全景解讀再質押賽道：機遇、風險與重構

特邀专栏作者

2026-01-19 08:53

本文約21843字，閱讀全文需要約32分鐘

再質押賽道正處於熱潮退卻後的結構性調整階段，權力集中、風險層層疊加與 TVL 增長受限已成為難以迴避的現實約束。以EigenCloud為代表的頭部項目正在主動求變，透過引入 AI 計算資源等跨界方向，弱化對單一質押敘事的依賴，試圖重塑自身在基礎設施層的定位。

AI總結

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核心觀點：再質押賽道已從高速增長進入結構性調整階段，面臨共享安全需求萎縮、安全稀釋、權力集中和增長瓶頸等核心挑戰，頭部項目正透過向AI、雲端運算等多元化方向轉型以尋求突破。
關鍵要素：
1. 賽道總TVL約204億美元，但增長停滯，EigenCloud以139億美元TVL佔據68%市場份額，呈現高度集中化。
2. 核心風險包括：共享安全市場需求收縮；同一份質押資產被多重利用，稀釋安全邊際；驗證權力集中於少數頭部平台和節點。
3. 頭部項目積極轉型，如EigenCloud更名並轉向AI與雲端運算基礎設施，EtherFi拓展至現實世界支付場景，以擺脫單一質押敘事依賴。
4. 收益聚合層（如Pendle）透過金融化提升資本效率，但也拉長了風險鏈條，使收益更依賴市場週期與激勵結構。
5. 主動驗證服務層（AVS）雖吸納大量再質押資產，但其懲罰約束機制與商業化閉環仍處早期，真實安全需求與付費能力有待驗證。

關鍵要點

再質押的本質是將底層區塊鏈的經濟安全性抽象為可共享的資源，使多個網絡或模組化基礎設施能夠在無需自建驗證集的情況下共享主鏈的安全保障。這種機制大幅降低了新協議在早期階段對獨立安全機制的依賴，從而加速冷啟動與信任積累。再質押最初主要在以太坊生態中完成概念驗證與早期部署，但以太坊作為單一網絡，其可複用安全資源具有一定的限制。因此，更多新興項目開始尋求打破單鏈結構對再質押的束縛，探索跨鏈驗證等新路徑。

目前，再質押賽道的總 TVL 排名前三的項目是，部署在Ethereum主網上的 EigenCloud，以約 138.6 億美元的鎖倉規模處於絕對領先地位；其次是專注於 Bitcoin 網絡的 Babylon，總 TVL 達 55.49 億美元；同樣基於 Ethereum 的 Symbiotic，總 TVL 為 5.65 億美元，主打模組化再質押結構。

本報告將再質押賽道核心參與者按基礎設施層、收益聚合層與主動驗證服務層三條主線梳理。基礎設施層雖已構築起百億美元級別的安全基礎，但普遍面臨 TVL 增長瓶頸，正向 AI 等多元維度轉型；收益聚合層降低了用戶參與門檻並抬升資本效率，但也同步拉長風險鏈條，使資金更依賴市場週期與激勵結構；主動驗證服務層雖賬面上吸納大量再質押資產，但可懲罰約束與商業化閉環仍處早期驗證階段。

再質押體系在提升資金效率與安全供給的同時，也暴露出一系列風險。共享安全整體市場需求趨於收縮，新增空間有限；同一份質押資產被多次重複利用，在提升資金效率的同時也稀釋了安全邊際；驗證資源高度集中於少數頭部平台和節點，加大了風險係數；再質押體系內缺乏統一的風險隔離與定價機制。同時，底層資產退出週期較長，而上層被高度流動化並疊加多重收益來源，使再質押體系在市場波動或信任受損時更容易放大風險。

再質押賽道正處於熱潮退卻後的結構性調整階段，權力集中、風險層層疊加與 TVL 增長受限已成為難以迴避的現實約束。以 EigenCloud 為代表的頭部項目正在主動求變，通過引入 AI 計算資源等跨界方向，弱化對單一質押敘事的依賴，試圖重塑自身在基礎設施層的定位。

再質押能否完成重構，關鍵或在於其是否能夠在鏈上建立可預期、可定價的安全與收益基準，並通過合規與 RWA 等將這一安全能力轉化為傳統資本可承接的信用形式。若這一條件無法成立，其影響力可能將難以擴展至更廣泛的金融體系。整體而言，再質押賽道正試圖擺脫單一的風險套娃敘事，轉向更具確定性的基礎設施角色。雖然這一轉型面臨技術複雜性與監管不確定性的雙重挑戰，但其對鏈上信用體系的系統性重構，仍將是觀察下一階段數位資產生態發展的重要維度。

