原文作者：Luke Leasure&Carlos

原文編譯：AididiaoJP，Foresight News

本週Meteora 即將發行其代幣MET：其公平價值可能在哪裡？

指數

本週開局強勁，BTC 從上週五低點上漲了7%。在周一的交易時段中，Launchpad 是表現最好的板塊，而AI 板塊跌幅最大，扭轉了各自在過去一周所展現的相對強弱態勢。

從週線圖來看，近期Launchpad 的強勢使該板塊成為相對贏家，僅被黃金超越，後者在周一收盤時再次接近歷史高點。整體上，在歷史性的清算事件之後，大多數指數在周線上仍為負值。在Launchpad 指數中，基於BSC 的Launchpad 項目AUCTION 是周線上唯一顯示正收益的標的，上漲了46%。

雖然短期顯示一些上漲，但月線圖顯示幾乎所有的加密貨幣指數在過去30 天內都在下跌。 10 月10 日的清算事件導致了普遍的疲軟，只有黃金、加密貨幣礦工、AI 和股票指數是表現強勁的領域。

VIX 指數已顯著回落，在周五早上飆升至29 後，現已降至18。標普500 指數和納斯達克指數在周一的交易時段均走高，收盤價距離歷史新高僅一步之遙。

市場更新

ETF 資金流動仍然平淡且為負值。週一數據顯示，BTC ETF 流出4,000 萬美元，ETH ETF 流出1.45 億美元，而SOL ETF 則流入2,700 萬美元。從週線來看，上週ETF 淨流出總額達15 億美元，逆轉了10 月開局非常強勁時累積的部分資金。 SOL ETF 是唯一顯示淨流入的產品，增加了1400 萬美元。

在DATCOs 中，BMNR 遙遙領先。該實體目前持有3,236,014 枚ETH，超過了所有其他ETH DATCOs 持有的總和，佔ETH 總供應量的2.67%。值得注意的是自8 月底以來，BMNR 持續增加了近70% 的ETH，而大多數其他ETH DATCOs 的持有量則持平。在此過程中，BMNR 在DATCOs 持有的ETH 中所佔的市佔率從50% 成長到現在的接近65%。

這種情況也反映在ETH DATCOs 的交易量上。 BMNR 佔了ETH DATCOs 交易量的60-85%，使其股票成為流動性最強的。這種流動性特徵使得該實體獲得了較大配置者的偏好，也減少了ATM 增發對價格的邊際影響。 BMNR 似乎是ETH 國庫公司領域的明顯贏家。

在SOL DATCOs 中，情況則不那麼清晰。 FORD 仍然是持有量最大的實體，其幾乎全部規模都是透過PIPE 發行的收益獲得的。儘管已授權一項40 億美元的ATM 增發計劃，該實體尚未透過ATM 增發顯著增加其持有量。

持有量的成長仍然疲軟，HSDT 最近升至第二位。

SOL DATCOs 的交易量也講述了類似的故事。雖然DFDV 曾一度佔據該領域交易量的大部分，但現在情況已轉向頂級名稱之間更均勻的分配。雖然FORD 佔據了DATCOs 持有的SOL 的約43%，但它僅佔該領域交易量的約10%，顯示其股票的換手率相對較低。這些數據可能很好地解釋了為何透過FORD 的ATM 增發累積的SOL 非常少。

雖然BMNR 正成為ETH 領域的明顯贏家，但SOL 領域的領導者可能仍懸而未決。在未來一個月，預計交易量將日益集中在頭部公司。

Meteora 的TGE：MET 的公平價值是多少？

備受期待的Meteora TGE 將於10 月23 日星期四進行。與近期專案進行ICO 趨勢不同，Meteora 在TGE 之前不進行融資。相反它將向符合條件的接收者進行空投，包括Mercurial 利益相關者、Meteora 流動性提供者、JUP 質押者和Launchpad 合作夥伴。空投接收者預設會收到未鎖定的MET，或可以選擇在啟動時提供流動性以賺取交易費用。

