AI 基建漲了一整個 Q1，到了 Q2，誰還能撐住「高估值」？

MSX 研究院

特邀专栏作者

@MSX_CN

2026-04-15 06:15

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Q1 市場把 AI 基建整條鏈一起抬了起來，到了 Q2，就會開始按環節、按公司一段一段對帳。

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核心觀點：美股AI行情已從Q1的「全產業鏈普漲」進入Q2的「基本面驗證」階段，市場關注點從籠統的「資料中心擴容」預期，轉向對網路、光通信、儲存、電力及設備製造等細分領域內公司訂單、交付、利潤和資本開支兌現能力的逐項審視。
關鍵要素：
1. 行情演變：Q1資金基於AI資料中心整體擴容邏輯，推動網路（如ANET.M）、光模組（如LITE.M）、儲存（如MU.M）、電力（如VRT.M）及設備製造（如LRCX.M）等全產業鏈估值上行。
2. Q2分化邏輯：市場開始對高預期進行「對帳」，各細分領域將依據基本面兌現度分化，而非同步上漲。
3. 關鍵驗證指標：Q2資金重點關注五個方面：新訂單強度、客戶集中度與節奏、產能與交付能力、毛利率變化以及超大規模雲廠商（Hyperscaler）資本開支的具體投向與結構。
4. 具體領域關注點：網路與光通信領域需驗證訂單持續性；儲存領域需區分是AI驅動的持續需求還是週期性反彈；電力、熱管理與設備製造領域則更依賴清晰的交付與擴產節奏。
5. 市場映射：MSX平台資產池已清晰反映出AI基建鏈的內部輪動，Q2以來AEHR.M和AAOI.M彈性最強，年內漲幅領先的還包括SNDK.M、LITE.M等。

此前，MSX 已發布總覽版前瞻《油價衝高、利率難降、七姐妹趴窩：Q2 美股的超額收益，該看哪些主線？》，對 Q2 的整體市場主線做了系統梳理，順著這條框架往下挖，就會發現 Q1 的美股 AI 行情，早就不只是「算力龍頭漲不漲」這麼簡單。

在 MSX 研究院看來，漲的不只是 GPU 周邊那幾家公司，而是整套資料中心：要擴機房、要提頻寬、要補供電、要上液冷、要把產能往前推。

因此到了 Q2，主線沒變，但盤面節奏會變。

其中網路、光、儲存、電力和設備製造仍在主線上，但後續走勢不會是簡單的沿著「AI 基建」整條鏈一起抬估值，而是更看訂單、交付、利潤和 capex 能不能把預期接住。

從區間表現看，Q2 以來彈性最強的是 AEHR.M 和 AAOI.M；YTD 維度上，AAOI.M、SNDK.M、AEHR.M、LITE.M 的漲幅更靠前，也更能直觀看出 AI 基建鏈內部已經走出了明顯分化。

一、Q1 買的不是某家公司，是整座資料中心要擴容

Q1 這波行情最明顯的一點，是資金買到後面，已經不再盯著單點晶片。晶片當然還是入口，但真正吞資本開支的，是整座資料中心，只要 hyperscaler 還在往上拉 capex，錢就會順著「AI 落地還缺什麼」一路往下找。

如果從 MSX 平台的資產池來看，這條主線已經有較清晰的交易映射。

先走強的是網路。AI 叢集不是單機算力競賽，拼的是互連、頻寬和延遲。ANET.M 這種交換器龍頭自然站在最前面，CRDO.M、MRVL.M 盯著互連和加速器周邊的關鍵環節，AVGO.M 這種同時卡著晶片和連接能力的名字，也會被市場一起往上抬；CIEN.M 雖然更偏網路基礎設施外圈，但只要跨機房傳輸和資料搬運還在加量，也很難完全繞開。叢集一旦做大，網路就不是配角，而是正經支出項。

接著是光。AI 訓練和推理越往高密度走，光模組和相關器件就越容易被抬到台前。LITE.M、COHR.M、AAOI.M、FN.M 在 Q1 被反覆歸到同一條線裡，邏輯很直接：頻寬要上去，互連要升級，規格要往更高走。前一階段，市場沒有急著分誰輸誰贏，先把「規格上行」這件事的估值抬起來。誰在 800G，誰在 1.6T，誰能吃到更高階的出貨，這些分歧當時都先往後放了一步。