鏈上收益機制在政策層面獲得了更多政策的關注，儘管尚未成為監管主線，但其潛在經濟影響與結構創新價值正逐步進入合規討論範圍。2025 年 4 月，美國證券交易委員會（SEC）由 Paul Atkins 出任新一任主席，其上任初期即主導發起了“DeFi 與美國精神”系列圓桌會議。

在 2025 年 6 月 9 日舉行的第五次會議中，監管層首次對 DeFi 表達出相對開放的態度。與此同時，《GENUS 法案》的立法為穩定幣的發行、託管與鏈上使用建立了明確且統一的法律框架。整體監管態度趨於理性與建設性，為鏈上金融創新釋放出積極政策信號。與此同時，2026 年監管將進一步放寬，DeFi 將引來更多的可能性。

在此背景下，再質押機制作為鏈上收益體系的發展方向之一，其合規性與結構設計也引起了市場的關注。該機制通過對原生質押資產的再次調用，在不改變底層共識邏輯的前提下，為協議提供額外的安全服務支持與收益複合能力。

本報告認為對目前主流的再質押協議進行系統性的剖析，有助於明確其在鏈上收益體系中的定位，識別協議結構中的風險敞口，並為未來資本效率優化與跨協議協作提供分析基礎。下文，本報告將重點對再質押基礎設施層、再質押收益聚合層以及再質押主動驗證服務層的頭部協議展開深入探討。

一.再質押賽道的發展與現狀

1.再質押賽道的進階之路

質押作為 PoS 共識機制保障鏈上安全的基礎手段，經歷了由最初的原生質押到流動性質押，再到再質押的多層次發展。原生質押階段，用戶將資產直接鎖定在底層共識協議中，換取驗證者身份及區塊獎勵，保障網絡安全的同時，卻因資產被完全鎖倉而導致資金效率低下，質押資產缺乏流動性和可組合性，限制了其價值釋放。

隨後，流動性質押（LSD）興起，用戶在質押資產基礎上獲得流動性代幣，如 stETH、rETH 等，這些代幣可參與 DeFi 生態的交易、借貸及流動性提供，大幅提升了資產的使用效率和用戶收益。然而，流動性質押雖提升了質押資產的流動性與 DeFi 可組合性，但其底層質押資產的安全性依然有局限性，尚未實現跨協議的安全共享與擴展。

再質押機制作為質押賽道的創新，突破了這一限制，它允許用戶將原生質押或流動性質押的資產安全性作為可編程資源，二次賦能其他協議或網絡，支持主動驗證服務等，從而在原有質押收益之外獲得額外激勵。再質押的本質，是將底層區塊鏈的經濟安全性抽象為可共享的資源，使多個網絡或模組化基礎設施能夠在無需自建驗證集的情況下共享主鏈的安全保障。

這種機制大幅降低了新協議在早期階段對獨立安全機制的依賴，從而加速其冷啟動與信任積累。它為開發者提供了無需自建共識機制、即可調用共享驗證能力的開放架構，進而形成安全即服務的市場形態。其中，流動性再質押則是再質押機制的一個重要分支，它通過將再質押資產包裝成具備流動性的衍生代幣，使用戶既享受再質押收益，又能在 DeFi 中靈活運用這些代幣，實現收益的多層複合。

2.再質押賽道的多鏈延伸

再質押機制在以太坊生態中率先實現規模化應用，其快速發展依賴於三個關鍵要素，模組化的鏈上架構、充足的流動性質押資產（LST），以及活躍的驗證人網絡。然而，以太坊作為單一網絡，其可複用安全資源具有一定的限制。新興項目開始尋求打破單鏈結構對再質押的束縛，探索更多的資產擔保等新路徑。

與此同時，另一類項目則選擇從非以太坊生態出發構建原生再質押體系。典型如 Babylon，圍繞比特幣生態提出無需修改比特幣主鏈的質押機制設計，並提供面向其他鏈的比特幣安全即服務。綜合來看，再質押生態正從以太坊中心的單鏈體系向多鏈融合的結構發展。

3.再質押賽道的中心化現象

當前，再質押賽道主要集中在以太坊生態，核心原因在於頭部項目 EigenCloud，其自誕生以來即基於以太坊進行架構設計與部署。據 defillama 數據顯示，再質押賽道目前總 TVL 為 203.76 億美元，其中 EigenCloud 總鎖倉量（TVL）為 138.6 億美元，位居再質押賽道第一，其佔比為 68%。

Source：defillama，https://defillama.com/protocols/restaking

根據當前再質押賽道的總 TVL 排名，排名前三的項目分別是，部署在 Ethereum 主網上的 EigenCloud，以約 138.6 億美元的鎖倉規模處於絕對領先地位；其次是專注於 Bitcoin 網絡的 Babylon Protocol，總 TVL 達 55.49 億美元；同樣基於 Ethereum 的 Symbiotic，總 TVL 為 5.65 億美元，主打模組化再質押結構。

