史上最長的美國政府停擺，終於要結束了。

政府因預算談不攏而集體停擺，幾乎是美國政治體系獨有的現象。持續了40 天的政府停擺，很大程度上影響了全球金融市場的趨勢。納斯達克、比特幣、科技股、日經指數、甚至連避險資產美債和黃金也未能倖免。

即使再僵硬的兩黨關係，還是抵不住大家想在11 月27 日前好好過一個感恩節的心情。剛結束的參議院會議，終於拿到了60 票推動預算的門檻，歷史上最長的一次政府停擺或將宣告結束，之後的流程將順利讓美國政府「開門」。

為何停擺？

這次停擺源於共和黨與民主黨未能就10 月1 日之後的財政預算達成協議。

那一天，上一年度聯邦預算正式到期。共和黨目前掌控國會參眾兩院，但在參議院仍缺少推動預算案通過所需的60 票門檻，這也給了民主黨較大的談判籌碼。

雙方核心分歧集中在一項醫療支出。民主黨要求延長即將到期的稅收抵免，讓數百萬美國人繼續享有更低醫療保險費用，同時撤銷川普削減「醫療補助Medicaid」計畫的方案；共和黨堅持削減衛生及政府醫療相關支出，以控制預算規模。

眾議院雖通過了一項臨時撥款法案避免關門，但參議院拒絕放行，最終政府自10 月1 日起正式停擺，成為近七年來首次。

知情人士透露，此輪談判轉折來自至少八名民主黨溫和派參議員與共和黨領袖及白宮達成的初步協議：以未來就延長《平價醫療法案》（Obamacare）補貼進行投票為交換條件，讓政府先行「開門」。

停擺帶來了哪些後果？

如果要形容政府停擺對經濟的影響，「一場颶風」可能是個非常好的比喻。

首先受到衝擊的是融資與商業批准：貸款許可證與公司上市審核全面延遲；每日約8 億美元聯邦合約無法簽署；承包商與供應商無法獲得補償，其中大量為依賴政府訂單的小型企業。

這也意味著，政府每停擺一周，經濟成長就會減少0.1–0.2 個百分點，約相當於每週損失150 億美元。

隨著停擺拖長，這些損失將更難追回，尤其可能打擊11–12 月傳統消費旺季。正如白宮經濟顧問凱文·哈西特所警告的那樣，這次停擺帶來的衝擊「遠超預期」，他甚至認為第四季度增長可能從原預計的3% 腰斬至1.5%。旅遊、休閒與建築等行業已明顯「受傷」。

美國史上一次較為嚴重的政府停擺是在2018–2019 年，因美墨邊境牆爭議停擺35 天，事後美國國會預算辦公室研究發現，當時對美國經濟造成約110 億美元損失。不過大部分損失後期都得到了彌補，仍有30 億美元成為永久性損失。

而這次創了最長紀錄的停擺，對於親身經歷的幣圈人來說並不好過。相關閱讀：《華爾街持續拋售，比特幣還要跌到哪裡》。

光是11 月的第一周，比特幣已經下探到「10.11」大暴跌的更低點，不僅沒守住10 萬美元大關，甚至跌破9.9 萬美元，是這半年裡的新低，以太坊最低觸及3000 美元。 HTX 交易平台上一筆BTC-USDT 的多單，單筆爆倉4787 萬美元，直接上了全網爆倉榜第一。

華爾街見聞先前文章，分析顯示，停擺迫使美國財政部在過去三個月內將其在美聯儲的一般帳戶（TGA）餘額從約3000 億美元猛增至突破1 兆美元，創下近五年新高。這個過程相當於從市場抽走了超過7000 億美元的現金。

市場缺錢，幣圈也就這樣抽走了流動性。

從10 月29 日到11 月3 日，佔據45% 市場份額、全球最大的比特幣現貨ETF——貝萊德（BlackRock）旗下的IBIT，四個交易日累計淨流出7.15 億美元，在全美比特幣ETF 市場13.4 億美元的總流出中佔了一半還多。

拉長到整週看，10 月28 日到11 月3 日，IBIT 淨流出4.03 億美元，佔全市場7.99 億美元流出額的50.4%，其中10 月31 日單日流出1.49 億美元，創下全行業單日最高流出紀錄。

比ETF 更猛的其實是鏈上的老玩家。

過去30 天（10 月5 日至11 月4 日），那些持幣超過155 天、俗稱"長期持有者"（LTH）的錢包地址，累計淨賣出了約40.5 萬枚BTC，佔流通量2%，按期內均價10.5 萬美元算，套現了420 多億美元。

