Bitcoin on-chain indicators are turning positive. Are we about to emerge from the bear market?
- 核心觀點：CryptoQuant 的牛熊市場周期指標與 Bull Score Index 近期同步翻正，顯示比特幣鏈上數據出現積極修復訊號，但 2022 年類似訊號曾短暫失效後繼續深跌，市場需警惕潛在的「假反轉」風險。
- 關鍵要素：
- CryptoQuant 牛熊市場周期指標自 2025 年 10 月以來首次翻正，比特幣價格從 2 月低點約 6 萬美元反彈超 35% 至 8.1 萬美元。
- 另一核心指標 Bull Score Index 於 4 月下旬同期升至中性區間 50，為下跌以來首次，但 2022 年 3 月該指標升至 50 後僅維持一週便繼續深跌。
- 本輪熊市周期底部修復歷時約 3 個月，快於 2022 年的 12 個月，但峰值至谷底約 55% 的跌幅使修復可持續性存在爭議。
- 與 2022 年相比，本輪周期存在結構性差異：現貨比特幣 ETF 為機構需求錨點，4 月淨流入 24.4 億美元；巨鯨地址增加 142 個；RHODL 比率處於歷史第三高位。
- Stonex 研究主管指出，按減半周期推算，本輪持久底部可能要到 2026 年第四季度出現，跌幅約 60% 對應價格約 5 萬美元。
原文作者：克洛德，深潮 TechFlow
深潮導讀： CryptoQuant 的牛熊市場週期指標（Bull-Bear Market Cycle Indicator）自 2025 年 10 月以來首次轉正，與此同時，另一核心指標 Bull Score Index 在 4 月下旬升至中性區間 50。比特幣已連續三個月收漲，價格從 2 月低點約 6 萬美元反彈至 8.1 萬美元上方。但 2022 年的前車之鑑提醒市場：類似訊號曾在一週後失效，隨後價格繼續深跌。
比特幣鏈上數據正在釋放一個久違的積極信號。
據 CryptoQuant 平台數據，該平台旗下的牛熊市場週期指標（Bull-Bear Market Cycle Indicator）近日重新翻入正值區間，這是自 2025 年 10 月 P&L 指數跌破 365 日均線以來的首次。
該指標透過衡量 P&L 指數與其 365 日移動平均線之間的距離，判斷比特幣當前處於牛市還是熊市週期。P&L 指數本身綜合了 MVRV 比率、NUPL 和長短期持有者 SOPR 三項核心鏈上指標，是 CryptoQuant 用於評估比特幣價格被高估還是低估的統一估值工具。
截至發稿，比特幣報價約 8.1 萬美元，較 2 月初約 6 萬美元的週期低點反彈超 35%。
圖源：CryptoQuant，原貼分析師 MorenoDV_
從深熊到首次轉正，鏈上修復用了 7 個月
回顧這輪熊市的鏈上軌跡：2025 年 10 月比特幣自 12.6 萬美元歷史高點暴跌後，牛熊週期指標迅速墜入負值區間。據 Cryptonomist 今年 2 月報導，該指標在 2 月初跌至約 -1.2，與 2020 年 3 月新冠崩盤時的低點相當。CryptBull 同期報導也確認，指標讀數已觸及 2022 年 FTX 崩盤底部以來的歷史最低水平。
從 2 月的深熊底部到近日轉正，修復歷時約三個月。這一速度快於 2022 年週期（當年指標在負值區間停留了約 12 個月），但考慮到本輪週期從峰值到低谷的跌幅約 55%（從 12.6 萬美元跌至不到 6 萬美元），修復是否可持續仍存在爭議。
Bull Score Index 同步升至中性，多指標共振
牛熊週期指標的轉正並非孤立事件。
據 CoinDesk 4 月 23 日報導，CryptoQuant 另一項核心指標 Bull Score Index 同期升至 50 的中性讀數，這是該指數自比特幣從 12.6 萬美元高點開始下跌以來的首次。
Bull Score Index 綜合了 10 項鏈上指標，涵蓋區塊鏈活動、投資者盈利能力和流動性等維度。讀數低於 40 通常意味著結構性熊市，高於 60 則指向強勁的可持續上升趨勢。
CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 對此評論稱，這是本輪熊市中 Bull Score Index 首次進入中性區間。但他同時提到了 2022 年 3 月的前例：當時該指數同樣短暫升至 50，但僅維持了約一週，此後價格繼續大幅下跌。
價格層面的改善同樣明顯。比特幣 3 月和 4 月分別收漲約 2%和 12%，5 月迄今漲幅約 6%，已連續三個月錄得正收益。
2022 年「假訊號」前車之鑑：歷史不一定重演，但市場記得
市場對當前積極訊號最大的疑慮，來自 2022 年的歷史教訓。
當年 3 月，Bull Score Index 曾短暫升至 50 的中性區間，隨後比特幣從約 4.7 萬美元一路跌至 1.6 萬美元。牛熊週期指標在 2022 年同樣出現過短暫轉正，但最終在 Luna/UST 和 FTX 接連爆雷的衝擊下繼續深跌。
但本輪週期與 2022 年存在結構性差異。現貨比特幣 ETF 自 2024 年 1 月上市以來已成為重要的機構需求錨點。據 SpotedCrypto 報導，4 月比特幣現貨 ETF 淨流入達 24.4 億美元，是 2025 年 10 月以來最強勁的月份。Glassnode 數據顯示，持有 1000 枚以上比特幣的巨鯨地址在過去 6 個月增加了 142 個。此外，Glassnode 的 RHODL 比率目前為 4.5，是比特幣歷史上第三高的讀數，此前兩次類似高位分別出現在 2015 年和 2022 年的週期底部，之後均跟隨了持續的牛市。
StoneX 全球研究主管 Matt Weller 在 Q2 展望中提供了一個更謹慎的參照框架。
按照比特幣四年減半週期推算，本輪週期的持久底部可能要到 2026 年第四季度前後才會出現。如果歷史模式成立，從峰值到底部的跌幅約為 60%，對應價格約為 5 萬美元。
對於交易者而言，當前訊號的真實含義或許是：
最恐慌的階段可能已經過去，但宣告新牛市開啟還為時過早。比特幣需要突破 8.2 萬美元上方的 200 日均線阻力並站穩，才能讓技術面給出更具說服力的趨勢反轉確認。
