40萬億只是「開胃菜」？海力士回購提前落地，華爾街預測再派1300億美元
- 核心觀點：SK海力士於2026年8月19日宣布韓國史上最大規模40萬億韓元（約289億美元）股份回購註銷計劃，並將股東回報比例政策由「不超過50%」升級為「不低於50%」。此舉旨在對沖此前ADR發行的稀釋效應，並以高額現金回報向市場證明其超預期的現金流生成能力，確立估值底部。
- 關鍵要素：
- 回購規模創紀錄：40萬億韓元（289億美元）回購並註銷2407萬股，金額超過7月ADR融資的265億美元，且落地時間早於市場預期（約9月底）。
- 政策性質轉變：股東回報比例下限從「不超過50%」上調至「不低於50%」，原有天花板變為地板，並明確排除非經營性收益（如出售鎧俠股權）對FCF計算的影響。
- 機構評價分歧：高盛預測2025-2027年累計FCF達25.2萬億韓元，目標價350萬韓元（隱含約133%上行空間），預計2027年股東回報率8%並有7萬億韓元額外回購。
- 回報空間測算：摩根大通基於47.5萬億韓元累計FCF預測，扣除已公告項目後至2027年底仍有至少18萬億韓元（1300億美元）額外回報空間，目標價275萬韓元（隱含約84%上行空間）。
- 估值安全邊際：當前股價對應年化市盈率僅3.8倍（基於2026年上半年），過去8個月累計承諾註銷3940萬股，回購力度在存儲器同行中最激進。
- 股價回調背景：自6月22日高點累計下跌49%，顯著跑輸同行（下跌26%）及KOSPI（下跌29%），機構認為最壞時期已過。
- 後續催化劑：關注9月底HBM合同價格更新、10月底三季度業績電話會（披露詳細股東回報路線圖）及美國子公司上市進展。
原文作者：董静
原文來源：華爾街見聞
正當市場還在為 AI 儲存週期的持續性爭論不休、SK 海力士股價自 6 月高點暴跌之際，這家儲存巨頭突然向市場拋出了一枚重磅炸彈。一份提前落地的歷史性回購，重塑市場對海力士的估值邏輯！
華爾街見聞文章寫道，SK 海力士在 2026 年 8 月 19 日收盤後正式宣布了市場期待已久的股東回報政策——計劃回購並註銷價值40 兆韓元的股份，涉及2407 萬股（占截至 2026 年第二季末已發行股份的3.3%），折合美元約289 億美元。這一規模不僅是韓國上市公司史上最大規模的股份回購，更超過了海力士今年 7 月初在美國透過 ADR 融資所募集的約265 億美元。
據追風交易台消息，華爾街兩大頂級機構摩根大通與高盛均在 8 月 20 日的最新研究報告中對此次公告給予高度正面評價。摩根大通認為，股東回報政策實質性升級，從此前的「不超過 50%」上調至「不低於 50%」，政策天花板變成了政策地板。
摩根大通稱，繼宣布 40 兆韓元（290 億美元）股票回購計劃後，SK 海力士到 2027 年可能再向股東回報至少 1300 億美元。高盛預測 2027 年股東回報率高達 8%，預計未來還將有約7 兆韓元的額外回購。
摩根大通和高盛兩家機構均維持買入評級：摩根大通目標價275 萬韓元（較目前價格約 84% 上行空間），高盛目標價350 萬韓元（隱含約133%上行空間）。下一個關鍵催化劑是 2026 年 10 月底的第三季業績電話會議，屆時公司將披露更完整的股東回報路線圖。
分析認為，這一大膽的資本行動直接向華爾街證明了公司正在以超乎市場預期的速度「印鈔」。對於自 6 月 22 日高點以來暴跌 49% 的股價而言，這不僅完全抵消了近期 ADR 發行的稀釋效應，更確立了估值底部（目前年化本益比僅 3.8 倍）。
回購規模：史上最大，且早於預期落地
摩根大通分析師 Jay Kwon 明確指出，此次 40 兆韓元的回購公告「比預期提前落地」——此前市場普遍預計公告將在 9 月底前後發布，而公司選擇在 8 月 19 日收盤後直接揭露，顯示出管理層對公司現金流狀況的高度自信。
從規模維度看，這筆回購具有多重歷史意義：
- 40 兆韓元是韓國上市公司迄今宣布的最大規模股份回購；
- 折合289 億美元，高於海力士 7 月初在美國 ADR 發行所募集的約265 億美元，意味著公司實際上用回購「對沖」了此前的股權稀釋；
- 該金額相當於過去 12 個月滾動 FCF（經營現金流減資本開支）的63%，已高於此前「不超過 50%」的 FCF 分配上限政策。
