Polymarket 如何以“機制”鑄造“機率”

將Polymarket 歸類為投機平台，是嚴重的誤讀。它的核心功能，是將人類對未來事件的集體研判，即時壓縮並證券化為一個可交易的金融資產。因此，要真正理解其定價系統，我們必須超越「0.9 美元代表90% 機率」的表層直覺。

本文將從一個簡單的、您在交易時一定會問的問題出發，為您揭示Polymarket 背後嚴謹的定價邏輯，以及為什麼這個邏輯是牢不可破的。

1.Polymarket 的兩大基石：「數學」與「金錢」的硬約束

要理解Polymarket，你不需要一開始就鑽研複雜的模型，只需要理解兩個讓它得以運作的「硬性規定」。

基石一：數學的硬約束（機率必須= 100%）

首先，Polymarket 上的每一個市場，在數學上都是一個「完備且互斥」的事件。

• 完備：意味著所有可能的結果都被列出來了。
• 互斥：意味著兩個結果不能同時發生。

在一個最簡單的二元市場（例如：「A 事件是否發生？」），結果只有兩種： {是}或{否} 。

根據基本的機率公理，所有可能結果的機率加起來必須等於1（即100%）。因此，我們得到了第一條不可違背的數學限制： P(是) + P(否) = 1

這個等式是後續所有分析的數學錨點。

基石二：金錢的硬約束（價格必須≈ 1 美元）

數學公理只是理論，Polymarket 的優點在於它用金融工程的手段，在現實中強制執行了這個限制。

這個機制就是「 1 美元兌付保證」。

1. 創造「完整份額」你不能只買「是」或只買「否」。要參與一個市場，你必須：

1. 存入抵押品：你向智能合約存入1 USDC 。
2. 獲得「套裝」 ：合約會立刻鑄造並發放一整套結果代幣給您，即： 1 USDC → 1 份A-Token (是) + 1 份B-Token (否)

2. 「贏家通吃」的結算在合約到期結算時，由於事件是互斥的（「是」和「否」只有一個能贏），這套份額的價值被嚴格鎖定：

• 當預言機裁定結果為「A」 時：
• 你的A-Token (是) 現在價值1 美元，可以兌換回1 USDC。
• 你的B-Token (否) 價值歸零。
• （若結果為B，則反之亦然）。

3. 「無套利」的價格錨定這個機制最關鍵的影響是：在事件最終結算的那一刻，一套完整的{A-Token, B-Token} 份額組合，其總價值確定無疑地等於1 美元。

既然我們知道這套份額在未來保證值1 美元，那麼它在今天的市場價格就必須無限接近1 美元。如果價格偏離，套利者會立即出現，將價格強行拉回：

• 情境1：價格總和低於1（例如：$0.95）如果A-Token 賣$0.60 且B-Token 賣$0.35，總價為$0.95 。 套利者會立刻在市場上花$0.95 美元買入一整套份額，並持有到期。到期後，這套份額100% 能兌付$1 美元。套利者以95 美分的價格，購買了一張1 美元的“安全債券”，鎖定了(1−0.95)/0.95≈5.26% 的無風險回報（假設平台和USDC 無風險）。這種買入壓力會使價格重新回升至$1。
• 情境2：價格總和高於1（例如：$1.05）如果A-Token 賣0.70 且B-Token 賣0.35，總價為$1.05 。 套利者會立刻自己存入1 USDC，鑄造一套新的{A, B} 份額，然後馬上在市場上以$1.05 美元的價格賣掉。他們用1 美元的成本，瞬間套現了$1.05 美元，憑空獲利$0.05。這種賣出壓力會使價格重新回落至$1。

這種雙向的套利壓力，迫使市場價格形成一個強大的均衡，我們稱之為金融層面的錨定關係： V(A) + V(B)≈$1

現在我們得到了兩個來自不同領域的「硬約束」：

1. 數學限制：P(A)+P(B)=1
2. 金融限制：V(A)+V(B)≈$1

Polymarket 的定價系統，就是建立在這兩大基石之上的。 jie x，我們將探討這兩個限制是如何結合在一起，並最終推導出「價格即機率」的核心邏輯。

2. 為什麼90% 的機率就賣$0.9？

在上一章中，我們建立了兩個的「硬約束」：

1. 數學限制：一個事件的「是」與否」的機率，加起來必須等於1 。
2. P(A) + P(B) = 1
3. 金融限制：一個事件的「是」與否」的代幣價格，加起來必須約等於1 美元。
4. V(A) + V(B)≈$1

2.1 價格即機率：一個直觀的推導

當您把這兩個限制並排放在一起時，Polymarket 的核心邏輯就顯而易見了：兩個公式的結構是完全對應的。

這強烈暗示了：一個代幣的價格V(A)，就是市場對該事件發生機率P(A) 的最佳估計。

為什麼這個等式必須成立？我們可以從「公允價值」的角度來理解。

什麼是「公允價值」？假設一個事件（A）有90% 的機率發生，10% 的機率不發生。您持有的A-Token (是) 的未來現金流量是：

• 有90% 的機會，它價值1 美元。
• 有10% 的機會，它價值0 美元。

那麼，這張「彩券」在今天合理的「公允價值」（或稱「期望價值」 EV）是多少？

EV(A) = ( 90% * $1 ) + ( 10% * $0 ) = $0.9

• *公允價值就是$0.9 美元。在一個理性的市場中，價格總是會趨向於其公允價值。
• 若價格< 公允價值： 假設市價V(A) 僅為0.8。專業交易者會發現這是“打折出售的機率”，他們會大量買入，直到價格被推高至0.9。
• 若價格> 公允價值： 假設市價V(A) 賣0.95。交易者會認為這是“溢價出售的機率”，他們會大量賣出，直到價格被壓低至0.9。

