原文作者：Eric，Foresight News

今年伊始，Solana 上的自營AMM（proprietary AMM）在英文社區引發了諸多的討論，最初是因為大家發現有幾個沒聽說過的AMM 開始在Jupiter 的路由中頻繁出現，而這些AMM 項目沒有前端網站，找不到可以添加流動性的入口，也沒有任何宣傳。隨著時間推移，路由到這些「不知名」的AMM 的交易量快速增長，目前已成為Solana 上最大的DEX 類別。

根據Blockworks 統計的數據，在當地時間9 月6 日Solana DEX 上SOL 與穩定幣的交易中，包括HumidFi、SolFi、Tessera、GoonFi、ZeroFi、Obric 在內的prop AMM 佔據了超過70% 的交易量，prop AMM 在Solana 上所有交易中的佔比也超過了第一位交易。

Prop AMM 的發展壯大，是專業做市商在AMM 領域的攻城略地。

自動化做市商（AMM）最初的目的就是在鏈上解決做市商的問題。在交易所中，用戶和做市商的掛單吃單共同形成了交易與標的的波動，但在鏈上很難實現與交易所同級別的訂單簿效率，以反比例函數為基礎的AMM 成為了解決問題的幾乎唯一最好的選擇。參與者只需要按照一定比例在流動性池內存入組成交易對的兩種代幣，就可以為交易提供流動性並獲得手續費收入。

AMM 自推出後不斷演進，從流動性自動覆蓋所有價格範圍到用戶自主選擇流動性範圍，再到協議層面幫助用戶移動流動性覆蓋範圍。作為AMM 核心的反比例函數也在被更複雜的函數取代。

這些在原有基礎上的改進大都瞄準了兩個目標：降低無常損失和優化執行價格。但作為一個公開的AMM 協議，隱形的天花板始終都存在，那就是協議無法任意調節流動性，而是必須按照協議的設定來調整。基於這個前提，設立一個不公開的，可以靈活調整流動性的AMM 的想法開始萌芽。

2022 年1 月推出的Lifinity 是最早推出此類機制的計畫之一，自稱為基於預言機的AMM。因目前主要的prop AMM 專案多為機構自營（例如Ellipsis Labs 營運的SolFi 以及Wintermute 營運的Tessera V ），所以實際的池流動性和做市機制都沒有公開，我們藉由公開了部分資訊的Lifinity 來一探究竟。

Prop AMM 最大的特點有二：基於預言機報價和可靈活調整流動性。對於普通的AMM 來說，其報價是在模擬了通過相應流動性池進行交易之後給出的，所以實際的報價通常包含了會產生的滑點，而prop AMM 是直接使用預言機報價，在大多數情況下，預言機給出的都是經過加權的實時價格，不會包含特定流動性池的滑點，所以價格更優。

Prop AMM 交易基本上透過聚合器實現，而直接透過預言機提供給聚合器的報價大都會比普通AMM 池的報價更優。在透過更優報價搶得訂單之後，prop AMM 靈活的流動性調整能力發揮了作用。在可公開添加流動性的AMM 中，添加的規則是固定的，例如Uniswap，即使現在支持用戶自己選擇添加流動性的範圍，但仍然可能出現在某個價格範圍內因流動性不足而產生較高的交易滑點的情況。

在prop AMM 中，部署方可以在交易時將所有流動性集中在實時價格的附近來實現接近於0 的滑點。這也是Obric 在其文件中透露的流動性調整方式。

這種集中流動性的方式並非prop AMM 的唯一絕招，因為理論上公開的AMM 也可以將機制設計為執行交易時將流動性集中，而prop AMM 的「殺招」實際上是不公開的做市策略。 Lifinity v 2 版本的做市策略被其稱為“Delta 中性做市商”，在初始階段固定SOL/USDC 流動性池中SOL 的數量而並非SOL 與USDC 的價值始終相等（Lifinity v 1），流動性池會主動買入或者賣出SOL 來易觸發流動性池的平衡，而並非受制於預言的低預言和銷售機構。與普通AMM 需要透過套利交易平衡流動性池不同，prop AMM 的靈活性使得做市本身會產生收益而非無常損失。