Meteora 由Solana 最大的DEX 聚合器和永續合約交易平台Jupiter 團隊於2023 年2 月推出。當Meteora 推出時，協議的前一個迭代版本Mercurial Finance 被終止。關閉Mercurial 及其治理代幣的原因是有大量MER 涉及FTX/Alameda，因此團隊決定最佳行動方案是使用新代幣重建平台。

早在2023 年，團隊就宣布20% 的MET 代幣將在TGE 時分發給Mercurial 利害關係人。如下所示，團隊信守了最初的承諾，其中15% 分配給Mercurial 利益相關者，5% 分配給Mercurial 儲備。此外該DEX 自2024 年1 月31 日起一直在運行一個積分計劃，總共將分配15% 的MET 給該計劃。在啟動時，MET 供應量的48% 將處於流通狀態，與Solana 生態系統中其他著名代幣發行相比，這是一個高流通比例。

資料來源: https://met.meteora.ag/

如前所述，總供應量的10% 將用於透過動態AMM 池引導初始流動性，起始價格為0.5 美元，流動性分佈範圍直至75 億美元估值。早期流動性池是單邊的，早期買家將用他們的USDC 兌換MET。請注意，池費用開始時很高，並透過費用調度程序隨時間急劇下降。

資料來源: https://met.meteora.ag/

估值計算

DEX，尤其是在Solana 上，缺乏顯著的護城河，因為它們沒有前端。這種動態的最佳例子是Raydium 在Pump 決定將畢業代幣引導至其自己的AMM PumpSwap 後，損失了數百萬美元的交易量和收入。 Meteora 試圖透過垂直整合來緩解這個問題，透過Jupiter 和選定的Launchpad 合作夥伴擴展其分發能力。

如前所述，該DEX 與Jupiter 團隊緊密合作，Jupiter 已成為零售用戶進行鏈上交易的常用入口網站。此外Meteora 於2024 年8 月與Moonshot 合作推出了一個Launchpad，並隨著時間的推移引入了新的合作夥伴，包括Believe、BAGS 和Jup Studio。下圖顯示，最近幾週Launchpad 活動為Meteora 貢獻了每週20 萬至80 萬美元的收入，其中大部分流量來自Believe 和BAGS。

從整體財務數據來看，Meteora 在過去30 天內從其所有資金池中產生了880 萬美元的收入，即使在鏈上活動相對較低的時期，每週收入也持續接近150 萬美元。值得注意的是，Meteora 超過90% 的收入來自Memecoin 資金池，這些池通常比SOL- 穩定幣、專案代幣、LST 和穩定幣- 穩定幣池具有更高的費用等級。

關於估值，我們可以將Raydium 和Orca 作為可比公司。下圖顯示了RAY 和ORCA 今年至今基於30 日年化數據的市銷率。我們觀察到，直到9 月之前，這兩種資產的定價比率相對相似，之後RAY 開始以溢價交易。從更廣的視角來看，這兩種資產在2025 年的市銷率中位數為9 倍。

下表比較了RAY 和ORCA 在不同回顧期間的市銷率。我們觀察到ORCA 在所有年化時間範圍內的交易情況非常相似，市銷率約為6 倍。相比之下，隨著收入下降，RAY 在最近幾個月變得更為昂貴。就Meteora 而言，我們看到其年化收入在約7,500 萬至約1.15 億美元之間，具體取決於回顧期。

最後，下圖展示了MET 在不同收入和市銷率範圍內的潛在估值。基於RAY 和ORCA 的歷史定價方式，市銷率在6 倍到10 倍之間是最有可能的。因此可以合理地預期MET 在啟動後的交易估值在4.5 億到11 億美元之間。請注意基於以下數字，估值超過10 億美元相對於可比公司開始顯得有點昂貴，而超過20 億美元則MET 幾乎肯定被高估，除非它能提高其收入運行率。