对话Bitwise CIO Matt：现在0%加密配置，等于是主动看空后市

深潮TechFlow

特邀专栏作者

2026-08-18 13:00

本文約6140字，閱讀全文需要約9分鐘

你知道熊市凉透了，但此时正是市场不再对坏消息反应的时候。

AI總結

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核心观点：Bitwise首席投资官Matt Hougan认为，尽管加密市场从高点下跌50%，华尔街机构反而加速进场。他提出5%的加密配置是“免费午餐”，而0%零仓位实为极度看空，机构将加密视为未来十年会成型的资产类别，不等监管明朗便已布局。
关键要素：
1. 监管“半死不活”：CLARITY Act法案既不会死也难通过，但加密发展不等监管——BlackRock在参议院推迟投票当周仍宣布推出两个代币化基金。
2. 反加密势力式微：推动力量已非仅加密圈，BlackRock、Nasdaq、NYSE、JPMorgan、Standard Chartered等巨头跟进，方向难以逆转；标准 Chartered预测2030年链上代币化资产达4万亿美元。
3. BTC价格行为信号：熊市死于冷漠——“该卖的都卖了”，对坏消息（AI泡沫、Saylor卖币、法案概率下滑）不再敏感时，反而为上涨蓄力；横盘压低波动率，向上释放将加速。
4. 机构慢转非FOMO：Wells Fargo、UBS、Stifel等大型财富平台不Care短期价格，视加密为长期资产类别；Morgan Stanley在市场下跌时批准Solana ETF即为反FOMO例证。
5. 配置魔法数字：5%以下显著提升回报且几乎不增组合波动率，5%以上波动率骤升；全球股票110万亿对比加密2.5万亿，0%仓位等于主动看空而非中性。
6. 链上资管空间：链上资产仅3000亿美元（代币化股票仅数亿），全球总资产670万亿；真实收入项目（如Hyperliquid）与代币化主题（Chainlink、Ondo）是机构关注方向，ETH目标价8000美元。

整理 & 編譯：深潮 TechFlow

嘉賓： Matt Hougan，Bitwise Asset Management 首席投資官（CIO）

主持人： John Gillen，The Milk Road Show

播客源： Milk Road

原標題： Matt Hougan: Crypto Is Down 50%… Wall Street Is ALL-IN

播出日期： 2026 年 8 月 12 日錄製，8 月 13 日上傳

利益聲明：Matt Hougan 是 Bitwise Asset Management 首席投資官。Bitwise 管理 150 億以上加密資產，旗下產品涵蓋 BTC/ETH/SOL 現貨 ETF、鏈上 vaults、主動策略等。節目中討論的 5% 加密配置建議、ETH 8000 目標價、Hyperliquid、Ondo、Chainlink、Solana、Aave、Uniswap 等具體資產，Bitwise 均有產品線或研究覆蓋。Hougan 在節目中明確「Bitwise 業務上 100% YOLO 對我更好」，但推薦 5% 配置。讀者須按此立場判斷其觀點。

要點總結

Matt Hougan 是 Bitwise 的首席投資官，前任 ETF.com CEO，把那家公司分三次賣給 FactSet、Informa、BATS Global Markets；他是 CFA Institute 關於 ETF 和加密資產兩本專著的合著者，三次入選 Barron's ETF 圓桌。換句話說，他是個把整個 ETF 行業從無到有建起來的人之一，現在站在加密這一邊，不是 KOL。

本期最大的反差在標題裡：加密從高點跌了 50%，但 Hougan 說華爾街反而 ALL-IN。這不是口號。他給出具體證據：Senate 推遲 CLARITY Act 投票那一週，BlackRock 反而宣佈在 Ethereum 等鏈上推出兩個代幣化基金。Wells Fargo、UBS、Stifel 這些最大財富管理平台的人跟他說，他們不在乎短期價格，把加密當成未來 10 年會成型的資產類別。Morgan Stanley 在市場下跌時批了 Solana ETF，不是因為 FOMO，恰恰相反。

Hougan 最重要的兩個判斷：第一，BTC 已經不在意壞消息了，AI 泡沫爆倉、Saylor 賣 BTC、CLARITY Act 機率從 40% 跌到 14%，BTC 反彈。「該賣的都賣了，剩下的都相信它會到 100 萬。」第二，0% 加密配置不是中性，是極度看空。全球股票 110 萬億，加密 2.5 萬億，中性權重應該是約 2%。如果你零倉，你實際上是在做一個主動看空判斷。