市場什麼時候會上漲？

儘管政府撥款方案尚未完全落地，但市場已經有所動靜，亞洲早盤時段美國股指期貨大幅攀升。

我們也可以從以下幾個維度持續跟踪，幫助判斷接下來財政與流動性的走向。

首先是美國財政部一般帳戶（Treasury General Account），簡稱TGA。相關閱讀：《為什麼美國政府開門比特幣才能漲？ 》。

這可以理解為美國政府在聯準會開設的中央支票帳戶。所有的聯邦收入，無論是稅收還是發行國債所得，都會存入這個帳戶。而所有的政府支出，從支付公務員工資到國防開支，也都從這個帳戶中劃撥。正常情況下，TGA 像一個資金的中轉站，維持著動態平衡。財政部收錢，然後迅速把錢花出去，資金流入私人金融系統，變成銀行的準備金，為市場提供流動性。

政府停擺打破了這個循環。財政部仍在透過稅收和發行債券收錢，TGA 的餘額持續成長。但由於國會沒有批准預算，大部分政府部門都關門，財政部無法按計畫支出。 TGA 變成了一個只進不出的金融黑洞。

自2025 年10 月10 日停擺開始，TGA 的餘額從約8,000 億美元膨脹到10 月30 日突破1 兆美元。短短20 天內，超過2,000 億美元的資金被從市場中抽走，鎖進了聯準會的保險箱。

美國政府的TGA 餘額｜圖來源：MicroMacro

TGA 是觸發流動性危機的「原因」，飆升的隔夜拆借利率則是是金融體系「發燒」最直接的症狀。

隔夜拆借市場是銀行之間互相借貸短期資金的地方，是整個金融體系的毛細血管，它的利率是衡量銀行間「錢根」鬆緊的最真實指標。流動性充裕時，銀行之間借錢很容易，利率平穩。但當流動性被抽乾時，銀行開始缺錢，願意付出更高的代價借錢過夜。

因此這裡引申出另外兩個關鍵指標： SOFR（有擔保隔夜融資利率）和聯準會的SRF（常備回購便利）的使用量。

10 月31 日，SOFR 飆升至4.22%，創下一年來最大日漲幅。這不僅高於聯準會設定的聯邦基金利率4.00% 的上限，更是比聯準會的有效基金利率高出32 個基點，達到自2020 年3 月市場危機以來的最高點。銀行間市場的實際借貸成本已經失控，遠遠超過了央行的政策利率。

有擔保隔夜融資利率(SOFR) 指數｜圖來源：Federal Reserve Bank of New York

而SRF 則是聯準會為銀行提供的緊急流動性工具，當銀行在市場上借不到錢時，可以向聯準會抵押高等級債券來換取現金。 10 月31 日，SRF 的使用量飆升至503.5 億美元，創下自2020 年3 月疫情危機以來的最高紀錄。銀行體系已經陷入嚴重的美元荒，不得不敲響聯準會的最後求助窗口。

常備回購便利(SRF) 使用量｜圖來源：Federal Reserve Bank of New York

財政端之外，還可以追蹤美國公債發行節奏、短端利率與RRP（逆回購工具）餘額的反應。如果出現「財政部大量發債+ RRP 餘額大幅下降」的組合，意味著流動性被從貨幣市場基金轉移至國債，將進一步左右風險資產表現。此外，財政部月底公佈的季度再融資計畫（QRA）也是觀察政府現金需求與融資壓力的重要訊號。

另外，流程上仍有幾步關鍵環節值得關注。即便眾議院投票通過，仍需經歷參議院投票通過、總統簽署生效等程序。

據相關資料顯示，在程序性投票通過後，參議院必須修改三項撥款法案(立法、軍事建設和農業，包括SNAP 計劃)，然後將它們送回眾議院。每項修改都會觸發30 小時的辯論期，可能會延遲進程。

如果民主黨選擇延長這些辯論，政府可能要到週三或週四才能重新開放，但如果他們抓緊時間「結束政府停擺」流程今晚就能完成，美國政府明天晚上即可重新開放。若出現任何一項拖延，都表示「停擺風險」仍未徹底解除。

因此完成政府「開門」整個流程，預計還需要幾日到一週的時間。而這對加密來說，或許是小牛市來臨前的最後一次「上車區」。