Bernstein Analysis: TSMC Target Price Set at NT$2,780. Can CoWoS and N2 Take Over?
- Core View: TSMC's Q2 2026 revenue reached NT$1.27 trillion, a 36% year-on-year increase, with AI demand continuing to materialize. However, the high valuation needs support from gross margins and capacity expansion, while customers seeking second sources and geopolitical risks pose upside pressure.
- Key Factors:
- Q2 revenue was approximately US$39.6 billion, near the upper end of the guidance range; June monthly revenue surged 67.9% year-on-year, reflecting the conversion of AI orders into actual revenue.
- Bernstein maintains a target price of NT$2,780, based on approximately 20 times forward P/E. The current stock price of NT$2,440 has already priced in the AI dividend in advance.
- Capital expenditure is estimated at US$56 billion for 2026 and US$68 billion for 2027. CoWoS capacity is expected to reach 195,000 wafers per month by the end of 2027, focusing on the AI capacity bottleneck.
- The market is closely watching the earnings call on July 16: whether gross margins will remain high, the progress of the N2 process ramp-up, and the impact of high-intensity investment on profit margins.
- Competitive risks arise from customers seeking second sources (e.g., Samsung, Intel). While difficult to challenge TSMC's leading position in the short term, this could weaken its pricing power.
TL;DR
- 台積電 2Q26 營收約 1.27 兆新台幣，6 月年增 67.9%，AI 需求仍在兌現。
- 伯恩斯坦維持 2780 元新台幣目標價，模型押注高資本開支換取更多 AI 產能。
- 高估值需要毛利率繼續跟上，客戶找第二來源和地緣風險仍會壓制上行空間。
台積電第二季營收約 1.27 兆新台幣，季增約 12%、年增約 36%，落在公司先前美元營收指引區間內，並接近中上段。台積電官網月度營收顯示，6 月單月營收 4426.80 億新台幣，月增 6.2%、年增 67.9%。
這組數據讓市場繼續押注一個方向：AI 晶片、先進製程和先進封裝需求仍然壓過供給。伯恩斯坦近期維持台積電 Outperform 評級，並將目標價給到 2780 元新台幣。相比 7 月 13 日台股 2440 元新台幣收盤價，這一目標價仍留有上行空間，但投資者接下來更關心的不是單季收入，而是產能、毛利率和 N2 製程爬坡。
伯恩斯坦連續上調台積電目標價
台積電將於 7 月 16 日舉行第二季財報說明會。第二季營收已經揭露，懸念轉向管理層如何更新全年需求、先進封裝擴產、2026 至 2027 年資本開支，以及高強度投入會不會開始壓到毛利率。
第二季營收接近指引中上段，6 月年增近 68%