因此，市場中持續的套利壓力，會迫使價格V(A) 始終錨定在其期望價值P(A) 附近。 V(A) ≈ P(A)

2.2 一個重要的修正：價格= 機率- “風險費”

現在，我們必須引入一個專業的修正。您會經常發現，一個事件的民調顯示有95% 的機率發生，但Polymarket 上的價格可能只穩定在0.9 美元。

這是不是意味著市場「錯了」？不。這正是市場「正確」的表現，因為它在定價風險。

在金融工程中，我們必須區分兩個概念：

1. 真實機率(P) ：即「上帝視角」的客觀發生幾率（例如民調的95%）。
2. 風險中立機率(Q) ：即金融市場（如Polymarket）實際交易出的價格。

在現實世界中，投資者是風險規避的。他們持有一個代幣，不僅要承擔事件本身的風險，還要承擔一系列平台結構性風險：

• 預言機（Oracle）會不會出錯？
• 智能合約會不會被駭？
• USDC 會不會脫錨？
• 平台會不會面臨監管打擊？

為了承擔這些額外的、無法對沖的風險，投資者會要求一個「折扣」作為補償，這個折扣在金融上被稱為「風險溢價」 。

因此，一個更精確的定價公式是： V(A) = Q(A)-λ

其中，Q(A)是事件的風險中立機率，而λ (Lambda) 是複合風險折價（或「風險費」），它代表了市場對所有上述結構性風險的補償要求。

=當您在Polymarket 上看到一個0.9 美元的價格時，它所傳達的專業信息是：“市場參與者願意用真金白銀下注的、對該事件發生的風險中性概率，並且這個價格已經向下修正（扣除）了所有可感知的平台和事件風險。”

這就是Polymarket 與民調的根本區別：民調反映“觀點”，而Polymarket 定價“風險”。

3. 價格是如何形成的？

在前面，我們建立了兩個基石：

1. 數學上，機率相加必須等於1。
2. 金錢上，價格相加必須約等於1 美元。

現在，我們進入實戰。您在螢幕上看到的$0.9 這個價格，它到底是怎麼來的？又是什麼在阻止它偏離？

3.1 價格的形成

新手最容易犯的錯誤，是把Polymarket 想像成一個像Uniswap 那樣的AMM，認為價格是按一個固定的數學公式（如X*Y = K）算出來的。

這是錯誤的。

Polymarket 的核心是一個「中央限價訂單簿」（CLOB），它的運作方式與幣安、納斯達克或任何股票交易所完全一樣。

• 您看到的$0.9，是市場上「出價最高的人」和「要價最低的人」相遇而形成的即時成交價。
• 價格是被所有參與者「發現」的，而不是被平台「計算」的。

Polymarket 的系統結合了「快」和「安全」：

1. 閃電般快（鏈下撮合） ：您提交訂單、修改價格、取消訂單... 這一切都是在一個中心化服務器上免費、瞬時完成的。
2. 絕對安全（鏈上結算） ：只有當您的訂單成交後，最終的結算資訊才會被發送到區塊鏈上，確保您的資產安全。

這對做市商意味著什麼？

意味著「沒有滑點」。他們掛$0.8 的買單，成交價就是$0.8。這讓他們可以像在真實股市裡一樣，透過掛出$0.8 的買單和$0.81 的賣單，來穩定地賺取$0.01 的差價。

3.2 為什麼價格總是能又「好」又「穩」？

您可能會問：如果全靠大家自由掛單，萬一沒人掛單，價格不就亂套了嗎？

這就是Polymarket 最精妙的激勵設計，它有兩層：

激勵一：把“利潤費”還給“做市商”

Polymarket 不收交易費，但它會在市場結算後，從您的淨利潤中收取一筆（例如k%）的「績效費」。

• 關鍵點：這筆錢不歸Polymarket ！
• 平台將這筆費用的絕大部分，直接回饋給了那些在這個市場裡「提供流動性」（即掛單）的做市商。這激勵了專業玩家蜂擁而至，為您提供穩定且深度的報價。

激勵二：「二次方計分」（逼你拿出最好的價格）

平台返還獎勵的方式不是“平均分配”，而是使用了一個“二次方計分”的恐怖武器。

用人話來說就是：你提供的價格越好（買賣差價越小），你拿到的獎勵會呈現「指數級」暴增。

• 舉個例子：在一個合格價差為4 美分的市場裡。
• 玩家A 提供了2 美分的差價，他獲得了0.25 的得分。
• 玩家B 提供了1 美分的差價（只比A 好了一倍），但他獲得了0.5625 的得分（是A 的2.25 倍！）。
• (這是簡化後的公式：Score∝(...)^2)

這種非線性的激勵，迫使所有做市商「拼命地把價格往最合理的中點去壓」。

這對新手意味著什麼？

意味著您身為一般用戶，總是能享受到專業玩家競爭帶來的、極度狹窄的買賣價差和極低的交易成本。

關於 Movemaker

Movemaker 是由 Aptos 基金會授權，經 Ankaa 和 BlockBooster 共同發起的首個官方社區組織，專注於推動 Aptos 華語區生態的建設與發展。身為 Aptos 在華語區的官方代表，Movemaker 致力於透過連結開發者、使用者、資本及眾多生態合作夥伴，打造一個多元、開放、繁榮的Aptos 生態系統。

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