深度分析Perp DEX：Hyperliquid、Aster、Lighter、edgeX（3）
- 核心观点：Lighter公测上线，积分机制驱动增长。
- 关键要素：
- 主网上线，TGE预计Q4进行。
- 积分机制防女巫，促裂变增长。
- 零手续费交易，LLP收益依赖对手损益。
- 市场影响：增强Perp DEX赛道竞争格局。
- 时效性标注：短期影响
Lighter - Don't trust—verify
這一代Perp DEX 已經與“GMX, DYDX”那一代Perp DEX 有了本質區別。因其主體還是Perp DEX，所以標題還是用Perp DEX 來討論。
Lighter 是美國知名的創投公司a16z投資的Perp dex，以以太坊為基礎的ZK Rollup，也是訂單簿（CLOB）模式。
在今年8 月底的AMA 中，團隊提到了一些關於Lighter 的未來路線。例如將上線RWA 衍生品與Pre-launch perps（這兩款開發量低於現貨，計畫接近同步推出）。積分賽季一（私測期） 即將結束，此階段積分的分配規則刻意不完全公開以防刷分。賽季二（公測後）將給予更明確的指引。另外，進入下一階段時，將有節奏揭露部分知名投資者及其效益。最重要的一點，TGE 仍在軌道上正常推進，預計時間今年Q 4。
今天（2025.10.3），在經過8 個月的私測後，Lighter 公共主網正式上線。但未看到RWA perps、Pre-launch perps、Spot 推出，不知TGE 是否會延後。盲猜Spot 和TGE 同時上，RWA perps、Pre-launch perps 會在公測期間推出。
上圖是2025 年10 月1 日Perp dex 24 h 數據，Hyperliquid、Aster、Lighter 的交易量和OI 數據佔據前三名。 Volume/OI 比數據來看，Hyperliquid 小於1（大量用戶持有倉位過夜，市場更健康）真實交易量和用戶佔比很大；Lighter 大約是6屬中間水平；Aster 約為40最高，說明當前Aster 刷量嚴重新賽季卷飛了。
前兩家TGE 很成功，Lighter 是否會是繼Hyperliquid 和Aster 之後下一個「史詩級大毛」還是未知數，但社群期待值很高。
Lighter 用戶成長飛輪與積分激勵機制設計
Lighter 的成長邏輯圍繞著」邀請冷凍啟動+ 積分驅動裂變」 兩大核心展開。
在冷啟動階段（持續8 個月）Lighter 用封閉測試策略，只有持有邀請碼的用戶才能註冊（今天剛開放公測，另外保留週積分超過50 可獲3 個邀請碼）邀請碼的獲取難度較高，現有用戶需累積一定交易量或積分才能解鎖少量邀請碼。每成功邀請1 位新用戶，邀請人額外獲得被邀請者10% 的積分獎勵。這種設計提升了「批量註冊小號」的成本，有效抑製女巫攻擊，也透過邀請碼的稀缺性製造了市場飢渴效應。社群中甚至出現了邀請碼和積分的場外交易，進一步強化了使用者的FOMO 心理。每週固定發放25 萬分，有限積分，無通膨。
冷啟動、裂變、防女巫攻擊與空投激勵有機結合，建構出一個自我強化的增長飛輪：預期空投→ 刷交易攢積分→ 解鎖邀請碼→ 裂變傳播→ 社區擴大→ 積分價值提升→ 再次吸引用戶。
結合官方給的提示的一些拿分思路
- 小資金（< $10 k）拿分思路
- 標的選擇：挑低OI 和低成交量標的交易（官方有提醒），在不推高滑點的前提下更容易讓成交量/持倉被積分模型「看見」。
- 下單方式：以小額多次的限價單為主，減少衝擊成本；避免「毫無策略的掛單瀑布」。
- 風險：低流動性意味著滑點與穿倉風險更高－最好槓桿≤5 x、維持保證金預留2 左右倍緩衝，嚴格設定止盈止損，嚴控清算（1% 名義本金清算費非常「痛」）。
- 子帳戶：用來隔離策略/風控（而非複製多帳號行為）官方說明子帳號計入統計，但女巫判定會歸零，切勿多號濫用。
- 中/大資金（≥ $10 k–$1 m）與半自動/量化
- API 交易：產生key，在Discord 領取API 角色後，以TWAP/VWAP 等低衝擊執行；
- 控制訂單-成交比與撤單率（例如撤單率≤70% 作為內部紅線），避免被系統當作刷量/HFT 濫用。
- 費用與身分：若交易風格接近做市/HFT，以0.02%/0.002% 成本會計策略邊際收益；偏中線/趨勢的帳戶盡量維持在零售檔（0% 手續費）的風格特徵（低頻、低撤單、成交佔比高、持倉時間長）。
- 避險與風險：可在其他交易所做方向對沖/基差交易實現「正常交易」而非自成交；任何對敲/同帳戶相對手的行為都可能被視為wash trading。
- User Public Pools 的積分與資金效率
- 被動參與者： DeFi Farmer大佬們若希望「出資拿分」（最新政策是需要先拿到50 分才有25%的額度），請優先選擇用戶創建的池（因為協議運營的池LLP 不計分）。篩選標準：歷史回檔、淨值曲線、最大持股、過去30 日勝率與平均持股時長。
- 主動操盤者：自建用戶池可同時拓展資金規模與積分來源，但務必自有資金跟投、公開策略規則與風控線，建立信譽；避免為「沖分」而過度冒險。
