不只是降息？前紐約聯邦儲備銀行專家：鮑威爾或將宣布450億美元購債計劃

原文作者：張雅琦

原文來源：華爾街見聞

隨著下週12 月10 日聯準會議息會議臨近，市場不僅僅聚焦於板上釘釘的降息舉措，華爾街資深策略師指出，聯準會可能即將宣布一項重大的資產負債表擴張計畫。

近日，前紐約聯邦儲備銀行回購專家、美銀利率策略師Mark Cabana 預測，除了廣泛預期的降息25 個基點外，美聯儲主席鮑威爾將在下週三宣布每月購買450 億美元國庫券（T-bills）的計劃，這一購債操作將於2026 年1 月正式實施，旨在透過向系統注入流動性，旨在透過向銷售利率進一步實施。

Cabana 在報告中警告稱，雖然利率市場對降息反應平淡，但投資者普遍「低估」了聯準會在資產負債表方面的行動力度。他指出，目前的貨幣市場利率水準顯示銀行體系的準備金已不再「充裕」，聯準會必須透過重啟購車據來填補流動性缺口。同時，瑞銀交易部門也給出了類似的預測，認為聯準會將在2026 年初開始每月購買約400 億美元的國庫券，以維持短期利率市場的穩定。

這項潛在的政策調整發生在聯準會領導層即將更迭的關鍵時期。隨著鮑威爾任期接近尾聲，以及市場對Kevin Hassett 可能接任聯準會主席的預期升溫，下週的會議不僅關乎短期流動性，更將為未來一年的貨幣政策路徑定調。

前紐約聯邦儲備銀行專家預測：每月450 億美元購債

儘管市場共識已鎖定在聯準會將於下週降息25 個基點，但Mark Cabana 認為，真正的變數在於資產負債表政策。他在題為《Hasset-Backed Securities》的周報中指出，聯準會將宣布的RMP 規模可能高達每月450 億美元，這一預測大大超出了目前的市場普遍預期。

Cabana 詳細拆解了這個數字的組成：聯準會每月需要購買至少200 億美元以應對其負債的自然成長，此外還需要額外購買250 億美元以扭轉先前的「過度縮表」帶來的準備金流失。他預計，這項力度的購債將持續至少6 個月。這項聲明預計將包含在聯準會的執行說明中，並透過紐約聯儲網站發布詳細的操作規模和頻率，購買重點將集中在國庫券市場。

根據華爾街見聞先前文章，自2022 年資產負債表觸及近9 兆美元的高峰以來，聯準會的量化緊縮政策已使其規模縮減了約2.4 兆美元，這一過程有效地從金融體系中抽走了流動性。然而，即便QT 已經停止，資金緊張的跡象依然明顯。

最清晰的訊號來自回購市場。作為金融體系的短期融資中樞，回購市場的隔夜參考利率，如有擔保隔夜融資利率（SOFR）和三方一般抵押品回購利率（TGCR），近幾個月來頻繁且劇烈地突破美聯儲政策利率走廊的上限。這顯示銀行體系內的準備金水準正從曾經的「充裕」滑向「充足」，並有進一步走向「稀缺」的風險。鑑於回購市場的系統重要性，這種狀況被認為是聯準會難以長期容忍的，因為它可能削弱貨幣政策的傳導效率。

在此背景下，聯準會官員的近期表態也暗示了行動的迫切性。紐約聯邦儲備銀行主席John Williams 曾表示「預計不久後我們將達到充裕的準備金水平”，而達拉斯聯邦儲備銀行主席Lorie Logan 也指出「預計不久後恢復資產負債表增長是合適的」。 Cabana 解讀認為，「不久後」（will not be long）即指涉12 月的FOMC 會議。

旨在平滑年末波動的輔助工具

除了長期的購債計劃，為了應對即將來臨的年末資金面波動，美銀預計聯準會將宣佈為期1-2 週的定期回購操作（term repo operations）。 Cabana 認為，這些作業的定價可能設定在常備回購便利（SRF）利率持平或高出5 個基點的水平，旨在削減年末融資市場的尾部風險。

關於管理利率，儘管有客戶詢問是否會降低準備金餘額利率（IOR），但Cabana 認為單純降低IOR“解決不了任何問題”，因為銀行在矽谷銀行（SVB）倒閉後普遍傾向於持有更高的現金緩衝。他認為，更有可能出現的是IOR 和SRF 利率同步下調5 個基點，但這並非基準情形。

這次會議的另一個重要背景是聯準會即將面臨的人事變動。市場目前視Kevin Hassett 為下一任聯準會主席的有力競爭者。 Cabana 指出，一旦新主席人選確定，市場將更多地根據新人選的指引來對中期政策路徑進行定價。

瑞銀方面也贊同資產負債表擴張迴歸的觀點。瑞銀銷售與交易部門指出，聯準會透過購買國庫券可以縮短資產久期，從而更好地匹配國債市場的平均久期。無論這項操作被稱為RMP 或量化寬鬆（QE），其最終目標都是明確的：透過直接的流動性注入，確保在政治和經濟環境轉換的關鍵期，金融市場能夠以此維持平穩運作。