谷歌財報足夠亮眼，但華爾街為何不買單？

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

北京時間 7 月 22 日清晨，谷歌母公司 Alphabet 在美股盤後公佈了 2026 年第二季財報。

如果單純從業績數字來看，這是一份近乎完美的成績單。Q2，Alphabet 實現營收 1198 億美元，年增 24%，營業利潤達 408 億美元，年增 30% —— 公司已連續第 12 個季度保持雙位數營收增長，核心業務依舊展現出極強的增長韌性。

• Odaily 註：如上表所示，很多投資者都看到了谷歌本季 9.11 美元的驚人 EPS（每股淨收益），並強調該數據遠高於去年同期的 2.31 美元，但這主要是因為計入了 14% Anthropic 股權的估值增長，若剔除相關收益後 EPS 僅為 2.85 美元，低於市場預期的 2.95 美元。

其中，最受市場關注的 Google Cloud 更是交出了一份遠超預期的答卷。上季度，谷歌雲端業務收入達到 247.7 億美元，年增 82%，成為 Alphabet 增長最快的業務板塊。

與此同時，谷歌傳統基本盤依舊穩固，Google Services 收入 945.4 億美元，年增 15%，其中搜尋及其他業務收入 632.7 億美元，年增 17%，YouTube 廣告收入 110.6 億美元，年增 13%。

從收入、利潤到 AI 業務進展，谷歌幾乎交出了一份所有投資者期待看到的答案，但有趣的是，財報發佈後，Alphabet 股價卻沒有上漲，反而在盤後下跌了近 3%。

市場為什麼不買單？原因並不難理解 —— 相較於「谷歌賺了多少錢」，市場如今更重視的問題在於「為了贏得 AI 時代，谷歌到底需要付出多大的代價」。

資本支出衝至 2000 億美元，自由現金流首次轉負

過去幾年，憑藉著搜尋、廣告等業務持續不斷地創造利潤，谷歌一直是全球科技巨頭中現金流最充裕的公司之一，但隨著 AI 競爭進入白熱化階段，這一模式正在快速發生變化。

為了爭奪 AI 基礎設施的領先地位，Alphabet 正在持續擴大投入。Q2，Alphabet 資本支出達到了 449 億美元（超出市場預期的 442 億美元），並將 2026 年全年資本支出指引從此前的 1800 - 1900 億美元，上調至 1950 - 2050 億美元。

從支出類目來看，大部分資金都將用於伺服器、數據中心以及網路設備等 AI 基礎設施建設。這意味著，僅今年一年，谷歌就可能投入接近 2000 億美元押注 AI。

巨額投入已給谷歌帶來了新的壓力。Q2，由於資本支出快速增長，Alphabet 自由現金流首次轉為負值 —— 公司經營活動現金流為 391 億美元，而資本支出達到 449 億美元，最終自由現金流為 -58.55 億美元。

在財報公佈後的投資者電話會議上，Alphabet CFO Anat Ashkenazi 就現金流問題亦承認：「AI 基礎設施的投入將持續對利潤表和現金流構成壓力。」

此外值得注意的是，為了支撐這場 AI 基礎設施的持續擴張，谷歌已開始大規模舉債。今年 6 月，Alphabet 曾完成股票及可轉換優先股發行，淨募資約 496 億美元，同時公司還發行了 203 億美元的高級無擔保債券，用於補充資本需求。

對於一家過去長期依靠現金流優勢贏得投資者青睞的公司而言，這無疑是一個重要變化。當然了，市場並不是在反對谷歌持續投資 AI，真正的問題其實是：「這些投入，究竟需要多久才能轉化為新的增長曲線？」

Google Cloud 表現亮眼，但還不夠

萬幸的是，Q2 財報中的 Google Cloud 營收表現，多少能夠緩解一部分投資者焦慮。

企業訓練模型、部署 AI 應用，都需要大量算力資源，而雲端服務正是連接 AI 能力與商業客戶的關鍵入口。Q2，谷歌 Google Cloud 營收達到 247.7 億美元，年增 82%，不僅遠超市場此前預期，也創下近年來最快增長速度。

更重要的是，雲端業務增長的 core 驅動力，已經從傳統雲端運算需求逐漸轉向 AI 基礎設施和企業級 AI 解決方案。Alphabet 在財報中表示，本季度 Google Cloud 的增長主要來自企業 AI 基礎設施需求、Google Cloud Platform（GCP）AI 解決方案以及核心雲端服務增長。

