当算力本身成为交易资产：从算力期货到算力美元

從 Nvidia 把 GPU 定義為可抵押的基礎設施資產，到 CME、ICE 建設算力期貨這樣的定價基礎設施，再到場外互換、鏈上大宗交易、預測市場遠期曲線這條完整的衍生品產業鏈，算力正在被逐步改造成一種可以定價、交易、抵押的金融資產。

2026 年 8 月 10 日，Nvidia 宣布與 Apollo、貝萊德、黑石、Brookfield、高盛、KKR 六家全球頂級資產管理機構簽署合作備忘錄，目標動員超過 5000 億美元第三方資本，將 GPU 定義為一種可抵押、可投資的基礎設施資產。

次日，2026 年 8 月 11 日，芝加哥商業交易所集團（CME Group）宣布將於 10 月 5 日推出全球首批與 GPU 算力租金掛鉤的期貨合約。

在這之前不久，太平洋對岸，上海市政府在 6 月 2 日已經先一步發布文件，明確提出做好算力期貨研發準備；而更早之前，上海算力交易平台的現貨交易，其實從 2023 年就已經在運行。

這三條新聞線，如果把它們並排擺放，一個共同的信號浮現出來：算力正在從一種透過租賃使用的 IT 資源，變成一種可以在公開市場上定價、交易、對沖、抵押的金融資產。而且這個轉變幾乎是全球同步發生的：遠期已經成交，期貨正在排隊上市，指數已經跑上了彭博終端，中國的政府文件裡也第一次出現了算力期貨這四個字。

基於此，本文把這條正在快速生長的產業鏈梳理清楚：

• GPU 是如何一步步被改造成金融資產的？
• 誰在交易它，在哪裡交易？
• 當算力真的成為像石油一樣的大宗商品，會不會像半個世紀前的石油美元一樣，催生出一種新的貨幣敘事，也就是「算力美元」？

一、起點：GPU 如何被改造成抵押品？

1.1 黃仁勳的野心：試圖重新定義 GPU

要理解算力衍生品市場為什麼會在 2026 年密集爆發，得先回到最基礎的一個動作：Nvidia 試圖重新定義 GPU 是什麼。

2026 年 8 月 10 日，Nvidia 官方新聞稿宣布，已與六家機構——Apollo Global Management、貝萊德、黑石、Brookfield、高盛、KKR——簽署合作備忘錄，共同搭建獨立的「算力融資平台」，目標在未來動員超過 5000 億美元第三方資本，用於支持 AI 數據中心、芯片工廠及配套電力設施建設。

這份公告的核心，其實是黃仁勳提出的一個分類學轉變：GPU 不應該再被視為一種快速折舊的科技硬體，而應該被視為可投資的基礎設施資產。

在這個語境下，GPU 具備類似商業地產、收費公路那樣長期、可預測的現金流。黃仁勳給出的理由是：Nvidia 的算力資產被幾乎所有雲服務商廣泛採用、可以在不同客戶之間流轉（fungible），並且能透過 CUDA 軟體生態持續獲得性能提升，從而延長有效使用壽命。

「這真的是科技芯片第一次成為一種可投資的資產類別。」

——黃仁勳，2026 年 8 月 10 日

而這套論述能否成立，其核心爭議在於一個問題：GPU 的經濟壽命能不能匹配傳統抵押貸款所要求的期限？

傳統的抵押品——商業地產、貨運船舶——之所以被銀行接受，是因為它們擁有數十年歷史的成熟二級市場，價格波動相對平緩。而 GPU 的價值曲線完全不同，由芯片迭代節奏決定，而非物理磨損。 

據行業研究機構 Silicon Data 和 GPU 交易平台 GPUSmith 的數據，2023 年末售價約 4 萬美元的 H100，到 2026 年年中在二手市場的成交價已經跌至 1.2 萬至 2.2 萬美元區間，部分拍賣價格甚至低至 8200 美元。這種斷崖式而非線性的價值重置，是這場 GPU 資產化實驗最大的技術難題。

1.2 一個尚未完全寫清的擔保條款

為了打消債權人的顧慮，Nvidia 提出了一項關鍵條款：願意為部分融資交易提供最高 25% 的殘值支持，即貸款到期時若芯片實際殘值低於預期，由 Nvidia 承擔差額中最多 25% 的部分，具體比例逐案評估。

