3兆美元Perp市場迎來新玩家：預測市場雙雄圍獵Hyperliquid

4 月 21 日，Polymarket 和 Kalshi 在同一天宣布進軍永續合約。這種默契，不太可能出於巧合。

兩家平台分屬不同的資本體系和用戶基礎，Polymarket 背後是 Peter Thiel 和矽谷風投，Kalshi 剛在 3 月完成新一輪融資，估值達 220 億美元。兩者平時的競爭關係談不上融洽。但當同一個外部威脅出現時，它們幾乎同步做出了相同的防禦動作。

Polymarket 的產品已於公告當日上線，首批支援 BTC、NVDA 和黃金，最高槓桿 10 倍。Kalshi 將於 4 月 27 日正式開放，品牌名為「Timeless」，依託其 CFTC 的 DCM 牌照和 3 月新獲的保證金交易許可。兩者都在打同一張牌：持牌合規 + 預測市場原生用戶基礎。

「垂直競爭」

從 2024 年初到 2026 年 3 月，Kalshi 和 Polymarket 各自的月成交額增長曲線幾乎是豎向的。

Kalshi 在 2024 年 1 月的月成交額約為 1 億美元。到 2025 年 3 月，這個數字漲到了 5.21 億美元。2025 年 10 月，44 億美元。2026 年 3 月，超過 104 億美元。兩年多的時間，漲了超過 100 倍。

Polymarket 的節奏不同，但同樣劇烈。2024 年 11 月美國大選期間，單月成交額衝到約 19 億美元，大選過後有所回落，但此後平台找到了持續的生命力。2026 年 2 月，Polymarket 月成交額達到 70 億美元（據 The Block），3 月約 80 億美元。值得注意的是，Paradigm 在 2025 年 12 月的報告中指出 Polymarket 存在成交量被雙重計算的問題，上述數字需要保留相應的不確定性。

兩個平台合併的峰值出現在 2026 年 2 月，合計月成交額約 168 億美元。

這組數據給了 Polymarket 和 Kalshi 進入永續合約市場的底氣。用戶對這類金融工具有需求，平台有能力維持流動性和用戶黏性。這是任何一家新進入永續合約市場的平台都很難複製的起點。

問題是，時間窗口正在收窄。兩家平台的永續合約產品，在關鍵維度上有一些有意思的差異。

Polymarket 走的是加密原生路線。10 倍槓桿，首批支援 BTC、NVDA、黃金，對手盤直指 Coinbase 和 Hyperliquid。從用戶結構看，Polymarket 的核心用戶是加密原生用戶，對永續合約並不陌生，遷移成本低。

Kalshi 打的牌更偏合規渠道。它已經整合了 Robinhood，後者的用戶群體是習慣傳統金融產品的美國零售投資者，而不是每天在鏈上操作的加密用戶。Kalshi 的估值已達 220 億美元，高於 Polymarket 的 90 億美元。更高的估值背後是更高的市場預期，需要打開一個比現有預測市場更大的市場。

兩家平台都持有 CFTC 的 DCM（指定合約市場）牌照，這是在美國境內合法提供槓桿衍生品的關鍵資質。相比離岸交易所，這張牌照是它們面向美國用戶的核心壁壘。Kalshi 在今年 3 月還額外拿到了保證金交易許可，監管條件更為完整。

Hyperliquid 才是真對手？

2025 年全年，整個全球預測市場的成交額約為 502.5 億美元。這個數字看起來不小，但放到永續合約市場裡，它只是背景噪音。Binance 一家的永續合約年成交額是 25.09 兆美元，Bybit 是 9.43 兆美元，即便是鏈上 DEX 的 Hyperliquid，2025 年也跑出了 3 兆美元。三家合計約 37.5 兆，是整個預測市場的 750 倍。

不是預測市場不行，是兩個市場目前根本不在一個量級。Polymarket 和 Kalshi 要進入的這個市場，比它們現有的主業大三個數量級。

還有個細節更能說明問題，Hyperliquid 的日均成交額約為 82 億美元，相當於 Kalshi 2026 年 3 月整個月預測市場成交額的 80%。也就是說，Hyperliquid 一天做的量，快趕上 Kalshi 預測市場一個月。

它們很清楚這個規模差。它們選擇進入永續合約，不是因為有信心正面硬打 Binance，而是因為另外一件事正在發生。

Hyperliquid 在 2025 年以 3 兆美元的成交額成為鏈上最大的永續合約 DEX，市場份額在去中心化衍生品領域約為 38%，年初一度超過 70%。這個成績已經讓中心化交易所感到了壓力。但讓預測市場感到緊張的，是 Hyperliquid 正在做的另外一件事。

HIP-4，Hyperliquid 的一項協議提案，目標是讓任何人都可以在 Hyperliquid 上發行永續合約，包括以預測市場事件為標的物的合約，例如選舉結果、比賽比分、宏觀經濟數據。這直接瞄準了 Kalshi 和 Polymarket 的核心用戶需求。

數字上，兩邊的差距顯而易見。Hyperliquid 的日均成交額約為 82 億美元，而 Kalshi 預測市場的日均成交額約為 3.5 億美元，Polymarket 約為 2.7 億美元。Hyperliquid 的體量是兩者之和的約 13 倍。

但成交量不是唯一的維度。Hyperliquid 的用戶是加密原生的鏈上交易者，對預測市場事件（選舉、宏觀）的興趣程度遠低於 Kalshi 的政策關注者或 Polymarket 的博弈玩家。Hyperliquid 能不能把 HIP-4 上的預測市場流動性做起來，還是未知數。

現在的局勢是，Hyperliquid 想進預測市場這邊，Kalshi 和 Polymarket 想進永續合約那邊。雙方都在對方的地盤門口豎了一塊牌子。

誰先把流動性做深，誰就有話語權。但有一點是確定的，在 Hyperliquid HIP-4 正式落地之前，Kalshi 和 Polymarket 選擇同一天邁出這一步，並不只是一次產品發布，更像是一次卡位動作。兩家平台合計月成交額已超過 180 億美元，持有美國唯一的合規槓桿衍生品牌照，面向的是加密原生圈層以外的美國零售用戶。這些條件，Hyperliquid 暫時都不具備。

兩家預測市場同日上線永續合約，讓預測市場產品第一次和加密衍生品產品站到了同一個競技場上，而催生這個時間節點的，是一個還沒完全落地的威脅。