AI债务洪峰来袭，9月才是美债的考验期
- 核心观点：美国国债市场在财政部扩大回购后短暂喘息，但科技巨头AI基础设施融资驱动的企业债发行潮（9月或达2000亿美元）将对国债市场构成新冲击，加剧利率波动与供需失衡。
- 关键要素：
- 美国财政部下月扩大长期国债回购，但购债规模不足未偿长期国债3%、低于今年发行量30%，分析师认为信号意义大于实质，10年期收益率仍达4.64%。
- 2026年AI相关债务（含投资级、高收益及杠杆贷款）或达3220亿美元（高盛），但截至7月下旬已接近5000亿美元，摩根大通预测2026年超大规模云计算融资规模达4000亿美元。
- 美国投资级企业债发行量同比增38%，全年有望创2.1万亿美元纪录，大量资金流向AI资本支出；超大规模云计算企业已占加拿大投资级债券发行量21%和瑞郎计价债券19%。
- AI企业债期限长且主体信用评级有时高于联邦政府，对长期国债形成替代效应，同时科技公司开拓表外融资（数据中心项目融资、芯片抵押融资）等创新结构。
- 英国7月通胀率升至2.9%，欧元区通胀率达2.9%，市场对欧洲央行9月加息25个基点概率预期为96%；美国债务总量突破40万亿美元，加剧长端利率压力。
- 部分投资者警惕AI融资潮与2000年代互联网泡沫相似性，关注表外融资模式重演银行危机风险，同时巨额融资投入AI资本支出抑制经济衰退概率，压缩债券吸引力。
原文作者：許超
原文來源：華爾街見聞
美國國債市場短暫喘息之際，一場更大的壓力測試正悄然逼近。
美國財政部昨日宣布擴大長期國債回購規模，暫時緩解了30年期國債收益率突破5.3%的市場緊張情緒。然而，市場人士警告，這一干預效果恐難持久——科技巨頭驅動的AI基礎設施融資浪潮即將在9月勞動節後集中爆發，屆時美國投資級企業債發行規模有望觸及2000億美元，或對本已承壓的國債市場構成新一輪衝擊。
Breckinridge Capital Advisors研究聯席主管Nicholas Elfner表示：「勞工節過後和開學季歷來是美國投資級公司債一級市場的繁忙時段。」他指出：
隨著超大規模企業之間巨額交易的增长，9月份2000億美元的總發行規模似乎是可實現的，不過這將取決於供需之間的微妙平衡，以及國債市場一定程度的穩定性。
多位資產管理人指出，今年以來美國投資級企業債發行量已同比增長38%，全年有望創下2.1萬億美元的歷史紀錄，其中大量資金流向AI相關資本支出。RBC全球資產管理固定收益主管Andrzej Skiba表示，當前AI相關債券供給已「接近不擾亂市場的極限」。這一供給浪潮疊加美國財政赤字擴張、通脹預期升溫及美聯儲政策不確定性，正在重塑固定收益市場的供需格局。
財政部出手，但效果存疑
美國財政部本週宣布，將於下月大幅擴大2024年啟動的長期國債回購計劃，此舉立竿見影地提振了市場情緒——美股從三日連跌中反彈，黃金與比特幣同步上漲，10年期國債收益率也小幅回落。
然而，多名分析師對干預效果持審慎態度。Natixis美國利率策略主管John Briggs指出，財政部計劃購債規模不足未償長期國債的3%，也低於今年預計發行量的30%。「更重要的是信號意義——市場現在知道了財政部的部分痛點所在，」他表示，「但長期結構性壓力並未改變，仍將繼續推高收益率。」
部分市場參與者將此次回購視為當局壓制長端利率的嘗試。即便如此，10年期國債收益率仍維持在4.64%附近，遠高於今年3月伊朗戰爭爆發初期的4%水平。
AI融資潮重塑企業債市場
AI基礎設施軍備競賽已成為本輪企業債發行熱潮的核心驅動力。微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta和Oracle自去年秋季以來持續大規模發行長期企業債，為數據中心、先進芯片及AI服務投入提供資金。
據高盛分析師預計，2026年AI相關債務（含投資級、高收益及槓桿貸款市場）將達3220億美元。然而截至7月下旬，這一總量已接近5000億美元。摩根大通則預測，2026年超大規模雲計算及數據中心融資規模將達4000億美元，較去年底預期的3200億美元大幅上調。
這些科技巨頭還將觸角延伸至通常不涉足的市場，包括歐元計價投資級債券市場。據高盛數據，超大規模雲計算企業已佔加拿大投資級債券總發行量的21%，瑞士法郎計價投資級企業債的19%。T. Rowe Price全球投資級債券組合經理Steve Boothe警告：「如果明年重演今年的情景，債券市場下半年波動率將進一步加劇，收益率也將持續走高。」
供需失衡與競爭壓力
龐大的AI企業債供給正在與長期國債形成直接競爭。
Skiba指出，AI企業債通常期限較長，發行主體的信用評級有時甚至高於美國聯邦政府，這對長期國債構成替代效應。Skiba還注意到，科技公司正在開拓表外融資渠道，包括針對特定數據中心項目的大型融資以及芯片抵押融資等創新結構。
Wellington Management固定收益組合經理Brij Khurana用「洪水」來形容當前局面——每天都有新的交易湧現，來源不限於超大規模雲計算企業本身，還涵蓋AI產業鏈上的各類公司。Khurana同時指出，由於這些企業將海量融資資金投入AI資本支出，宏觀經濟「很難陷入衰退」，這有利於股市情緒，但壓縮了債券市場的吸引力。
Diamond Hill組合經理Henry Song則直接點明瞭當前的核心矛盾：「從債券投資者的視角來看，關鍵在於把錢放在哪裡能創造價值。」
風險累積，歷史陰影浮現
在市場繁榮表象之下，風險信號正在集聚。儘管今年收益率走高在一定程度上壓制了信用利差的擴大，但一旦國債收益率上行趨勢被遏制，企業債拋售風險將隨之抬頭，進而推升信用利差。
部分投資者對AI融資熱潮與2000年代互聯網泡沫的相似性表達了擔憂，警惕資本部署速度超越商業模式變現能力。Haverford Trust投資策略主管Hank Smith尤其關注表外融資模式的死灰復燃，稱這讓他聯想到2000年代中期的銀行業——「最終以沉重代價收場」。
此外，通脹壓力同樣不可忽視。受伊朗戰爭推升能源價格影響，英國7月通脹率升至2.9%，歐元區通脹率同樣攀升至2.9%，市場對歐洲央行9月加息25個基點的概率預期達到96%。美國方面，新任美聯儲主席Kevin Warsh的政策取向仍存在較大不確定性，疊加美國債務總量突破40萬億美元，均構成長端利率的持續壓力來源。
Breckinridge Capital Advisors研究聯席主管Nicholas Elfner總結道，9月企業債發行能否達到2000億美元的預期，「將取決於供需之間的微妙平衡，以及國債市場的整體穩定程度」。在AI投資回報兌現前景尚不明朗的背景下，這一平衡的脆弱性或將在9月接受真正的市場檢驗。
