2025 美國降息：數據驅動的政策轉向與聯準會的風險再平衡

聯準會降息落地，利率降至三年新低

聯準會在2025 年12 月10 日的會議上宣布，將聯邦基金利率目標區間下修25 個基點至3.50%–3.75%。這是今年第三次降息，也是過去三年來的最低水準。雖然市場在過去幾個月不斷揣測降息時點，但真正讓政策落地的理由，早已藏在官方措辭與經濟數據裡。

圖1：2023-2025 年聯邦基金利率走勢（資料來源：聯準會FRED 資料庫）

官方措詞顯微，通膨溫和化與就業關注提升

聯準會的政策從來不是情緒性的，而是有跡可循。從今年年中開始，官方文件的措詞已悄然變化：對通膨的描述逐漸溫和，對勞動市場的關注度持續提升。尤其是進入第三季後，就業數據出現明顯放緩—— 美國勞工部數據顯示，三季非農新增就業從7 月的18 萬人降至9 月的11.9 萬人，失業率截至9 月升至4.4%，讓「風險平衡」 的政策框架開始傾斜。

圖2：2019-2025 年美國失業率趨勢（資料來源：美國勞工部/ FRED）

就業風險上升促使政策再平衡

在最新決議中，聯準會明確寫到「近期就業成長放緩、失業率略有上升」。這是過去較少出現的判斷，也意味著先前「非常強勁」 的勞動力市場，首次在官方表述中被認為存在下行壓力。相比之下，通膨雖仍高於2% 的長期目標，但11 月核心PCE 同比3.1% 的增速（美聯儲數據），讓官方措辭僅為“仍然偏高”，而非更激烈的“頑固”“持續超標”。這種表述差異，足以說明決策者對風險的優先順序已改變。

某種意義上，本次降息是一次「再平衡」。在兩年的緊縮週期後，高位政策利率開始對經濟構成壓力— 尤其是融資成本高漲的企業和消費者部門。聯準會並非因通膨完全消失而放鬆政策，而是在就業出現微妙變化（9 月失業率觸及4.4%）的情況下，不得不調整節奏。這並非外界所期待的“全面寬鬆週期”，更像是在數據與風險間找空間的動作。

圖3：2019-2025 年核心PCE 通膨走勢（資料來源：美國經濟分析局/ FRED）

利率調整節奏保持靈活，未來取決於經濟數據

在政策路徑上，聯準會保持了克制。聲明一再強調未來利率調整“將取決於最新數據和風險評估”，而非按既定軌道推進。這種開放式表述為未來靈活應對保留了空間，同時也壓低了市場對連續降息、激進寬鬆的預期。換句話說，聯準會不承諾走向更低利率，只是希望政策每一步都跟著經濟實際變化。

投票分歧透露決策層對經濟前景的不同判斷

此外，本次FOMC 的投票結果也透露出訊號：9 票支持、3 票反對，是近年少有的分歧。反對意見並非質疑政策方向，而是反映決策層對經濟前景的判斷不再一致—— 聯準會理事米蘭傾向於降息50 個基點，芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比、堪薩斯市聯邦儲備銀行主席施密德則主張維持利率不變。這種內部差異本身就是提醒：聯準會不認為當前情勢已清晰到能製定單一路徑，未來政策可能調整方向，不會呈現連貫的單邊趨勢。

市場關注降息時點背後的風險訊號

總的來看，這次降息是對經濟現實的回應，而非對市場的安撫。通膨雖未回到目標，但11 月核心PCE 3.1% 的成長已呈持續下行趨勢；就業市場仍穩健，但不再有前兩年的強勢；經濟成長保持韌性，但不確定因素仍在。在多重約束下，聯準會的選擇是平衡性調整：既不讓經濟因高利率長期承壓，也不讓政策過度放鬆而重新刺激通膨。

對市場而言，關鍵訊息不是“降息發生了”，而是“降息為何在此時發生”。官方文件中「風險」 一詞的權重明顯提升，意味著未來決策者會更依賴數據，而非預期或口頭承諾，政策節奏將更謹慎。

數據驅動下的貨幣政策未來方向

這次調整既是周期節點，也是重要訊號，體現了政策制定者對經濟的細緻判斷，也展現了在不確定性中保持平衡的努力。未來美國貨幣政策的方向，就繫在就業、通膨和成長三條線的交會點上：例如若明年第一季失業率回升至4.5%（接近聯準會2025 年底預測中位數），降息節奏或加速；若核心PCE 反彈至3.5% 以上，政策甚至可能暫停寬鬆。而每項數據的變化，都會成為決定下一步利率走勢的關鍵。