再結合我自己刷了幾週的經驗，總結下關於真實交易積分（反刷量）的一些猜測。有以下3 點（不一定正確，歡迎交流）：
1. 公式：f=(真實成交額× maker 品質× OI‑hours × 價格影響度負獎勵)，任一項為0，全部為0
2. 乘數：做市在關鍵深度區（如1 bp 內）有權重；淨持倉時長越久權重越高（鼓勵真實風險承受）
3. 剔除：同帳戶/同IP/同設備短週期對倒、極端高撤單比、淨OI≈0 的「自成交」環
盡量避免兩個極端，一是高交易量X OI‑hours 的秒開秒關，二是低交易量X 高OI‑hours 對沖持倉，最終相乘的結果都不是很大（僅作為猜測）
公共資金池
公共資金池包括協議公共資金池和使用者協議公共資金池，沒什麼特別的，跟Hyperliqyid 差不多。
LLP 部分，Lighter 對普通交易者實施0 手續費政策（既Maker 和Taker 費均為0），旨在透過高頻交易者來獲利。截至今天開始公測，一般用戶交易仍完全免費，只有資金費率在多空之間結算，平台不收取額外費用。
在這種模式下，LLP 的收益主要來自於做市盈虧和清算收益：當LP 資金池作為交易對手方時，若多數交易者虧損，則對應盈虧進入LLP。 LLP APR 目前約60% （例如9 月收益為正的有21 天，為負的有9 天）
同時，在清算時LLP 可收取一定費用或留存保證金。 Lighter 的清算機制規定，部分強平時會以「0 價格」撮合，若以更優價成交則抽取不超過1%的清算費注入LLP 。因此，每當發生強制減倉或關停清算，LLP 扮演保險基金角色，以取得清算費用收入。另外，LLP 作為交易對手也賺取資金費（對手方支付的資金費流向LP）以及點差收益等。由於早期階段交易手續費為零，Lighter 平台的穩定收入來源有限，LLP 收益很大程度取決於市場波動和交易者損益。整體來說，Lighter LLP 目前靠著交易對手損益、資金費和清算費來為LP 創造收益，後續將引入部分手續費分潤。
另外，今天公測開始後，公共資金池LLP 門檻升高，從“0 積分也能存25%”變為“必須先拿到50 積分才能存25% ”，一定程度維持了高APR，保護了前期用戶的利益不被沖擊稀釋。
用戶公共資金池部分，跟Hyperliquid 的也差不多，類似二級基金和跟單系統，基金經理/帶單員抽取百分之二三十的返傭。不同的是，參與用戶公共資金池可以拿到積分，LLP 拿不到，但風險也比LLP 高，需要謹慎。
由於尚未發幣，Lighter 目前的用戶留存主要依賴積分激勵和社群運營，「零手續費交易」仍是Lighter 最大的賣點之一。作為一個長期看好Lighter 打算長期持有Lighter token 的人，給後TGE 時代的Lighter 一些建議。一是參考Aster，在首輪空投造勢後緊接著第二期活動開始，發放二次空投，成功將部分用戶留存到了第二階段。 Lighter 也可考慮在發幣後預留一部分代幣用於獎勵持續交易的用戶（例如按月度或季度交易量、活躍天數發放），以平滑過渡空投後的活躍度空窗期。二是TGE 的同時，推出類似VIP 等級與費率優惠。借鏡Hyperliquid（Hyperliquid 推出的有點遲），設立基於持幣量或交易量的用戶等級（Tier）。例如持有一定數量的平台代幣或過去30 天交易額達到門檻，可升級VIP 等級，享有手續費折扣、優先客服、測試資格等權益。這樣做一方面鼓勵用戶持幣（不拋售代幣），另一方面促使高端用戶為了維持折扣而持續交易，形成留存閉環。
整體看， Lighter 技術上引入ZK 確保公平，產品上0 手續費親民，透過積分機制蓄勢待發。一定會在Perp dex 賽道只有一席之地。還有，正如8 月底的AMA 所說，下一階段Lighter 將有節奏披露部分知名投資者，今天公測正式開始，官推獲多位以太坊生態創始人“背書式”轉發如EigenLayer。另外消息顯示Founders Fund、Arthur Hayes…都有參與投資。
最後，聊聊Lighter 與“以太坊終局”
Lighter 不像HyperLiquid一樣自建L1和全套協議，二是將作為以太坊L 2 原生可組合——例如將LLP Token 化到主網、與Aave 等協議協同，享受低成本、低延遲、可驗證的執行環境。生態走「以太坊可組合」路線，更快接入主流DeFi，而非閉環自建。
Lighter = 以太坊終局上的「可驗證交易所」。它把交易所最敏感的兩件事——價時優撮合和清算——放進了ZK 證明，並把資產託管、狀態與數據可用性交給以太坊；隨著4844→Danksharding、（e）PBS 與（潛在的）原生Rollups 逐步落地，Lighter 在成本、抗審查與最小化協議上的優勢會越來越像「協議級特性」。這就是它與以太坊終局的結構性同向關係。
如果說Aster 的背後是幣安，那麼Lighter 的背後就是以太坊。
edgeX 具體見下篇：《深度分析Perp dex：Hyperliquid、Aster、Lighter、edgeX（4）》
（以上僅個人觀點，非投資建議，如有錯誤歡迎指出）
