比特幣ETF兩週年：從破冰到匯流的金融化進程

2024 年 1 月，比特幣現貨 ETF 正式獲批。

對加密產業而言，這是等待十餘年的里程碑時刻，消息一出便迅速搶佔全球金融市場的焦點。

轉眼兩年過去，比特幣現貨 ETF 早已不是新鮮話題，一組實打實的數據，正悄悄重塑市場對這一資產類別的認知邊界。

截至目前，比特幣 ETF 總管理規模（AUM）已攀升至 1248.5 億美元。其中頭部效應極為顯著：IBIT（741.1 億美元）、GBTC（164 億美元）、FBTC（188.9 億美元）、ARKB（58.1 億美元）與 BITB（53.5 億美元）這五隻產品，合計管理資產達 1205.6 億美元，佔整體市場的 96.6%，清晰勾勒出機構主導的市場格局。

交易端的熱度同樣超出預期。據 The Block 數據顯示，美國現貨加密貨幣 ETF 的累計交易量在 1 月 2 日正式突破 2 兆美元。回溯這一進程：2025 年 5 月 6 日首次觸及 1 兆美元時，足足用了 16 個月；而從 1 兆到 2 兆，僅耗時 8 個月，增速直接翻倍。其中，貝萊德旗下的 IBIT 依舊穩坐頭把交椅，交易量佔比高達 70%。

資金流向的分化態勢也十分明確。2025 年，美國現貨比特幣 ETF 包攬了加密貨幣 ETF 市場的主要淨流入，表現遠優於以太坊 ETF，進一步鞏固了比特幣在加密 ETF 領域的主導地位。

如果說比特幣 ETF 獲批，象徵著比特幣正式叩開主流金融體系的大門；那麼如今這些數據則證明，它已成為機構投資組合中具備結構性地位的配置資產。這些數字背後，不僅是規模的躍升，更是制度層面的認可：比特幣正以前所未有的速度，融入全球金融體系的常規運行框架。

比特幣 ETF 的歷史：絕非偶然的突破

比特幣現貨 ETF 的落地，並不是一次突然的制度善意，而是一個長期博弈的結果。

2024 年之前，圍繞比特幣 ETF 的申請與否決，監管層的核心顧慮始終聚焦在三點：底層市場是否成熟、能否有效防範操縱；資產託管、清算與審計機制是否可靠；投資者保護體系是否完備。這些問題無關比特幣本身的價值判斷，而是任何資產要納入正規金融產品體系，都必須邁過的制度門檻。

追溯時間線，比特幣 ETF 的需求最早可追溯至 2013 年。當時比特幣價格開始進入公眾視野，部分投資者和券商發現，普通投資者很難在合規框架內直接接觸這一新興資產，於是便有了最早的比特幣 ETF 構想。但此後多年，美國證券交易委員會（SEC）始終否決相關提案，理由反覆圍繞市場操縱風險、託管安全性與資訊透明度三大核心。

直到 2021 年 10 月，SEC 才首次鬆口，批准了 ProShares Bitcoin Strategy ETF（BITO）這隻與比特幣相關的 ETF 產品。但這隻產品錨定的是期貨合約，並非真正意義上的現貨 ETF，更像是監管層的一次制度試探。

真正的轉折發生在 2024 年 1 月 10 日。SEC 一次性批准了包括 BlackRock、Fidelity、Grayscale、Ark Invest、Invesco 在內的 10 隻比特幣現貨 ETF。這一決定，標誌著美國加密資產投資正式進入現貨 ETF 時代，也成為傳統金融體系與加密資產之間最重要的一次制度性連接。

這一時刻的到來並非偶然。到 2024 年，比特幣周邊的基礎設施，包括交易系統、託管機制、合規框架與資訊揭露標準，已發展到監管可接受的階段。ETF 的出現，本質上是金融體系對這一市場成熟度的認可與回應。

從更長週期來看，這絕非比特幣金融化的終點，而是其金融化進程中一個清晰可見、被正式確認的階段性節點。

超越黃金：比特幣 ETF 按下「快進鍵」

2004 年，SPDR 黃金信託 ETF（GLD）獲批，成為歷史上第一隻現貨黃金 ETF。當時，黃金的全球市值約為 1 兆至 2 兆美元。此後，在 ETF 及相關金融工具的推動下，黃金的金融化進程開始駛入快車道。來到 2025 年，全球黃金 ETF 的資產管理規模已攀升至 5590 億美元，而黃金市場的日均交易量也達到約 3610 億美元，兩者齊創歷史新高。

有了這段歷史在前，當 2024 年比特幣現貨 ETF 獲批時，許多市場參與者便很自然地將兩者放在一起比較。大家心中都帶著一個相似的疑問：ETF 是否能再次扮演「催化劑」的角色，為比特幣市場注入前所未有的流動性和活力？