儲存也被重新歸類。MU.M、WDC.M、STX.M、SNDK.M 過去更常被按週期股去看，但在 Q1 的盤面裡，資金已經開始把它們往「AI 基建鏈」那邊推。原因不難懂，模型越大、資料越多、訓練越頻，記憶體和儲存就不再只是 PC 和手機那套老邏輯，至少在交易層面，市場已經願意把這類公司放進「資料中心擴容」的框架裡重估。

再往後，是電力和熱管理。VRT.M 這種「供電 + 機櫃 + 配套」的典型受益者，GEV.M 這種更偏電力設備和電網方向的名字，Q1 未必天天都在最熱的位置，但也都被資金抬起來了。畢竟，算力可以往機房裡塞，電從哪來、熱怎麼散、交付跟不跟得上，最後都得算帳。資料中心密度上去以後，這些問題一個都躲不開。

設備製造也沒有掉隊。LRCX.M、KLAC.M、AMAT.M、MKSI.M、TER.M、TSEM.M、AEHR.M 這一條線，在 Q1 吃到的更多是「擴產還會繼續往下傳」的預期。先進製程、儲存、封測、良率管理、產線自動化，以及測試驗證環節，一旦被市場放進「AI 擴產下一棒」的框架裡，估值就會順著往上挪。

所以 Q1 的漲法，不是一兩家公司單獨衝，而是整條鏈被一起抬上來。市場先認定了一件事，資料中心要擴容。後面的網路、光、儲存、電力、熱管理、設備製造，就都被擺上桌了。

二、到了 Q2，主線沒散，但估值開始一段一段對帳

Q2 的問題，不是 AI 敘事突然沒了，而是第一輪「全鏈條一起抬估值」已經走過一遍。後面還會漲，但不會再像前面那樣整齊。

網路鏈和光鏈在 Q1 吃的是高頻寬、互連升級、叢集擴容這套預期。到了 Q2，這套預期不會消失，但會被拆開算。ANET.M 這種客戶基礎更清楚、產品節奏更穩的名字，後面會被盯著看訂單強度能不能延續；CRDO.M、MRVL.M、AVGO.M 這些卡在互連和算力周邊關鍵位置的公司，市場會開始追著問客戶結構、出貨節奏和收入確認；CIEN.M 這類更偏網路基礎設施的名字，Q2 更看得到的是新訂單、交付週期和項目推進，不太可能再跟著整條鏈一起吃溢價。

光鏈更容易拉開差距。因為同樣講規格升級，背後的客戶、產能、良率、價格壓力都不是一回事。LITE.M、COHR.M、AAOI.M、FN.M 前面可以一起漲，到了 Q2，市場就會一筆一筆往下對：誰的客戶更穩，誰的出貨更順，誰的利潤能留下來。前一階段靠的是「大家先按光鏈一起買」，後一階段看的是誰能把帳接住。

儲存這邊會更擰巴一點。Q1 市場願意給 MU.M、WDC.M、STX.M、SNDK.M 更「AI 化」的定價，到了 Q2，就會追著問一句：這輪需求到底有多硬，利潤修復能不能跟上，還是又一輪週期反彈換了個殼。只要價格、位元出貨和利潤能同步往上，資金還會繼續給估值；一旦報表不夠硬，回撤也會很直接。儲存這條線最怕的，就是剛被當成 AI 基建買上去，轉頭又被按回週期股。

電力、熱管理和設備製造，Q2 反而更容易看基本面。它們不一定天天在最熱的討論裡，但到了對帳的時候，交付、擴產、訂單可見度、毛利怎麼走，反倒更清楚。VRT.M 的訂單和交付節奏，GEV.M 所在的更廣義電力設備週期，都會被拿來和 hyperscaler 的擴建計劃做對照。設備製造端，LRCX.M、KLAC.M、AMAT.M、MKSI.M、TER.M、TSEM.M、AEHR.M 這條線也會被市場盯著看：AI 擴產到底能不能繼續往下傳，測試驗證、產線節奏和最終交付能不能跟上，還是只停在最上游那幾筆投入。

前面是先按板塊一起買，後面就得一家公司一家公司看。主線還在，估值不會再一起走。