從英偉達到Binance，賣鏟才是最強商業模式

原文作者：Liam，深潮TechFlow

1849 年，加州淘金熱，無數懷著暴富夢的人湧向美國西部。

德國移民李維·史特勞斯原本也想加入淘金大軍，但他敏銳地發現了另一個商機：礦工們的褲子經常破損，急需更耐用的工作服。

於是，他用帆布製作了一批牛仔褲，專門賣給淘金工人，從此誕生了一個名為「李維斯」的服裝帝國，而當年那些真正參與淘金的人，絕大多數卻血本無歸。

2025 年11 月20 日，英偉達英偉達又交出「逆天」的財報。

Q3 營收創紀錄達570 億美元，年增62%；淨利319 億美元，較去年同期暴漲65%。最新一代GPU 依舊是「有錢未必買得到」的稀缺品，整個AI 產業都在為它工作。

同時，在賽博彼岸的加密貨幣世界，這個劇本也同樣上演。

從2017 年比特幣ETF 與Meme 浪潮，每一輪敘事、每一波暴富故事裡，散戶、專案方、VC 不斷輪換，但只有像Binance 這樣的交易平台始終站在食物鏈頂端。

歷史總是押韻。

從1849 年的加州淘金熱，到加密貨幣狂熱和AI 浪潮，最大的贏家往往不是直接參與競爭的“淘金者”，而是為他們提供“鏟子”的人， “賣鏟”才是穿越週期、收割不確定性的最強商業模式。

AI 淘金熱，富了英偉達

在大眾認知裡，這輪AI 浪潮的主角無疑是ChatGPT 為代表的大模型，是會寫文案、會畫畫、會寫程式的智能體。

但從商業與利潤的角度來看，這輪AI 浪潮的本質並不是「應用大爆發」，而是一場前所未有的算力革命。

如同19 世紀的加州淘金熱，Meta、Google、阿里巴巴等科技巨頭都是淘金者，開展了一場AI 淘金大戰，

Meta 最近宣布今年在人工智慧基礎設施方面投入高達720 億美元，並表示明年的支出還會更高，執行長馬克祖克柏表示，他寧願冒著「錯失幾千億美元」的風險，也不願在超級智慧的研發方面落後。

亞馬遜、Google、微軟以及OpenAI 等公司都在AI 領域投入了創紀錄的資本支出。

科技巨頭殺瘋了，黃仁勳笑得合不攏嘴，他是AI 時代的李維‧史特勞斯。

每一家想做大模型的公司，都要大規模購買GPU、租用GPU 雲端服務，每一次模型迭代，都要消耗大量的訓練與推理資源。

模型捲不過對手，應用找不到清晰商業化路徑，可以推倒重來，但買過的GPU、簽過的算力合約早就真金白銀付掉了。

也就是說，在「AI 能不能改變世界」、「AI 應用能不能長期獲利」這道命題上，大家都還在摸索，但只要你想參與這場遊戲，就必須先向算力提供者繳「入場稅」。

英偉達恰好站在這條算力食物鏈的最頂端。

它幾乎壟斷了高性能訓練晶片市場，H100、H200、B100 成為AI 公司們爭搶的「黃金鏟子」，它從GPU 向下打通軟體生態（CUDA）、開發工具、框架支持，進一步形成技術和生態的雙重護城河。

它並不需要押注哪家大模型會贏，只需要整個產業都持續「賭」：賭AI 能創造某種未來、能支撐更高的估值與預算。

在傳統網路裡，亞馬遜的AWS 曾經扮演過類似角色，新創公司活不活得下來是一回事，但對不起，你先把雲端資源的付費了。

當然，英偉達也並不是孤立存在，它背後是一整條「賣鏟供應鏈」，他們也是AI 浪潮下偷笑的大贏家。

GPU 需要高速互聯與光模組，A 股的新易盛、中際旭創、天孚通訊成為了「鏟子」不可或缺的一部分，今年股價上漲數倍。

資料中心改造需要大量機櫃、電力系統、散熱方案，從液冷、配電到機房基建，新的產業機會不斷湧現；儲存、PCB、連接器、封裝測試，所有和「AI 伺服器」掛鉤的零件廠商，都在這輪浪潮中輪番收割估值與利潤。

這就是賣鏟模式的可怕之處：

淘金者可能虧錢，挖金行為可能失敗，但只要人們還在挖，賣鏟的人就永遠不會虧。

大模型還在掙扎「怎麼賺錢」，算力與硬體鏈條已經在穩定的數錢。

幣圈賣鏟人

如果說AI 的賣鏟者是英偉達，那麼Crypto 的賣鏟者是誰？

答案大家都能想到：交易平台。

產業一直在變，不變的只有交易平台一直在印鈔。

2017 年是加密史上第一輪真正意義上的全球多頭市場。

專案發幣門檻極低，白皮書加幾張PPT 就能上線融資，投資人瘋狂追逐「十倍百倍幣」，無數代幣上線又歸零，大部分專案在1–2 年內被凍結、退市，連創始團隊都消失在時間線裡。