第二季 1.27 兆新台幣營收，是這份報告裡最直接的數字。公司先前給出的第二季美元營收指引為 390 億至 402 億美元，匯率假設為 31.7。按此口徑，第二季營收約 396 億美元，處在指引區間內，接近中上段。
6 月單月營收 4426.80 億新台幣，較 5 月 4169.75 億新台幣繼續走高。上半年營收合計 2.404 兆新台幣，年增 35.6%。這說明先進製程訂單和 AI 相關需求仍在轉化為實際收入，而不是只停留在資本市場預期裡。
2Q26 營收對比柱狀圖，實際約 1.27 兆新台幣，高於部分市場預估並落在公司指引區間內。
利潤率是另一條線。源報告預估第二季毛利率約 65%，但台積電先前官方指引為 65.5% 至 67.5%。在財報正式發布前，更穩妥的說法是，市場仍預期台積電毛利率維持高位，但最終數字要以 7 月 16 日財報為準。
對晶圓代工來說，毛利率能否維持高位，取決於先進製程占比、產能利用率、折舊壓力和客戶議價能力。台積電當前的優勢在於，AI 和高性能計算需求仍在幫助它消化更高的資本支出。
560 億美元資本開支換取 AI 產能
台積電估值能否繼續站穩，不只看第二季營收超出多少，更看它能不能把 AI 需求變成可交付的產能。
伯恩斯坦模型預估，台積電 2026 年資本支出為 560 億美元，2027 年進一步升至 680 億美元。這個規模反映出兩層壓力：先進製程需求持續增加，先進封裝產能仍是 AI 晶片交付的瓶頸。
在源報告口徑下，CoWoS 產能預計到 2026 年底達到 13.5 萬片/月，到 2027 年底達到 19.5 萬片/月。對輝達、AMD 以及大型雲端廠商自研 AI 晶片而言，先進封裝產能直接影響晶片能否按時交付。晶圓製造完成後，如果封裝環節跟不上，最終出貨仍會受限。
這也是市場會緊盯台積電資本開支指引的原因。高資本開支一方面說明需求強勁，另一方面會帶來折舊上升和現金流壓力。只要客戶願意鎖定產能、先進製程價格能維持，高投入就是增長投入。若 AI 需求放緩，高投入會反過來擠壓利潤率。
N2 製程同樣會成為財報會焦點。台積電在先進製程上的領先，仍是它區別於其他代工廠的主要護城河。市場要確認的是，N2 爬坡是否按計畫推進，客戶導入是否順利，以及新製程成本壓力能否被價格和規模抵消。
2780 元目標價不低，股價已經提前押注 AI
截至 2026 年 7 月 13 日，台積電台股收盤價為 2440 元新台幣。伯恩斯坦給出的 2780 元新台幣目標價，基於約 20 倍一年遠期本益比，仍對應一定上行空間。
但這已經不是低估值反轉的故事。源報告口徑下，當前股價對應約 21 倍遠期本益比。市場已經提前為 AI 需求、先進製程領先和高毛利率支付了不低的價格。
台積電股價過去一年持續上行，當前約 2440 元新台幣，TTM 相對錶現達 86.5%。
股價後續更依賴業績兌現。只要營收、毛利率和產能擴張繼續優於預期，高估值可以被盈利增長消化。一旦資本開支繼續上升但利潤率開始鬆動，投資者對當前估值的容忍度就會下降。
過去 12 個月，台積電相對錶現達到 86.5%。市場已經將其視為 AI 基礎設施擴張中最核心的受益者之一。越是核心資產，越容易在預期稍有降溫時承受估值壓力。
第二來源升溫，但暫時難以取代台積電
競爭風險目前還不是台積電領先地位被動搖，而是客戶在產能緊張下開始尋找更多選擇。
三星近期被媒體報導對部分 4/5nm 及 8nm 節點新客戶提價約 15%，並與 Anthropic、Meta 討論 2nm AI 晶片項目。英特爾也被市場關注是否可能參與 Google TPU 相關供應，但現有討論更多指向先進封裝或 EMIB 等環節，不能簡單等同於晶圓代工訂單。
這些消息短期內不太可能對台積電營收造成實質衝擊。台積電在領先製程良率、規模和客戶基礎上仍有明顯優勢。真正的信號在於，當先進製程和先進封裝供給長期緊張時，大客戶會更積極地尋找第二供應來源。
即便替代方案短期產能有限、技術驗證週期長，也可能在中長期削弱台積電的議價彈性。地緣政治不確定性、客戶對供應過度集中的擔憂，也會讓多元化需求持續存在。
對當前估值水平下的台積電來說，這些風險不需要馬上衝擊收入。只要影響投資者願意給出的估值倍數，就足以帶來股價波動。7 月 16 日財報說明會要回答的問題也很具體：先進封裝還要擴多快，N2 爬坡會不會拖累毛利率，高資本開支能否繼續被 AI 訂單消化。台積電仍是 AI 製造鏈上最強勢的公司之一，但 2780 元目標價要兌現，需要更多產能和利潤率數據繼續跟上。
