作者| @arndxt_xo

編譯| Odaily 星球日報（ @OdailyChina ）

譯者| 叮噹（ @XiaMiPP ）

大幅回檔與量化寬鬆（QE）週期相吻合—，當聯準會有意延長其持有資產的到期日，以壓低長期收益率（這項操作稱為「扭轉操作」（Operation Twist）以及QE2/QE3 ）。

鮑威爾的「在霧中駕駛」隱喻，已不再侷限於聯準會本身，而是成為當今全球經濟的寫照。無論是政策制定者、企業，或是投資者，都在缺乏清晰視野的環境中摸索前行，只能依賴流動性反射與短期激勵機制。

新的政策體制呈現出三個特徵：能見度有限、信心脆弱、流動性驅動的扭曲。

聯準會的“鷹派降息”

這次25 個基點的「風險管理式」降息，將利率區間降至3.75%–4.00%，與其說是寬鬆，不如說是「保留選擇權」。

由於存在兩種截然相反的意見，鮑威爾向市場傳遞了明確信號：「放慢腳步——能見度已經消失」。

由於政府停擺引發的數據空白期，聯準會幾乎是在「盲開」。鮑威爾對交易員的暗示非常清楚： 12 月能否公佈利率尚無定論。降息預期迅速回落，短端利率曲線趨平，市場正在消化從「數據驅動」轉向「數據缺失」的謹慎。

2025：流動性“飢餓遊戲”

央行反覆的干預措施使投機行為制度化。如今，決定資產表現的不是生產力，而是流動性本身──這種結構導致估值不斷膨脹，而實體經濟的信貸卻在走弱。

討論進一步擴展至對當下金融體系的清醒檢視：被動集中、演算法自反、散戶選擇狂熱——

• 被動資金與量化策略主導流動性，波動率由部位決定，而非基本面。
• 散戶的買權買盤與Gamma 擠壓在「Meme 板塊」中製造出合成價格動能，而機構資金則紮堆湧向愈發狹窄的市場領頭股。
• 主持人將此現象稱為「金融版飢餓遊戲」——一個由結構性不平等與政策自反性塑造的體系，迫使小投資者走向投機性生存主義。

2026 展望：資本開支的繁榮與隱憂

AI 投資浪潮正推動「大科技」進入一種後週期的工業化階段——當下靠流動性驅動，未來則面臨槓桿敏感風險。

企業獲利依然亮眼，但底層邏輯正在轉變：曾經的「輕資產現金機器」正在轉型為重資本基礎設施玩家。

• AI 與資料中心的擴張，初期依靠現金流，如今則轉向創紀錄的債務融資——例如Meta 超額認購的250 億美元債券。
• 這一轉變意味著利潤率受壓、折舊攀升、再融資風險上升——為下一輪信用週期的轉向埋下伏筆。

結構性評論：信任、分配與政策循環

從鮑威爾的謹慎語氣到最後的反思，一條清晰主線貫穿始終：權力集中化與信任流失。

政策的每一次救助，幾乎都在強化最大的市場參與者，使財富進一步集中、市場完整性持續削弱。聯準會與財政部的協調操作——從量化緊縮（QT）轉向短期國債（Bill）購買——加劇了這種趨勢：流動性充裕在金字塔頂端，而普通家庭卻被停滯的工資與攀升的債務壓得喘不過氣。

如今最核心的宏觀風險已不再是通膨，而是製度疲勞。市場表面依舊繁榮，但對「公平與透明」的信任正在流失——這，才是2020 年代真正的系統性脆弱所在。

宏觀週報| 2025 年11 月2 日更新

本期涵蓋以下內容：

• 本週宏觀事件
• 比特幣熱度指標
• 市場概覽
• 關鍵經濟指標

本週宏觀事件

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比特幣熱度指標

市場事件與機構動態

• Mt. Gox 將償還期限延長至2026 年，約40 億美元比特幣仍被凍結。
• Bitwise Solana ETF 首周管理規模達3.389 億美元，刷新紀錄，即便SEC 仍處於審批僵局。
• ConsenSys 計畫於2026 年IPO，承銷商包括摩根大通與高盛，目標估值70 億美元。
• 川普媒體集團推出Truth Predict ——第一個由社群媒體平台與Crypto.com 合作的預測市場。

金融與支付基礎設施升級

• 萬事達（Mastercard） 以最高20 億美元收購加密基礎設施新創公司Zerohash。
• 西聯匯款（Western Union） 計畫於2026 年在Solana 上推出穩定幣USDPT，並註冊WUUSD 商標。
• 花旗銀行與Coinbase 聯手推出機構級24/7 穩定幣支付網路。
• Circle 發表Arc 公測網，吸引包括貝萊德與Visa 在內的100 多家機構參與。

