如果你做多石油，馬杜羅被抓不是個好消息

原文作者：Alexander

原文編譯：深潮 TechFlow

讓我為大家快速解析一下委內瑞拉目前正在發生的重大事件。由於石油屬於我的專業領域之一，我會盡量簡潔明瞭地闡述觀點，並且免費開放閱讀。如果你喜歡我的分析，請幫忙轉發。

獨裁者尼古拉斯·馬杜羅（Nicolás Maduro），這位從公車司機變身為獨裁者的領導人，導致了數萬人的死亡、800 萬人的流亡，以及對 3400 萬人的壓迫。而這一切的根源，主要來自於石油財富的詛咒、腐敗以及「集體主義的溫床」。是的，資源詛咒確實真實存在。

今天，美國政府宣布在一次特別軍事行動中成功逮捕了馬杜羅。據報導，馬杜羅和他的妻子已從加拉加斯被押送至美國，目前被拘留在一个未公開的地點，並計劃以「毒品恐怖主義」和「毒品走私」罪名在紐約對其進行起訴。

那麼，接下來會發生什麼？我們還不得而知。但如果川普決定收回被委內瑞拉政府徵用的美國石油資產，甚至暫時接管該國以重建其機構，我完全支持。如果你願意深入思考，也應該支持。

為什麼這麼說？因為幾十年來，委內瑞拉的精英階層已經證明他們無法擺脫「資源詛咒」的困境。這樣的政策不僅將造福人類和自由，也是對和平的一種祝福。為什麼這麼認為？

原因在於，委內瑞拉並不僅僅是一個普通的 OPEC（石油輸出國組織）成員國，這一點可以從我下面的 OPEC 產量表中看出。（註：此處提到的川普和美國政府行為為假設性討論，並非事實，請讀者注意區分。）

圖：OPEC 石油產量（不含天然氣凝析油）

來源：Burggraben 分析；多方數據

事實上，委內瑞拉擁有全球最大的石油儲量，其常規石油的品質與沙烏地阿拉伯不相上下。換句話說，它具備與沙烏地一樣對全球石油價格產生重大影響的潛力。一般而言，較低的油價（這正是川普所希望的）通常被認為是和平與繁榮的福音。

在深入探討地質條件和石油產量之前，我們先回歸基本原則。以我個人的拙見（我是瑞士人，並非美國選民），川普關於「美國石油資產應該歸還給合法的美國所有者」的觀點是正確的。這顯然是他的立場。因此，是的，這次干預不僅僅是關於毒品問題，也與石油密切相關，而我也完全支持這個立場。

作為一名資源投資者，我實在厭倦了看到世界各地的獨裁者和政權在沒有給予合理補償的情況下，肆意掠奪西方資產，而西方領導人卻要麼視而不見，要麼躲在程序和禮貌聲明的背後。

我們不應該獎勵腐敗的領導人，無論是現在還是未來。我們應該在西方公司利益受到侵害時，堅定地維護法治。即便你不認同我的觀點（這完全沒問題），作為一名資源投資者，你也應該欣慰，因為川普或許已經在一定程度上降低了新興市場中所有大宗商品的地上風險，至少在短期內如此。

無論如何，委內瑞拉擁有全球最大的石油儲量，其中很大一部分原本屬於那些發現並開發了這些儲量的西方公司。這些公司不僅開發了部分資源，還向東道國繳納了應繳的稅款。

僅奧里諾科油帶（Orinoco Belt）就代表了地球上最大的石油聚集地，其技術可採重油的平均估算量約為 5130 億桶。而就儲量而言，即經濟上被證明可採的部分，委內瑞拉約佔全球已知儲量的 20%。

然而，在一個每日石油總需求約為 8500 萬桶的市場中（注意，這不包括每日約 1.03 億桶的液體燃料總產量），委內瑞拉的石油產量卻僅佔 1%。

先生們女士們，這就是社會主義與腐敗的後果。

在馬杜羅的統治下，多年來，人民甚至因飢餓而死於街頭。下次有人向我們兜售「集體主義的溫暖」時，請務必記住這一點。

需要注意的是，OPEC 的石油儲量數據存在被誇大的動機，因為這些數據決定了其產量配額。這也是為什麼每一位資深地質學家都會告訴你，例如科威特的重油儲量數據被高估了。