精彩觀點摘要

關於 CLARITY Act 與監管

「這個法案永遠不會死，可能也永遠不會過。它會一直活在一種「半死不活」的狀態裡。」「加密不會等它。BlackRock 會在 Senate 推遲那一週宣佈代幣化基金。」「反加密的人是 dying breed。當 BlackRock、Nasdaq、NYSE、JPMorgan、Standard Chartered 都在後面推，沒人能把這事塞回瓶子裡。」

關於 BTC 價格行為

「熊市死於冷漠。你知道熊市死透了，是當市場不再對壞消息反應的時候。」「該賣的人都賣了。剩下的人相信這幣會到 100 萬。他們才不在乎 AI 泡沫爆不爆。」「BTC 橫盤是好事。波動率被壓低了，向上釋放的時候會很快。」

關於 DCA vs 一次性買入

「Jan VanEck 和 Matthew Siegel 都對。DCA 是行為學保險，避免你恐慌賣出再追高。但絕對回報角度，Jan 對，BTC 可能很快向上爆發。」「你真信這幣到 100 萬，何必賭那 5000 塊？2018 年 5000 買、2019 年 3500 買、現在 $63000 買，最後都過得不錯。」

關於 10 月底部共識

「我每天聽三四個人說 10 月見底，這讓我緊張。共識一旦形成，往往不是這樣發生的。」「日曆確實是 BTC 回報的可靠指標。可能跌到 50K 區間。但年底我看好更高。上行空間比下行空間大得多。」

關於機構動態

「Wells Fargo、UBS、Stifel 這些平台的船已經慢轉了。他們不在乎短期價格，把加密當成未來 10 年會成型的資產類別。」「Morgan Stanley 批 Solana ETF 不是因為 FOMO。恰恰相反，市場跌的時候他們批的。」

關於 5% 配置

「5% 是個魔法數字。5% 以下，你拿到的是幾乎免費的午餐：回報顯著提升，組合波動率幾乎不變。」「5% 以上，回報繼續漲，但波動率也開始大幅上升。」「0% 不是中性，是極度看空。全球股票 110 萬億，加密 2.5 萬億，中性應該是約 2%。你零倉，就是在做主動看空判斷。」

正文

一、CLARITY Act 沒過，但加密不會等

主持人 John Gillen：你在最近的 CIO 備忘錄裡寫了，CLARITY Act 即使沒過，也不會真死，加密也會繼續走。能展開嗎？

Matt Hougan 說他寫那份備忘錄時，所有人都預期 8 月 5 日或 7 日會有最終結果，因為國會要休會，大家把日期圈了幾個月。但他越臨近越意識到，這不是華盛頓的運作方式。果然，臨近休會時，參議員們開始放風「9 月再說」「跛腳鴨期再說」。他給客戶準備的判斷是：原本以為是決定性時刻，結果是個啞炮。事實也確實如此，8 月休會前沒投票，最後一刻有參議員申請了 9 月潛在投票，於是這事繼續往遠處滴。

Hougan 的核心判斷：這個法案永遠不會死，可能也永遠不會過。它會一直活在一種「半死不活」的狀態裡。 他也說自己可能錯，如果政治壓力到位，大選前可能通過，但 base case 是今年底前 CLARITY Act 都處於「半死不活」狀態。

另一條判斷也正在應驗：加密不等它。 Wall Street 會繼續推代幣化，人們會繼續推穩定幣。Hougan 強調的是，crypto 自己會繼續 build。

主持人補了一句：他之前採訪過 Certa Labs 首席法務官 Rebecca Rettig，她說「華盛頓的法案在最終通過前會死九次」。Rettig 之前在 Capitol Hill 工作過。Hougan 說自己還沒完全放棄希望。

二、24/7 股票交易與代幣化：BlackRock 不等監管

主持人：你一小時前發推說「24/7 股票交易會以比大多数人預期更大、更快的速度發生」，是指 SEC 推進創新豁免允許代幣化股票交易那件事嗎？為什麼這麼看好？

Hougan 的邏輯很簡單：金融機構愛賺錢。 股票 24/7/365 交易比 9:30 到 4:00 一週五天賺得多。全球 80 億人能買比美國幾億人能買賺得多。所以他們會做。這就是為什麼你看到所有這些代幣化項目、所有這些公司在電話會上談這事。限制因素一直是監管。 如果 SEC 真的出臺規則把代幣化交易從「這裡」帶到「那裡」，Wall Street 會衝過那扇門。

