Short Sellers Hit Record Highs – Can the US Stock Bull Run Hold?
- Core Viewpoint: The short-interest ratio in US stocks has surged into record territory, and hedge funds are continuously reducing their holdings in tech stocks. This reflects that, with AI narratives pushing markets to highs, institutional investors are reassessing risks by increasing their hedging positions. It does not necessarily signal an outright end to the bull market; the market's future direction will be determined by earnings performance.
- Key Elements:
- The short-interest ratio for S&P 500 components has reached 3.79%, and for Russell 3000 components, it is approximately 6.3%. Both figures are record highs since S3 Partners began tracking them in 2010.
- Goldman Sachs Prime Brokerage data shows US hedge funds have been net sellers of tech hardware and semiconductors for four consecutive weeks, with the information technology sector being the most net-sold US sector.
- Institutions are concerned that current prices have already priced in future AI returns prematurely. If earnings fail to demonstrate that capital expenditure is translating into revenue and profit, high valuations will face pressure. As semiconductors are at the forefront of AI spending, they act as volatility amplifiers.
- Morgan Stanley presents a dual-track assessment: the S&P 500 could rise to between 8000 and 8300 points over the next 12 months, but it simultaneously recommends taking profits on semiconductor positions, acknowledging the need to digest recent gains in the short term.
- Short positions are not a one-way bet: if earnings are positive, short covering could drive prices higher, creating a short squeeze. Conversely, if earnings disappoint, short positions will amplify the downward move.
TL;DR
- S3 數據顯示，美股空頭比例升至歷史區間，科技股減倉也在增加。
- 這更像高位避險，不等於牛市已經反轉，財報兌現度將決定波動方向。
- 關聯標的：SPX、NDX、XLK、SMH、NVDA、Mag 7。
標普 500 仍在高位運行時，美股空頭比例和對沖基金科技股減持同時升溫，市場開始重新衡量 AI 交易的安全邊際。
這組信號讓投資者緊張，是因為它和過去兩年的主線相反。AI 敘事推著指數上漲，機構卻在給這筆交易買更多保險。問題不只是美股有沒有見頂，而是價格計入大量樂觀預期後，壞消息會不會被放大。
先把概念說白。空頭比例，是借來股票賣出的規模佔可交易股份的比例。它可能代表直接押注下跌，也可能只是對沖。基金仍然持有多頭倉位，但用賣空、期權或減倉降低回撤風險。
所以，空頭創紀錄不自動等於機構全面看空。更準確的說法是，美股還在交易 AI 的長期收益，但機構已經開始重新定價短期波動。
指數上漲時，空頭也會增加
價格上漲和空頭增加看起來矛盾，實際經常同時出現。尤其在估值偏高、倉位擁擠、財報季臨近時，基金會一邊保留多頭，一邊提高保護倉位。
據媒體引述 S3 Partners 數據，標普 500 成分股空頭規模約佔自由流通股的 3.79%，為 S3 自 2010 年追蹤以來新高。羅素 3000 成分股這一比例約為 6.3%，也處在紀錄高位。
這些數字不能和其他口徑簡單相加。不同機構統計範圍不同，交易所披露的也更多是空頭股數，而不是同一套比例指標。紐約證券交易所 7 月披露的口徑顯示，截至 2026 年 6 月 30 日，NYSE Group 總空頭股數較前期上升，只能說明短倉規模在增加。
高盛 Prime Brokerage 的客戶報告也給出類似方向。據 Reuters 7 月 6 日報導，美國對沖基金連續第四週淨賣出科技硬體和半導體，資訊科技板塊也連續第四週成為被淨賣出最多的美國板塊。
這裡的重點不是某個精確百分比，而是大戶正在降低科技淨敞口。市場沒有集體撤退，整體價格仍有零售買盤、公司回購和趨勢資金支撐，但上漲中的防護墊變厚了。
AI 交易進入壞消息放大期
機構擔心的不是 AI 沒有價值，而是當前價格已經提前交易了很多未來回報。
過去幾年，美股上漲的核心解釋是 AI。雲端廠商和科技巨頭加大資本開支，輝達和半導體鏈享受訂單外溢，市場相信這些投入最終會轉化為收入、利潤率和生產率提升。
對投資者來說，資本開支不是故事本身，而是一筆需要回報的投資。如果 AI 基礎建設投入繼續上升，但終端收入、企業付費和利潤貢獻沒有同步加速，估值會先受到壓力。
半導體最容易成為波動放大器。它處在 AI 投入鏈條前端，訂單和預期反應最快，估值也最敏感。一旦財報出現訂單增速放緩、毛利率壓力或客戶集中度擔憂，市場往往會先壓縮半導體，再傳導到那斯達克指數和標普。
地緣風險則是外部催化劑。中東衝突、能源價格和供應鏈不確定性，未必改變 AI 長期需求，卻會改變市場願意給高估值資產支付多少倍數。高位市場最怕的不是一個壞消息，而是壞消息出現時倉位太擠。
這解釋了空頭增加為何更像保險費上漲。機構未必認定 AI 泡沫破裂，但不願在財報和外部風險面前裸露太多倉位。
摩根士丹利的雙軌判斷
摩根士丹利近期的策略框架，正好說明這輪分歧的核心。指數中期仍可能有上行情境，但科技和半導體短期需要消化漲幅。
7 月 14 日，摩根士丹利策略師麥克·威爾森在官方播客中提到，半導體可能回落，下一輪牛市推進前仍會有波動和修正。7 月 15 日，摩根士丹利財富管理文章則提到，其全球投資委員會預計標普 500 未來一年可能升至 8000 至 8300 點，同時建議對半導體部分獲利了結。
這不是單純的看多或看空，而是高位市場常見的雙軌判斷。長期看，如果獲利繼續上修，AI 投入帶來真實收入，指數可以繼續走高。短期看，如果估值擴張跑在業績前面，回調也可能發生。
對投資者來說，不要把倉位訊號理解成單向預測。空頭增加可能在利好財報後變成軋空，做空和對沖倉位被迫回補，反而推高價格。它也可能在壞消息出現時放大下跌。
決定方向的不是空頭多不多，而是催化劑落地時，市場發現此前的估值假設是太保守，還是太樂觀。
財報決定空頭是燃料還是壓力
科技巨頭和半導體公司接下來的財報，會成為 AI 交易的壓力測試。市場要看的不是一句「需求強勁」，而是雲端收入、AI 訂單、毛利率和資本開支回報能否互相對上。
如果財報顯示雲端收入繼續加速，AI 訂單仍強，毛利率保持穩定，空頭倉位可能變成上漲燃料。做空或對沖的人需要回補，追漲資金也會重新確認 AI 主線。
如果財報只證明資本開支繼續擴大，卻無法證明回報同步兌現，市場會重新審視為未來增長支付高估值這件事。那時空頭倉位不是下跌原因，卻會成為波動放大器。
當前更合理的判斷不是牛市結束，也不是空頭一定被軋。美股正在進入更挑剔的階段。AI 敘事仍有效，但估值需要財報繼續交作業。半導體仍是核心主線，也是最先承受風險重估的位置。
