨即在上方長期套牢盤下方停住。主權債殖利率刷新本輪高點，ETF 二次換手偏淡，價格重新落回明確箱體。

要點速覽

• 8 月空頭擠壓帶動的反彈把現貨推到 8 萬美元附近，隨即撞上預期中的上方阻力。
• 價格回測 5 月同一位置時，鏈上浮盈供應從當時的 65% 升至 68%，夏季籌碼再分配後，潛在拋壓更重。
• 現貨比特幣 ETF 峰值時日均吸納 2.9 億美元，但二級市場日成交仍徘徊在約 30 億美元，更像缺持續動能的消息驅動脈衝。
• 宏觀重新施壓：美國 10 年期公債殖利率升至 4.8%，八個交易日就把財政部回購帶來的全部緩和抹掉。
• 短期選擇權偏度隨情緒降溫回落；9 月 25 日季末到期形成約 140 億美元未平倉量屏障。

擠壓之後：牆下被拒

上一期週報已指出：8 月 19 日空頭擠壓清掉大量槓桿，但漲勢正撞向密集上方結構。這一幕上週兌現。8 月 27 日價格衝上 8 萬美元後，遇到持續供給，回落到 7.6 萬美元附近，並觸發一連串多頭清算。

期貨清算熱力圖顯示價格被上下兩道結構夾住。上行脈衝吃掉沿途空單，但沒碰到 8.3 萬—8.6 萬美元那片密集空頭清算帶；現貨下方，6 萬—6.3 萬美元的多頭清算燃料仍完整保留。眼下價格就夾在這兩道邊界之間。

鏈上供給：浮盈懸頂

這輪反彈的隱性摩擦，藏在全網盈利結構裡。5 月比特幣在 7.8 萬美元附近時，約 65% 供應處於浮盈；8 月末現貨回到同一價位，浮盈佔比已升至 68%。

變化來自夏季吸籌——短期持有者成本基礎被重置到約 7.1 萬美元附近。名義價格相同，卻能啟動更大一撮已盈利籌碼，一旦現貨再試前高，潛在賣方流動性更厚。

把鏈上成本模型與籌碼分布疊在一起，箱體邊界很清楚：現貨下方，夏季盤整形成 6.2 萬—6.5 萬美元的堅實吸籌底；上方，長期持有者在 8.3 萬—8.6 萬美元堆積重倉。現貨仍被這兩道區間鎖住。

機構通道：換手偏淡

美現貨比特幣 ETF 在反彈中持續吸金，7 日均值淨流入抬至每日 2.9 億美元。但二級交易更安靜：ETF 日成交量維持在約 30 億美元，遠低於此前擴張階段。由單次政策新聞驅動、卻缺更廣市場速度的流入，往往對應局部拐點——催化劑一過，價格容易回吐。

宏觀背景：主權債殖利率反彈

大環境很快重新收緊。8 月 19 日財政部回購消息一度把 10 年期美債殖利率壓到 4.6% 附近，隨後急速掉頭。之後八個交易日，殖利率回到 4.8%，並打出本輪新高。回擺之快說明：主權債務壓力仍是全球貼現率的主驅動。

反彈初期，比特幣曾短暫與傳統股指脫鉤，美股橫盤。滾動 30 個交易日裡，比特幣與標普 500 相關係數滑向零。歷史上，主權債拋售期間突然去相關，多半是短命現象，更像局部力竭，而非制度性換擋。

衍生品與到期：情緒從亢奮回落

選擇權市場記下過去兩週的心理急轉。7 日 25-delta 偏度指數在擠壓期間急升，市場追漲買權；阻力守住後，指標迅速均值回歸、靠近中性。180 日期偏度全程平穩，說明短期熱情降溫，但長期選擇權需求的结构並未散。

遠期選擇權格局被 9 月 25 日季末到期主導，Deribit 與 IBIT 合計未平倉量約 140 億美元。大量倉位集中在 8 萬美元上方執行價，臨近的季末到期將成為未來數週波動與持倉的重要錨點。

結論

空頭擠壓後的修復反彈，停在 8.3 萬—8.6 萬美元供給帶下方。同等價位網路盈利更高、主權債殖利率刷新週期高點、選擇權市場重回中性——市場仍被既有箱體框住。上方天花板被消化之前，6.2 萬—6.5 萬美元結構底是主要下行參照。