不賣幣也能花錢：Galaxy把BTC、ETH、SOL變成個人信用額度

原文作者：小饼

8 月 25 日，Galaxy Digital 在其零售平台 GalaxyOne 上線了加密資產組合信用額度（Crypto Portfolio Line of Credit）。使用者可以將 BTC、ETH 和 SOL（包括已質押的 SOL）作為混合抵押品，以 8.99% 的年利率借出美元或 USDC，無開戶費，利息按月支付，循環使用，即時到帳。初始抵押率為 50%（即價值 10 萬美元的加密資產最多可借 5 萬美元），目前覆蓋美國 40 個州。

Galaxy 明確承諾：客戶的抵押資產不會被再抵押（rehypothecate），質押中的 SOL 可以繼續獲得質押收益。

這是一個面向零售用戶的產品，但它背後的問題關乎整個加密行業的下一階段競爭：鏈上資產能不能成為現實世界的購買力？

產品拆解

Galaxy 的這款信用額度有幾個設計上值得注意的地方。

第一，它是組合抵押，不是單一資產抵押。使用者可以把 BTC、ETH 和 SOL 放在同一個信用額度裡，不需要為每種資產分別申請貸款。這意味著抵押品的波動風險在組合內部有一定程度的分散，如果 ETH 跌了但 BTC 漲了，組合的整體抵押率可能仍然健康。

第二，SOL 被納入抵押品範圍，而且質押中的 SOL 也可以使用。

這是 Galaxy 對 SOL 作為機構級資產地位的一次明確表態。在此之前，大多數加密抵押借貸產品只支援 BTC 和 ETH。SOL 的加入和「質押不中斷」的設計，對 Solana 生態的持幣者有直接吸引力。

第三，8.99% 的利率不便宜。

Coinbase 透過 Morpho 提供的加密抵押貸款利率低至 5%（但隨池子利用率浮動），Ledn 約 10.4%，Figure 約 9.9%，Strike 約 9.5% 起，Nexo 最低宣傳 1.9% 但需要持有 NEXO 代幣。Galaxy 的 8.99% 處於市場中間位置，賣點不是價格最低，而是利率固定可預測加上不再抵押的安全承諾。

第四，資金用途不受限。借出的美元或 USDC 可以用於日常開支、繳稅、買房首付、投資機會，或者在 GalaxyOne 平台內交易美股和 ETF。Galaxy 在 2025 年 10 月推出 GalaxyOne 時就整合了加密交易和美股交易功能，信用額度產品進一步把「持幣、借貸、消費、投資」四個環節串聯起來。

誰需要這個產品

加密抵押借貸的核心用戶畫像是：持有大量加密資產、不想賣出（因為看好長期價值或想避免觸發資本利得稅）、但短期需要現金流的人。

在美國稅法下，賣出加密資產是應稅事件，持有超過一年的長期資本利得稅率可達 20%，加上 3.8% 的淨投資收入附加稅，邊際稅率可接近 24%。如果一個持有者擁有 100 萬美元的 BTC 浮盈，賣出後可能要交 20 多萬美元的稅。但如果他用 BTC 做抵押借出 50 萬美元，他獲得了流動性，不觸發稅務事件，BTC 繼續持有。代價是每年約 4.5 萬美元的利息（8.99% × 50 萬）。

這筆帳在 BTC 漲幅超過利率時是划算的。2024 和 2025 年 BTC 的年回報率都遠超 8.99%。但如果 BTC 進入下行週期，借款人面臨的是雙重打擊：資產縮水 + 利息持續支出 + 可能的追加保證金或強制平倉。

Galaxy 的目標客戶是高淨值個人、家族辦公室和創始人。GalaxyOne Managing Director Zac Prince（BlockFi 的前創始人）表示，這款產品利用了 Galaxy 的機構級基礎設施來服務零售客戶。

Prince 的背景值得一提，他創立的 BlockFi 曾是加密抵押借貸市場的領導者，在 2022 年因 FTX 事件破產。

他現在在 Galaxy 重新做同一類產品，但強調了「不再抵押」的安全底線。

一個正在收縮的市場

Galaxy 自己的研究部門提供的數據顯示，加密抵押借貸市場正在萎縮。

2026 年 Q1，加密抵押貸款總額為 674.2 億美元，比上一季度下降 5.1%，比 2025 年 Q3 的峰值 786.7 億美元下降 14.3%。Q2 進一步收縮至 561.6 億美元，季度環比下降 16.78%。

但從更長的時間維度看，CeFi 借貸已經從 2023 年 Q4 的 68 億美元低點反彈了 271.69%。市場正在經歷的是「後 FTX、後 BlockFi」時代的洗牌和整合，不是回歸零點。Tether 以 62.25% 的份額主導 CeFi 借貸市場，Maple 和 Nexo 分列其後。

Galaxy 選擇在市場收縮期入場，邏輯可能有兩個。一是收縮意味著競爭對手在退出，市場份額更容易獲取。二是 Galaxy 認為加密抵押借貸的需求是結構性的（避稅 + 持幣不動的剛需），短期的市場收縮不改變長期增長趨勢。

加密抵押借貸是一個槓桿產品，它的風險結構和所有槓桿產品一樣：上漲時讓你的資產效率更高，下跌時讓你的處境更糟。

50% 的初始抵押率意味著，如果抵押品價值下跌超過 50%，借款人可能面臨追加保證金或強制清算。

Galaxy 尚未公開披露具體的追保阈值和清算機制，這是潛在借款人在使用前需要確認的關鍵資訊。

2022 年的教訓還不遠。

BlockFi、Celsius、Voyager、Genesis 先後破產，核心原因都是在加密資產暴跌時，抵押品價值跌穿貸款金額，引發連鎖清算。這些平台倒下的另一個共同點是再抵押，它們把客戶的抵押品拿去做其他投資，當投資虧損時沒有足夠的資產償還客戶。Galaxy 承諾不做再抵押，這是對 2022 年災難的直接回應。

但不再抵押只解決了平台端的風險，不解決借款人端的風險。

如果 BTC 從當前價位下跌 40% 到 50%，借款人仍然會面臨追加保證金的壓力。在極端行情下，被迫在低點平倉賣出抵押品，損失可能比一開始直接賣幣交稅更大。

8.99% 的利率也不是零成本。持有一年不產生任何收益的資產，同時支付近 9% 的利息，對大多數散戶來說是一筆不小的負擔。這款產品真正划算的場景，是在加密牛市中，資產增值遠超利息成本。在震盪市或熊市中，它更像是一個流動性陷阱。

加密抵押借貸的正確使用方式是把它當作短期流動性工具，而不是長期槓桿策略。