然而，如果仔細研究美國地質調查局（USGS）的報告，就會發現委內瑞拉的重油資源高估的可能性不大。

即便奧里諾科油帶的中等粘度可能會將最終可採量減半，但其他資源極有可能在其他地方被發現，包括委內瑞拉的近海區域（比如鄰近的蓋亞那）。

因此，不管從哪個角度看，這都是一塊巨大的「蛋糕」，並且從長遠來看，有可能實現可觀的產量增長。

圖：全球石油儲量

如果美國石油產業和全球石油服務行業被允許開發這塊「寶藏」，委內瑞拉將在未來十年內超越沙烏地阿拉伯的產量。

記住我的話，我現在就告訴你們。

這些油田的常規性和豐富性如此之高，一旦當今石油行業的先進技術得以全面應用於這些儲量，其潛力將不可估量。

美國的企業家精神已經在堅硬的頁岩中壓榨出每天 980 萬桶石油。

而委內瑞拉的石油資源就像一個裝滿石油的德克薩斯大小的游泳池，只等著被開採、管道運輸和利用。這是石油財富的最後一片處女地。

圖：委內瑞拉石油資源地質圖

石油產量的增長將為委內瑞拉各方面帶來福音：巨額的稅收收入、高薪的就業崗位，以及相關服務行業的爆發式增長——從石油服務到建築業，從休閒娛樂到酒店餐飲，一個完整的生態系統將隨之形成。

想像一下德克薩斯的繁榮景象，但規模更大。

左翼人士可能會將其描述為「殖民主義」。但正如德克薩斯和挪威所展示的，這被稱為資本主義。

資本主義在有完善制度的環境中運作良好，而在缺乏有效制度的新興市場中卻難以施展。

這是事實，隨時隨地都可以引用我的話。

圖：委內瑞拉石油產量自 1965 年以來的變化（單位：千桶/日）

來源：彭博社（Bloomberg）

在適當的條件下，委內瑞拉的石油產量可以迅速提升，即使是「較小幅度」的增長，在以邊際價格決定的商品市場中也將產生巨大影響。

目前，委內瑞拉的石油產量約為每日 90 萬桶。如果能夠修復產權制度和遊戲規則，那麼在 18 個月內將產量提升到每日 150 萬桶是一個現實的初步目標。這一增長將由擁有最豐富經驗、最強財務實力以及最大未決索賠的國際石油巨頭主導，包括雪佛龍（Chevron）、康菲石油（ConocoPhillips）、埃克森美孚（Exxon），以及可能的殼牌（Shell）和義大利埃尼集團（ENI）。

這些公司在過去曾遭受過損失，目前仍有大量未結清的帳款需要追回。據報導，僅康菲石油就有超過 100 億美元的未償還金額。然而需要明確的是，除了雪佛龍以外，在實現政治穩定、明確國家實際管理者以及建立牢固且不可隨意更改的法律框架之前，這些石油巨頭不太可能積極參與。

如果能夠解決管道、電力、升級和港口等基礎設施的瓶頸問題，恢復到每日 350 萬桶的產量是可以實現的。但需要注意的是，大數字有時會帶來誤導。假設需要 600 億美元才能將管道、電力和出口基礎設施恢復至正常狀態，這聽起來可能數額巨大，但要知道，僅在 2010 年，美國頁岩油行業在鑽井上的總投入就已超過這個數字。

資本是存在的，能力也是存在的，而決定速度的關鍵在於法律框架。

如果沒有一個穩定的法律環境，幾乎不會有太大改變。

如果川普之後的規則被重新修改，或者委內瑞拉只是從一個腐敗的混亂局面轉變為另一個，那麼產量最多也只能維持在每日 150 萬至 300 萬桶之間。這是最糟糕的情況。然而，如果法治能夠真正得以落實，那麼未來十年內達到每日 1000 萬桶的產量並非天方夜譚。這只是世界級資源由世界級產業開發後的自然結果。

關鍵點在於：即便不需要達到最佳預期，僅僅讓委內瑞拉成為一個穩定的每日 500 萬桶的生產國（類似於今天的加拿大），並能在未來幾十年維持這一水平，至少也能抵消未來美國頁岩油田成熟衰退帶來的產量損失。在一個邊際桶決定價格的市場中，這將是巨大的影響。

事實上，你甚至不需要等到委內瑞拉的石油產量達到每日 500 萬桶。僅僅是從當前的每日 90 萬桶增加到明年的 150 萬桶，這一趨勢本身就足以對布蘭特原油價格造成衝擊，因為市場對 2026 年和 2027 年的供應已經處於「過剩狀態」。