有一個細節值得留意：據金融分析平台 Electron Economics 對 8 月 10 日官方新聞稿原文的逐句核查，公告原文中其實並未出現殘值（residual value）或擔保（backstop）字樣，只表述為與六家機構合作，為客戶建立具備吸引力利率的大規模專項資金池，且明確註明相關合作仍需以最終協議的簽署為準。真正提出「最高 25% 殘值」的支持機制這一具體表述，是黃仁勳次日在採訪與文章中的補充說明。

這個先後順序，加上信用市場的反應，值得放在一起看：

• 據 ICE Data Services 的數據，Nvidia 五年期信用違約互換（CDS）利差在 7 月因循環交易報導而攀升，7 月 27 日單日跳漲 14 個基點，一度觸及 82 個基點（後續回調），是該合約自 2025 年 11 月開始活躍交易以來最大的單日盤中漲幅；
• Investing.com 分析，8 月 10 日融資計劃公告發布當日，利差走高至約 77.5 個基點。擔保條款並沒有讓市場情緒明顯降溫

上述信用市場的定價，某種程度上比公告本身更誠實地反映了這套機制目前所處的位置：仍在被市場持續測試，尚未完全定型。

二、抵押品需要一把尺子：交易所入場

2.1 為什麼資產化離不開期貨

一項資產要真正成為銀行資產負債表可以接受的合格抵押品，通常需要滿足三個條件：價值相對穩定、存在成熟的二級市場、以及存在權威可信的定價基準。單張實物 GPU 很難同時滿足這三點，這正是 CME、ICE 這些老牌交易所在 2026 年上半年密集入場的原因——它們要做的，是給這個新興的資產類別建立一個公認的定價基準。

2026 年 5 月 12 日，CME Group 與 GPU 市場數據公司 Silicon Data 聯合宣布，計劃年內推出首批算力期貨合約。8 月 11 日，雙方進一步明確：將於 10 月 5 日推出兩份期貨合約—— Silicon Data H100 Rental Index Futures 與 Silicon Data B200 Rental Index Futures，分別追蹤 H100 與下一代 Blackwell B200 芯片的小時租金指數，若順利推出，將在紐約商業交易所（NYMEX）掛牌。CME 能源與環境產品全球主管 Pete Keavey 將其類比為原油期貨：「算力已成為 AI 時代的貨幣。正如石油為 20 世紀經濟提供動力，並從現貨交易發展為全球衍生品市場一樣，我們的期貨合約將把算力轉變為一種標準化、可交易的大宗商品。」

僅僅一週後，2026 年 5 月 19 日，CME 的老對手洲際交易所（ICE）宣布將與另一家算力數據商 Ornn 合作，推出基於 Ornn 算力價格指數（OCPI）的 GPU 算力期貨合約，覆蓋範圍從企業級 H100、H200 一路延伸到消費級顯卡 RTX 5090。兩大交易所幾乎同步入場，說明這場定價權爭奪戰，節奏比外界想像的更緊。

2.2 合約設計：兩條不同的路徑

從合約設計上看，全球算力期貨目前主要分化出兩條路徑：

• 一條是算力租賃路徑，以 GPU 小時租金價格指數為標的，本質是從供給側、硬體層面定價；
• 另一條是 Token 路徑，錨定的是算力的需求端，按大模型實際消耗的 Token 數量計價，更貼近下游 AI 應用開發商和終端使用者的真實成本感受。

CME 與 ICE 走的都是前一條路徑，而據財經媒體報導，中國的上海期貨交易所目前研發中的算力期貨方案走的是後一條，即 AI Token 期貨路線，這與美國的技術路線選擇並不相同，是一個值得持續關注的分岔點。

值得指出的是，CME 這個全球首個算力期貨的說法，需要加一個限定詞：它是第一個進入受監管主流交易所軌道的算力期貨，全球第一個算力衍生品另有其人——在它正式掛牌之前，場外市場和預測市場平台已經先行完成了好幾筆交易。

三、交易所之外，與鏈上金融結合的產業鏈

在交易所的標準化期貨正式掛牌之前，算力衍生品市場其實已經跑出了一整條完整的產業鏈——從場外遠期，到鏈上大宗交易，再到預測市場的遠期曲線，每一個環節都已經有真實成交記錄，而不只是停留在設想階段。

3.1 沒有指數，就沒有衍生品

所有下面將要分析的衍生品交易——無論是 FalconX 的場外互換、Polymarket 的鏈上交易，還是 CME、ICE 即將推出的期貨——最終都依賴同一樣東西：一個可信的價格指數。

