關鍵指標向下，比特幣走勢謹慎

融資利率正失去成長勢頭

過去一周，比特幣的短期走勢已從積極轉為明顯疲軟，而資金費率的變化最能反映這一轉變。乍看之下，資金費率仍略微為正——7 天期資金費率為0.1008%，為期一天0.0144%，以及當前閱讀滑動到0.0048%通常情況下，這表明多頭頭寸仍然佔據主導地位。然而，趨勢比靜態快照更為重要。每個時間框架都顯示出明顯的減速，顯示看漲情緒正在減弱而非增強。

這種動能變化並不一定意味著市場轉為熊市；相反，它表明多頭力量有所減弱，而空頭積極性並未相應上升。要了解這種熱情下降是結構性的還是暫時的，就必須專注於第二個主要指標：未平倉合約量。

未平倉合約顯示市場缺乏方向

未平倉合約量(OI) 直接反映了市場中仍有多少資金處於活躍狀態，無論是多頭部位還是空頭部位。近期圖表顯示，隨著多空雙方逐步平倉，未平倉合約量呈現下降趨勢。在最近一次下跌之後，部位僅出現輕微補充，遠未達到發出新的方向性押注訊號。

這種模式類似於一個市場，它既沒有足夠的信心追逐上漲，也同樣不確定是否要承擔新的下跌風險。當雙方的行動沒有明顯的差異時，幾乎不可能分辨出誰在主導市場。

這種猶豫不決正是開放式投資所反映的：市場在等待催化劑，不願做出承諾，目前選擇降低風險而非承擔風險。

ETF 資金流動未能提供支撐

如果有什麼指標能夠改變短期走勢，那非ETF 資金流動莫屬。這些產品一直以來都在影響比特幣的中期趨勢，而每日淨流入和淨流出往往是反應靈敏的短期訊號。

然而，過去一週的數據顯示，ETF 資金流動幾乎為零。儘管技術上資金流入仍為正值，但規模太小，幾乎無法構成真正的支撐。實際上，ETF 並未參與價格形成過程。

在市場方向性判斷不明朗的時期，新增需求的缺乏尤其重要。當資金減少、未平倉合約停滯不前、ETF 退出市場時，價格走勢將主要受訂單簿而非新增資金的影響。這種轉變解釋了為何日內價格波動越來越類似流動性驅動的波動，而非趨勢驅動的上漲行情。

DXY 提供支持，但力道不夠

美元指數(DXY) 近期的走勢通常對比特幣有利。當美元走弱或在低位盤整時，比特幣往往會受益於這種反向關係。事實上，比特幣本週早些時候的堅挺部分原因就在於此。

然而，即便美元走強也無法抵銷加密貨幣相關指標的內部疲軟。 12 月5 日之後，美元指數(DXY)進入震盪階段，削弱了反向訊號的清晰度。同時，資金、持股和ETF 資金流動的惡化對市場情緒的影響，遠超宏觀經濟環境帶來的任何微弱利好。

因此，雖然美元指數解釋了為什麼比特幣沒有大幅下跌，但它本身並不能扭轉這種越來越傾向於短期溫和疲軟的結構。

訂單簿流動性顯示拋售壓力過大

下一個關鍵資訊來自訂單簿動態。即時流動性顯示，買方深度相對較弱；目前價位上沒有明顯的強買盤集群提供有效支撐。同時，賣方壓力則更為顯著。

在熱圖資料中，這種不平衡現象更加明顯。 91,800 和92,200 密集的賣盤流動性區域構成了一道明顯的上方障礙。相較之下，買盤興趣最集中的區域則明顯較低——大約在…附近。 89,400 此處出現一道巨大的流動性障礙。

這種形態形成了一個明確的交易通道：上方是阻力位，下方是支撐位，如果沒有新的資金注入，市場幾乎沒有動力突破這兩個邊界。由於多頭資金正在減少，ETF 也沒有介入，向上突破的可能性降低。相反，89400 點附近的強勁流動性增加了需求吸收的可能性，如果價格走低，短期內可能會反彈。

短期結構：多頭疲軟，空頭被動

綜合所有訊號——資金、未平倉合約量、ETF 資金流動、美元指數、訂單簿深度和熱力學圖位置——比特幣目前的走勢結構可以概括為：

“上行壓力受限，下行支撐，但短期內仍偏向看跌。”

這並非崩盤，也不像是趨勢急遽反轉的開始。相反，它反映出市場難以延續漲勢。多頭力量不足以推高價格，空頭力量也不足以引發決定性的崩盤。 ETF 資金流入的缺失尤其重要，因為在本輪週期中，可持續的上漲行情幾乎總是需要機構需求的持續推動。

換句話說，市場疲軟、猶豫不決，而且越來越機械化——驅動力不是敘事或資本流動，而是流動性缺口和被動訂單行為。

為什麼下一個宏觀催化劑至關重要

即將召開的降息會議可能會為比特幣帶來一些短期波動，但即使是其潛在的上漲影響也應謹慎解讀。流動性依然緊張，市場情緒似乎有些疲軟。

即使鴿派訊號帶來暫時的緩解，整體環境也不會在一夜之間發生轉變；結構性需求仍需重新發揮作用。更有趣的情況是，如果市場認為結果令人失望。在這種情況下，市場情緒可能會迅速轉變，打破當前的僵局，並帶來更清晰的方向——或許是向下，因為目前阻力最小的方向正是向下。

矛盾的是，一個失敗的「好消息」事件可能正好結束近期的橫盤整理局面。

建構結構化評級模型

鑑於當前訊號的分散性，建立一個針對短期、中期和長期指標的系統性評分模型變得越來越重要。每個指標——融資利率、未平倉合約量、ETF 資金流動、宏觀因素、流動性集中度、熱力圖水平——都根據時間跨度的不同而具有不同的權重。

在7 天展望中，短期結構指標，例如熱力圖流動性或日內未平倉合約變動，應佔據更重要的權重。中期分析則必須更依賴ETF 持股和宏觀趨勢。長期預測則需要考慮結構性需求、監管政策的清晰度以及供應面因素，例如減半和更廣泛的應用。

透過合理的評分分佈，比特幣的行為可以從主觀解讀轉變為量化分析。目前的配置在短期尺度上得分略低：並非完全看跌，但由於多頭興趣減弱、ETF 參與度極低以及流動性阻力明顯，整體趨勢略微下行。