是的，實物商品的定價基於當前需求，而非未來預期。但在石油市場中，紙面交易的「虛擬桶」數量遠遠超過實際市場的物理量，市場預期往往會在實物石油到達之前就推動價格波動。

回想 2018 年第四季度，當時川普僅憑對伊朗制裁豁免和語氣的變化，就將布蘭特油價從每桶 90 美元拉低至 55 美元，而這一切幾乎沒有任何實質性的供應變化。

無論如何，長期的低油價對全人類而言都是一種福音。

我想進一步解釋我的觀點，並提前回應可能對我預測提出質疑的批評者。畢竟，像 Energy Aspects 這樣的諮詢公司總是試圖讓事情聽起來更複雜。

首先，不再謙虛地說，我直接或間接地在石油行業投資了二十年。我去過比許多行業「鍵盤專家」更多的偏遠油田。我用自己的資金親歷了成功與失敗，而不是別人的錢。

我花了數百個小時從零開始分析這個市場，從單井到國家，再到全球範圍內的每一桶石油。我幾乎使用過所有嚴肅的數據工具，從 Kpler 到 OilX、Kayrros、JODI，以及主要機構的服務。有一段時間，我真的覺得自己幾乎可以即時追蹤每一桶石油的流向。所以請相信我，當我在此簡化分析過程時，我是有依據的。

其次，當然，我無法準確預測未來的產量，畢竟這不是一個物理學問題。它是路徑依賴的，也就是說，完全取決於接下來會發生什麼。如果川普沒有貫徹執行他的計劃，如果產權問題得不到解決，如果馬杜羅下台後委內瑞拉只是從一個腐敗的混亂局面轉向另一個，那麼一切都不會改變，或者僅僅是邊際上的變化。

但如果川普能做到一半正確，相信我，委內瑞拉的前景將超出預期。這些油井將成為「巨獸」，而行業也將能夠以創紀錄的速度開發這些資源，前提是政治干預被排除在外。

然而，這些關鍵條件必須首先得到確立。推動石油產量增長的起點在於產權保護、法治和自由市場經濟。如果沒有這些基礎，即使擁有豐富的石油儲量，也難以實現顯著增長。或許到 2027 年底，產量能達到每日 150 萬桶？誰知道呢。

第三點，也是大多數人忽略的一點是，委內瑞拉並不是從零開始。它在行業中被稱為「棕地」（brownfield），意即其油田已經有一定的開發基礎。目前，雪佛龍（Chevron）已經在委內瑞拉每日生產約 30 萬桶石油。他們在拜登政府時期獲得了許可，而雪佛龍在委內瑞拉的歷史可以追溯到將近 100 年前。

這意味著，雪佛龍掌握了數十年的地質數據、生產歷史和運營經驗。康菲石油（ConocoPhillips）和埃克森美孚（Exxon）則在 2007 年離開，當時時任總統烏戈·查維茲（Hugo Chávez）強行重新談判了與包括歐洲公司在內的所有石油巨頭的合同。

由此可見，這些石油巨頭已經知道油田的位置、什麼技術有效、哪些設備容易損壞以及如何擴大生產規模。他們掌握的數據可能比委內瑞拉國家石油公司（PDVSA）還要詳細。這為任何復興計劃提供了巨大的先發優勢。

正因如此，委內瑞拉的情況不會像蘇聯解體後的局面。當時西方公司因政治原因被阻止進入，必須從零開始學習一切。石油行業不僅僅是管道和泵，它涉及物流、工程、流程管理以及海量數據。一旦掌握了這些知識，並且遊戲規則得到明確，資本和能力自然會隨之而來。

當然，仍然存在許多不確定因素。但即便是一個中等的結果，比如每日 400 萬至 500 萬桶的產量，也會從結構上改變全球液體能源的供需平衡。相信我，這將是一次殘酷的衝擊，因為委內瑞拉將生產全球最廉價的石油之一。這一變化將影響深遠。我們只能希望這一切能夠實現。

對於那些對委內瑞拉石油產量大幅增長持懷疑態度的人，我想提供另一個視角。美國曾經完成了一項看似同樣荒謬的壯舉。美國的頁岩油產量從 2010 年的每日 180 萬桶增長到 2025 年底的 980 萬桶。換句話說，美國的企業家精神硬生生從岩石中開採出了相當於一個「沙烏地阿拉伯」規模的石油產量。如果再加上阿拉斯加和墨西哥灣的產量，美國目前的石油總產量約為每日 1380 萬桶，比 15 年前大多數人認為可能達到的水平高出了一個全新的境界。