2026年2月宏觀展望：通脹、流動性與全球市場關鍵變數

決定 2026 年 2 月市場走向的，不是單一事件，而是流動性的邊際變化。當流動性成為核心變數，通膨、勞動力市場與央行信譽不再是孤立指標，而是共同構成市場定價的基礎座標。即便宏觀趨勢尚未徹底反轉，資產價格也可能因為預期微調而出現結構性變化。

這使得 2026 年 2 月成為一個「驗證期」而非「敘事期」。市場正在過濾哪些訊號具備持續性，哪些只是短期擾動。本篇宏觀展望透過利率、匯率、股票、加密資產與現實世界資產的聯動分析，幫助讀者理解流動性如何主導定價，從而減少噪音帶來的誤判。

TL;DR 快速總結

• 2 月是一次現實檢驗，而非新週期起點。 市場正在驗證通膨黏性、增長韌性與央行政策公信力，而不是重新定價一個全新的宏觀週期。
• 通膨的「成因」比標題更重要。 服務業通膨、工資走勢及其持續性，才是影響政策取向與真實利率的關鍵。
• 流動性主導價格節奏。 利率與真實利率率先變化，並向股票、加密資產及 RWA 擴散。
• 紀律勝過敘事。 在估值偏高、利差收緊的環境下，市場更偏好盈利可見性與久期控制。
• RWA 將宏觀預期轉化為執行層。 代幣化固定收益正在把利率預期轉化為鏈上的資本配置。

2026 年 2 月決策框架

• 基準情景：市場尋求確認。 通膨整體延續放緩趨勢，但服務業通膨依然偏黏；經濟增長表現分化，央行繼續維持偏緊立場。美歐降息預期大多被推遲至 2026 年中，前端利率維持區間震盪，風險資產在數據驅動的波動後進入整理階段。
• 通膨上行風險：利率重新定價。 服務業通膨與工資走勢仍是核心風險，能源價格可能成為放大器。若通膨持續超預期，真實利率上行、美元走強，股票、加密資產及其他久期敏感型資產將面臨壓力。
• 增長下行風險：流動性收緊。 若就業或消費數據明顯走弱，市場關注點將重新轉向衰退風險，通常伴隨防禦型板塊輪動、外匯波動上升以及流動性趨緊，高貝塔資產往往率先承壓。

2 月宏觀節奏：三個關鍵階段

2 月的宏觀風險，更適合從節奏與先後順序來理解，而不是孤立地看單一事件。整個月可分為三個階段，每一階段都會影響利率、外匯及風險資產的重新定價方式。

階段一（2 月 1–6 日）：月初數據與政策訊號

首週決定市場的初始方向。OPEC+ 會議、亞洲早期政策訊號，以及美國 ISM 製造業指數和非農就業數據，共同塑造市場對通膨黏性與經濟韌性的判斷，利率與外匯通常率先反應。

階段二（2 月 8–18 日）：通膨與公信力考驗

月中數據集中釋放通膨風險。美國 CPI、中國 CPI/PPI 以及日本政治動向影響全球資產定價，同時地緣政治事件在未直接觸發政策行動的情況下，為市場疊加風險溢價。

階段三（2 月 20–27 日）：驗證與佈局

2 月下旬，市場從「反應」轉向「確認」。GDP、PCE 與 PPI 等數據有助於判斷趨勢是否具備持續性，並引導市場為 3 月進行倉位佈局。

真正推動市場的通膨訊號

• 通膨貫穿 2 月的宏觀節奏。 從月初的能源訊號、月中的 CPI 數據，到月底的驗證性指標，市場關注的已不再是通膨「數值本身」，而是通膨結構是否正在威脅央行政策公信力。

CPI 維持在約 2.7% 附近，但市場更關注服務業與工資趨勢對利率預期和風險情緒的影響。（圖源：Trading Economics）

• 能源衝擊率先影響市場，但決定性因素在於「是否持續」。 OPEC+ 決策及地緣政治風險可能迅速重定價原油，推高通膨預期，並引發利率與股市的短期波動。但若能源價格未能持續上行，或未向通膨預期與服務成本傳導，央行通常會選擇「看穿」這類衝擊。
• 服務業通膨與工資是最關鍵的約束條件。 工資走勢可透過就業成本指數（ECI，2 月 10 日發布）等更廣泛指標來衡量，其變化直接影響服務業通膨。一旦工資壓力持續，真實利率將出現更具持續性的重新定價，政策環境也將維持偏緊。

ECI 環比趨近 0.8%–0.9%，顯示工資增速放緩，服務業通膨持續性的風險有所下降。（圖源：Trading Economics）

• 解讀風險正在上升。 2 月 4 日歐元區統計方法調整，以及中國春節因素帶來的季節性擾動，都可能放大短期數據的誤讀風險。

這些通膨訊號不僅影響政策預期，也正在塑造與利率高度相關的策略選擇。以 XT.com 的 RWA 專區為例，代幣化固定收益等產品的資金配置，正越來越多地以「利率穩定性與政策可預期性」為核心判斷依據，體現通膨結構變化在鏈上資本配置中的實際影響。