沒有指數，就沒有定價基準；沒有定價基準，就沒有任何標準化衍生品的存在空間。

目前市場上並行的是兩條指數路線：

• Ornn 算力價格指數（OCPI）：由算力公司 Ornn 發布，最大特點是全球首個僅基於真實成交記錄構建的算力指數，而非報價或廣告價格。2026 年 4 月，OCPI 已在彭博終端上線，覆蓋 H100、H200、A100、B200、RTX 5090 等型號，是 ICE 算力期貨的結算基準；
• Silicon Data 指數：為 CME 算力期貨提供指數基準，每日追蹤市場上 GPU 芯片的租用價格。CME 目前計劃分別推出 H100 Rental Index Futures 和 B200 Rental Index Futures 兩份獨立合約，兩類合約均以對應型號 GPU 的小時租賃價格為基礎分別定價，並沒有把不同型號統一折算為某種標準化算力單位。

有了像 WTI 原油、布倫特原油那樣的價格指數，算力才真正具備了成為大宗商品的基本條件。

3.2 場外互換：FalconX 的第一筆交易

2026 年 5 月 27 日，數字資產經紀商 FalconX 宣布完成了全球首筆場外算力遠期價格互換交易。交易對手方是數字資產平台 Superstate 創始人 Robert Leshner，標的掛鉤 Ornn 算力價格指數（OCPI）中 H100 的遠期價格，FalconX 擔任交易商。

Ornn 首席執行官 Kush Bavaria 將其描述為把一個波動、不可預測的市場，變成一個可以被測量、交易、對沖的大宗商品。

這筆交易的金額本身並不大，但證明了一件事：在交易所期貨還在等待審批的階段，機構投資者已經開始透過場外衍生品提前布局算力價格風險管理。

3.3 Polymarket：鏈上機構級大宗交易

幾天之後，2026 年 6 月 2 日，預測市場平台 Polymarket 也宣布完成了平台首筆機構級鏈上大宗交易。

交易雙方是 FalconX 與 AI 風險清算所初創企業 AneraLabs，標的結算於 Ornn 的 OCPI 指數，交易金額達到六位數美元級別，結算記錄在 Polygon 區塊鏈上。

這筆風險交易本身就被做成了一個 Polymarket 上的預測市場頭寸，而 Polymarket 同時提供交易場所和鏈上結算機制。

據 CNBC 報導，這也是預測市場行業首筆明確掛鉤算力價格（H100 OCPI 指數）的機構大宗交易——此前一個月，Kalshi 剛完成過自己的第一筆機構大宗交易，但標的是加州碳排放配額拍賣價格。兩件事放在一起看，證明預測市場平台正在同步補齊機構級交易能力，而算力是其中一個具體品類。

這筆交易與傳統場外互換相比，多了一層鏈上執行與結算基礎設施：FalconX 與 AneraLabs 完成雙邊協商後，交易透過 Polymarket 的國際平台執行，並最終記錄於 Polygon 區塊鏈，而不是完全依賴傳統金融機構的後台清算體系。

這裡有一個容易被忽略的區分：Polymarket 實際運營著兩個相互獨立的平台。

• 一個是這筆算力交易所在的國際站，基於 Polygon、以 USDC 結算、無需身份驗證，且對美國用戶地理封鎖；
• 另一個是 2025 年底上線的 Polymarket US，由收購的 QCX 實體運營，受 CFTC 監管、以美元結算、需要完整身份驗證。

這筆 GPU 算力交易發生在前者，並不在 CFTC 的監管框架之內，這一點與下一節要談到的 Kalshi 有本質不同。

3.4 Kalshi：從預測市場到遠期曲線

2026 年 7 月 14 日，受 CFTC 監管的預測市場平台 Kalshi 推出了 AI 算力遠期曲線。

據 Kalshi 官方新聞稿報導，這條曲線目前覆蓋 Nvidia B200、H200 和 A100 三款芯片；而 Kalshi 平台上更廣義的算力相關合約，覆蓋範圍還包括 H100 和 RTX 5090。

Kalshi 首席風險官此前在 CME Group 工作約 16 年，他在接受彭博採訪時表示，Kalshi 正在利用預測市場構建 GPU 算力的遠期曲線，並將其視為未來期貨、期權等產品發展的基礎；他同時指出，僅 2026 年一年，超大規模雲服務商的資本開支承諾就已經達到 5000 億至 6000 億美元級別。

需要說明的一個細節是：Kalshi 官方明確表示，遠期曲線本身並不是可交易資產，而是一個參考價格，用於場外互換和結構化產品的定價依據；真正可交易的，是 Kalshi 交易所本身的底層預測市場合約。

這條曲線的數據來源，也並非完全獨立於 Ornn 體系——Kalshi 的部分算力合約同樣根據