如今兩年過去，比特幣 ETF 已經給出了明確答案。

根據 Chainalysis 的數據，比特幣 ETF 的資金流動節奏已經超過 2005 年推出的首隻淨黃金 ETF（經通膨調整後）的早期階段資金流入速度。

黃金現貨 ETF 問世後，不僅自身規模快速上升，更帶動了整個黃金生態的活躍：現貨、期貨、期權乃至各類衍生品市場的交易量，在隨後幾年都實現了量級式的增長。

這段歷程為我們理解比特幣 ETF 的潛在影響，提供了一個生動的參照。它印證了，ETF 作為一種金融媒介，本身就具備某種「槓桿效應」，能夠迅速提升資產的流動性，並吸引更廣泛的市場參與。

因此，比特幣 ETF 並非簡單重走黃金的老路。它用更短的時間，展現了更快的市場接納速度，也獲得了更為熱烈的資金回應。

ETF 的意義：金融化進程的加速器

從兩年的發展來看，現貨比特幣 ETF 已在多個層面推動了比特幣的金融化進程。

第一，參與方式被制度化。

現貨比特幣 ETF 為投資者提供了一種受監管、標準化的參與路徑，顯著降低了技術與操作門檻。投資者無需直接持有、儲存或管理比特幣，即可參與其價格波動，使比特幣投資更符合主流金融市場的使用習慣。

第二，投資流程被大幅簡化。

投資者可以像交易股票或其他 ETF 一樣，透過市價單或限價單買賣比特幣 ETF 份額，在便捷性與安全性上均得到提升，從而使比特幣更容易被納入常規投資組合體系。

第三，比特幣作為資產類別的主流接受度持續提升。

現貨比特幣 ETF 顯著增強了市場對比特幣作為獨立資產類別的認可度，使其逐步從加密市場內部走向主流資產配置與財富管理討論框架，並開始出現在部分長期投資與退休規劃場景中。

第四，機構資本與全球市場的參與被系統性打開。

包括貝萊德、富達在內的全球頂級資產管理機構的參與，使比特幣 ETF 從象徵性的合規產品，轉變為機構資金進入加密市場的重要入口。同時，美國、香港等市場相繼推進現貨比特幣 ETF，也表明這一金融化進程正在呈現全球化擴散趨勢。

金融化加速下的結構性挑戰與多元化參與路徑

比特幣 ETF 的快速發展，顯著加快了比特幣的金融化進程，但也同步放大了一些長期存在的結構性挑戰。

首先，從市場層面看，現貨比特幣 ETF 仍然直接暴露於比特幣本身的高波動性之下，價格的快速變化會帶來短期估值波動；同時，ETF 的管理費用與營運成本，也會在長期影響投資回報結構。

更重要的是，ETF 所代表的高度金融化本身是一種雙刃劍。一方面，它顯著放大了比特幣的市場流動性與參與規模；另一方面，也容易使市場關注更多集中在金融產品層面的價格表現，從而忽略了比特幣網路本身仍然需要持續的算力投入與基礎設施建設，才能維持其長期的安全與穩定。

如果從投資者的角度來看，參與比特幣的方式並不只侷限於價格層面的交易與持有。除了透過現貨、現貨 ETF 或交易策略獲取價格收益之外，雲算力提供了另一種思路：以鎖定成本和穩定產出的路徑參與比特幣。

透過雲挖礦，投資者可以提前鎖定算力與成本，在一定週期內獲得相對穩定的比特幣產出。這種模式本質上相當於提前鎖定未來一段時間的比特幣取得成本，使投資者能夠在價格波動較大的市場中，建立更可控的成本結構與收益預期，也為在週期中跑贏現貨價格提供了另一種可能路徑。

同時，這種方式也讓個體資金繼續參與到比特幣網路的算力體系之中，而不是只停留在價格層面的金融交易上。雲算力既是一種獲取比特幣的方式，也是一種對網路基礎設施的持續支持。在金融化不斷加深的背景下，它為市場保留了更豐富、更多元的參與結構。

隨著比特幣持續融入全球金融體系，不同層級、不同形式的參與方式，將共同構成其長期運行與發展的重要基礎。

結語

兩年，足以讓一個新生金融產品經歷完整的市場檢驗。比特幣現貨 ETF 的這段歷程清晰地告訴我們：比特幣駛入主流金融軌道的速度，比大多數人最初想像的要快得多。

但這顯然不是終點。ETF 更像一座被點亮的航標，它讓比特幣的金融化路徑從模糊變得清晰，也預示著前方將有更多制度化的形態陸續登場。

在未來，比特幣仍將繼續在金融市場、技術系統與基礎設施之間演化。不同形式的參與方式，將共同塑造它在全球金融體系中的長期位置。

兩年只是序幕。這條征途仍在延展，而真正值得書寫的新頁，或許剛剛翻開。