但項目上幣要交費，用戶交易要繳手續費，期貨合約要按倉位收費用。

幣價可以腰斬再腰斬，交易平台卻只要看成交量吃飯；成交越頻繁，波動越劇烈，它賺得越多。

2020 年，DeFi 盛夏，Uniswap 用AMM 模型挑戰傳統訂單簿，各類挖礦、借貸、流動性池讓人感覺「好像不再需要中心化交易平台了」。

但現實非常微妙，大量資金從CEX 提到鏈上挖礦，又在高峰期、暴跌時回到CEX 做風控、套現、對沖。

在敘事上，DeFi 是未來，但CEX 仍然是入金、出金、對沖、永續合約交易的首選入口。

到2024–2025 年，比特幣ETF、Solana 生態、Meme 2.0 再一次把加密推向高潮。

在這一輪週期裡，無論敘事變成「機構入場」、還是「鏈上樂園」，有一個事實沒變：仍然有大量想加槓桿的資金湧向中心化交易平台；槓桿、期貨、期權、永續合約、各種結構化產品，構成了交易平台的「利潤護城河」。

此外，CEX 也在產品層面與DEX 進行融合，在CEX 中交易鏈上資產成為常態。

幣價可以漲跌、專案可以輪換、監管可以收緊、板塊可以輪動，但只要大家還在交易，只要波動仍在，交易平台就是這個遊戲裡最穩定的「賣鏟者」。

除了交易平台，加密世界的「賣鏟人」還有很多：

例如，比特大陸等礦機公司透過賣礦機而非挖礦獲利，可以在多輪牛熊中保持獲利。

Infura、Alchemy 等提供API 服務，隨著區塊鏈應用成長而受益；

Tether、Circle 等穩定幣發行方靠利差與資產配置賺取「數位美元的鑄幣稅」；

Pump.Fun 等資產發行平台靠批量發行Meme 資產不斷抽稅

……

在這些位置上，他們不需要每次都賭對哪條鏈會勝出、哪一個Meme 能爆，但只要投機和流動性還在，他們就穩定印鈔。

為什麼「賣鏟」是最牛商業模式？

真實的商業世界遠比大家想像中殘酷，創新往往是九死一生的，想要成功不僅需要個人努力，也需要依賴歷史的進程。

對於任何週期性行業，結果往往是這樣的：

做上層應用也就是挖金子，追求的是Alpha（超額收益），你需要賭對方向、賭對時機、打敗對手，勝率極低，賠率極高，稍有判斷錯誤就可能血本無歸；

做底層基礎設施也就是上游賣鏟人，賺取的是Beta，只要整個產業還在成長，只要玩家數量持續增加，就能吃到規模與網路效應的紅利，賣鏟人做的是機率的生意，而非運氣的生意。

英偉達不需要選哪一台AI 大模型能夠「跑出來」，Binance 也不需要判斷哪一輪敘事能持續最久。

它們只需要一個條件： 「大家都繼續玩這個遊戲」。

而且，一旦你習慣了英偉達的CUDA 生態，遷移成本高到無法想像，一旦你的資產都在某大型交易平台，且習慣了它的深度和流動性，你很難再去適應一個小交易平台。

賣鏟子生意的終局，往往是壟斷。而在壟斷形成後，定價權就完全掌握在賣鏟人手中，看看英偉達高達73% 的毛利率就知道了。

用一個非常粗暴的視角來歸納：

賣鏟的公司，賺的是「行業存在稅」，淘金的公司，賺的是「時間窗口紅利」，一定要在某個短暫的窗口期內搶佔用戶心智，否則就被拋棄；做內容或敘事的人，賺的是“注意力波動的錢」，一旦風口轉移，流量立刻蒸發。

說得更直白一點：

賣鏟，是在賭「這個時代會往這條路上走」；

做應用，是在賭「所有人只選我這家」。

前者是宏觀命題，後者是殘酷淘汰賽。所以，從機率論上講，賣鏟的勝率，要高出一個數量級。

對我等散戶或創業家而言，這也是一個深刻的啟示： 如果你看不清誰是最後的贏家，或者不知道哪個資產持續上漲數倍，那麼，去投資那個給所有礦工送水、賣鏟子、甚至只是賣牛仔褲的人。

最後再分享一個數據：攜程Q3 淨利199.19 億，超越了茅台(192 億）和小米(113 億）。

別只盯著誰在故事裡最閃耀，

想想誰在所有故事裡都能持續收費。

在狂熱的時代，服務於狂熱，但保持冷靜，才是商業的最高智慧。

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