央行可能的應對路徑

聯準會：按兵不動，但高度依賴數據

聯準會在 1 月 27–28 日會議上將聯邦基金目標利率區間維持在 3.50%–3.75%。由於 2 月沒有固定的利率決議窗口，政策影響力將更多來自後續數據、金融環境變化，以及市場對聯準會溝通的解讀，包括月底公布的 1 月會議紀要。

聯準會的反應函數仍以服務業通膨與勞動力成本為核心參考，這類指標相較於 headline CPI，更能反映通膨的持續性。在領導層交接階段，政策公信力的重要性進一步上升。隨著川普總統提名凱文·沃什（Kevin Warsh）出任下一任聯準會主席，市場對 2 月數據的解讀可能更加敏感，不僅關注短期政策節奏，也試圖從中捕捉聯準會對通膨容忍度及長期預期錨定的訊號。

因此，通膨上行帶來的風險具有明顯的非對稱性。真實利率仍是最主要的傳導渠道，即便沒有立即的政策動作，真實利率上行也可能收緊流動性並壓制風險偏好。

歐洲與英國：溝通風險上升

歐洲央行以 2.00% 的存款利率水平進入 2 月，市場對政策穩定性的共識正在增強。這種背景下，通膨數據的上行意外比下行偏弱更容易引發市場反應，尤其是在歐元區通膨統計方法調整的情況下。

英國方面，英格蘭銀行 2 月 5 日的利率決議早於當月關鍵的勞動力與 CPI 數據發布，使得前瞻指引、措辭語氣以及投票分歧的重要性，往往高於利率決議本身。

日本與亞洲：正常化進程疊加政治變數

日本政策利率維持在約 0.75% 水平，使得日本央行的政策正常化進程持續成為焦點。2 月公布的 GDP 與 CPI 數據將直接影響進一步收緊政策的預期，而 2 月 8 日的臨時大選則為貨幣政策增添了政治不確定性，放大日元及日本債券市場的敏感度。

在更廣泛的亞洲地區，匯率穩定性與通膨公信力依然是核心關注點。在事件密集的 2 月，即便幅度不大的數據意外，也可能引發外匯及區域市場的放大反應。

圖源：VisualCapitalist.com

流動性主導下的風險資產表現

進入 2 月，風險資產對流動性環境依然高度敏感，利率與真實利率構成最主要的傳導渠道。當通膨或政策預期發生變化時，價格重定價往往首先體現在久期敏感型資產上，隨後再向更廣泛的風險市場擴散。

股票與估值敏感度

當前股市的交易邏輯更偏向估值紀律，而非敘事推動。截至 1 月下旬，標普 500 的未來 12 個月本益比約為 22 倍，明顯高於長期均值，這一較高的起點放大了市場對盈利指引與利率預期變化的敏感度。

大型科技股的表現尤為典型。1 月下旬，微軟（MSFTONUSDT 現貨）股價一度回落約 10%，市場擔憂其雲業務增長未能匹配高強度的 AI 投入。單純的題材或曝光度已不足以支撐估值，資本正更明確地回流至注重資本回報率與盈利可見性的公司。

信貸、商品與外匯

信貸利差依然處於偏緊水平，一旦宏觀環境轉弱，緩衝空間相對有限。商品方面，原油（OILUSDT 永續合約）在每桶約 70 美元附近波動，繼續作為通膨變化的快速反應指標。

在外匯市場，波動率上升通常最先衝擊高貝塔及新興市場貨幣，從而強化整體的風險規避情緒。

圖源：VisualCapitalist.com

加密資產：宏觀變化的放大器

加密市場依舊更多扮演流動性放大器的角色，而非獨立運行的資產板塊。截至 2 月初，比特幣約在 77,000 美元附近交易，以太坊約 2,300 美元，Solana 約 100 美元。在 2 月，宏觀訊號很可能繼續壓過協議層敘事，使加密資產成為流動性變化的「先行反應者」，而非獨立趨勢的主導力量。

對於希望觀察宏觀訊號如何傳導至加密價格的交易者而言，XT.com 的 TradFi 專區提供了一個直觀工具，將合約市場與全球利率、外匯及股指指標並列呈現。該功能可直接在合約交易介面中訪問。

桌面端（Web）

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現實世界資產（RWA）：將利率預期轉化為策略執行

當流動性環境同時影響股票、信貸、商品、外匯與加密資產定價時，現實世界資產正處於宏觀利率與鏈上資本配置的交匯點。不同於透過波動來完成重定價的傳統風險資產，RWA 能夠將利率預期直接轉化為收益結構與抵押策略，成為利率變化的「執行層」。

規模與市場成熟度

現實世界資產的代幣化已達到具有意義的規模。根據 RWA.xyz 數據，當前鏈上分佈式資產價值約為 252 億美元，穩定幣規模超過 3,100 億美元。其中，代幣化美國國債約佔 100 億美元，已成為體量最大、採用度最高的 RWA 類別之一。這表明該領域正從早期試驗階段，轉向與流動性管理高度相關、對利率敏感的實際應用場景。

隨著市場不斷擴展，RWA 的配置價值正越來越多地被視為獨立的宏觀主題，而非單純的加密細分敘事。XT.com 的