生態與平台擴張

• MetaMask 推出多鏈帳戶，支援EVM、Solana，並即將上線比特幣支援。

全球與地區動態

• 吉爾吉斯推出以BNB 作為抵押的穩定幣；同時，川普特赦CZ，為幣安重返美國市場鋪路。
• 美國SOL 現貨ETF（不含種子資金）流入1.992 億美元。
• 日本推出完全合規的日圓穩定幣JPYC，目標到2028 年發行規模650–700 億美元。
• 螞蟻集團註冊「ANTCOIN」商標，低調重返香港穩定幣賽道。
• AWS 與微軟雲端服務中斷，引發市場混亂，雙方說法相互矛盾。
• 摩根大通Kinexys 區塊鏈完成首個私募股權基金代幣化交易，進一步推動機構採用。
• Tether 成為主要的美國公債持有者之一，持倉達1,350 億美元，年化收益超100 億美元。
• Metaplanet 啟動股票回購計劃，以應對淨資產下滑。
• 隱私資產交易熱度上升，ZEC 價格突破2021 年高點，但本週漲幅仍落後DASH。
• Sharplink 在Linea 上部署2 億美元ETH，以獲取DeFi 收益。
• 隨著體育博彩成為熱門板塊，Polymarket 計劃於11 月底在美國正式推出產品。
• Securitize 宣布將透過12.5 億美元SPAC 合併上市。
• Visa 新增對四種穩定幣、四條鏈的支付支援。
• 21Shares 遞交Hyperliquid ETF 申請，更多加密基金正在進入市場。
• KRWQ 成為首支在Base 鏈上發行的韓元穩定幣。

市場概覽

全球經濟正從通膨風險過渡到信心風險－未來的穩定性將取決於政策的清晰度，而非流動性。

全球貨幣政策正步入能見度受限的階段。在美國，FOMC 將利率下調25 個基點至3.75%–4.00%，暴露出內部分歧擴大。鮑威爾暗示未來進一步寬鬆「並非板上釘釘」。持續的政府停擺使決策者無法取得關鍵數據，加劇政策誤判風險。消費者信心減弱、房地產放緩，意味著市場情緒而非刺激措施，正在左右經濟「軟著陸」的走向。

在G10 國家：加拿大央行完成最後一次降息、歐洲央行維持2.00% 利率不變、日本央行謹慎暫停。各方共同面對的難題是：在持續的服務業通膨背景下，如何抑制經濟成長。同時，中國PMI 再跌回收縮區間，顯示復甦乏力、民間需求低迷、政策疲態顯現。

疊加政治風險，美國政府停擺威脅到福利項目的正常運作，並可能延遲關鍵數據發布，從而削弱財政治理的信心。債券市場已經開始消化殖利率下降和經濟成長放緩的預期，但真正的風險在於制度反饋機制的瓦解——數據延遲、政策猶豫不決和公眾信任度下降三者交織在一起，最終釀成危機。

關鍵經濟指標

美國通膨：溫和回升，路徑更清晰

通膨回升主要由供給推動，而非需求拉動。核心壓力仍受控，就業動能減弱，使聯準會有空間在不引發通膨反彈的情況下繼續降息。

• 9 月通膨年增3.0%、季減0.3%，為今年1 月以來最快，但仍低於預期，強化了「軟著陸」敘事。
• 剔除食品與能源的核心CPI 較去年同期3.0%、較上季0.2%，顯示價格基礎穩定。
• 食品價格上漲2.7%，其中肉類上漲8.5%，受移民限制引發農業勞動力短缺的影響。
• 公用事業成本大幅上升：電價+5.1%，天然氣+11.7%，主要受AI 資料中心能耗拉動－通膨的新驅動因素。
• 服務業通膨降至3.6%，為2021 年以來最低，顯示勞動市場降溫正在緩解薪資壓力。
• 市場反應正向：股市上漲，利率期貨強化降息預期，債券殖利率整體保持穩定。

美國人口結構：臨界轉折

淨移民轉負，經濟成長、勞動供給與創新能力均面臨挑戰。

美國或將迎來一個世紀以來的首次人口下降。儘管出生數仍高於死亡數，但淨移民為負，抵消了2024 年的300 萬人口增量。美國正面臨人口結構逆轉，而這並非由生育率下降所致，而是由政策導致的移民銳減所致。短期影響包括勞動力短缺和薪資上漲；長期風險則集中在財政壓力和創新放緩。除非扭轉這一趨勢，否則美國可能會重蹈日本老化覆轍——經濟成長放緩、成本上升，並面臨結構性生產力挑戰。

根據AEI 預測，2025 年淨遷移–52.5 萬人，為近代史首次負值。

• 皮尤研究中心資料顯示，2025 年上半年外國出生人口減少150 萬人，主要原因是驅逐出境與主動離境。
• 勞動力成長停滯，農業、建築、醫療等產業面臨明顯短缺與薪資壓力。
• 28% 的美國青年為移民或移民子女，若移民歸零，18 歲以下人口或將在2035 年下降14%，退休金與醫療負擔將加劇。
• 醫師中27%、護理助理中22% 為移民，若供給下滑，醫療產業自動化與機器人化可能加速。
• 創新風險：移民曾貢獻38% 的諾貝爾獎與約50% 的十億美元級新創企業，若趨勢逆轉，美國創新引擎將會受損。

日本出口回升：在關稅陰影下的復甦

儘管受到美國關稅拖累，日本出口仍出現反彈。 9 月出口年增4.2%，為4 月以來首次正成長，主要來自亞洲與歐洲需求回升。

經過數月萎縮後，日本出口恢復成長，9 月年增4.2%，創3 月以來最大增幅。這項反彈凸顯了儘管與美國出現新的貿易摩擦，但區域需求仍然強勁，供應鏈也已做出相應調整。

日本的貿易表現表明，儘管美國對汽車（其核心出口類別）加徵關稅，但亞洲和歐洲的外部需求已初步穩定下來。進口回升則表明，在日圓走軟和補庫存週期的推動下，內需則出現溫和反彈。

前景：

• 預計在亞洲內部供應鏈和能源價格正常化的帶動下，出口將逐步復甦
• 美國持續的保護主義仍然是2026 年維持出口動能的主要阻力。

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