二.再質押賽道核心參與者

下文，本報告將從基礎設施層、收益聚合層以及主動驗證服務層，對當前再質押賽道的核心項目展開系統性分析，涵蓋以太坊、Solana、比特幣、Sui 等多個鏈上生態中的頭部協議，深入探討其商業模式、質押模式和質押數據等內容。同時，本報告還將關注這些項目在市場接受度以及項目現狀等，力圖還原高度動態的再質押賽道全貌。

1.再質押基礎設施層

再質押基礎設施層是整個再質押生態的基石，基礎設施層主要功能是允許用戶將已質押的資產（如ETH或 LSTs）重新用於多個網絡或應用程序的安全保障，從而提升資金效率和網絡安全性。這些基礎設施不僅支持再質押平台和應用程序，還通過允許它們創建定制的質押和安全模型，增強了區塊鏈生態系統的可擴展性和互操作性。下文，本報告將重點介紹再質押基礎設施層的主要項目，EigenCloud、Symbiotic 以及 Babylon。

1.1 基礎設施層代表項目

1.1.1 EigenCloud (原名 EigenLayer)

EigenCloud 原名為 EigenLayer，它於 2025 年 6 月進行了產品升級，協議名稱更改為 EigenCloud。同時，知名機構 a16z 向 EigenLabs 再注資 7,000 萬美元，用於推動 EigenCloud 的研發與推廣。EigenCloud 定位為可驗證應用和服務的 AI 的基礎設施平台，更名後其目標定位於構建結合雲計算靈活性與區塊鏈可驗證性的 Web3 原生雲服務平台，並在近期和 x402 賽道進行了結合。EigenCloud 的更名等措施，也表明了平台在積極尋找轉型的戰略方向。

本報告中，我們將首先關注 EigenCloud 在再質押系統中的內容。EigenCloud 是最早在以太坊生態中提出再質押理念的協議，其核心思想是將已質押於以太坊共識層的 ETH（或經流動性質押衍生品如 LST）再次用於其他中間件和基礎設施的安全保障，從而實現以太坊經濟安全性的跨協議延展。

Actively Validated Services（AVS）是由 EigenCloud 提出的核心架構設計，其目標是將以太坊的經濟安全能力進行模組化拆分並對外開放。在 AVS 架構下，外部協議或驗證型服務無需獨立構建完整的共識與經濟安全機制，即可通過複用再質押資產與驗證者集獲得接近以太坊主網級別的安全保障。

EigenCloud 通過聚合驗證者資源與再質押資產，為多個 AVS 提供統一的安全接入與運維能力，從而在 AVS 生態中形成安全性按需購買的平台化市場。同時，為確保穩定運行和防止短期套利行為，EigenCloud 對資產提款設置了 14 天的託管期。

商業模式

EigenCloud 通過引入再質押機制，建立了連接質押者、主動驗證服務 AVS 和應用鏈的安全服務市場，其業務模型具體運作流程如下：

質押者將以太坊或 LSD（如 stETH、rETH）重新質押至 EigenCloud；

這些資產會被分配給 AVS，用於為外部協議與基礎設施服務提供驗證與安全保障；

相關協議或服務方為所獲得的安全性支付費用，費用通常按約 90%分配給質押者、約 5%分配給 AVS 節點運營者、約 5%由 EigenCloud 協議收取作為平台收入。

質押模式

EigenCloud 引入了靈活的再質押機制，不僅支持原生質押資產，還進一步擴展至各類衍生資產，使更多鏈上資本得以高效參與驗證與安全保障過程，具體包括以下幾種方式：

原生再質押：用戶可將其用以太坊主網上質押的原生 ETH 直接轉入 EigenCloud 進行再質押。這是最直接、最原生的質押路徑，不經過 DeFi 層，安全性較高但靈活性較低。

LST 再質押：將通過流動性質押協議，如 Lido 獲得的 LSTs（如 stETH、rETH）存入 EigenCloud 進行再質押。此種質押模式，引入 DeFi 層作為中介，實現流動性和再質押收益的疊加，兼顧靈活性與收益性。

ETH LP 再質押：用戶在 DeFi 協議中提供 ETH 流動性所獲得的 LP Token 也可用於 EigenCloud 的再質押。此種質押模式，利用 ETH 為組成部分的 DeFi 衍生資產進行再質押，釋放 LP 資產的附加價值。

LSD LP 再質押：以 LSD 為基礎資產的 LPToken，例如 Curve 的 stETH-ETH LP Token，也可在 EigenCloud 上進行再質押。此種方式是最複雜的收益疊加路徑，整合了以太坊主網質押、DeFi 流動性提供和 EigenCloud 再質押三者的收益結構。