根據Lifinity 官網數據，其SOL/USDC 流動性池高達1923.68% 的年化收益中，做市收益甚至超過了交易費收益，達到了1049.2%。

更多由專業做市商開發的prop AMM 可能有更好的流動性以及更複雜的平衡演算法，但由於沒有公開所以我們不得而知。相較於研究如何在公開AMM 中添加流動性來實現收益最大化，自建AMM 流動性池顯然是性價比更高的做法。

目前Solana 上最大的prop AMM HumidFi 曾在X 上展示了一筆透過其進行的將價值近150 萬美元的SOL 賣出為USDC 的交易。該筆交易賣出7314.41412727 枚SOL，獲得了1,482,843.781553 枚USDC，交易進行時SOL 的價格在202.67 至202.87 之間，即使使用最高價格202.87 計算，該筆交易總數在七分上的價格加上一個非常七譜”到一個非常到一個損失，該筆交易總計到一個非常七分手的數字。

以上這一切的可能性，也得益於Solana 鏈本身一些特殊的機制。

Helius 的報告指出，prop AMM 利用Pinocchio 甚至sBPF Assembly 等輕量級開發框架來最大限度地減少更新參數所需的計算量，從而使其能夠以佔交易本身價值幾乎忽略不計比例的費用刷新報價。在Solana 被最廣泛使用的HumidiFi 更新一次報價僅消耗143 個CU，成本不到0.002 美元。作為對比，使用Jupiter 進行交易消耗的CU 大概是15 萬。

目前被使用最多的Solana 用戶端Jito 的拍賣引擎會根據每CU 的小費來確定交易優先級，消耗CU 更低的預言機更新，在每個CU 上可以提供的小費更高自然被接受的優先級更高，這使得prop AMM 的價格更新速度優於普通AMM。這不僅是prop AMM 透過聚合器搶走普通AMM 生意的法寶，也是prop AMM 可以使用預言機進行幾乎即時報價更新的前提。

此外，Solana 本身極高的交易確認速度和更低的成本也是極佳的土壤。如果是在以太坊上，光是頻繁更新預言機價格就可能要付出天量的成本。

除了交易確認的機制，Solana 上DEX 聚合器的交易量佔比較高也讓prop AMM 的優勢得以快速體現。

Blockworks 數據顯示，Solana 上透過DEX 聚合器執行的交易在8 月已經接近了50%，而同期以太坊上直接透過聚合器進行的交易僅略高於15%。因prop AMM 大都透過聚合器路由產生交易，如果聚合器的使用頻率低，交易量低，則高頻執行價格更新、低滑點和獨有做市演算法的優勢就相對難移體現。

Blockworks 研究員Carlos Gonzalez Campo 預測，未來「成熟」資產（即價格不會持續劇烈波動）的交易可能會更多透過prop AMM 進行，而新資產或長尾資產交易將因其價格波動較大，專業做市商無法介入而仍透過普通AMM 執行。事實上，目前Solana 上有一些市值較大的meme 代幣的交易已經開始被路由到prop AMM 執行。

目前有許多資料將prop AMM 劃入了暗池的類別，但二者有本質上的差異。雖然因流動性池的特徵導致MEV 交易很難插手，prop AMM 執行的交易依然是公開透明的，只是其本身對流動性池的機制設計沒有公開。但這也在某種程度上反映出區塊鏈逐漸開始失去了對「去中心化」和「無需許可」的忠誠，在極致的理想主義破滅之後，為了效率犧牲透明度開始在Web 3 的成熟賽道中生根發芽。

但無論如何，我們仍然喜聞樂見DEX 對交易所的挑戰，正如營運SolFi 的Ellipsis Labs CEO Eugene Chen 所說，現在在Coinbase 上買比特幣最低成本的方式就是把USDC 提到Solana 鏈上買cbBTC，再把cbBTC 轉回Coinbase。