摩根大通同時指出，若以估值角度審視，海力士目前股價對應的本益比為6.4 倍（基於過去 12 個月調整後每股盈餘）或3.8 倍（基於 2026 年上半年年化調整後每股盈餘），這一估值水準可視為管理層啟動回購的參考基準。
政策升級：從「天花板」到「地板」
此次公告最核心的政策變化，在於股東回報比例的表述從「up to 50%（不超過 50%）」升級為「50% or higher（不低於 50%）」。
摩根大通認為，這一措辭變化是「實質性的政策升級」，將原本的上限約束轉變為下限承諾，向市場傳遞了明確訊號：未來的股東回報只會多、不會少。
管理層還進一步澄清，非經營性收益（如出售鎧俠股權所得、併購相關現金流出、員工獎勵股票回購等）不計入 FCF 計算基礎，這進一步強化了 FCF 分配政策的透明度與可預期性。
摩根大通還指出，在過去 8 個月內，海力士已累計承諾註銷3940 萬股（包括 2026 年 2 月公告的 1530 萬股註銷，以及本次 2407 萬股回購註銷），在儲存器同業中力度最為積極。
高盛：2027 年股東回報率 8%，目標價 350 萬韓元
高盛分析師 Jerry Shen 在研究報告中以更為進取的姿態解讀了此次公告。高盛的核心判斷是：市場低估了海力士的現金流生成能力。
高盛預測 2025 至 2027 年累計 FCF 高達25.2 兆韓元，並據此預測：
- 在本次 40 兆韓元回購之外，未來還將有約7 兆韓元的額外回購；
- 綜合計算後，2027 年股東回報率將達到 8%；
- 高盛將 2026 至 2028 年每股盈餘預測上調最高10%；
- 維持買入評級，目標價350 萬韓元，較目前股價（149.1 萬韓元）隱含約133%的上行空間。
高盛特別強調，此次公告的提前揭露本身就是一個重要訊號——「這證明公司印鈔速度比市場意識到的要快得多」，並將本次 40 兆韓元回購定性為「開胃菜」，預示後續還有更大規模的回報計劃。
摩根大通：至 2027 年底額外回報空間超 16% 市值，目標價 275 萬韓元
摩根大通的测算框架相對保守，但結論同樣令人印象深刻。
基於摩根大通的預測，海力士 2025 至 2027 年累計 FCF 為47.5 兆韓元。按照「不低於 50%」的分配政策，扣除以下已公告項目後：
- 本次40 兆韓元回購/註銷；
- 2025 至 2026 年最低 4 兆韓元股息；
- 2026 年 2 月公告的12 兆韓元股份註銷；
摩根大通分析師 Jay Kwon 預計至 2027 年底，還有至少 18 兆韓元（1300 億美元）的額外股東回報空間，相當於目前市值的逾 16%。他認為，這將有助於在近期拋售後為股價提供支撐。
此外，摩根大通還提到，公司正在審議新的「價值提升策略」（包括資本配置及資本強度目標），預計將在第三季業績電話會議後的下一個關鍵節點揭露。
摩根大通維持加碼評級，目標價275 萬韓元（對應 2026 至 2027 年平均每股盈餘的7 倍本益比），認為「最壞的時刻已經過去」，建議投資者逢低累積。
後續關鍵催化劑：三大看點鎖定未來兩個月
摩根大通梳理了未來數月內的三大關鍵催化劑：
- 第三季業績電話會議（10 月底前）：屆時公司將揭露更完整的股東回報計劃細節，摩根大通預計將包含特別股息安排；
- HBM 合約價格更新（9 月底前）：高頻寬記憶體定價動態將是判斷公司獲利能力的重要參考；
- 美國子公司上市計劃更新（下個月）：海力士美國子公司的上市進展將為公司資本運作提供新的想像空間。
摩根大通稱，自 2026 年 6 月 22 日高點以來，海力士股價已累計下跌49%，顯著落後儲存器同業（同期下跌26%）和韓國綜合指數 KOSPI（同期下跌29%）。
拖累股價的因素包括：AI 資本開支可持續性的爭議、開源模型的快速擴散，以及 2026 年第二季業績不如預期所引發的持續拋售壓力。
摩根大通認為，此次積極的股東回報公告有望在近期提振股價情緒，並預計投資者關注焦點將逐步回歸核心業務基本面，包括 DRAM/NAND 獲利能力以及 2027 年 HBM 市佔率動態。
Kwon 表示，最糟糕的時期已經過去，預計從中期來看，市場對 SK 海力士的情緒將逐步改善，並建議投資者加碼。
