聯準會內部分歧加劇，通膨居高不下——加密貨幣市場等待明朗化

聯準會日益擴大的分歧並非次要事件——它才是事件本身。

近幾個月來，聯準會內部一種熟悉的緊張局勢再次出現：內部存在著深刻而公開的分歧。最近一次會議上出現了多張反對票，這種情況自2019年以來從未發生過。市場對降息本身的反應並不強烈，更多的是對圍繞這一決定的不確定性做出的反應。當央行無法就其前景達成一致時，市場也無法就其預期達成一致。

這種日益擴大的分化解釋了為何主要風險資產——股票、加密貨幣、大宗商品和外匯市場——失去了明確的方向。在政策環境可預測的情況下，資本會充滿信心地流動。但當全球最具影響力的央行發出模稜兩可的訊號時，資本就會變得謹慎。投資人不願追逐突破，對沖基金避免增加淨敞口，散戶交易者也失去了信心。流動性變薄，波動性降低，市場橫盤整理。

造成這種經濟癱瘓的根源在於目前影響美國經濟的矛盾：通膨率只下降了一半，但勞動市場卻持續疲軟。

不確定性背後的矛盾

簡而言之，物價下跌速度不夠快，而招募放緩的速度卻超乎預期。這種情況實屬罕見，而且問題重重。為了更直觀地理解這一點，不妨想像一下如今在美國經營小型企業的情景。

您的原物料成本上漲了，租金也漲了，保險和物流成本也增加了。最重要的是，勞動成本大幅上升，而且與商品或貨運合約不同，工資極難削減。您或許可以減少一些工時或推遲新員工的入職，但大幅降薪幾乎不可能，否則將面臨嚴重的後果。

你可以提價，但幅度不能太大，否則顧客會流失。這樣一來，你就得在承擔更高成本的同時，也收緊招募計畫。如果這種做法在數百萬家公司中普遍存在，那麼更廣泛的經濟圖景就顯而易見了。

就業情勢為何疲軟

當利潤率收窄時，企業會放緩擴張步伐。它們會暫停招募、減少工時或凍結新增職位。這雖然不像經濟衰退導致的崩潰，但確實反映出勞動需求的逐漸減弱。歷史上，央行通常會透過降息來應對這種情況，因為就業疲軟預示著經濟成長勢頭正在降溫。

因此，勞動市場疲軟需要降低利率，因為降低利率可以降低借貸成本，從而支持投資和消費。在正常情況下，這將是一條清晰明了的政策路徑。

為什麼通貨膨脹沒有下降？

然而，佔CPI籃子三分之二的服務業通膨卻難以改善。商品價格正在放緩，房屋成本也緩慢下調，但服務價格依然強勁。由於服務業通膨本質上受薪資驅動，而薪資很少會下降，因此這一類別的通膨往往變化緩慢。

只要薪資成本居高不下，企業就會維持較高的價格，即便需求疲軟。這種持續的壓力表明，通膨水平仍然過高，不足以支撐快速或大幅度的寬鬆政策。

因此，通貨膨脹顯示應該放緩減產速度，甚至採取更謹慎的立場。

滯脹的陰影

就業疲軟與通膨頑固並存的局面，類似於滯脹的早期階段。這並不意味著20世紀70年代的情況會重演，但其根本動力是相似的：通膨根源於結構性成本而非過剩需求，而經濟成長動能則在暗中減弱。

這種模式通常出現在經濟週期的後期，即經濟從過熱過渡到降溫階段。美國從2021年末開始經歷了強勁的通膨飆升，並在2022年年中達到超過9%的峰值。作為應對，聯準會啟動了數十年來最激進的緊縮政策，將利率從2022年初的接近零的水平提高到2023年年中的5%以上。這種緊縮政策減緩了支出，減少了投資，並最終導致勞動市場疲軟。

但通膨調整的速度遠慢於就業調整。薪資結構、房屋數據和服務價格需要更長時間才能反映出需求疲軟，這就是為什麼即使招募人數減少，通膨仍然居高不下的原因。

聯準會為何出現分歧——以及為何至關重要

這些相互矛盾的數據解釋了聯準會內部的分歧。一些成員擔心通膨仍然過高，不足以證明進一步寬鬆政策的合理性，而另一些成員則警告說，推遲降息可能會將經濟推入衰退。當現實情況將政策拉向兩個截然相反的方向時，就無法達成共識。

對市場而言，這種不確定性影響巨大。投資人無法準確預測利率走勢，導致風險資產估值困難。由於不清楚降息次數和降息速度，資本傾向於採取防禦策略。正因如此，儘管聯準會已確認降息，但風險資產仍難以形成明確的趨勢。聯準會採取了鴿派行動，但同時引發了鷹派辯論，令市場陷入兩難。

這對加密貨幣意味著什麼

短期來看，聯準會最近的決議對加密貨幣提供了支撐。任何降息措施都會改善流動性狀況，通常有利於風險承擔行為。這就是數位資產價格立即上漲的原因。

但中期的不確定性會抑制市場動能。加密貨幣依賴清晰的流動性週期，要么強勁擴張，要么急劇收縮。它最難應對的是猶豫不決——而猶豫不決如今主導著宏觀環境。

然而，從長遠來看，路徑依然不變。聯準會已經開始放鬆貨幣政策。步伐可能會放緩，時機可能會調整，但方向不變。散佈圖也反映了這一點：目的地沒有改變，改變的只是節奏。

這給投資者帶來了挑戰。在緩慢寬鬆週期中，我們如何掌握入場時機？如何區分噪音和真實訊號？在連聯準會都充滿不確定性的環境下，我們該如何維持投資信念？

邁向下一階段

在市場明朗時期，果斷行動會獲得市場回報；在市場動盪時期，耐心等待則會得到回報。而現今的市場環境顯然屬於後者。與其追逐每個市場波動，更明智的做法是了解市場週期，密切關注轉折點，並循序漸進地建倉，而不是激進地進行交易。

聯準會內部的分歧並非暫時現象，它反映了美國經濟深層的結構性矛盾。在這些矛盾得到解決之前——在通膨出現明顯下滑或就業趨於穩定之前——市場波動將保持溫和，流動性將保持謹慎，風險資產也將缺乏方向。

經濟週期終會轉變。而當轉變來臨時，那些始終保持自律和深思熟慮的投資者將最能搶佔先機。

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