與此同時，Google Cloud 的訂單儲備也持續擴大。截至 Q2 末，Google Cloud 剩餘履約義務（RPO）達到 5140 億美元，較上一季度進一步增長。其中，超過一半預計將在未來 24 個月內確認收入 —— 至少從目前來看，谷歌投入 AI 基礎設施，並非只是為了追逐技術競賽，而是已經開始轉化為實際的業務增長。

相較於其他 AI 大廠，谷歌最大的優勢本就是擁有更完整的產業鏈，從 Gemini 模型，到 TPU 自研晶片，再到 Google Cloud 平台，谷歌能夠覆蓋 AI 基礎設施的多個環節。

Google Cloud 當下的高速增長趨勢，多少也算是為 AI 的投資回報給出了一個階段性的交代……但這依舊遠遠不夠，畢竟 Google Cloud 的年化收入規模雖已達到約 1000 億美元，但 Alphabet 全年資本支出已上衝至 2000 億美元。

隨著 AI 基礎設施投入持續擴大，未來收入增長能否保持足夠速度，最終覆蓋這場資本投入？市場暫時仍然沒有答案，從盤後的跌幅來看，市場對此抱有的可能是更偏謹慎的態度。

Gemini 的智商，已成最大隱憂？

如果說 Google Cloud 證明了谷歌有能力從 AI 浪潮中獲得商業收益，那麼 Gemini 則決定了這場長期競爭中，谷歌究竟能否保持領先。

過去幾年，谷歌一直強調自己的「全棧 AI」戰略。從底層 TPU 晶片、數據中心，到 Gemini 模型，再到 Google Cloud 平台，谷歌試圖建立一個覆蓋 AI 基礎設施和應用生態的完整體系。

而從財報披露的數據來看，Gemini 的用戶規模也正在快速增長。目前，Gemini App 月活用戶已經達到 9.5 億；Gemini 模型 API 每分鐘處理約 220 億 Token；同時，接近 90% 的財富 100 強企業正在使用 Gemini Enterprise。

這些數據證明，谷歌並沒有錯過 AI 商業化浪潮，但與此同時，市場對於 Gemini 的擔憂依然存在。

原因在於，AI 競爭的核心並不僅僅是用戶數量和基礎設施規模，模型能力同樣決定了生態吸引力。此前，谷歌原計劃推出的 Gemini 3.5 Pro 推遲發佈，就引發了市場對於其模型競爭力的擔憂，尤其是在 AI 程式設計、智能代理（Agent）等高價值應用場景中，Anthropic、OpenAI 等競爭對手正在快速迭代，Gemini 似乎已有明顯掉隊的跡象。

對於谷歌而言，當下最重要的問題便是，Gemini 是否還能重新證明自己仍處於第一梯隊？

過去，谷歌最大的優勢是擁有全球領先的搜尋入口、強大的工程能力以及海量數據資源，但 AI 時代的競爭規則正在變化。用戶習慣可能從傳統搜尋轉向 AI 助手，開發者也可能優先選擇更強大的模型生態。如果 Gemini 無法證明自己，那麼即使谷歌擁有最全面的基礎設施，也可能面臨應用價值被其他模型截獲的風險。

AI 競賽，轉而更關注「價值兌現」

回過頭來看，Alphabet 這份財報呈現出了非常鮮明的兩面性。

一方面，谷歌正在證明 AI 投資並非只是資本市場的幻想，Google Cloud 的高速增長、AI 基礎設施需求的持續增加，以及 Gemini 用戶規模的擴張，都說明 AI 正在逐漸從技術浪潮轉向真實商業需求；但另一方面，市場的謹慎也並非沒有原因，接近 2000 億美元的年度資本支出、首次轉負的自由現金流，以及競爭壓力極大的模型表現，都意味著谷歌需要向投資者證明 —— 這場 AI 豪賭，最終能夠帶來超過投入成本的長期回報。

而谷歌面臨的挑戰，其實也是整個 AI 行業正在面對的問題。過去幾年，微軟、亞馬遜、Meta 等科技巨頭同樣持續擴大 AI 基礎設施投入，數據中心、算力以及晶片採購早已成為巨頭競爭的主戰場。

而未來，市場關注的重點，可能不再是誰投入最多，而是誰能夠更快將資本投入轉化為商業價值。對於谷歌以及其他巨頭而言，AI 的競賽可能才剛剛進入關鍵階段。