Hougan 提到一個反差點：代幣化市場現在小得離譜。 鏈上資產 3000 億，代幣化股票才幾億。全球股票市場 110 萬億。差幾百倍。Hougan 後來又說這個 110 萬億已經過時了，牛市後可能 125 萬億。全球總資產 $670 萬億。

主持人補了一個證據：Senate 推遲 CLARITY Act 投票整整一個月那一週，BlackRock 反而宣佈在 Ethereum 等鏈上推出兩個代幣化基金。 Hougan 的判斷是：這就是 Uber、Airbnb 的劇本。消費者和公司走在監管前面，因為需求明擺著，他們覺得能合規地做。監管最終會追上。BlackRock 這麼做是因為他們覺得自己能合規，他們知道需求在那頭，他們知道世界在朝代幣化所有資產的方向走，他們要在那個世界裡繼續當全球最大資管，就像在當前的紙質憑證世界裡一樣。

三、反加密軍是個 dying breed

主持人：CLARITY Act 這場仗讓人想起反加密軍還沒死透。有人公開慶祝 CLARITY Act 沒過。這種監管風險還在嗎？

Hougan：永遠是風險。你永遠不知道極端政治派別會不會重新掌權。但當推動這事的不只是 crypto，還有 BlackRock、Nasdaq、NYSE、JPMorgan、Standard Chartered，那要把它塞回瓶子裡就非常難了。

他承認有些角落會有挑戰：開發者責任（developer liability）這塊有不確定性。但「把資產搬上鏈」這個大方向，反加密軍也剝不回來。他說這些人是 dying breed。

主持人補了一句 Standard Chartered 本週出的報告：預測 2030 年鏈上代幣化資產 4 萬億，同時給了 Chainlink 200 目標價。 Hougan 說，如果監管到位，Standard Chartered 的數字還可能保守。這些事一旦滾雪球會非常快。世界很大。670 萬億全球資產，4% 就是 24 萬億以上，目前鏈上不到 1%。

Hougan 最反直覺的判斷：代幣化 RWA 現在這麼小，恰恰是因為 reluctant regulators 壓了很多年。一旦鬆開，是 pent-up demand 彈起來。

四、BTC 橫盤是好事：熊市死於冷漠

主持人：BTC 這幾週橫盤，你怎麼看？

Hougan 的回答出人意料：「Bear markets die in apathy。熊市死於冷漠。你知道熊市死透了，是當市場不再對壞消息反應的時候。」

他列舉最近的壞消息：AI 股波動（Situational Awareness 爆倉引發的最顯著動量壓縮交易）、Saylor 賣出大量 BTC、CLARITY Act 機率從 40% 跌到 14%。BTC 反而漲了。

Hougan 的解釋：該賣的人都賣了。剩下的人相信這幣會到 100 萬。他們才不在乎 AI 泡沫爆不爆。 這對 BTC 最終是好事。Hougan 對 BTC 橫盤感到放心，而不是擔心。

五、DCA vs Buy Now、10 月底部共識

主持人：我採訪過 VanEck 的 Jan VanEck 和 Matthew Siegel。Jan 說「別花哨，現在就建倉」。Matthew 說「現在到 Q4 DCA 進場」。你怎麼想？Bitwise 怎麼做？

Hougan：他們倆都對。 Matthew 對在行為學層面。加密最大的風險之一是行為風險：買入、跌 15%、恐慌賣出、到新高再追。DCA 是行為學保險：這個月買 10%，下月跌了，你反而高興買下一個 10%。如果你信它會漲，DCA 給你一個機制對抗恐慌。

但絕對回報角度，Jan 對。 Hougan 認為 BTC 波動率被壓低了，向上釋放會很快。如果你追求絕對回報，現在就該滿倉。

主持人補了 10 月底部共識：他聽很多人說 BTC 10 月見底，這讓他緊張，因為一旦共識形成往往不是這樣發生。Hougan 承認這共識很強，每天聽三四個人說，也讓他緊張。但 BTC 日曆回報歷來是個可靠指標，他自己也沒法反駁。 共識是可能跌到 50K 區間。但如果你信它會到 100 萬，何必賭那 5000 塊？2018 年 5000 買、2019 年 3500 買、現在 $63000 買，最後都過得不錯。

Hougan 的判斷：年底看高。中間路徑取決於很多因素，但上行空間比下行空間大得多。